來源： 富國星投顧
在A股市場，號稱奉行“價值投資”的管理人多如牛毛，但能為投資者帶來持續回報的管理人卻鳳毛麟角。由此，“價值投資”被視為水土不服，不適合中國的投資土壤。然而，備受查理·芒格推崇的中國投資人李錄則認為，“價值投資”不但在中國可行，而且具備更多的優勢。
在北京大學光華管理學院所做的演講中，李錄討論了1）什么是“價值投資”，2）為什么“價值投資”在美國有效，3）“價值投資”在中國的前景，相關內容經修訂后收錄在其著作《文明、現代化、價值投資與中國》中，其中有不少真知灼見值得借鑒。
長期來看，美股可以讓財富持續、有效、安全可靠的增長。
賓州大學沃頓商學院的西格爾教授收集了各大類金融資產的歷史回報。在過去200多年的時間里，現金失去了95%的購買力，黃金上漲了2倍多，短期政府債券和長期債券上漲了275倍和1600多倍，美股上漲了100多萬倍。長期來看，被認為最安全的現金損失最大，被認為最危險的美股收益最高。
經濟增長和通貨膨脹，是美股遠遠跑贏現金的原因。
在過去200多年里，美國通貨膨脹年化為1.4%左右，日積月累現金價值損失95%。在過去200多年里，美國實際GDP年化3.0%左右，加上通貨膨脹年化1.4%左右，大致對應上市公司銷售增速4%-5%，由于成本相對固定，年化利潤增速在6%-7%，日積月累美股價值上漲100多萬倍。
自由市場+現代科技，是美國經濟復利性增長的原因。
從全球范圍來看，生產力持續增長是個非常現代的事情，大概始于300多年前，其背景是大航海造成的環大西洋經濟，特點是自由市場以及現代科學的發展。
“價值投資”的成功之處為何？既然美股能帶來財富的持續、有效、安全可靠的增長，是否意味著任何投資方法都能成功呢？其實不然，原因在于美股長期（200多年維度）回報雖然豐厚，但中短期（十來年維度）波動很大，比如1966-1981年和2000-2012年表現糟糕，“價值投資”試圖在不同的年份中，可靠地以超越指數的方法，保障客戶的長期回報。
究竟什么是“價值投資”？
市場上所謂的“價值投資”大多是“冠名”而已。真正的“價值投資”需要關注三點：
1、買股票是買上市公司的所有權，而不是可交易的證券。這就要求投資者去預測上市公司的發展情況（賺優秀公司成長的錢），而不是去預測交易對手的行為。
2、買入能力圈內的股票。既然投資者要去預測上市公司的發展情況，那準確度就尤為關鍵。所謂能力圈，就是自己看得懂看得深，比別人預測更有信心的范圍，這需要長期艱苦的訓練。
3、買入有安全邊際的股票。即便是能力圈內的股票，仍然有判斷失誤的時候。擁有安全邊際意味著，即便出現超預期的負面情況，仍然能夠不至于虧大錢。
“價值投資”的兩種類型。
1）格雷厄姆作為“價值投資”的鼻祖，強調的是極具安全邊際（“撿煙頭”）的投資方式，原因是格雷厄姆所處環境剛從大蕭條中恢復。
2）巴菲特和芒格發展了格雷厄姆的思想，在具有安全邊際的前提下，不斷拓展自身的能力圈，有把握的買入好公司。
“價值投資”為什么在美國有效？
1）美國經濟實現了復利性增長，上市公司業績跟隨復利性增長；
2）堅守能力圈使得投資的勝率提高，因為看得比別人遠比別人深；
3）安全邊際使得投資的回撤風險更為可控。
“價值投資”在中國可行嗎？
如果中國經濟能維持復利性增長，且A股市場不是完全有效的，那么“價值投資”在A股就可行。
改革開放以來，中國重視市場經濟和現代科技，具備實現復利增長的條件。
同時，A股市場仍以個人投資者為主，這意味著“價值投資”在中國具有更好的施展條件。
責任編輯：常福強
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