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　　來源：招商策略研究

　　當前部分地區疫情大幅好轉，市場持續反彈將近一個月。后續來看，在當前經濟、政策和外部環境組合下，市場創新低的可能性較低，而政策落地效果也會隨著疫情好轉反映到后續數據上，穩增長板塊相對收益可能持續，特別是新基建板塊面臨全球需求共振。總而言之，沿著新開工和施工提速受益板塊及疫后經濟活動恢復主線的傳統周期品、新能源基建等板塊可以予以重點關注。

　　核心觀點

　　【觀策·論市】當前部分地區爆發的疫情已經大幅好轉。站在當前時點，市場普遍關注：1）指數會不會二次探底甚至創出新低？對比4月中下旬的指數低點面臨的經濟、政策和外部環境預期組合下，市場跌破彼時低點的可能性較低。2）政策層面，近期政策的最終落地效果到底怎么樣？ 前期因為疫情爆發影響的部分政策落地的擔憂將會逐步消退，而隨著“增量政策工具”的不斷落地，若數據持續改善，則經濟和企業盈利拐點向上的預期可期，若擔憂政策落地效果不佳，則可以期待后續政策進一步超預期。3）外部層面，海外通脹會不會繼續超預期？美聯儲5月份議息會議紀要顯示對通脹預期則有逐步筑頂的跡象，隨著需求因素和貨幣因素的同時走弱，即使供給端因素尚未緩解，但價格高度可能已經被壓制。4）配置層面，穩增長還能繼續買嗎、成長股的反彈是否還能持續？隨著近期疫情的大幅緩解和近期政策的繼續出臺，結合股價和估值位置，老基建板塊會有不錯的“值博率”。新基建板塊則面臨全球需求共振的局面，高景氣將持續。對于成長股來說，階段性是否占優主要看社融和穩增長政策落地效果。總而言之，沿著新開工和施工提速受益板塊及疫后經濟活動恢復主線的傳統周期品、新能源基建等板塊可以予以重點關注。

　　【復盤·內觀】本周A股市場多數下跌，主要原因在于，1）部分投資者擔憂政策落地效果；2）部分上游品種價格對中游情緒構成壓制；3）海外地緣政治風險擔憂等。

　　【中觀·景氣】5月液晶電視面板月環比下降，本周多地水泥價格繼續下降。5月液晶電視面板月環比下降，4月顯示器出貨量環比下行。1-4月電信主營業務收入累計同比增幅收窄，4月移動互聯網接入月戶均流量同比繼續上行。2022年1-4月新接船舶訂單量累計同比降幅擴大，本周鋼坯、螺紋鋼價格繼續下行，鐵礦石價格指數上行。全國及多地區水泥價格指數均下行。

　　【資金·眾寡】北上資金凈流出，基金發行緩慢回升。北上資金本周凈流出95.8億元；融資資金前四個交易日合計凈流入50.0億元；新成立偏股類公募基金30.2億份，較前期上升6.9億份；ETF凈申購，對應凈流入7.1億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為交通運輸、化工、采掘等；融資資金凈買入有色金屬、國防軍工、電氣設備等；行業ETF均為凈申購，其中醫藥ETF申購最多。重要股東凈減持規模縮小，計劃減持規模提升。

　　【主題·風向】本周產業觀察——數字經濟之基，國產軟件崛起正當時。中國在操作系統等軟件系統偏底層的領域主要依賴國外產品，呈現出應用軟件發展繁榮、基礎軟件亟待開發的局面。隨著數據安全、網絡安全、安全可控等目標的提出，國產化軟件正在崛起。建議關注基礎軟件和工業軟件方面的投資機會。

　　【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）下行0.1X至13.7X，處于歷史估值水平的30.1%分位數。板塊估值漲跌分化，其中，國防軍工板塊估值上漲較多，休閑服務板塊下跌較多。

　　風險提示：政策力度不及預期，美元大幅升值。

　　01

　　觀策·論市——

　　疫情受控后，A股下一個階段關注點是什么？

　　2021年11月8日，我們發布2022年年度策略報告《從喧囂到平淡，靜候新起點》，強調2022年A股整體態勢類似“√”，新增社融增速在三季度前后轉正，帶來盈利預期上行，A股將迎來新一輪上行周期的起點。后續在多篇報告中我們反復提到“四月中下旬到五月中上旬A股將會出現上行周期起點”。1月23日，我們發布報告《中美貨幣政策背離后A股怎么走？見底信號是什么？》，2月13日，我們發布報告《新增社融增速轉正與A股轉機》， 3月13日，我們發布報告《A股尋底、筑底或已經開啟》， 3月19日，我們發布報告《A股歷史大底是如何煉成的？》， 5月4日，我們發布報告《拐點已至，上行將始》提出A股過去的調整和當前的估值已經對過去諸多沖擊進行了充分定價，未來將會隨著疫情緩解、穩增長發力、外部環境緩解進入震蕩上行周期。

　　當前，自3月份以來部分地區爆發的疫情已經大幅好轉，全國新冠肺炎確診+無癥狀感染者病例從4月中旬將近30000降低至目前的200左右。

　　市場也自4月下旬的低點以來持續反彈一個月時間，小盤指數、成長風格漲幅領先，中證1000、小盤成長、中證500、科技龍頭指數、中小100、小盤價值指數近一個月以來漲幅均超過10%。

　　站在當前時點，在疫情大幅好轉，國內政策持續落地的過程中，我們跟市場交流過程中發現投資者普遍關注以下幾點：市場層面，指數會不會二次探底甚至創出新低？政策層面，政策力度會不會超預期？近期政策的最終落地效果到底怎么樣（即政策對經濟和企業盈利傳導效果會如何）？外部層面，海外通脹會不會繼續超預期，進而帶來美聯儲進一步的超預期收縮？配置層面，穩增長還能繼續買嗎，成長股的反彈是否還能持續？

　　?  指數會不會二次探底甚至創出新低？

　　對比當前和4月中下旬市場快速下跌階段的市場環境和預期：

　　從疫情來看，4月中下旬，此前確診較多的區域高位下滑但其他區域擴散，打擊了市場信心；當前，無論是此前確診較多的區域還是后續零星擴散的區域，都得到了全面有效的控制。全國疫情新增確診+無癥狀感染者破萬從4月2號開始，后續持續上升至4月13號的3萬左右。而到4月下旬依然維持2萬，并且從4月中旬開始，北京開始出現了零星病例，到4月下旬出現了明顯上升趨勢（4月22日-4月30日，從8增加至60），彼時，雖然上海新增數從4月中旬最高2.7萬附近降低至4月底的1萬以內，但市場擔憂的是后續全國其他地區陸續擴散對經濟造成進一步沖擊。而當前，無論是此前確診較多的區域還是后續零星擴散的區域，都得到了全面有效的控制，截至5月28號，全國當日新增確診+無癥狀感染者215例，其中上海128例、北京21例，相比于此前均大幅好轉。

　　從政策預期的角度來看，4月中下旬市場對政策的擔憂是構成了下跌的另外一個因素，而在4月26日中央財經委員會、4月29日政治局會議的召開和近期政策的不斷的出臺，政策預期也得到了大幅的扭轉。4月中下旬，由于疫情較為嚴重，4月底將召開政治局會議，市場出現了政策可能不保經濟的預期和擔憂。而隨著4月26日中央財經委員會第十一次會議召開，研究全面加強基礎設施建設構建現代化基礎設施體系。4月29日政治局會議明確了，疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間。5月20日，5年期LPR調降15個BP，25日國務院常務會議確定6方面33條穩經濟一攬子政策措施5月底前要出臺可操作的實施細則、應出盡出。政策預期也得到了大幅的扭轉。

　　從外部環境來看，4月中下旬美元指數、美國國債收益率快速上行，人民幣匯率快速貶值。盡管當時北上資金沒有持續大幅流出，但是市場預期隨著外部指標的變化持續走弱。而5月5日美聯儲加息落地后，美元指數、美國10年期國債收益率均見頂回落，而人民幣匯率近期也在6.7附近震蕩，當然，本輪人民幣貶值更多跟國內經濟預期相關，但面臨的外部環境最差的階段可能也已經過去。

　　因此，從內部和外部環境和預期組合來看，4月中下旬的指數低點對應的是疫情擴散、經濟和政策預期走弱、美元指數和美債快速上行、人民幣快速貶值的極端組合。而當前，以上因素都有所好轉，同時出現比4月下旬更差的組合的可能性較低，換而言之，市場跌破4月下旬低點的可能性也較低。

　　?  政策繼續超預期的可能性和政策最終落地效果如何？

　　4月底市場見底反彈之后，隨著政策的不斷出臺，投資者擔心的問題從政策出臺預期到政策落地效果，部分投資者擔憂政策對于經濟和企業盈利傳導效果不佳，這跟4月份部分數據并沒有體現出之前政策的效果有關。

　　例如，2022年在經濟下行壓力加大的環境下，一季度固定資產投資本年新開工項目計劃總投資額同比增加54.9%，增速為2010年以來新高，通常而言，施工計劃增速大體同步于新開工計劃增速或者略微滯后，但年初以來整體的施工計劃增速并沒有跟上，成為了很多投資者擔憂政策落地效果的一大理由。而我們認為，施工增速沒有起來最主要跟疫情有關，在當前國內疫情大幅好轉的情況下，國內新開工項目將會逐漸轉換為施工高峰。

　　同樣，房地產也面臨類似的擔心。今年一季度，包含鄭州、哈爾濱等多個二三線城市放松了房地產限購限貸的政策，但是并沒有體現在隨之而來的4月份房地產商品房銷量的數據上，背后的原因我們認為同樣類似，一方面疫情確實影響了居民看房購房的行程，另外一方面疫情的爆發本身也對居民未來預期產生影響，因此房地產政策放松的傳導需要一定時間，隨著疫情的好轉，以上的影響因素會逐步消退。

　　前期發布的4月份社融同樣也受疫情的影響而出現了下滑。從各地方政府來看，仍在積極和企業合作，1-4月百大城市工業供地面積增速繼續改善，同比增速回升至7.6%，預期后續將會帶動企業中長期貸款增速顯著改善。

　　因此，我們認為，前期因為疫情爆發影響的部分政策落地的擔憂將會逐步消退，將會逐步反映到5月以及6月份的數據上來，而隨著“增量政策工具”的不斷落地，后續依然有較大的政策投放空間，如此一來，若數據持續改善，則經濟和企業盈利拐點向上的預期可期，若擔憂政策落地效果不佳，則可以期待后續政策進一步超預期。

　　?   海外通脹會不會繼續超預期，進而帶來美聯儲進一步超預期收縮？

　　本周發布的美聯儲5月份議息會議紀要顯示，雖然美聯儲繼續重申控制通脹的決心，但對通脹預期則有逐步筑頂的跡象，紀要繼續維持2022年PCE增長4.3%的預測結果不變，但對2023和2024年通脹的預測分別下調0.4個百分點和0.2個百分點。從此前發布的美國4月CPI數據來看，增速有所回落，但食品飲料價格依然處在加速的過程中，能源項依然處于增速高位。雖然相比于美聯儲2%的中期目標還很遙遠，但對于市場而言，通脹預期筑頂更為重要，即使本輪通脹筑頂過程有可能是漫長的。

　　雖然本輪通脹持續的時間和幅度都超出了市場預期，甚至是超出了美聯儲的預期。我們認為，本輪通脹離不開眾多原因如供給沖擊、貿易成本高企，但最直接的原因依然是貨幣寬松，因此前兩者更多反映價格斜率，而后者反應價格高度，而美聯儲的滯后反應（此前對通脹暫時性的判斷）加劇了這個過程，價格的貨幣現象依然是最主要的因素之一，特別是，在需求上升周期，更容易發生供給沖擊和貿易成本高企環境下的價格非線性上升，而隨著需求因素和貨幣因素的同時走弱，即使供給端因素尚未緩解，但價格高度可能已經被壓制。

　　?  穩增長還能繼續買嗎，成長股的反彈是否還能持續？

　　年初以來，我們對穩增長板塊一直持有買入的態度，當前市場的分歧在于政策落地的效果。

　　反映到股價上，傳統穩增長板塊目前來看并沒有太高的絕對收益，但是年初買入并持有到當前的相對收益是非常可觀的，從估值的角度來看，傳統穩增長領域的細分行業估值依然處于較低的位置。我們前文敘述，此前政策落地到4月數據效果一般的最主要的原因之一即為疫情的影響，而隨著近期疫情的大幅緩解和近期政策的繼續出臺，后續落地效果值得期待，結合股價和估值位置來看，會有不錯的“值博率”。

　　對于新基建板塊，有可能面臨全球需求共振的局面，高景氣將持續。上周，歐盟正式公布“Repower EU” 能源計劃，將2030年可再生能源占比目標由之前的40%提至45%，并提出太陽能戰略，而5月25日國務院全國穩經濟會議繼續強調“加快風光大基地項目開工”。后續，風光儲原材料價格可能都會受益于價格“貨幣現象”的消退，一季度部分板塊增收不增利的情況可能迎來修復。

　　而對于成長股來說，本輪反彈一方面反映修復前期過于悲觀的預期（疫情、政策、經濟、匯率等），另一方面，4月份社融增速下滑后，M2增速階段性高于社融增速，LPR調降，流動性的“溢出效應”較為顯著，成長風格占優，后續成長風格和穩增長風格可能會交替表現，階段性是否占優主要看社融和穩增長政策落地效果，而中期來看，成長板塊則需要經濟和企業盈利出現拐點來配合，而同時具備成長屬性和穩增長屬性的“新基建”可能在當下時間是更好的選擇。

　　?  總結

　　當前，自3月份以來部分地區爆發的疫情已經大幅好轉。市場也自4月下旬的低點以來持續反彈一個月時間，小盤指數、成長風格漲幅領先。站在當前時點，在疫情大幅好轉，國內政策持續落地的過程中，我們跟市場交流過程中發現投資者普遍關注以下幾點：

　　市場層面，指數會不會二次探底甚至創出新低？我們認為，從內部和外部環境和預期組合來看，4月中下旬的指數低點對應的是疫情擴散、經濟和政策預期走弱、美元指數和美債快速上行、人民幣快速貶值的極端組合。而當前，以上因素都有所好轉，同時出現比4月下旬更差的組合的可能性較低，換而言之，市場跌破4月下旬低點的可能性也較低。

　　政策層面，政策力度會不會超預期？近期政策的最終落地效果到底怎么樣（政策對經濟和企業盈利傳導效果會如何）？ 我們認為，前期因為疫情爆發影響的部分政策落地的擔憂將會逐步消退，將會逐步反映到5月以及6月份的數據上來，而隨著“增量政策工具”的不斷落地，后續依然有較大的政策投放空間，如此一來，若數據持續改善，則經濟和企業盈利拐點向上的預期可期，若擔憂政策落地效果不佳，則可以期待后續政策進一步超預期。

　　外部層面，海外通脹會不會繼續超預期，進而帶來美聯儲進一步的超預期收縮？本周發布的美聯儲5月份議息會議紀要顯示，雖然美聯儲繼續重申控制通脹的決心，但對通脹預期則有逐步筑頂的跡象， 雖然本輪通脹持續的時間和幅度都超出了市場預期，我們認為，本輪通脹離不開眾多原因如供給沖擊、貿易成本高企，但最直接的原因依然是貨幣寬松，因此前兩者更多反映價格斜率，而后者反應價格高度，而美聯儲的滯后反應（此前對通脹暫時性的判斷）加劇了這個過程，價格的貨幣現象依然是最主要的因素之一，特別是，在需求上升周期，更容易發生供給沖擊和貿易成本高企環境下的價格非線性上升，而隨著需求因素和貨幣因素的同時走弱，即使供給端因素尚未緩解，但價格高度可能已經被壓制。

　　配置層面，穩增長還能繼續買嗎，成長股的反彈是否還能持續？傳統穩增長領域的細分行業估值依然處于較低的位置。隨著近期疫情的大幅緩解和近期政策的繼續出臺，后續落地效果值得期待，結合股價和估值位置來看，會有不錯的“值博率”。對于新基建板塊，有可能面臨全球需求共振的局面，高景氣將持續。上周，歐盟正式公布“Repower EU” 能源計劃，而5月25日國務院全國穩經濟會議繼續強調“加快風光大基地項目開工”。后續，風光儲原材料價格可能都會受益于價格“貨幣現象”的消退，一季度部分板塊增收不增利的情況可能迎來修復。

　　而對于成長股來說，本輪反彈一方面反映修復前期過于悲觀的預期，另一方面，流動性的“溢出效應”較為顯著，成長風格占優，后續成長風格和穩增長風格可能會交替表現，階段性是否占優主要看社融和穩增長政策落地效果，而中期來看，成長板塊則需要經濟和企業盈利出現拐點來配合，而同時具備成長屬性和穩增長屬性的“新基建”可能在當下時間更加占優。

　　總而言之，行業配置方面關注兩大方向，第一，穩增長方向。重點推薦新開工和施工提速受益板塊【化工】【水泥】【工業金屬】【鋼鐵】等傳統基建開工施工以及【光伏】【風電】【儲能】等新基建；第二，疫后經濟活動恢復。關注各地方推出的消費券活動從量變到質變以及支持剛性和改善性住房需求帶來的【食品】【日用品】【家居】【消費建材】等方向。

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　　復盤·內觀——指數多數下跌，小盤風格占優

　　本周A股主要指數多數下跌，跟蹤的主要指數中小盤指數相對較強，小盤價值、中證500、上證指數、小盤成長指數漲幅居前，創業板指、大盤成長、科技龍頭指數跌幅居前，從成交上來看，本周日均成交8502.5億元，日均成交與前一周相比有所放量。南向資金本周凈流入港股85.9億港幣，北向資金本周凈流出A股95.8億人民幣。

　　本周A股市場多數下跌，主要原因在于，1）投資者從交易政策出臺預期逐步進入交易政策落地效果，部分投資者擔憂政策落地效果一般；2）部分上游品種價格繼續上漲，對中游情緒構成壓制，如鋰電等；3）對海外部分事件的擔憂，如地緣政治風險等。

　　從行業上來看，本周申萬一級行業多數下跌，共13個一級行業上漲，煤炭、石油石化、交運漲幅居前，家電、電力設備、綜合跌幅居前。從漲跌原因來看，本周漲幅居前的行業原因主要為，煤炭（近期發改委價格司組織重點煤炭和電力企業等召開專題會議，限價范圍較市場預期有所收窄，在電價上調、政策管控下煤炭可能長期維持高盈利）、石油石化（原油價格上漲，資本開支預期）、交運（復產復工催化）、汽車（購置稅減免政策刺激）。本周跌幅居前的行業原因主要為，家電（擔憂政策落地效果和原材料價格）、電力設備（短期反彈較多，政策預期兌現）、房地產（擔憂政策效果）。

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　　中觀·景氣——

　　5月液晶電視面板月環比下降，本周多地水泥價格繼續下降

　　5月液晶電視面板月環比下降。液晶電視面板方面，5月32寸液晶電視面板價格為34.0美元/片，較上月下跌10.53%；43寸液晶電視面板價格較上月跌5.97%至63.0美元/片；55寸液晶電視面板價格較上月跌9.52%至95.0美元/片；液晶顯示器面板價格月環比下降，截至5月23日，21.5寸液晶顯示器面板價格為49.3美元，月環比下降3.90%；7寸平板電腦面板價格為13.5美元，較上月下降6.90%；23.8寸液晶顯示器面板價格月環比下降7.23%至64.2美元/片；5月手機面板價格保持不變，5月6.22寸手機面板價格維持在11.0美元/片；5.71寸手機面板價格為10.0美元/片，與上月持平。

　　4月顯示器出貨量環比下行。4月TV LCD出貨量為21.7百萬個，同比下行2.69%，環比下行8.82%；NB LCD出貨量為30.5百萬，同比下行18.23%，環比下行15.51%；顯示器LCD出貨量為15.0百萬個，同比上升14.50%，環比下行9.09%。

　　1-4月電信主營業務收入累計同比增幅收窄。1-4月電信主營業務累計收入為5292億元，累計同比上升8.8%，增幅較1-3月收窄0.5個百分點。

　　4月移動互聯網接入月戶均流量同比繼續上行。4月移動互聯網接入月戶均流量為15554.56MB，月同比上升17.57%，環比上升1.40%；1-4月移動互聯網接入流量累計值為804.4億GB，累計同比上升22.1%，較上月增幅擴大了0.3個百分點。

　　2022年1-4月新接船舶訂單量累計同比降幅擴大，手持船舶訂單量累計值同比增幅縮窄。2022年1-4月新接船舶訂單量累計值為1539.0萬載重噸，累計同比下行44.78%，降幅較前值擴大2.51個百分點。2022年1-4月手持船舶訂單量累計值為10247.0萬載重噸，累計同比上升21.71%，較上月增幅縮窄4.56個百分點。

　　本周鋼坯、螺紋鋼價格繼續下行，鐵礦石價格指數上行。截至5月27日，鋼坯價格指數周環比下行1.24%至4458.0元/噸；全國HRB400 20mm螺紋鋼價格周環比下行1.84%至4760.0元/噸；鐵礦石價格指數周環比上行0.17%至488.21。

　　全國及多地區水泥價格指數均下行。截至5月27日，全國水泥價格指數下行1.37%至160.96點；長江水泥價格指數下行1.94%至154.93；華北地區水泥價格指數周環比下行2.02%至171.3%，華東地區水泥價格指數周環比下行1.80%至157.27；西北地區水泥價格指數周環比下行0.18%至167.18；西南地區水泥價格指數周環比下行1.63%至154.08。

　　04

　　資金·眾寡——北上資金凈流出，基金發行緩慢回升

　　從全周資金流動的情況來看，本周北上資金呈現凈流出態勢，融資資金凈流入，新成立偏股類公募基金上升，ETF凈申購。具體來看，北上資金本周凈流出95.8億元；融資資金前四個交易日合計凈流入50.0億元；新成立偏股類公募基金30.2億份，較前期上升6.9億份；ETF凈申購，對應凈流入7.1億元。

　　從ETF凈申購來看，ETF凈申購，寬指ETF申贖參半，其中雙創50ETF申購較多，中證500ETF贖回較多；行業ETF均為凈申購，其中醫藥ETF申購最多。具體來看，股票型ETF總體凈申購42.6億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創50ETF分別凈申購0.6億份、凈贖回2.8億份、凈贖回3.0億份、凈申購0.1億份、凈申購2.2億份。行業方面，信息技術ETF凈申購1.5億份；消費ETF凈申購16.1億份；醫藥ETF凈申購23.5億份；券商ETF凈申購1.9億份；金融地產ETF凈申購11.5億份；軍工ETF凈申購2.4億份；原材料ETF凈申購0.4億份；新能源&智能汽車ETF凈申購0.8億份。

　　本周新成立偏股類公募基金規模較前期回升，新成立偏股類基金30.2億份。

　　本周（5月23日-5月27日）北向資金凈流出95.8億元，從前期凈流入轉為凈流出。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為交通運輸、化工、采掘等，分別凈買入24.6億元、19.2億元、13.7億元；集中賣出食品飲料、醫藥生物、電子等，凈賣出規模達-49.4億元、-34.7億元、-21.7億元。

　　個股方面，北上資金凈買入規模較高的為中遠海控、順豐控股、長江電力等；凈賣出規模較高的包括五糧液、貴州茅臺、格力電器等。

　　兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入50.0億元。從行業偏好來看，本周融資資金集中買入有色金屬，凈買入額達16.1億元，其他凈買入規模最高的行業主要包括國防軍工、電氣設備、食品飲料等；凈賣出的主要是汽車、通信、計算機等。從個股來看，融資凈買入較高個股包括天齊鋰業、橫店東磁、鹽湖股份等，凈賣出較多的主要包括君實生物-U、上海醫藥、山西汾酒等。

　　從資金需求來看，重要股東凈減持規模縮小，計劃減持規模提升。本周重要股東二級市場增持9.7億元，減持47.5億元，凈減持37.9億元，凈減持規模縮小。其中，凈增持規模較高的行業包括鋼鐵、國防軍工、電子等；凈減持規模較高的行業包括銀行、醫藥生物、化工等。本周公告的計劃減持規模為179.2億元，較前期提升。

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　　主題·風向——數字經濟之基，國產軟件崛起正當時

　　本周市場下跌，Wind全A指數周度下跌1.21%，創業板指下跌3.92%，滬深300下跌1.87%。本周漲幅居前的主要新能源整車、煤炭開采、純堿等相關主題。

　　本周和下周值得關注的主題事件有：

　　（1）新能源汽車——工信部：組織新一輪新能源汽車下鄉活動，推出一批信息消費示范城市和示范項目

　　5月27日，工業和信息化部召開提振工業經濟電視電話會議，部黨組書記、部長肖亞慶出席會議并講話。會議要求，抓緊實施制造業“十四五”規劃重大工程和項目，適度超前部署5G、工業互聯網等新型信息基礎設施，加快推進重點領域節能降碳技術改造項目、重點外資項目建設進度，力爭早開工、早投產、早見效。組織新一輪新能源汽車下鄉活動，推出一批信息消費示范城市和示范項目，促進汽車、家電等大宗商品消費。持續加強醫療物資、通信大數據等疫情防控支撐保障工作。

　　（2）信創——深圳：促消費30條措施，推動信創采購，國產軟件、IT業有望受益加速發展

　　5月27日消息，針對汽車、家電、消費電子等諸多領域，日前深圳再推促消費30條措施。值得注意的是，為擴大信創產品市場規模，深圳亦出臺兩點采購措施，深圳信創產業再迎積極信號。圍繞信創采購，深圳26日發布的《深圳市關于促進消費持續恢復的若干措施》指出：其一，要加大信創產品推廣力度。制定信創產品推薦目錄，組織開展對接交流會，對采購50萬元以上、符合條件的用戶單位，按采購額的3%給予補貼。其二，要提升信創產品應用比例。原則上新增辦公系統、業務系統中信創產品的采購比例，金融、能源、教育、醫療、電信、交通等重點領域不低于20%；新增關鍵信息基礎設施中信創產品的采購比例，黨政機關、國資國企不低于40%。

　　（3）元宇宙——中國工程院院士沈昌祥：安全可信是元宇宙健康發展的頭等大事

　　5月27日消息，在中國移動通信聯合會及元宇宙產業委員會主辦的2022元宇宙共識大會開幕式上，元宇宙產業委員會共同主席、著名信息系統專家、中國工程院院士、中央網信辦專家咨詢委員會顧問沈昌祥先生演講了《要共識 安全可信是元宇宙健康發展的頂天之大事》。沈昌祥主席指出，元宇宙將是下一代網絡空間的主要存在和表現形式，是人與機器契合的網絡化數字空間，必須建立法治體系。中國以《網絡安全法》《密碼法》《數字安全法》等為代表的網絡空間安全法律法規體系已經基本形成，其他主權國家在這方面也都形成了各自的法律法規體系。同時，世界主要先進國家在元宇宙安全方面也都展開了深入研究。網絡空間安全既是確保元宇宙系統健康運行和發展的必要保證，同時也是陸海空天以后的第五大國家主權。無論是從確保元宇宙系統安全和健康發展的角度，還是從確保國家主權和權益的角度，都必須確保元宇宙網絡空間的安全可信，確保智能社會和元宇宙的健康發展。

　　（4）新能源汽車——青島：對購置新能源乘用車并上牌的個人消費者發放消費券

　　5月27日，青島市政府新聞辦召開新聞發布會，介紹2022年“億惠青島 駕享生活”汽車消費系列活動的相關情況。5月22日至6月30日期間，按照山東省統一標準，對在青島市行政區域購置新能源乘用車并上牌的個人消費者，購置20萬元（含20萬元）以上的，每輛車發放價值6000元消費券，購置10萬元（含10萬元）至20萬元的每輛車發放價值4000元消費券，購置10萬元以下的每輛車發放3000元消費券。對在市內購置新燃油乘用車并上牌的個人消費者，購置20萬元（含20萬元）以上的每輛車發放價值5000元消費券，購置10萬元（含10萬元）至20萬元的每輛車發放價值3000元消費券，購置10萬元以下的每輛車發放價值2000元消費券。同時，對報廢舊車購置新車的，報廢汽車應于2022年5月1日前已注冊登記在本人名下，每輛車再增加發放價值1000元的消費券。

　　（5）新能源汽車——深圳：支持個人消費者購買新能源汽車，給予最高不超過1萬元/臺補貼

　　5月26日，深圳市發布關于促進消費持續恢復的若干措施，其中提出，支持個人消費者購買新能源汽車。對新購置符合條件新能源汽車并在深圳市內上牌的個人消費者，給予最高不超過1萬元/臺補貼。全面落實國家新能源汽車免征車輛購置稅政策。放寬混合動力小汽車指標申請條件。允許名下僅有1輛在深圳市登記的小汽車個人，購買符合條件的混合動力小汽車，并申請上牌指標。開展汽車下鄉活動。在深圳市行政區（新區）內購買新能源汽車的深汕特別合作區戶籍居民，可按相關規定申請純電動小汽車或混合動力小汽車增量指標，并享受相關補貼政策。

　　（6）工業互聯網——工信部部長肖亞慶：堅持適度超前建設數字基礎設施，加快工業互聯網、車聯網等布局

　　5月26日，工信部部長肖亞慶在2022中國國際大數據產業博覽會上指出：要加快建設數字基礎設施，堅持適度超前建設，以建帶用、以用促建，全面推進5G網絡和千兆光網建設，加快工業互聯網、車聯網等布局；發展一批面向細分場景的工業APP；繼續支持數據交易所建設，培育一批數據交易服務商等。

　　（7）數字經濟、清潔能源——中辦、國辦：加強農村信息基礎設施建設，實施鄉村清潔能源建設工程

　　5月23日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《鄉村建設行動實施方案》。實施數字鄉村建設發展工程。推進數字技術與農村生產生活深度融合，持續開展數字鄉村試點。加強農村信息基礎設施建設，深化農村光纖網絡、移動通信網絡、數字電視和下一代互聯網覆蓋，進一步提升農村通信網絡質量和覆蓋水平。加快建設農業農村遙感衛星等天基設施。建立農業農村大數據體系，推進重要農產品全產業鏈大數據建設。發展智慧農業，深入實施“互聯網+”農產品出村進城工程和“數商興農”行動，構建智慧農業氣象平臺。

　　《方案》強調，實施鄉村清潔能源建設工程。鞏固提升農村電力保障水平，推進城鄉配電網建設，提高邊遠地區供電保障能力。發展太陽能、風能、水能、地熱能、生物質能等清潔能源，在條件適宜地區探索建設多能互補的分布式低碳綜合能源網絡。按照先立后破、農民可承受、發展可持續的要求，穩妥有序推進北方農村地區清潔取暖，加強煤炭清潔化利用，推進散煤替代，逐步提高清潔能源在農村取暖用能中的比重。

　　（8）數字經濟——中辦、國辦發布《關于推進實施國家文化數字化戰略的意見》

　　5月23日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于推進實施國家文化數字化戰略的意見》，其中提出支持符合科創屬性的數字化文化企業在科創板上市融資。《意見》要求，加快文化數字化建設標準研究制定，健全文化資源數據分享動力機制，研究制定扶持文化數字化建設的產業政策，落實和完善財政支持政策，在文化數字化建設領域布局國家技術創新中心、全國重點實驗室等國家科技創新基地，支持符合科創屬性的數字化文化企業在科創板上市融資，推進文化數字化相關學科專業建設，用好產教融合平臺。

　　（9）風電、光伏——浙江：實施“風光倍增工程” 新增光伏裝機力爭達到1500萬千瓦

　　5月22日消息，浙江省政府辦公廳近日印發《浙江省能源發展“十四五”規劃》。《規劃》提出，到2025年，現代能源體系建設取得明顯進展，能源供應保障安全有力，為全省實現碳達峰奠定堅實基礎。全省能源綜合生產能力達到4377萬噸標準煤左右（均為非化石能源），能源自給率提高到15%左右。全省境內電力裝機容量達到1.37億千瓦左右，天然氣消費量達到315億立方米左右。全省能源儲備體系更加優化，煤炭石油天然氣儲存能力達到1.2億噸標準煤，能源應急儲備能力滿足高質量供應需求。電力高峰負荷削峰能力達到最高用電負荷12430萬千瓦的5%以上。實施“風光倍增”工程：“十四五”期間，全省新增海上風電、光伏裝機翻一番，增量確保達到1700萬千瓦。新增光伏裝機1245萬千瓦以上，力爭達到1500萬千瓦。

　　本周產業觀察——數字經濟之基，國產軟件崛起正當時

　　5月25日，人民日報發布新聞，稱作為數字經濟蓬勃發展的重要底座，軟件產業做大做強正當其時。近10年來軟件行業業務收入從2012年的約2.5萬億元增長至2021年的約9.5萬億元，一直保持兩位數的高增長。盡管國內軟件業發展較快，但是國內IT底層標準、架構、生態等大多數都由國外IT巨頭制定的，由此存在諸多安全風險。因此，我們要逐步建立基于自己的IT底層架構和標準，形成自有開放生態，在核心芯片、基礎硬件、操作系統、中間件、數據服務器等領域實現國產替代。

　　基礎軟件差距尚大，應用軟件已逐步具備競爭力。計算機軟件主要分為基礎軟件和應用軟件，目前我國基礎軟件生態尚未成熟，工業軟件還處于爬坡階段。受益于廣大的市場，我國應用軟件已經逐步具備競爭力。

　　? 基礎軟件：處于初創時期，操作系統尤為薄弱

　　基礎軟件美國一家獨大。2020年，在全球操作系統、基礎軟件（含桌面、數據庫、云操作系統、工具軟件等）領域，美國業務收入0.81萬億美元，占全球該領域業務收入的五分之四。全球桌面操作系統市場中，微軟的Windows操作系統占據高達88.14%的市場份額，繼續壟斷全球PC操作系統。移動操作系統市場中，谷歌的Android市場占有率為75.44%，遠高于其他操作系統；位居第二名的是蘋果的iOS，市場占率為22.49%。我國基礎軟件份額較少，國產基礎軟件的國內市場份額僅為5%，國產操作系統的國內市場占有率僅為4%。

　　近幾年相當多的國產基礎軟件開始進入公眾視野。老牌公司如麒麟軟件、統信軟件，以及華為推出的歐拉（openEuler）、鴻蒙等，可以看見，國產基礎軟件，尤其是最薄弱的操作系統，在國內已經有所突破。

　　? 應用軟件：發展勢頭迅猛，業務收入快速增長

　　應用軟件領域我國擠進前三。應用軟件方面，全球第一和第二梯隊之間出現明顯斷層，在第一梯隊中，歐洲、美國軟件業務收入基數大，應用軟件收入較高不足為奇；但是東南亞除日韓外其他地區和中國應用軟件在總體軟件業務收入中占比較大，這反映出，我國軟件行業偏重于“應用型”軟件的開發，明顯存在“重應用輕基礎”問題。

　　應用軟件呈現網絡化、服務化、智能化、平臺化以及融合化的發展趨勢。伴隨著云計算、大數據、物聯網、移動互聯網、人工智能、虛擬現實等新一代信息技術快速演進，全球信息產業技術創新進入新一輪加速期，中國軟件和信息技術服務業將持續高速發展并逐漸成熟。當前，中國應用軟件產業市場競爭力不斷增強，正在步入加速迭代、群體突破的關鍵時期，迎來從量的增長轉向質的提升的新階段。隨著中國新舊動能加快轉換，也為軟件產業發展創造了良好的外部環境。云計算、大數據、人工智能等新一代信息技術將加速滲透經濟和社會生活各個領域，應用軟件產業服務化、平臺化、融合化趨勢更加明顯。

　　? 工業軟件：逐步興起，綜合實力仍較弱

　　工業軟件是指在工業領域里應用的軟件，包括系統、應用、中間件、嵌入式等。一般來講工業軟件被劃分為編程語言、系統軟件、應用軟件和介于這兩者之間的中間件。當前，我國正全面提升智能制造創新能力，加快由“制造大國”向“制造強國”轉變。工業軟件作為智能制造的重要基礎和核心支撐，與先進的工業產品、與國家大力推動的裝備制造業走向高端，密切融合到一起，對于推動我國制造業轉型升級，實現制造強國戰略具有重要意義。

　　工業軟件領域歐美占據絕大部分江山。從工業增加值角度，我國已經是世界第一大工業國，但我國缺乏發達的工業軟件體系。在CAD研發設計類軟件市場，法國達索、德國西門子、美國PTC及Autodesk在我國市場占有率超過90%；CAE仿真軟件市場領域，美國ANSYS、ALTAIR、NASTRAN等占據了95%以上市場份額。我國工業軟件產品少、成熟度低、缺乏應用、產業鏈條不健全，與美國等西方強國在技術研發、成果管理、市場推廣、人才培養等方面均有較大差距，因此，我國迫切需要培育發展工業軟件自主產業。

　　我國工業軟件市場保持穩中有升。面向行業的成套解決方案研發和應用發展較快，比如機械、航空、紡織等行業對設計、分析、測試等服務的集成和綜合數據管理分析的需求，逐漸成為新一代工業軟件創新的源頭動力；在航空航天、軌道交通等重點行業的帶動下，高端設計和分析軟件市場規模增長加速；傳統占據工業軟件市場主要份額的ERP、CRM等管理軟件加快向基于云平臺的輕量化服務模式轉變；工業控制類軟件和系統解決方案在電力、軌道交通、裝備制造等行業實現穩定增長。

　　整體來看，中國在操作系統、數據庫等軟件系統偏底層的領域主要依賴國外產品，呈現出應用軟件發展繁榮、基礎軟件亟待開發的局面。隨著數據安全、網絡安全、安全可控等目標的提出，國產化軟件正在崛起。建議關注基礎軟件和工業軟件方面的投資機會。

　　06

　　數據·估值——整體A股估值下行

　　本周全部A股估值水平下行。截至5月27日收盤，全部A股PE（TTM）下行0.1X至13.7X，處于歷史估值水平的30.1%分位數。創業板本周下行，PE（TTM）下行1.2X至35.9X，處于歷史估值水平的13.1%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）本周下行0.1X至11.1X，處于歷史估值水平的33.0%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）本周下行0.04X至15.2X，處于歷史估值水平的0.7%分位數。

　　在行業估值方面，本周板塊估值漲跌分化，其中，國防軍工板塊估值上漲較多，漲幅超過0.5X，休閑服務板塊估值下跌較多，跌幅超過1.5X。其中，國防軍工板板塊上漲0.8X至55.3X，處于34.8%歷史分位；休閑服務估值下跌1.6X至45.9X，處于60.8%歷史分位。截至5月27日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是農林牧漁、社會服務、國防軍工、美容護理、計算機。

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責任編輯：張書瑗