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來源：MS研究
主要研究成果
11月旗幟鮮明看多傳媒行業，提出科技改變“命運”，5G帶來傳媒新機遇緊抓5G主線，首推游戲子行業。目前短期看疫情導致線下娛樂、教育需求轉向線上，宅居利好游戲、視頻、在線教育等子行業；中期看頭條系帶來傳媒優化產業鏈格局，再融資新規提升傳媒板塊整體風險偏好；長期看新一輪技術周期前夜，看好傳媒在5G應用場景的機會，預計新科技提升板塊估值。
核心邏輯
短期：疫情導致線下娛樂/教育需求轉向線上，宅居促使游戲/視頻/在線教育表現亮眼
由于疫情期間鼓勵大家減少聚會，受益于線下活動的替代效應，疫情期間娛樂和教育需求均自線下轉至線上，游戲總體時長、活躍度及流水同比高增，長視頻、短視頻平臺影視內容播放量同比高增，同時各省通過在線教育平臺實現疫情期間學生停課不停學游戲、視頻、在線教育表現亮眼。
中期：頭條系帶來傳媒優化產業鏈格局，再融資新規提升傳媒板塊整體風險偏好
頭條系帶來傳媒優化產業鏈格局，對于影視行業：春節期間字節跳動6億元購買《囧媽》線上播映權，主推旗下產品西瓜視頻布局長視頻賽道，我們認為字節跳動這一布局為影視行業下游增加有力渠道購買方，利好上游影視內容制作公司。對于營銷行業：以抖音和快手為代表的短視頻APP的崛起、發展、成熟帶動了直播帶貨、短視頻營銷等新型模式的快速發展，進而帶動了整個產業鏈的崛起。A股布局MCN的營銷公司連接下游的短視頻平臺和內容網紅，將受益抖音快手等內容平臺的扶持政策，享受短視頻的流量高增紅利。對于游戲行業：頭條系進軍游戲行業，加大游戲發行投入，改善游戲產業鏈格局，利好上游游戲研發廠商；頭條系短視頻蓬勃發展，相比之前游戲買量廣告主要以圖片習慣，游戲買量視頻廣告形式的大幅度增加提高了游戲買量市場的有效性。
再融資新規取消連續兩年盈利以及創業板公司最近一期資產負債率高于45%的條件，大大擴充傳媒公司再融資基數，再融資規模也從之前的總股本20%提升至30%，定價機制、鎖定期、批文有效期等多方向降低限制，顯著提升上市公司融資能力，改善公司現金流水平，推動傳媒行業景氣周期，提高公司外延并購能力，提升傳媒板塊整體風險偏好。
長期：新一輪技術周期前夜，看好傳媒在5G應用場景的機會
站在4G末端看5G，預計新科技提升板塊估值。過去幾年，移動互聯網技術的發展成為了驅動傳媒行業增長的核心驅動力。作為技術后周期行業，傳媒主要在技術應用端層面爆發。隨著5G牌照的發放，目前行業處于新一輪產業周期爆發的前期，隨著5G商用加速，我們預計云游戲，云視頻，VR AR等或將成為5G應用端最先落地的場景，傳媒公司在5G應用端場景或將全面爆發。我們看好傳媒板塊在5G應用場景的潛力。
正文
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游戲：宅居+景氣度改善+供給側改革龍頭集中度提升+政策推動+5G云游戲等催化
疫情影響疊加春節因素，利好整體游戲行業。其中社交競技游戲、重度游戲、休閑游戲受益明顯。疫情期間，鼓勵大家春節減少聚會，游戲場景以家庭為主，游戲成為線下娛樂活動重要替代品，移動游戲市場2020年1月月度流水同比增長49.5%。與2019年春節所在的2月份相比增長達到36.9%?？紤]月度天數不同，折算成日均流水后同比增長仍達23.6%，春節七天移動游戲市場規模同比增長達33%，整個1月份游戲產業增長十分亮眼。
1、景氣度：游戲行業增速拐點已經出現，龍頭公司優勢增強。2018年12月版號重啟以后，中國游戲市場收入增速恢復，整體游戲增速從18年的5%到19年的8%，移動游戲增速從18年的15%到19年的18%，游戲板塊業績分化明顯，龍頭公司業績亮眼。
2、格局：游戲版號發放收緊倒逼游戲行業供給側改革，龍頭集中度提升。從手游發行市場競爭格局看，TOP10手游發行公司市占率從2018年的87%提升至2019H1的91%。從手游研發市場競爭格局看，流水TOP100手游中上市公司研發比例從18年的49%提升至2019H1的60%。
3、政策：多個政策出臺促進游戲產業發展，《文化產業促進法》、《關于推動北京游戲產業健康發展的若干意見》逐步落地，全球電子競技聯合會成立，我們認為未來隨著政策的持續推進以及后續賽事逐步落地將不斷催化游戲板塊。
4、催化：今明兩年5G應用大年，云游戲/VR/AR游戲等場景確定性強，預計明年催化不斷，提升游戲板塊估值。云游戲預計進一步帶來游戲行業擴容+改變整個產業鏈的價值分配。預計發行方最先受益（轉化率提升），前期優質內容受益（渠道格局競爭更激烈），長期看好云游戲平臺。
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長視頻
宅居生活方式利好線上娛樂消費，長視頻平臺春節期間影視內容播放量同比高增，芒果TV春節期間日活用戶同比增長58%，預計用戶觀看時長（對應平臺流量）和會員數均有望在疫情期間再上臺階。
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短視頻
2019年是短視頻行業競爭格局趨于穩定和盈利模式日漸成熟的一年，同時也是走過數十載歲月的電商行業依托各種新型購物模式煥發活力的一年。從購物形態看：線上購物方式逐步由傳統“人找貨”的“商品貨架”時代轉變為“貨找人”的“內容電商”時代；從運營層面看：電商行業從“唯流量論”、粗獷運營的1.0時代邁向深耕用戶、數字化精細化運營的2.0時代；從商業模式看：短視頻、直播等內容形式與電商完美結合，網紅帶貨、直播導購蓬勃興起。以抖音和快手為代表的短視頻APP催生了直播帶貨、短視頻營銷等模式的快速發展，帶動整個產業鏈崛起和成熟。
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在線教育
廣電和出版系公司的大屏端作為在線教育內容的平臺入口，通過開設教育專區，聯合優質教育內容資源實現疫情期間停課不停學。盡管目前相關教育產品為免費播放，但預計有望大幅提升相關大屏產品用戶覆蓋率，若“大屏平臺+教育資源”常態化，未來具備較大業績彈性。
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電影
疫情沖擊下以影院為首的線下娛樂行業盡管受到較大沖擊，但中長期看電影院等娛樂方式仍有較強的不可替代性，且疫情影響下影院消費低迷首先波及現金流和經營承壓的中小影院，長期來看行業集中度有望加速提升，利好抗風險能力較強的龍頭公司。
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電視劇
橫店影視城自2月13號開始陸續復工，我們認為短期來看疫情對影視公司項目進度影響有限；另一方面上游影視項目拍攝延期背景下渠道端對影視內容需求不減，有助于頭部影視公司庫存去化。長期來看，自春節期間字節跳動依托《囧媽》試探性進軍長視頻，影視行業下游增加有力渠道購買方，利好上游影視內容制作公司。
投資建議
游戲：建議關注世紀華通、完美世界、電魂網絡、游族網絡、金科文化、浙數文化、三七互娛、吉比特、掌趣科技、騰訊、網易等。
長視頻：建議關注芒果超媒。
電商：建議關注垂直類的內容導購平臺值得買，網紅帶貨相關標的如中廣天擇。
電視?。航ㄗh關注華策影視。
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責任編輯：張海營
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