為何今天砸盤的是白酒？這一指標4天接近翻倍！A股又被嚇趴， “囚徒困境”待解

　　來源：券商中國

　　原創： 賀輝紅 

　　A股市場再遭驚嚇，這一次殺跌主力是白酒！然而有一個指標4天漲幅接近翻倍，可能才是元兇！

　　A股三大股指今天（4月11日）全線回調，滬指收盤下跌1.60%，失守3200點整數關口，收報3189.96點；深成指下跌2.65%，收報10158.40點；創業板指下跌2.06%，收報1691.10點，兩市合計成交8173億元。北上資金連續第五個交易日交凈流出，凈賣額度約138億元。

　　行業板塊多數收跌，釀酒板塊領跌兩市。釀酒板塊今日跌幅近4%，五糧液全天下跌6.73%，酒鬼酒大跌9.3%，今世緣大跌8.4%，洋河股份6.27%，權重股貴州茅臺殺跌2.4%。

　　北上資金大舉拋售白酒，貴州茅臺被凈賣出8.26億元，五糧液被凈賣出7.11億元，近11個交易日五糧液已經被凈賣出近100億元?？梢哉f，前期強勢的白酒板塊是今日大盤殺跌的主力。

　　從外圍市場來看，今日并未出現明顯的利空因素。國內CPI大幅反彈的確在一定程度上沖擊了市場做多情緒。分析人士認為，雖然CPI等對市場存在一定影響，但市場可能受到了短期資金價格的影響，SHIBOR隔夜利率本周四個交易日上漲超過93%，已達到接近翻倍水平。此外，市場也存在結構性失衡的問題。

　　農歷年之后，市場大舉反彈。其中有兩個板塊的反彈特別引人關注，一個是豬肉股，一個是白酒板塊。這兩個板塊實際上反應的就是物價水平，也就是CPI。按一般的市場邏輯而言，在經濟未企穩的背景下，物價出現上漲，滯脹的概率會增大，而滯脹背景下的市場大多無法走牛。然而，這一波市場卻在這種悖論當中爆發了。

　　在行情向好的情況下，混亂的邏輯并不會受到太大關注；一旦行情走弱，等投資者清醒過來，市場必然會有一個糾偏的過程。

　　輪流砸盤，今日到白酒

　　今天砸大盤的是白酒。全天白酒板塊殺跌近4%，為下跌最多的板塊。

　　在指數權重當中，白酒股所占權重較大。以上證50為例，貴州茅臺所占比重列中國平安之后，排第二。而且白酒股的市值都不算小，整個白酒板塊市值達2.28萬億元以上，而券商股市值也只有2.55萬億元，白酒股砸盤的效果幾乎等同于券商股?？梢哉f，今日殺跌之主力非白酒股莫屬。

　　三月份以來，每一波調整背后都有一個板塊在充當砸盤主力，比如之前的豬肉股、50板塊、券商板塊、科技股以及各種熱門題材股等都有過如此表現。

　　今日公布物價數據，受豬肉價格、油價等因素影響，3月份CPI同比漲幅2.3%，漲幅較上月擴大0.8個百分點，時隔3月重回“2時代”。這一數據發布之后，市場開始單邊下行，全天滬指殺跌51點，市場情緒受到較大影響。那么，為什么這次殺的是白酒呢？

　　這可能是一個市場結構的問題。今年以來，白酒指數上漲57.18%，在所有板塊當中，屬于漲幅較大的板塊，其中五糧液今年已經走出翻倍行情，貴州茅臺亦漲幅較大，可以說獲利盤非常豐厚。而今年以來，市場特別喜歡砸盤處于高位的股票。

　　概念指數漲幅榜上，處于白酒指數前面的工業大麻、雞產業、豬產業、南北船合并、燃料電池都震幅非常大，經常有出現砸盤的情況。

　　市場結構或已失衡

　　就股票而言，股價的表現主要取決于業績和估值。從歷史來看，A股每一輪行情炒估值提升要比炒業績的情形多很多，可以說在A股市場上，估值比業績更為重要，而估值提升又主要取決于資金和情緒。

　　在今年以來的行情當中，經過一波普漲之后，市場呈現出一個特征：炒作邏輯過于單一，炒作路徑過于線性化。以豬肉、雞肉和白酒為例，基本的邏輯都是漲價預期推升估值，而工業大麻、金融科技、化工以及近期的超級真菌等基本上都是簡單粗暴的信息驅動。

　　這種炒作特征的后果主要有三個：

　　一是短期之內造成市場結構性失衡，近20個交易日，市場波動比較大，也更能體現出市場結構失衡的特征。據wind 數據，這20個交易日，大盤指數創出新高，漲幅超過20%的板塊指數為9個，但下跌板塊指數卻達22個?？梢哉f失衡的情況比較明顯；

　　二是資金面上存在虹吸效應，由于熱門板塊的賺錢效應在短期內非常驚人，所以一旦出現相應的題材，就會有相當多的資金主動往里撲，這樣也就在一定程度上造成了其它冷門板塊資金的流失；

　　三是風口過后市場糾偏帶來的波動會比較大，不利于牛市情緒的醞釀。風口過后，往往是一地雞毛，比如上周的航空、化工以及部分工業大麻概念股，甚至也包括正在走下行通道的十倍股東方通信。在瘋狂的時候，成交量巨大無比，掉頭殺跌的時候非常凌厲，可以說殺人誅心。

　　可以說，在這種特征的市場里，這波牛市如果不做波段，沒有快速跟上熱點，跑贏指數并不容易。但這種行情運行時間過長，也容易掉入了“囚徒困境”陷阱，讓大多數處于信息劣勢的投資者無所適從。那么，這種格局怎樣才會改變？

　　分析人士認為，還是得從制度層面尋找答案?，F在整個市場的心態仍然是“牛膽熊心”，非常害怕殺跌，非常不敢拿股票。根本原因還是目前市場的盈利模式造成的，要打破這種盈利格局，讓牛市走得更遠一點，必然還需要政策上的助攻。市場需要一些外延式增長變量的變化，也需要一些對沖變量的變化，這二者的變化可以讓市場的盈利模式變得多元化，可以讓投資者的持股時間更長，可以吸引更多增量資金。

　　關鍵變量受到短期擾動

　　今日CPI數據出臺之后，各方宏觀分析師紛紛喊話，認為CPI短期之內還無法影響貨幣政策。然而，市場并未因此種安撫而停止下跌，反而加大了跌勢。市場的關鍵變量在短期內可能受到了擾動，這個變量就是資金價格。

　　近期銀行間同業拆借利率全線走高，SHIBOR隔夜從本周一的1.428%上漲至今天的2.735%，已經接近翻倍的水平。其他期限的資金價格也在紛紛上揚。為何本周資金利率會突然上揚？

　　分析人士認為，央行公開市場操作持續停擺，銀行體系缺少增量流動性供應，自3月20日以來，央行已連續16個交易日未開展逆回購操作。央行表示當前流動性總量較高，且本周沒有央行逆回購等到期，未來幾日央行逆回購大概率還將繼續停做。

　　此外，地方債發行重新加快，例行繳準和政府債券發行繳款將消耗一定的流動性。而稅期因素的影響近期將逐漸加大，迭加下周MLF到期，預計屆時流動性總量將快速下降。4月是傳統稅收大月，而4月17日還有3675億元MLF到期。

　　值得注意的是，在央行的報告當中，描述流動性水平的措辭已從之前的“較高”調整為“合理充?！?，這或許就是為何近期資金利率持續走高的原因。市場人士預計，距離央行重啟資金投放的時點已經不遠。 

　　其實，從目前的宏觀環境來看，并沒有太大變化。改革的步伐并未停止，貨幣環境也非像2018年那樣處于收縮階段，五月份MSCI擴容將迎來第一波，六月份科創板可能正式啟動。若僅僅是線性的市場邏輯，現在的環境與年初相比，甚至還要更為寬松一些，唯一不同的是市場結構的問題。在這個層面上，市場調整一下可能會更健康。

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責任編輯：史考