產(chǎn)業(yè)變局、擁抱創(chuàng)新

　　——2019 年醫(yī)藥生物行業(yè)投資策略

　　國(guó)海證券

　　帶量采購(gòu)+一致性評(píng)價(jià)加速推動(dòng)仿制藥行業(yè)變革

　　在帶量采購(gòu)模式下，最低價(jià)+獨(dú)家中標(biāo)的規(guī)則有效推動(dòng)仿制藥銷(xiāo)售模式變革，破除仿制藥的營(yíng)銷(xiāo)壁壘。未來(lái)仿制藥競(jìng)爭(zhēng)更趨向大制造模式，由過(guò)去的營(yíng)銷(xiāo)制勝轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合成本競(jìng)爭(zhēng)。受制于一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度，首批納入 11個(gè)試點(diǎn)城市的帶量采購(gòu)品種僅 31 個(gè)，短期對(duì)行業(yè)影響有限，但隨著一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)，帶量采購(gòu)的品種增加，試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，仿制藥產(chǎn)業(yè)整體都將發(fā)生變革，因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，仿制藥整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，降價(jià)加速，壓制估值水平。

　　創(chuàng)新迎來(lái)收獲期，兌現(xiàn)價(jià)值，贏在未來(lái)

　　從帶量采購(gòu)試點(diǎn)開(kāi)始，醫(yī)保對(duì)行業(yè)政策影響將更趨深化，不確定因素增加，但對(duì)創(chuàng)新支持的方向不變，未來(lái)創(chuàng)新藥和仿制藥的投資回報(bào)將顯著分化，從產(chǎn)業(yè)到資本市場(chǎng)將更加重視創(chuàng)新藥對(duì)企業(yè)的價(jià)值。 2018 年已有吡咯替尼、安羅替尼、四價(jià)流感疫苗等多個(gè)國(guó)產(chǎn)重磅品種獲批， 2019 年將進(jìn)入銷(xiāo)售兌現(xiàn)階段，對(duì)于創(chuàng)新藥的價(jià)值評(píng)估，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入的價(jià)值度量有望逐步清晰。

　　供給端變化 原料藥在價(jià)值鏈地位提升

　　環(huán)保監(jiān)管提升，質(zhì)量要求提升，產(chǎn)業(yè)內(nèi)資本的整合以及經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)變等多方因素共振，原料藥供給端整合的序幕已經(jīng)拉開(kāi)，更多特色原料藥品種的供給格局走向集中，價(jià)格話語(yǔ)權(quán)逐步轉(zhuǎn)移至供給端，原料藥在產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值地位提升。同時(shí)，帶量采購(gòu)模式逐步破除仿制藥銷(xiāo)售壁壘，給予向制劑升級(jí)的原料藥企業(yè)帶來(lái)更多的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略

　　截止 12 月 5 日，醫(yī)藥行業(yè)估值仍處于相對(duì)低位， 2018 年動(dòng)態(tài) PE（整體法） 26X， 2019 年動(dòng)態(tài) PE（整體法）21X，相對(duì)于 A 股（剔除金融）溢價(jià)率為 76%和 70%，仍處于歷史的相對(duì)低位。站在當(dāng)前的估值位置，醫(yī)藥板塊除了具備健康需求和醫(yī)保支付的剛性支撐之外，內(nèi)部眾多的細(xì)分領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然非常突出，維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

　　重點(diǎn)推薦個(gè)股

　　建議重點(diǎn)把握以下投資主線：

　　①創(chuàng)新類(lèi)公司是未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)必須配置，也是核心配置。其中創(chuàng)新藥平臺(tái)類(lèi)公司推薦科倫藥業(yè)、 海辰藥業(yè)、 眾生藥業(yè)和貝達(dá)藥業(yè)；生物類(lèi)似藥創(chuàng)新平臺(tái)，推薦復(fù)星醫(yī)藥和康弘藥業(yè)；創(chuàng)新器械平臺(tái)，推薦樂(lè)普醫(yī)療和艾德生物；

　　②抗政策干擾，景氣度較高的細(xì)分領(lǐng)域，包括疫苗、生長(zhǎng)激素、脫敏治療藥物以及醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械子行業(yè)。其中藥品領(lǐng)域，推薦華蘭生物、 安科生物、 我武生物；醫(yī)療器械領(lǐng)域，推薦處于再生生物材料細(xì)分市場(chǎng)的正海生物和近視糾正市場(chǎng)的歐普康視；醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，推薦健康體檢行業(yè)的民營(yíng)龍頭企業(yè)美年健康。

　　③部分特色原料藥品種經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，供給和格局已非常穩(wěn)定，在產(chǎn)業(yè)鏈上與不可替代，具有提價(jià)基礎(chǔ)。同時(shí)，這些企業(yè)通過(guò)向下游制劑延伸，提升價(jià)值鏈，在帶量采購(gòu)模式下，營(yíng)銷(xiāo)壁壘破除，成本優(yōu)勢(shì)更加突出，推薦司太立、 新華制藥和億帆醫(yī)藥。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）帶量采購(gòu)落地，部分品種可能大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)； 2）創(chuàng)新藥審批的不確定，上市時(shí)間可能推遲； 3）制劑出口面臨海外市場(chǎng)拓展問(wèn)題，銷(xiāo)售增長(zhǎng)可能不達(dá)預(yù)期； 4）環(huán)保監(jiān)管變化，部分原料藥價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)； 5）一致性評(píng)價(jià)落地后，部分品種可能面臨降價(jià)壓力； 6）推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

責(zé)任編輯：高艷云