隨著三季報的陸續揭曉，不少白馬股業績遇冷成為當前市場最大不確定因素。

　　尤其是貴州茅臺，作為白馬股的標桿，業績卻大幅不及預期，昨日甚至引發整個白酒板塊以及消費白馬股重挫。

　　茅臺的大跌之下，也引發不少私募基金對白馬股的重新審視。有私募甚至認為，龍頭消費股不再具有過去20年的攻守兼備的屬性；但也有私募認為，藍籌股估值調整已經比較充分，基本反映了業績預期的下調。

　　值得注意的是，三季度末，不少大型私募也開始了調倉換股。其中，馮柳的高毅鄰山一號基金，操作相當犀利。新進10只股票、賣出5只股票，進行逆勢加倉。

　　業績不及預期，白馬股紛紛重挫

　　昨日早盤，業績爆雷的貴州茅臺開盤直接跌停，股價跌破600元，創下一年多以來新低，報收549.09元，市值一天蒸發了766億元，這也拉開了白馬股大跌的序幕。

　　截至收盤，茅臺跌停板有7.8萬手的封單，即超過45億元的資金排隊賣出，上演上市以來的首次跌停收盤。

　　Wind數據顯示，貴州茅臺于2001年8月27日掛牌上市，若以10月26日收盤價計算，貴州茅臺上市以來漲幅高達13916%，接近140倍。且在上市十多年的時間里，貴州茅臺收盤價從未有過跌停。歷史上只有三次跌幅超過9%，分別是2013年9月2日、2007年2月27日和2008年9月23日。

　　茅臺的暴跌引發整個白酒板塊和消費白馬股的重挫。

　　白酒板塊中，洋河股份、古井貢酒、水井坊、五糧液、山西汾酒、順鑫農業、伊力特等集體跌停。統計顯示，近5個交易日，A股白酒板塊總市值縮水超3400億元。

　　消費白馬板塊中，美的集團、海天味業等封死跌停，此前業績爆雷的安琪酵母繼上周五跌停后今日再次跌停，恒順醋業、伊利股份、格力電器等收盤均跌超6%。此外銀行、保險也紛紛下挫，中國太保、中國平安、招商銀行均跌逾5%，其中招行一度大跌超過7%。

　　再來回看近期陸續公布的白馬股三季報業績。

　　10月25日，五年漲十倍、酵母行業的大牛股—安琪酵母公布了第三季度報告，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.71億元，同比下滑8.97%。另外，安琪酵母一年內到期的非流動負債由年初的200萬元飆升至5.83億元，增長了29050.00%。

　　業績顯然不達預期，自上周五開始安琪酵母連續兩個跌停。

　　10月19日，萬華化學公布三季報，業績比去年同期下滑接近三成，為2016年一季度以來首次單季利潤同比下滑。季報出爐后，萬華化學股價一字跌停，隨后又繼續大跌，今日收盤再跌6.55%。

　　28日晚間披露三季報的茅臺，單季營收、利潤僅增長了3.81%、2.71%，更是大幅不及預期。自2016年以來，連續11個季度，茅臺的營收增速從來沒有低于10%；從2017年開始，連續6個季度茅臺的營收增速更是從沒有低于30%，包括2018年的前兩個季度，分別增長32.21%和45.56%。

　　29日盤后，上汽集團和中國平安也揭曉了三季報。上汽集團三季度營收2098.88億元，同比下降0.8%；而上一次上汽集團季度營收下滑還要回到2009年；中國平安前三季度凈利潤793.97億元人民幣，同比增長19.7%；第三季度凈利潤213.02億元人民幣，同比下降6.9%。

　　顯然三季度業績下滑的白馬股已不是個案。對業績悲觀的預期也是白馬股今日紛紛殺跌的主要因素。

　　大跌之下，私募重新審視市場

　　茅臺在A股可謂是最有影響力的股票，是價值投資者的標志股，茅臺的大跌也引發機構對白馬股的重新審視。

　　重陽投資聯席首席投資官陳心認為，白馬股近日調整，原因一是業績預期過高，三季報并未超越高預期；二是市場信心不足，擔心經濟增速超預期下滑。此外，可能還有部分融資盤止損的影響。但藍籌股估值調整已經比較充分，基本反映了業績預期的下調。因此，當前股市調整更多是投資者信心不足，更多是心理層面影響。

　　“茅臺35%ROE，現價8.2倍市凈率，20%左右利潤增速，目前價格或已不具足夠吸引力。”私享基金總經理陳建德說。

　　陳建德認為，茅臺銷量應該沒問題，核心是還有多少產能提升空間。目前來看，茅臺產能要持續快速擴張有困難，所以之后增速難以像之前那么快。

　　“既然業績增速不可能那么快，那估值向下調也屬正常。比如說后面可能維持在百分之十左右的銷量增長這是有可能的。那茅臺有沒有提價空間呢？在目前經濟下滑的情況下，提價空間估計也不是特別大，畢竟后續白酒還有增加消費稅的預期。” 陳建德說。

　　半夏投資李蓓在文章《茅臺的業績雷，和一個時代的結束》中認為，盡管白馬爆雷已經不罕見，前不久就有幾個，但是茅臺還是不一樣。“茅臺，在A股市場的地位，就好像漫天繁星中最亮的一顆，好比弱水三千中最醇的一瓢。”李蓓說。

　　“圍繞著茅臺，在過去20年，中國投資界還有一種非常成功的投資模式。即持有消費醫藥行業的龍頭企業，比如茅臺和它的小伙伴，再比如某些家電制造商，某些中藥生產商，某些調味品企業，然后滿倉躺贏。然而這樣的投資策略并非沒有盡頭。”李蓓說。

　　在李蓓看來，經濟周期下行時，消費的下滑也會非常顯著，龍頭消費股票不再具有過去20年的攻守兼備的屬性。

　　但也有私募認為，市場可能過于恐慌。“茅臺的跌停只是情緒波動而已，大概率不會成為股價拐點。”深圳榕樹投資總經理翟敬勇表示。

　　三季末私募調倉換股

　　三季度末，不少大型私募也開始調倉換股。

　　知名百億私募淡水泉，三季度重點布局周期成長和新興成長，買進一些優質的中小盤股票。

　　數據顯示，三季度淡水泉投資大幅增持了馳宏鋅鍺，兩只產品新進、一只產品退出，合計持有4192.15萬股，占流通股的0.97%；同時，淡水泉還增持了水晶光電，兩只產品合計持有1460.68萬股，占流通股的1.81%；此外還小幅增持了濮陽惠成。

　　值得注意的是，淡水泉堅定持有歌爾股份，持股3619.77萬股，占流通股的1.33%。淡水泉投資掌門人趙軍，一直堅守逆向投資和行業輪換策略，不過今年淡水泉的產品整體也回撤較大。

　　高毅資產三季度則比較活躍，其中高毅首席投資官鄧曉峰管理的產品，持有華測檢測、光威復材、邁克生物。

　　而擅長價值投資、逆向投資的高毅董事總經理馮柳的高毅鄰山一號基金，則操作相當犀利。

　　截至目前，馮柳新進羚銳制藥、山大華特、凱美特氣、現代制藥、金域醫學、聯化科技、雅本化學、凱利泰、人福醫藥、來伊份等10只股票；賣出順鑫農業、美盈森、哈爾斯、廣州發展和新華醫療等5只股票；增倉合興包裝、歐亞集團、安迪蘇和海思科等四只股票；減倉亞寶藥業；目前共持有15只股票，較上期增加5只股票。

　　即馮柳不但沒減倉，反而逆勢加倉，新進股票以小市值的醫藥股偏多，凱利泰、雅本化學等則是創業板股票。

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