廣發證券 劉偉軍

　　行業壓力明顯

　　原料價格：上漲。三大紡織原料，粘膠纖維與滌綸纖維價格趨穩，但棉花價格長期看漲將導致原料價格的整體上漲。

　　下游需求：出口增速處于下降通道，國內市場競爭激烈。人民幣升值、勞動力成本上升、美國經濟放緩、歐盟配額制由進出口雙重監控取代及其它紡織服裝供應國的逐漸興起，導致紡織服裝出口增速處于下降通道。國內紡織服裝企業間產品趨同、競爭激烈，國際貿易環境的不確定性將越來越多企業推向國內市場，競爭導致衣著類消費價格指數與居民消費價格指數、衣著類工業品出廠價格指數長期背離。

　　新增投資：增速明顯下降，前期積累的巨大產能難以在短期內消化。

　　2008年2月紡織服裝行業固定資產投資累計完成額同比增速下降明顯。雖然中西部紡織服裝固定資產投資完成額增速明顯高于東部地區，但前期積累的巨大產能仍難以在短期內消化。

　　投資策略：關注成長性個股

　　紡織服裝行業面臨空前的壓力，行業增長方式逐漸向品牌與附加值轉變成為必然。我們重申，行業增長方式的轉變將帶來兩類投資主題，紡織服裝產業鏈上游：充分分享行業成長的子行業龍頭。紡織服裝產業鏈下游：基于品牌經營，分享渠道驅動帶來的高速成長。

　　鑒于紡織服裝行業面臨空前的壓力，建議關注具備上述投資主題中的高速成長者。

　　公司推薦

　　眾和股份(002070)：買入，合理價值18.24元

　　公司競爭力優于國內企業，但與國際級印染企業仍有差距。公司采用量與質共同提高的發展策略。參考印染行業及下游服裝行業估值水平，公司08年合理P/E應為32倍。不考慮股本轉增及公開增發攤薄影響，公司08年EPS為0.57元，合理價值18.24元。公司現有、在建及擬建項目全部投產后，產量將達12600萬米，高于國內同行。在紡織服裝行業增長方式轉向附加值與品牌的背景下，質與量印染行業雙龍頭的地位，決定了公司可以充分分享行業成長。建議關注現有、潛在收購及增發進展，給予買入評級。

　　年2月國內棉花銷售進度約為59.30%,明顯高于去年同期51.44%。2007年國內棉花消費約1200萬噸，同比增長約10.29%,雖然下游紡織服裝企業運營壓力重重，但對棉花的需求短期內不會下降。2007年底棉花庫存約213噸為近年來最低水平。鑒于紡織服裝企業采購傾向與銷售速度，國產新棉上市之前，國內外棉花的價差將導致國內棉花價格上漲。

　　滌綸價格：趨于平穩

　　在國際原油價格上漲的帶動下，滌綸主要原料PTA價格先升后降，滌綸價格沒有明顯波動，主要原因是PTA與滌綸產能過剩，庫存較大。雖然國際原油價格仍將上漲，但供過于求的現狀將使滌綸價格趨于平穩。

　　粘膠價格：趨于平穩