廣發(fā)證券 劉偉軍

　　　行業(yè)發(fā)展階段帶來(lái)的長(zhǎng)期投資主題：高附加值、品牌

　　參照紡織服裝行業(yè)持續(xù)發(fā)展的五個(gè)不同階段，國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)接近多樣化整合階段末期，開(kāi)始逐步向高附加值階段過(guò)渡，新的成長(zhǎng)剛剛開(kāi)始。高附加值階段行業(yè)的成長(zhǎng)方式，決定了投資將長(zhǎng)期圍繞高附加值與品牌兩大主題。

　　長(zhǎng)期投資主題在產(chǎn)業(yè)過(guò)渡期的具體投資策略

　　1、高附加值：產(chǎn)業(yè)鏈上游，子行業(yè)龍頭分享行業(yè)成長(zhǎng)

　　2、品牌：產(chǎn)業(yè)鏈下游，基于品牌經(jīng)營(yíng)分享渠道驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的高速成長(zhǎng)

　　公司推薦

　　在產(chǎn)業(yè)過(guò)渡期具體投資策略的基礎(chǔ)上，結(jié)合板塊內(nèi)公司業(yè)績(jī)展望、奧運(yùn)相關(guān)子行業(yè)，推薦公司如下：

　　1、偉星股份(002003)：紐扣龍頭，成長(zhǎng)可待

　　2、報(bào)喜鳥(niǎo)(002154)：銷(xiāo)售渠道升級(jí)，夯實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)

　　3、孚日股份(002083)：奧運(yùn)特許商品零售商，有望超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　一、行業(yè)運(yùn)行回顧

　　(一)銷(xiāo)售收入增速同比持續(xù)下降

　　2007年8月，紡織行業(yè)與服裝行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售收入分別為11,252.01億元、4,418.94億元，同比增長(zhǎng)分別為21.75%、23.84%，增速相對(duì)去年同期分別減少0.93%、0.62%。

　　2007年8月，紡織行業(yè)與服裝行業(yè)累計(jì)毛利率分別為10.09%、13.85%，去年同期分別為9.77%、13.82%，累計(jì)毛利率分別提升0.32%、0.03%。從歷年同期累計(jì)毛利率變化考察，行業(yè)毛利率基本穩(wěn)定。

　　(三)期間費(fèi)用率持續(xù)下降，銷(xiāo)售利潤(rùn)率持續(xù)上升

　　2007年8月，紡織行業(yè)與服裝行業(yè)累計(jì)期間費(fèi)用率分別為5.76%、8.33%，去年同期分別為5.99%、8.79%，累計(jì)期間費(fèi)用率分別降低0.23%、0.46%。累計(jì)期間費(fèi)用率同比持續(xù)下降。

　　2007年8月，紡織行業(yè)與服裝行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售利潤(rùn)率分別為3.66%、4.30%，去年同期分別為3.43%、4.15%，累計(jì)銷(xiāo)售利潤(rùn)率分別降低0.23%、0.15%。同期累計(jì)銷(xiāo)售利潤(rùn)率連續(xù)3年上升。

　　二、行業(yè)發(fā)展特征

　　(一)出口市場(chǎng)：頂峰信號(hào)初顯，產(chǎn)品逐漸趨向高附加值

　　出口情況回顧。2007年8月，紡織行業(yè)與服裝行業(yè)累計(jì)出口金額分別為372.16億美元、507.05億美元，同比增長(zhǎng)分別為14.45%、22.91%，增速相對(duì)去年同期分別減少3.72%、4.40%，紡織出口增速連續(xù)4年下降。

　　2008年成本展望。成本將上漲。粘膠纖維價(jià)格，2007年粘膠纖維新增產(chǎn)能約35萬(wàn)噸，明年將再增加產(chǎn)能約25萬(wàn)噸，供需基本平衡，但迅速擴(kuò)張的產(chǎn)能將導(dǎo)致上游漿粕供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)明年粘膠纖維價(jià)格將在年初沖高后保持相對(duì)穩(wěn)定。滌綸纖維價(jià)格，滌綸纖維上游PTA、MEG價(jià)格紛紛走低，下游供大于求現(xiàn)象明顯，滌綸生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存量較大，預(yù)計(jì)明年滌綸纖維價(jià)格將低位運(yùn)行。棉花價(jià)格，生產(chǎn)資料價(jià)格推動(dòng)國(guó)內(nèi)棉花種植成本上漲現(xiàn)象明顯，國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2007年棉花總成本ぜ圃齜?.07%。

　　中國(guó)棉花協(xié)會(huì)調(diào)查顯示，2007年全國(guó)棉花產(chǎn)量與消費(fèi)量分別為758萬(wàn)噸、1200萬(wàn)噸，缺口約為達(dá)到442萬(wàn)噸。在全球農(nóng)產(chǎn)品上漲的大背景下，預(yù)計(jì)明年棉花價(jià)格將上漲。

　　2008年匯率展望。人民幣加速升值影響出口。2007年初至今人民幣對(duì)美元升值幅度約5.08%,對(duì)歐元貶值幅度約7.21%。人民幣對(duì)美元升值的同時(shí)對(duì)歐元貶值抵消了相當(dāng)部分人民幣升值帶來(lái)的不利影響，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)明年人民幣對(duì)美元升值幅度為8%，歐元貶值對(duì)紡織服裝出口的積極影響將大幅減少。

　　2008年貿(mào)易壁壘展望。貿(mào)易壁壘限制出口增速。2008年中國(guó)紡織服裝出口歐洲配額制由進(jìn)出口雙重監(jiān)控取代，配額的取消并不意味對(duì)歐洲出口的高速增長(zhǎng)，根據(jù)WTO特保條款，歐盟可以認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)遭到?jīng)_擊后，向WTO申請(qǐng)?zhí)乇Ｕ{(diào)查。2007年6月1日歐盟REACH法案正式生效。REACH法案規(guī)定企業(yè)必須向歐盟相關(guān)機(jī)構(gòu)注冊(cè)其生產(chǎn)的化學(xué)品并列出潛在危害。

　　相關(guān)產(chǎn)品只有在得到許可后，方可在歐盟市場(chǎng)上銷(xiāo)售。第一紡織網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)每年從歐洲進(jìn)口染料、顏料及中間體的總金額為7000萬(wàn)美元，紡織企業(yè)每年將多支出加工成本3000萬(wàn)人民幣，成本上升再所難免。

　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)展望。長(zhǎng)期積累的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)迅速喪失。2000-2006年我國(guó)紡織服裝出口年均在增速在增長(zhǎng)率居世界首位，紡織品在國(guó)際市場(chǎng)占有率僅次于歐盟，遠(yuǎn)高于其它國(guó)家。服裝在國(guó)際市場(chǎng)占有率居首位，遠(yuǎn)高于除歐盟以外的其它國(guó)家。遙遙領(lǐng)先的市場(chǎng)占有率成為國(guó)際采購(gòu)轉(zhuǎn)移的成本障礙。我國(guó)擁有世界上最完整的紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)期以出口為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)政策使我國(guó)企業(yè)在市場(chǎng)反應(yīng)速度、交貨時(shí)間及信譽(yù)等方面均明顯好于其它廉價(jià)紡織服裝出口國(guó)。產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢(shì)及長(zhǎng)期積累的信譽(yù)無(wú)法在短期內(nèi)被其它國(guó)家模仿。

　　政策導(dǎo)向分析。政策轉(zhuǎn)變影響深遠(yuǎn)。2007年國(guó)家政策由鼓勵(lì)出口轉(zhuǎn)變?yōu)榭s小順差，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2007年7月1日服裝出口退稅由13%下調(diào)至11%。2007年1-10月紡織服裝貿(mào)易累計(jì)順差金額占全部貿(mào)易累計(jì)順差金額的一半以上。短期需關(guān)注可能出臺(tái)的后續(xù)政策。行業(yè)發(fā)展方向在政策的影響下發(fā)生改變，則可能徹底改變紡織服裝出口的格局。

　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。紡織服裝比例持續(xù)降低值得重視。世界紡織服裝工業(yè)歷史上的制造中心在達(dá)到頂峰后向衰退轉(zhuǎn)變通常都會(huì)發(fā)生以下現(xiàn)象，出口總額不斷上升，占工業(yè)生產(chǎn)總值與出口額的比重持續(xù)降低。以日本為例,1925年紡織服裝占其出口總額的67.3%。1950年紡織服裝占其出口總額的46%被稱為日本經(jīng)濟(jì)起飛的“助推器”。1960年產(chǎn)值比重降到11.3%，出口比重下降到16%，出口達(dá)到頂峰，產(chǎn)業(yè)衰退由此開(kāi)始。我國(guó)紡織服裝占工業(yè)生產(chǎn)總值與出口額的比重已低于日本產(chǎn)業(yè)衰退時(shí)的水平，值得引起重視。

　　產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移影響。減緩成本優(yōu)勢(shì)喪失速度。受勞動(dòng)力成本上升等因素影響，紡織服裝行業(yè)近3年來(lái)在中西部省份投資增速高于沿海省份，產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。中西部省份較低的人力成本可以降低紡織服裝企業(yè)成本，但相對(duì)落后的基礎(chǔ)設(shè)施與相關(guān)配套行業(yè)的缺乏使成本降低的效果減弱。另外，同部分廉價(jià)紡織服裝出口國(guó)比較，中西部省份勞動(dòng)力成本仍然缺乏優(yōu)勢(shì)，無(wú)法徹底擺脫勞動(dòng)力成本上升的影響。

　　頂峰信號(hào)初顯。考慮到我國(guó)紡織服裝行業(yè)積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與國(guó)際市場(chǎng)地位短期難以被模仿與取代，原料成本與勞動(dòng)力上升、人民幣升值以及貿(mào)易壁壘的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)今年及未來(lái)2-3年出口增速下降的現(xiàn)象難以改變。

　　從長(zhǎng)期的角度考慮，政策導(dǎo)向的改變將逐步影響產(chǎn)業(yè)格局，新興紡織服裝出口國(guó)逐步削弱中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)對(duì)我國(guó)紡織服裝產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)的影響。目前的出口增速持續(xù)下降預(yù)示著出口的頂峰正在接近。

　　產(chǎn)品逐漸趨向高附加值。一般貿(mào)易方式出口增速一直高于來(lái)料加工貿(mào)易方式與進(jìn)料加工貿(mào)易方式。相對(duì)于來(lái)料加工貿(mào)易方式與進(jìn)料加工貿(mào)易方式，一般貿(mào)易方式利潤(rùn)率與產(chǎn)品附加值較高。一般貿(mào)易方式占出口額的比例持續(xù)提高與較高的增速顯示我國(guó)紡織服裝出口產(chǎn)品逐漸趨向高附加值。

　　(二)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：成長(zhǎng)值得期待，品牌消費(fèi)方興未艾

　　成長(zhǎng)值得期待。2007年前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額72,090.00億元同比增長(zhǎng)16.10%，相對(duì)去年同期增加2.5%，其中限額以上紡織服裝類(lèi)商品零售額同比增長(zhǎng)32.60%，遠(yuǎn)高出社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速。2007年消費(fèi)者信心指數(shù)沖高后高位震蕩，最高達(dá)97.5，與2002年高點(diǎn)接近。2005年至今消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)均高于消費(fèi)者信心指數(shù)。以上數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求旺盛，紡織服裝類(lèi)商品需求增速高于社會(huì)消費(fèi)品總體增速，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)充滿信心，需求旺盛態(tài)勢(shì)有望維持。

　　分析消費(fèi)需求的基礎(chǔ)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持較快的增長(zhǎng)速度，城鎮(zhèn)與農(nóng)村人均收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，全國(guó)城市化比率逐步提高。收入增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)水平提高，城市化改變生活與居住習(xí)慣促進(jìn)家用紡織品等紡織服裝子行業(yè)發(fā)展。根據(jù)國(guó)家“十一五”發(fā)展規(guī)劃，2010年全國(guó)城市化比率將達(dá)到47%，城鎮(zhèn)與農(nóng)村人均收入將分別達(dá)到13390元、4150元。紡織服裝消費(fèi)需求基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，成長(zhǎng)值得期待。

　　品牌消費(fèi)方興未艾。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，人均GDP1000-3000美元之間，是居民消費(fèi)發(fā)生轉(zhuǎn)變的重要時(shí)期。2007年4月《商務(wù)部關(guān)于“促消費(fèi)”的若干意見(jiàn)》明確提出，大力實(shí)施品牌戰(zhàn)略，引導(dǎo)生活服務(wù)企業(yè)加快改革創(chuàng)新步伐，形成一批具有行業(yè)示范帶頭作用的企業(yè)品牌和服務(wù)品牌。近年來(lái)國(guó)際知名服裝品牌紛紛涌入中國(guó)且表現(xiàn)不俗。人均GDP、政策的鼓勵(lì)及國(guó)際品牌的涌入證明了中國(guó)紡織服裝品牌消費(fèi)正在逐漸興起。

　　從行業(yè)盈利能力分析。“壓價(jià)跑量”無(wú)疑是我國(guó)紡織業(yè)出口通用的競(jìng)爭(zhēng)手段，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)空間非常有限。在社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以及商品零售價(jià)格指數(shù)持續(xù)攀升的情況下，相對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與零售價(jià)格指數(shù)，衣著消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與衣著零售價(jià)格指數(shù)仍低位徘徊。近年來(lái)國(guó)際服裝品牌紛紛進(jìn)駐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)一線品牌基本被國(guó)際品牌壟斷。國(guó)內(nèi)越來(lái)越多出口導(dǎo)向型企業(yè)受人民幣升值、成本上升以及出口退稅下降等不利因素影響紛紛回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以尋找突破口，因缺乏國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)，其競(jìng)爭(zhēng)方式多為價(jià)格，導(dǎo)致衣著消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與衣著零售價(jià)格指數(shù)長(zhǎng)期低位徘徊。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)空間既無(wú)法提升也很難再被壓縮，是行業(yè)毛利率相對(duì)穩(wěn)定根本原因。企業(yè)盈利只能通過(guò)壓縮期間費(fèi)用提升盈利能力，在行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)為期間費(fèi)用率持續(xù)下降，銷(xiāo)售利潤(rùn)率持續(xù)上升。

　　從供需關(guān)系方面分析。商務(wù)部2006年調(diào)查顯示，在調(diào)查的84種紡織品服裝中86.9%的商品供過(guò)于求。2007年前三季度紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資增速略低于全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速，服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍在高位運(yùn)行。供過(guò)于求的現(xiàn)狀導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)難以避免。

　　綜合行業(yè)盈利能力與供需關(guān)系的分析，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重?fù)p害了行業(yè)的盈利能力和未來(lái)的成長(zhǎng)能力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2004年行業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)占銷(xiāo)售收入約0.26%。國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)經(jīng)費(fèi)占銷(xiāo)售收入1%以下的企業(yè)很難長(zhǎng)期生存，2%左右企業(yè)僅勉強(qiáng)維持，5%以上的企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　改變價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的最佳方法是向品牌與差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。

　　家用紡織品與產(chǎn)業(yè)用紡織品通常用來(lái)衡量紡織服裝行業(yè)整體發(fā)展水平。我國(guó)家用紡織品產(chǎn)值與產(chǎn)業(yè)用紡織品產(chǎn)量(產(chǎn)業(yè)用紡織品分類(lèi)眾多，以產(chǎn)量衡量更加客觀)，2000年至2006年復(fù)合增長(zhǎng)率分別約為21%、17%。發(fā)達(dá)國(guó)家服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)三大類(lèi)產(chǎn)品各占最終消費(fèi)額的三分之一。我國(guó)服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)三大類(lèi)終端產(chǎn)品纖維消費(fèi)量的比重由2000年的68:19:13轉(zhuǎn)變?yōu)?004年的54:33:13。根據(jù)《紡織工業(yè)“十一五”發(fā)展綱要》規(guī)劃，2010年有望達(dá)到50:33:17。標(biāo)志性子行業(yè)的發(fā)展有目共睹。

　　三、行業(yè)發(fā)展階段帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

　　(一)行業(yè)發(fā)展階段的長(zhǎng)期投資主題：高附加值、品牌

　　根據(jù)紡織服裝持續(xù)發(fā)展五階段理論與目前紡織服裝行業(yè)發(fā)展特征，紡織服裝行業(yè)已接近多樣化整合階段末期，開(kāi)始逐步向高附加值階段過(guò)渡，新的成長(zhǎng)才剛剛開(kāi)始。高附加值階段行業(yè)的增長(zhǎng)方式?jīng)Q定了紡織服裝投資將長(zhǎng)期圍繞為高附加值與品牌兩大主題。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期投資主題在產(chǎn)業(yè)過(guò)渡期的具體投資策略為：1、高附加值：產(chǎn)業(yè)鏈上游，注重分享行業(yè)成長(zhǎng)的子行業(yè)龍頭。2、品牌：產(chǎn)業(yè)鏈下游，基于品牌經(jīng)營(yíng)分享渠道驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的高速成長(zhǎng)。

　　(二)產(chǎn)業(yè)鏈上游：子行業(yè)龍頭，分享行業(yè)成長(zhǎng)

　　紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)生產(chǎn)面料、紗線等產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)所需的大宗原料，具備工業(yè)品屬性，附加值與品牌主要體現(xiàn)為產(chǎn)品技術(shù)含量。紡織服裝行業(yè)上游企業(yè)所需原料由相關(guān)基礎(chǔ)工業(yè)提供，如：生產(chǎn)設(shè)備來(lái)自機(jī)械行業(yè)，原料中的化纖與染料等化學(xué)添加劑來(lái)自化工行業(yè)。紡織服裝上游只是產(chǎn)品的加工過(guò)程，技術(shù)含量非常有限。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的紡織服裝上游的產(chǎn)品技術(shù)含量很大程度取決于相關(guān)基礎(chǔ)工業(yè)。我國(guó)基礎(chǔ)工業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有相當(dāng)大的差距，紡織服裝上游產(chǎn)品向高附加值與品牌過(guò)渡尚需相關(guān)基礎(chǔ)工業(yè)的提升。我們認(rèn)為，在過(guò)渡階段紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈上游子行業(yè)龍頭企業(yè)，因具有相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以穩(wěn)定的分享紡織服裝產(chǎn)業(yè)下游成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，值得關(guān)注。

　　(三)產(chǎn)業(yè)鏈下游：基于品牌經(jīng)營(yíng)，分享渠道驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的高速成長(zhǎng)

　　紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈下游服裝與家用紡織品面對(duì)最終消費(fèi)者，具備消費(fèi)品屬性，附加值與品牌主要體現(xiàn)為品牌價(jià)值。我們認(rèn)為，目前渠道是品牌成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ�在致力品牌�?jīng)營(yíng)的企業(yè)中，應(yīng)注重渠道擴(kuò)張與創(chuàng)新帶來(lái)的高速成長(zhǎng)。

　　借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家服裝品牌化進(jìn)程經(jīng)驗(yàn)。以日本為例，上世紀(jì)60-70年代日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，服裝消費(fèi)開(kāi)始興起，消費(fèi)者青睞歐美流行趨勢(shì)，服裝企業(yè)的主要策略是跟隨與模仿歐美流行趨勢(shì)，利用“便利店”等新渠道模式分享行業(yè)成長(zhǎng)。隨著消費(fèi)高速增長(zhǎng)，消費(fèi)者需求更加多樣化，服裝企業(yè)采用細(xì)分市場(chǎng)，時(shí)裝專賣(mài)店大規(guī)模興起。80年代在細(xì)分市場(chǎng)的基礎(chǔ)上逐漸孕育出世界知名的設(shè)計(jì)師與品牌。考慮到我國(guó)服裝企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)方式為價(jià)格，市場(chǎng)細(xì)分尚未真正開(kāi)始，更應(yīng)注重渠道的驅(qū)動(dòng)作用。

　　從品牌供需現(xiàn)狀分析。紡織服裝零售額增速高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速，顯示紡織服裝消費(fèi)正在啟動(dòng)。考慮到我國(guó)貧富相差懸殊的現(xiàn)實(shí)，占人口比例極少高收入人群將最先具備品牌消費(fèi)能力。發(fā)達(dá)國(guó)家品牌消費(fèi)需求來(lái)自占人口絕大部分的中產(chǎn)階級(jí)，我國(guó)絕大部分消費(fèi)者尚不完全具備品牌消費(fèi)能力，品牌消費(fèi)市場(chǎng)有限。考慮到企業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)方式為價(jià)格及紡織服裝消費(fèi)高速增長(zhǎng)，致力于品牌經(jīng)營(yíng)企業(yè)生存前提是在競(jìng)爭(zhēng)中確立優(yōu)勢(shì)，充分分享行業(yè)成長(zhǎng)。服裝與家用紡織品的消費(fèi)品屬性與渠道的稀缺性決定了服裝品牌現(xiàn)階段成長(zhǎng)更多依靠渠道擴(kuò)張與創(chuàng)新。

　　從品牌自身的發(fā)展規(guī)律分析。品牌創(chuàng)立初期不具備影響力，成長(zhǎng)主要依靠渠道驅(qū)動(dòng)。品牌成長(zhǎng)期影響力逐漸提升，渠道驅(qū)動(dòng)與品牌影響力相輔相成。相關(guān)消費(fèi)者調(diào)查顯示，53.3%的消費(fèi)者比較傾向于國(guó)外的服裝品牌，而傾向于國(guó)內(nèi)品牌的僅占16.7%。較低品牌影響力充分說(shuō)明了，目前國(guó)內(nèi)品牌的影響力仍有限，成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿��?lái)自渠道。

　　(四)奧運(yùn)相關(guān)子行業(yè)：運(yùn)動(dòng)服飾與家用紡織品

　　奧運(yùn)對(duì)舉辦國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用勿庸置疑。我們認(rèn)為，紡織服裝領(lǐng)域的子行業(yè)運(yùn)動(dòng)服飾與家用紡織品將直接受益于奧運(yùn)。收入水平與健身意識(shí)共同影響運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)，奧運(yùn)對(duì)于運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)的最大貢獻(xiàn)在于短期內(nèi)提高全民體育意識(shí)與健身意識(shí)，帶動(dòng)運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)。奧運(yùn)期間的大量游客直接刺激舉辦城市酒店業(yè)增長(zhǎng)，間接帶動(dòng)舉辦國(guó)酒店業(yè)增長(zhǎng)，仲量聯(lián)行數(shù)據(jù)顯示，2006-2008年北京星級(jí)酒店客房的增速分別為1.1%、9.1%、16.1%。

　　酒店的消耗品家用紡織品必將從中受益。

　　(二)公司推薦

　　偉星股份(002003)：紐扣龍頭，成長(zhǎng)可待。國(guó)內(nèi)最大的紐扣生產(chǎn)銷(xiāo)售企業(yè)，技術(shù)積累豐厚，行業(yè)地位穩(wěn)固。產(chǎn)品向拉鏈、水晶鉆及樹(shù)脂鏡片延伸。通過(guò)產(chǎn)品線的延伸提升服務(wù)品質(zhì)，充分分享下游服裝行業(yè)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司07年、08年和09年EPS分別為0.72元、0.98元和1.30元。按公司08年市盈率35倍計(jì)算，目標(biāo)價(jià)格34.3元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　報(bào)喜鳥(niǎo)(002154)：銷(xiāo)售渠道升級(jí)，夯實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司渠道模式由單一加盟模式向直營(yíng)與加盟相結(jié)的方向發(fā)展，渠道層次由單一加盟店向旗艦店、景觀店、加盟店多層次布局發(fā)展。60萬(wàn)套高檔襯衫生產(chǎn)線提升公司毛利率。按公司測(cè)算該生產(chǎn)線完全達(dá)產(chǎn)后襯衫的成本可降低22.97%。

　　以公司2006年毛利率39.10%推算，可提高公司毛利率至40.38%。收購(gòu)上海寶鳥(niǎo)服飾有限公司，嘗試打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司07年、08年和09年EPS分別為0.62元、0.78元和1.23元。公司屬男士正裝行業(yè)。男士正裝與男士休閑裝同為男裝行業(yè)，但受男士正裝休閑化潮流的影響，休閑裝相對(duì)于正裝更加大眾化。參照七匹狼估值水平，公司估值水平應(yīng)居于兩者之間。考慮到公司品牌基礎(chǔ)良好，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)有望使公司成長(zhǎng)提速，按公司08年市盈率40倍計(jì)算，目標(biāo)價(jià)格31.2元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　孚日股份(002083)：奧運(yùn)特許商品零售商，有望超預(yù)期增長(zhǎng)。毛巾行業(yè)龍頭，出口優(yōu)勢(shì)明顯。公司采取“大家紡”整合銷(xiāo)售與多層次渠道相結(jié)合的方式開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。奧運(yùn)特許商品零售權(quán)大幅度增加了公司在商場(chǎng)與超市準(zhǔn)入談判方面的籌碼，渠道開(kāi)拓提速有望帶來(lái)超預(yù)期增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司07年、08年和09年EPS分別為0.34元、0.48元和0.57元。公開(kāi)增發(fā)后08年EPS攤薄至0.40元。家用紡織品、服裝均為消費(fèi)品，終端消費(fèi)者基本相同，企業(yè)盈利模式類(lèi)似，價(jià)值應(yīng)接近服裝類(lèi)上市公司。08年服裝行業(yè)平均市盈率35倍。考慮到奧運(yùn)特許商品零售商資格有望促使公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，按公司08年市盈率40倍計(jì)算，目標(biāo)價(jià)格16元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。