專題：日本央行“放鷹”，最快本月加息？日元創下近一年來最大漲幅！
華泰證券發布研究報告稱，最近三周日元兌美元匯率從11月14日的低點（151.6）累計升值4.5%至12月7日的144.8，突破145的關鍵點位。這背后固然有美元整體偏弱的影響，例如美元指數在這一期間貶值1.6%，但日元的相對表現要強于歐元和英鎊等發達國家貨幣。往前看，重申2024年日本基本面、政策周期均利好日元升值，匯率升值、利率上升提振內需驅動的股票板塊。
▍華泰證券主要觀點如下：
美國增長動能減弱、美聯儲轉鴿，美債收益率大幅回落是美元整體偏弱，包括日元在內非美貨幣走強的背景之一；此外，日央行近期表態也偏鷹。
美國感恩節假期消費數據以及近期投資數據均顯示美國經濟動能在四季度出現明顯降溫（參見《美國四季度增長或將明顯減速》，2023/10/17；《美國增長減速進行時》，2023/11/30）。而11月28日聯儲理事沃勒表示，如果通脹持續放緩3-5個月，則可以開始降息，釋放出降息信號。市場降息預期明顯升溫，截至2023年12月7日，市場預計美聯儲2024年3月首次降息25bp的概率是55%，2024年累計降息117bp。同期，10年期美債利率從10月底的5%附近回落至4.2%以下，10年期美日利差11月14日以來累計收窄30bp至3.46%。
此外，12月6日和12月7日，日央行副行長冰見野良三和行長植田和男表態偏鷹。例如，冰見野良三討論了退出負利率的可能影響，釋放出結束負利率的信號。截至12月7日，市場預計12月會議退出負利率，加息10bp的概率為35%。
從基本面來看，日本通脹、內需走勢相對美歐更加堅挺，因此日元相對主要貨幣表現亮眼，特別是相對歐元。
近期美歐核心通脹均超預期下行，但日本核心通脹維持高位。此外，雖然11月日本綜合PMI回落至49.6，超過歐元區（47.6），但不及美國（50.7）。但考慮到日本潛在增速明顯不及美國和歐元區，11月日本綜合PMI相對其自身趨勢明顯偏高，顯示日本經濟動能仍然較為堅挺。
重申2024年日本貨幣政策和財政政策周期可能走出獨立行情，有望繼續推動日元升值。
根據在年度展望中的判斷，2024年在美歐央行均可能開啟降息周期、且財政邊際緊縮的背景下（參見《聯儲會降息嗎、如何降？》，2023/11/5；《歐元區：增長或將面臨更大挑戰》，2023/11/7），日本央行或逆勢加速推進貨幣政策正常化，且財政會維持相對寬松（參見《日元和日債利率：不鳴則已、一鳴驚人？》，2023/11/07）。
從政策周期分化的角度看，日元和日債利率被人為壓低的局面有望逆轉，日元匯率將出現重估，尤其是相對于歐洲。
此外，日本美元計價的名義GDP增長2024年有望錄得較高增速。
疫后重啟“脈沖”消退疊加外需走弱，2024年日本實際GDP增速可能從2023年2%左右的水平回落至1.3%，高于市場一致預期的1.0%，而名義GDP增長可能維持在3%左右。疊加日元升值，2024年日本以美元計價的GDP增長有望達到高個位數，若實現，預計是G7經濟體中最好的表現。
匯率升值、利率上升有助于內需驅動板塊和日本資產價格的相對表現。
2023年1到11月，日經225指數錄得28.3%的回報，跑贏主要國家股指，僅次于納斯達克。往前看，2024年日元匯率升值、名義GDP高增長以及利率上升有助于提振內需驅動板塊的表現。此外，日本近年在企業治理的結構改革也初見成效，加大了日本的投資回報率和吸引力。
風險提示：
全球經濟陷入嚴重衰退 日本金融體系脆弱性爆發。
責任編輯：郭建
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