申萬宏源發布研究報告稱，美國8月非農新增就業超市場預期強勁，新增18.7萬人，但低于20萬人的非農新增就業對應失業率上升至3.8%（勞動參與率升至62.8%亦有影響）。在美國勞動力市場供需兩側雙向奔赴的情況下，平均時薪同比回落至4.3%，美勞動力市場緊張程度正在出現大幅緩解，這可能意味著與其緊密相關的美國非房租服務通脹將加速下行，但美元指數、10Y美債利率在數據公布后均分別大幅上行至104.3、4.18%，指向市場認為美國經濟仍存在較強韌性，進一步加息可能性也仍不能完全被排除。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　制造業就業新增超預期為非農最大亮點。

　　8月美國非農新增就業18.7萬人，其中商品生產行業新增3.6萬人，私人服務業新增14.3萬人。1）私人服務業方面，教育衛生業依然為就業新增主力（10.2萬人），持平上月，但休閑酒店業在8月重拾動能，新增人數4萬人，為今年4月以來最高。2）制造業就業大幅新增1.6萬人，對應美國8月制造業PMI超預期，可能反映美國制造業回流政策作用。

　　勞動參與率改善并非失業率上行的主因。

　　1）勞動參與率提升反映超額儲蓄消耗，美國居民就業意愿提升。但失業率上升的主要因素是就業市場轉弱，而非勞動參與率提升。勞動參與率改善也對失業率產生了一定推升效果，但我們發現這并不是本月失業率上行至3.8%的主要原因。根據美國家庭調查下失業人群結構變動，8月新增主力來自于失業者（Job losers，近30萬人），而新加入勞動群體和重新加入勞動群體的人數加總也只有17萬人，可見失業者增加才是8月失業率上升至3.8%的主要原因，貢獻了失業率0.3%上行幅度中的0.2%，剩余0.1%才是勞動參與率提升導致的暫時性失業因素作用。2）在新增就業人數持續低于20萬人、最新職位空缺數據下滑、勞動參與率改善的影響下，美國就業市場緊張程度加速放緩，反映在8月美國平均時薪環比放緩至0.2%，同比放緩至4.3%，意味著核心非房租服務通脹也可能加速放緩。

　　雖然就業市場轉冷，但美聯儲下半年加息仍有可能，關注美國零售及CPI數據。

　　8月美國非農新增就業傳遞了兩條信息，一是失業率隨著就業市場軟化正在出現上升勢頭，二是勞動力供需雙向奔赴下薪資通脹可能加速放緩，兩者也說明美國居民超額儲蓄正在逐步耗盡，后續美聯儲緊縮可能會使得美國失業率逐步提升。但這一線索可能還不能說明美聯儲加息進程已經結束，鮑威爾在上周Jackson Hole全球央行年會上提出了“美國居民消費堅挺——經濟遠超長期趨勢——通脹回落受阻”這一擔憂，并且表示這一現象可能需要進一步貨幣緊縮。目前美國居民收入最堅實的支撐并非來自薪資，而是財政，所以雖然美國就業市場正在轉弱，但居民消費受到的影響卻可能有所滯后，若美國居民需求維持強勢，則美聯儲仍可能在下半年繼續加息一次，需關注后續美國零售數據以及CPI數據。隨著前期市場對美國過于樂觀的軟著陸預期走弱，10美債利率在過去10天持續下行，未來公布的經濟數據將決定美債利率走弱趨勢能否持續。

　　發達經濟跟蹤：7月美國PCEPI同比3.3%；新興市場跟蹤：韓國8月貿易順差縮小。

　　風險提示：美聯儲緊縮力度超預期

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責任編輯：周唯