來源：川閱全球宏觀，作者：段萌、陶川

　　2022年4月美國通脹終于回落，但幅度不及市場預(yù)期，CPI同比升8.3%（預(yù)期8.1%），住房、食品、機票和新車為4月通脹的最大貢獻者；核心CPI同比升6.2%（預(yù)期6.0%）。數(shù)據(jù)公布后10年期美債跳升5bp，美元指數(shù)站上104，美國三大股指期貨全線下跌。

　　本次通脹數(shù)據(jù)喜憂參半：一方面，以二手車為代表的核心商品（剔除食品和能源類商品）價格同比增速持續(xù)回落，但另一方面，薪資上漲、住房租金跳升、俄烏沖突和中國疫情對于全球供應(yīng)鏈的擾動為后續(xù)通脹的走勢增添了不確定性。若通脹回落不及預(yù)期，8月核心CPI仍未跌至5%以下，美聯(lián)儲9月或繼續(xù)大幅加息50bp，提前達到中性利率（2.25%-2.5%），導(dǎo)致資產(chǎn)價格的調(diào)整。

　　2022年4月，占比美國CPI超20%的核心商品價格同比增速持續(xù)回落至9.7%（3月為11.7%），而二手車價格也延續(xù)2-3月的回落態(tài)勢，環(huán)比降0.4%（圖2-圖3）。芯片短缺的緩解下，消費電子類產(chǎn)品價格增幅也有所回落。從美國商品的需求端來看，先前強勁的商品需求已經(jīng)有所緩解，未來對于通脹的推升有限。

　　不過，三個潛在風(fēng)險點或?qū)е履陜?nèi)美國通脹再次加速：

　　一是薪資通脹螺旋情況惡化。2022年，美國私人行業(yè)平均時薪增速持續(xù)破5%，盡管4月環(huán)比增速有放緩跡象，但是鑒于勞動力供給緊俏的持續(xù)，美國企業(yè)漲薪的趨勢在短期內(nèi)難以被逆轉(zhuǎn)（圖4-圖5）。

　　如圖6-圖7中NFIB調(diào)查所示，2022年4月，預(yù)計在未來漲薪的美國中小企業(yè)比例仍高達27%，而難以招聘到能力匹配的員工仍是困擾企業(yè)經(jīng)營的主要問題之一。

盡管如此，鑒于美國公會化率處于幾十年來的地位，工人議價能力收到限制（圖8）。

　　此外，80年代薪資通脹螺旋上升失控前，勞動力市場緊俏的情況已維持了數(shù)年，盡管2021年的部分罷工取得了漲薪的成效，但尚未形成規(guī)模，薪資通脹螺旋上升的動力不足（圖9、表2）。

　　二是住房租金跳升。2022年4月住房租金環(huán)比增速維持0.5%，在數(shù)十年來最為緊張的住房市場下，年內(nèi)住房租金的增長態(tài)勢難以轉(zhuǎn)變。而在美聯(lián)儲收緊貨幣政策下，30年期抵押貸款利率已經(jīng)從2021年12月31的3.1%升至2022年5月5日的5.3%，每月抵押貸款還款壓力的增加或使得部分原本考慮購置新房的人出于相對購買力的下降而轉(zhuǎn)而選擇繼續(xù)租房，導(dǎo)致租房需求增加，進一步推升住房租金上漲（圖10-圖11）。

　　三是供給側(cè)的擾動，俄烏沖突和中國應(yīng)對奧密克戎的限制措施或?qū)е氯蚬?yīng)鏈再次惡化。中國制造業(yè)和出口所受到的擾動或再度造成部分產(chǎn)成品供不應(yīng)求的局面（圖12）。鑒于俄烏沖突和中國疫情演變難以被預(yù)測，2022年核心商品價格同比增速回落趨勢有被逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險。

　　此外，中國港口船只延誤對全球供應(yīng)鏈的連鎖反應(yīng)已開始顯現(xiàn)。根據(jù)Project44對全球供應(yīng)鏈的追蹤，3月底上海封鎖以來，中國與美歐主要港口間的貨運延誤增加了四倍。根據(jù)路透報道，我國運往歐洲船只的延遲已造成連鎖反應(yīng)，其中包括將歐洲制造的貨物運往美國東海岸的空集裝箱的短缺。鑒于上海的工廠恢復(fù)正常運營需要時間，延遲或?qū)⒊掷m(xù)到夏季，因此我們預(yù)計海運價格在三季度仍將維持高位。

　　通脹的走勢牽動著美聯(lián)儲加息的步伐。若供應(yīng)鏈向著2021年三季度惡化的趨勢發(fā)展，并且薪資通脹持續(xù)突破5.5%，導(dǎo)致通脹緩解情況不及預(yù)期（2022年8月核心CPI未跌至5%以下），美聯(lián)儲或在9月議息會議上維持50bp的加息幅度。屆時美聯(lián)儲政策在經(jīng)濟衰退和壓制通脹間的權(quán)衡將愈發(fā)困難。

　　風(fēng)險提示：新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效，確診病例大爆發(fā)導(dǎo)致美國經(jīng)濟重回封鎖；俄烏局勢失控造成大宗商品價格劇烈波動

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責任編輯：劉玄逸