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揭開萬億聰明錢神秘面紗！北向資金4大操作手法曝光，明星機構成功率超80%，對市場情緒影響剖析(股民必備)

　　來源：張憶東策略世界

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　　投資要點

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　　1、10月港股配置思路

　　1.1、回顧：8月底判斷港股進入底部區域，三季度后期信用風險有波折

7月15日《科創長牛起步階段的顛簸》明確提醒：“月度的行情震蕩，7月15日之后，特別是8月進入業績期，出現長遠理想與短期業績現實交匯時的震蕩調整。進入化解存量風險攻堅期。建議等待震蕩再布局”。
8月初報告《短期的風雨，長期的機遇》展望“8月港股市場仍受風險壓制，部分長線優質資產將率先筑底。短期驚魂未定，長期機遇初現”。
8月28日《港股進入底部區域，逆境孕育機遇》判斷，港股進入底部區域。港股行情在7月教育“雙減”政策之后呈現系統性風險沖擊，經歷了殺估值、釋放風險。8月31日報告《“磨底”階段，回歸投資本質》再次強調港股進入底部區域，但并非V型反轉，而是不斷“磨底”，提醒三季度后期信用風險或有波折、9月下旬美債收益率或有上行壓力。
9月24日報告《從“限電”看雙碳時代的趨勢性機會》提示四季度周期股行情要警惕需求下行引發的震蕩調整，“短期周期股行情節奏受需求（預期）波動的影響，但中期周期股行情將基于供給約束的程度分化”。

　　1.2、展望：港股仍在底部區域“磨底”，國內積極信號增多，海外波動加大

　　第一，央行、銀保監會近期強調維護房地產市場的健康發展，此前海外因為恒大而擔憂的系統性風險正被證偽，住房按揭貸款有望加快投放，后續港股內房股、物業股有望企穩反彈，有助于穩定預期。9月29日，人民銀行、銀保監會聯合召開房地產金融工作座談會，住建部和證監會及全國24家主要銀行負責人參會，要求“金融機構要按照法治化、市場化原則，配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費者合法權益”。

　　第二，死豬不怕開水燙，考慮到港股的低估值已提前反映了經濟下行壓力，后續一旦政策轉寬松，港股跌深反彈的機會將逐步增多。1）海外投資者對于中國“限電”、“雙控”政策及其可能導致中國四季度經濟增速失速的擔憂，后續也隨著政策的調整而緩解。9月29日，國家發改委就今冬明春能源保供答記者問，表示將“堅持底線思維，多措并舉加強供需調節，重點從六個方面采取措施，確保今冬明春能源穩定供應，確保居民用能安全”。多渠道增加能源保障供應，增加產能，適度增加煤炭進口。發揮中長期合同“壓艙石”作用，山西與14省市簽訂煤炭保供合同。做好有序用能，可以限電但不能隨意拉閘。2）關注10月份中央政治局會議，基于三季度中國經濟數據，可能做出穩經濟的政策部署，從而在歲末年初形成實物工作量。三季度中國經濟增速下行較快，四季度地產投資下滑將對經濟增速的拖累更嚴重，目前地產投資拉動連續第6個月走弱。我們預期，四季度圍繞電網升級改造、5G應用、物聯網、清潔能源等為代表的新基建、半導體為代表的先進制造、“專精特新”將呈現結構性刺激政策；另外，圍繞要素市場化改革可能進一步完善，特別是電價市場化；還值得期待的是，共同富裕背景下如何“鼓勵消費”，關注城鎮化升級的大趨勢下，物管商管、紡織服裝、食品飲料、汽車特別是新能源車的機會。

　　第三，中美關系短期可能有望階段性緩和，基于后續中國經濟政策的改善以及歐美經濟“滯脹”壓力的提升，10月份中后期海外資金對中國資產的風險偏好有望開始改善。1）考慮到，二十國集團峰會將于10月底于意大利召開，在此之前，不能排除中美兩國領導人存在進一步交流的可能性。新華社報道，“國家主席習近平同志于9月10日上午應約同美國總統拜登通電話，就中美關系和雙方關心的有關問題進行了坦誠、深入、廣泛的戰略性溝通和交流。中美兩國元首此次通話對于引領中美關系正確發展意義重大”。2）海外主要經濟體四季度“類滯脹”風險及貨幣政策正?；?，或引發海外股市波動加大。歐元區9月Markit制造業PMI和服務業PMI均低于市場預期；美國9月Markit制造業PMI公布值為60.5，不及預期，低于前值的61.1，且較今年年初有小幅下降。另一方面，全球放水的滯后反應、疫情導致的供應鏈風險、大宗商品和芯片等緊缺格局持續，通脹壓力開始改變市場的政策預期。

　　第四，10月份海外股市調整風險或是驚擾，但是，除非短期大幅飆升導致危機的小概率事件發生，否則，港股有驚無險，有“避風港”效應。10月聚焦美國國債債務上限問題，但是，無論是否能夠按時解決，美債利率均面臨上行壓力。

情形一：大概率情形，債務上限問題于10月初得到解決，但新的財政年度，美國財政部將重啟發債，美國長期國債利率面臨“可控”的上行壓力，不排除在四季度回到3月份1.8%左右，從而美股的波動率上升，但不是系統性風險，如此港股和A股反而可能有“避風港效應”。當前生效的債務上限實際上是限制了美國財政部新增發債。10月，如果債務上限順利解決（提高/延期），根據歷史經驗，財政部大概率“報復性”發債，推升美債長端利率。2021年 9 月 23 日，美國參議院多數黨領袖查克·舒默宣布白宮與參眾兩院就后續3.5萬億美元財政計劃的支付方案達成一致。10月份，美國進入新的財政年度，一旦民主黨啟動調和程序，美國3.5萬億美元的財政計劃和5500億美元傳統基建計劃大概率落地，美債供應量或將大幅提升。
情形二：小概率情形，債務上限遲遲未解決，美債面臨違約風險，美債利率上行將顯著超預期，從而引發全球市場恐慌。9月27日參議院沒有通過短期撥款及豁免國債上限的提案。而9月28日耶倫最新表示，“除非國會暫?；蛱岣呗摪顐鶆丈舷蓿駝t財政部將在10月18日前后耗盡現金”，這意味著在此之前美國就需要解決債務上限的問題，否則可能引發美債違約的風險。事實上，6個月期限的美債CDS于本月中大幅走高，顯示出市場已經開始交易債務上限臨近、美債違約的預期。債務上限臨近、短端美債CDS走高這個情況在歷史上出現多次，比如2011年6月、2013年10月、2015年10月等。

　　1.3、投資建議：結構性機會繼續，在躺倒的地方找邊際改善的機會

先進制造業：預計四季度有望出現圍繞新增長點的政策托底、結構性產業政策刺激，建議重點關注新基建相關的產業鏈。1）萬物智聯相關產業鏈：2021年下半年運營商投資建設步伐加快，通信網絡基礎設施投資加速，且供求關系持續改善，后續物聯網、工業互聯網、產業互聯網的機會可能超預期，關注通信和計算機相關的機會；2）新能源車產業鏈：整車、零配件。3）“雙碳”時代，能源技術革命方興未艾，能源相關的要素市場化改革值得期待，長期看好，清潔能源、新型電力系統、電力智能化和信息化以及圍繞傳統行業降低能耗的新需求相關的輔助行業等。
地產股和物管股行情：從“臥倒裝死”走向“防守反擊”，估值充分price in系統性風險，已隱含了破產預期，但近期房地產調控政策開始邊際改善。1）資產負債表穩健的房地產龍頭短期有望估值修復，近期系統性風險下降，長期類債券價值吸引力提升。2）隨著房地產行業系統性風險下降，物管公司迎來估值修復行情。今年受到房地產行業風險的拖累，物業公司股價也出現較大調整。但是，中長期來看，物管公司的成長空間和確定性依然很強。
能夠順應共同富裕大時代的“消費+”，需求無憂，利用因東南亞疫情影響生產使股價回調的機會布局。1）體育鞋服：短期來看，國貨品牌熱情高漲；長期來看，在日積月累的技術研發和運動資源營銷下，港股具有一批“好穿、好看、且好價”的國民品牌，并在國際市場中占據重要位置。2）海外家電：關注出口歐美的家電績優股，當前美國經濟恢復、地產銷售持續增長。
周期行業，1）煤炭、石油、水泥，中短期的供求依然緊平衡，相關大宗商品價格仍有望走高，對應四季度股票依然有高位震蕩的機會，但需要做交易。2）長期看好傳統周期行業中具備轉型新增長邏輯的阿爾法機會。近期“雙控”政策風險引發快速調整，之后周期行情的制造業，例如鋼鐵、有色、化工等將分化，建議關注供給側和需求側更為牢固且估值偏低的品種，并且精選具備低碳能力的制造業龍頭，后續受“雙控”影響小，盈利穩定性更強。
互聯網為代表的“磨底型”資產，逆向思維做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。其中，游戲與廣告行業存在較大預期差；電商反壟斷打破二選一的限制，二線龍頭相對受益；云計算市場空間巨大。

　　2、薦股組合邏輯

　　中國海洋石油：經營業績顯著提升，盈利能力大幅提振（余小麗）

　　新天綠色能源：風電燃氣雙輪驅動，綠色未來提振估值（余小麗）

　　中國移動：盈利能力持續改善，云業務打開增長空間（洪嘉駿）

　　長飛光纖光纜：運營商集采有望價量雙升，出口持續（洪嘉駿）

　　浪潮國際：云業務穩步推進，數據安全政策打開空間（洪嘉駿）

　　蒙牛乳業：龍頭乳企圖南去，長短業績均可期（張博）

　　中國建材：資產將有質的飛躍（韓亦佳）

　　華潤置地：綜合實力強勁，業績持續增長（宋健/嚴寧馨）

　　融創服務：利潤率改善超預期，外拓能力迅速提升（宋健/孫鐘漣）

　　寶龍商業：業績表現靚麗，運營質量持續提升（宋健/嚴寧馨/孫鐘漣）

　　風險提示：本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發布的報告，完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文

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　　報告正文

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　　1、10月港股配置思路

　　1.1、回顧：8月底判斷港股進入底部區域，三季度后期信用風險或有波折

　　7月15日《科創長牛起步階段的顛簸》明確提醒：“月度的行情震蕩，7月15日之后，特別是8月進入業績期，出現長遠理想與短期業績現實交匯時的震蕩調整。進入化解存量風險攻堅期。建議等待震蕩再布局”。

　　8月初報告《短期的風雨，長期的機遇》提出“8月港股市場仍受風險壓制，部分長線優質資產將率先筑底。短期驚魂未定，長期機遇初現”。首先，8月份信用風險加速釋放；其次，教育、互聯網等產業監管政策風險，對港股的負面影響依然是驚弓之鳥、驚魂未定；第三，美債收益率反彈壓力以及變種病毒致疫情再起，全球經濟前景蒙上陰影，加速市場擔憂。但是，長期而言，在大國博弈背景下，港股市場的地位將不斷鞏固和提升，而不必過度擔心內、外資短期撤離避險行為。因此，我們建議投資者立足長期大機遇，短期臥倒裝死、優化持倉、逢低布局“不死鳥”。

　　8月28日報告《港股進入底部區域，逆境孕育機遇》判斷，港股進入底部區域。港股行情在7月教育“雙減”政策之后呈現系統性風險沖擊，經歷了殺估值、釋放風險。8月31日報告《“磨底”階段，回歸投資本質》再次強調港股進入底部區域，但并非V型反轉，而是不斷“磨底”，提醒三季度后期信用風險或有波折、9月下旬美債收益率或有上行壓力。

　　9月24日報告《從“限電”看雙碳時代的趨勢性機會》提示四季度周期股行情要警惕需求下行引發的震蕩調整，“短期周期股行情節奏受需求（預期）波動的影響，但中期周期股行情將基于供給約束的程度分化”。

　　1.2、展望：港股仍在底部區域“磨底”，國內積極信號增多，海外波動加大

　　第一，央行、銀保監會近期強調維護房地產市場的健康發展，此前海外因為恒大而擔憂的系統性風險正被證偽，住房按揭貸款有望加快投放，后續港股內房股、物業股有望企穩反彈，有助于穩定預期。

9月29日，人民銀行、銀保監會聯合召開房地產金融工作座談會，住建部和證監會及全國24家主要銀行負責人參會，要求“金融機構要按照法治化、市場化原則，配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費者合法權益”。
9月27日，央行三季度例會提到，“維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益”。而此前兩季度均未提及房地產，顯示貨幣政策層面可能已經在為防范風險著手準備應對措施。

　　第二，死豬不怕開水燙，考慮到港股的低估值已提前反映了經濟下行壓力，后續一旦政策轉寬松，港股跌深反彈的機會將逐步增多。

海外投資者對于中國“限電”、“雙控”政策及其可能導致中國四季度經濟增速失速的擔憂，后續也隨著政策的調整而緩解。9月29日，國家發改委就今冬明春能源保供答記者問，表示將“堅持底線思維，多措并舉加強供需調節，重點從六個方面采取措施，確保今冬明春能源穩定供應，確保居民用能安全”。多渠道增加能源保障供應，增加產能，適度增加煤炭進口。發揮中長期合同“壓艙石”作用，山西與14省市簽訂煤炭保供合同。做好有序用能，可以限電但不能隨意拉閘。
關注10月份中央政治局會議，基于三季度中國經濟數據，可能做出穩經濟的政策部署，從而在歲末年初形成實物工作量。三季度中國經濟增速下行較快，四季度地產投資下滑將對經濟增速的拖累更嚴重，目前地產投資拉動連續第6個月走弱。我們預期，四季度圍繞電網升級改造、5G應用、物聯網、清潔能源等為代表的新基建、半導體為代表的先進制造、“專精特新”將呈現結構性刺激政策；另外，圍繞要素市場化改革可能進一步完善，特別是電價市場化；還值得期待的是，共同富裕背景下如何“鼓勵消費”，關注城鎮化升級的大趨勢下，物管商管、紡織服裝、食品飲料、汽車特別是新能源車的機會。

　　第三，中美關系短期可能有望階段性緩和，基于后續中國經濟政策的改善以及歐美經濟“滯脹”壓力的提升，10月份中后期海外資金對中國資產的風險偏好有望開始改善。

考慮到，二十國集團峰會將于10月底于意大利召開，在此之前，不能排除中美兩國領導人存在進一步交流的可能性。新華社報道，“國家主席習近平同志于9月10日上午應約同美國總統拜登通電話，就中美關系和雙方關心的有關問題進行了坦誠、深入、廣泛的戰略性溝通和交流。中美兩國元首此次通話對于引領中美關系正確發展意義重大”。
海外主要經濟體四季度“類滯脹”風險及貨幣政策正常化，或引發海外股市波動加大。歐元區9月Markit制造業PMI和服務業PMI均低于市場預期；美國9月Markit制造業PMI公布值為60.5，不及預期，低于前值的61.1，且較今年年初有小幅下降。另一方面，全球放水的滯后反應、疫情導致的供應鏈風險、大宗商品、芯片等緊缺格局持續，通脹壓力開始改變市場的政策預期。

情形一：大概率情形，債務上限問題于10月初得到解決，但新的財政年度，美國財政部將重啟發債，美國長期國債利率面臨“可控”的上行壓力，不排除在四季度回到3月份1.8%左右，從而美股的波動率上升，但不是系統性風險，如此港股和A股反而可能有“避風港效應”。當前生效的債務上限實際上是限制了美國財政部新增發債。10月，如果債務上限順利解決（提高/延期），根據歷史經驗，財政部大概率“報復性”發債，推升美長端利率。2021 年 9 月 23 日，美國參議院多數黨領袖查克·舒默宣布白宮與參眾兩院就后續3.5萬億美元財政計劃的支付方案達成一致。10月份，美國進入新的財政年度，一旦民主黨啟動調和程序，美國3.5萬億美元的財政計劃和5500億美元傳統基建計劃大概率落地，美債供應量或將大幅提升。
情形二：小概率情形，債務上限遲遲未解決，美債面臨違約風險，美債利率上行將顯著超預期，從而引發全球市場恐慌。9月27日參議院沒有通過短期撥款及豁免國債上限的提案。而9月28日耶倫最新表示，“除非國會暫?；蛱岣呗摪顐鶆丈舷?，否則財政部將在10月18日前后耗盡現金”，這意味著在此之前美國就需要解決債務上限的問題，否則可能引發美債違約的風險。事實上，6個月期限的美債CDS于本月中大幅走高，顯示出市場已經開始交易債務上限臨近、美債違約的預期。債務上限臨近、短端美債CDS走高這個情況在歷史上出現多次，比如2011年6月、2013年10月、2015年10月等。

　　1.3、投資建議：結構性機會繼續，在躺倒的地方找邊際改善的機會

先進制造業：預計四季度有望出現圍繞新增長點的政策托底、結構性產業政策刺激，建議重點關注新基建相關的產業鏈。1）萬物智聯相關產業鏈：2021年下半年運營商投資建設步伐加快，通信網絡基礎設施投資加速，且供求關系持續改善，后續物聯網、工業互聯網、產業互聯網的機會可能超預期，關注通信和計算機相關的機會；2）新能源車產業鏈：整車、零配件。3）“雙碳”時代，能源技術革命方興未艾，能源相關的要素市場化改革值得期待，長期看好，清潔能源、新型電力系統、電力智能化和信息化以及圍繞傳統行業降低能耗的新需求相關的輔助行業等。
地產股和物管股行情：從“臥倒裝死”走向“防守反擊”，估值充分price in系統性風險，已隱含了破產預期，但近期房地產調控政策開始邊際改善。1）資產負債表穩健的房地產龍頭短期有望估值修復，近期系統性風險下降，長期類債券價值吸引力提升。2）隨著房地產行業系統性風險下降，物管公司迎來估值修復行情。今年受到房地產行業風險的拖累，物業公司股價也出現較大調整。但是，中長期來看，物管公司的成長空間和確定性依然很強。
能夠順應共同富裕大時代的“消費+”，需求無憂，利用因東南亞疫情影響生產使股價回調的機會布局。1）體育鞋服：短期來看，國貨品牌熱情高漲；長期來看，在日積月累的技術研發和運動資源營銷下，港股具有一批“好穿、好看、且好價”的國民品牌，并在國際市場中占據重要位置。2）海外家電：關注出口歐美的家電績優股，當前美國經濟恢復、地產銷售持續增長。
周期行業：1）煤炭、石油、水泥，中短期的供求依然緊平衡，相關大宗商品價格仍有望走高，對應四季度股票依然有高位震蕩的機會，但需要做交易。2）長期看好傳統周期行業中具備轉型新增長邏輯的阿爾法機會。近期“雙控”政策風險引發快速調整，之后周期行情的制造業，例如鋼鐵、有色、化工等將分化，建議關注供給側和需求側更為牢固且估值偏低的品種，并且精選具備低碳能力的制造業龍頭，后續受“雙控”影響小，盈利穩定性更強。
互聯網為代表的“磨底型”資產，逆向思維做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。其中，游戲與廣告行業存在較大預期差；電商反壟斷打破二選一的限制，二線龍頭相對受益；云計算市場空間巨大。

　　風險提示：全球經濟增速下行；中、美貨幣政策寬松不達預期；大國博弈風險。

　　2、10月薦股組合邏輯

　　中國海洋石油（00883.HK）：經營業績顯著提升，盈利能力大幅提振（余小麗）

　　9月26日，中國海洋石油（00883.HK）發布公告稱，公司擬申請A股發行上市，公開發行不超過26億股人民幣股份，募集資金不超過350億元人民幣。2021年上半年，中國海洋石油經營業績顯著提升，盈利能力大幅提振。公司油氣銷售收入達到人民幣663.35億元，同比上升51.7%，期間，公司平均實現油價62.38美元／桶，同比上升61.1%；平均實現氣價為6.60美元／千立方英尺，同比上升5.0%。公司實現凈利潤333.3億元，同比增長221.0%，在上半年布倫特原油均價為65.2美元/桶時，公司實現了與均價100美元/桶以上年份的凈利潤持平的良好業績。

　　我們看好全年布倫特油價中樞回升至65-70美元/桶的合理區間，需求復蘇將推動油氣行業和油服行業的景氣度持續提升，疊加行業龍頭的高成長性，以及回A對提振估值的催化，我們建議關注中國海洋石油（00883.HK）。根據行業最新情況，假設2021-2023年的布倫特原油現貨均價為62、63和64美元，我們預計公司2021-2023年的營業收入將達到2221.0、2410.0和2647.9億元；歸母凈利潤將達到677.0、747.3和847.9億元，給予公司目標價12.75港元，對應2021年1倍PB，維持“買入”評級。

　　風險提示：國際油價大幅波動；全球經濟復蘇不及預期；公司增產進度不及預期。

　　相關報告：《中國海洋石油（00883.HK）：凈產量創歷史新高，凈利潤同比上升221%》_20210820

　　新天綠色能源（00956.HK）：風電燃氣雙輪驅動，綠色未來提振估值（余小麗）

　　業績增長迅速，風電板塊形成有力支撐。2021年上半年，公司實現歸母凈利潤15.84億元，同比增長67.2%，其中風電板塊貢獻絕大部分，主要由于風資源水平較高，可利用小時數較上年同期增加，同時公司基建期項目陸續轉入商運，上網電量較上年同期增幅較大。公司天然氣業務穩健發展，利潤水平同比也有所提升。2021年，公司計劃新增40-50萬千瓦的新能源裝機，未來也將盡力維持新能源裝機在全國占比的水平。公司參股抽水蓄能項目是其獨特優勢，未來該項目有望有效降低公司新能源發電的限電率。另外，唐山LNG項目建設按計劃推進，預計可在2023年后貢獻明顯利潤。

　　我們的觀點：新天綠色能源背靠河北省國資委，目前風電運營和燃氣銷售業務雙輪驅動，綠色發展有望帶動公司的價值重估。我們認為，公司H股較A股估值較低，根據公司最新情況，預計公司2021-2023年營收分別為149.31、165.66和180.14億元；凈利潤分別為26.51、28.99和30.48億元。我們維持公司的“買入”評級，給予目標價9.08港元，對應2022年10倍PE。

　　風險提示：新能源補貼持續拖欠；風況大幅偏弱；應收款撥備收回不及預期。

　　相關報告：《新天綠色能源（00956.HK）：風電燃氣雙輪驅動，綠色未來提振估值》_20210830

　　中國移動（00941.HK）：盈利能力持續改善，云業務打開增長空間（洪嘉駿）

　　全球電信運營商龍頭，ARPU重回上升通道。中國移動延續移動用戶基礎優勢，領跑5G市場；5G套餐用戶在8月凈增841萬戶，為將來ARPU增長奠定基礎。同時提供5G企業增值服務，打造新型互聯網生態網絡。公司2021年中報運營收入為4436億元（+13.8%）；EBITDA為 1620億元（+11.21%），盈利能力不斷增強。在用戶創收上，中國移動移動業務ARPU為52.2元（+3.8%），其中5G用戶ARPU達到88.9元，較4G用戶顯著提升。

　　移動云增長強勁，數據安全政策帶來機遇。中國移動在產業數字化領域大規模投入，2020年公司加大云服務業務，完善“3+3+X”數據中心布局，IDC可用機架達36萬架，為云服務提供有效支撐。大力發展政企市場。中國移動在政企市場中的DICT業務收入達435億元，同比增長66.5%，是三大運營商中同比增速最快、規模第二大的。近期出臺的數據安全、用戶信息監管、國資云等政策，有望打開運營商數據中心及云業務空間與價值量。

　　CAPEX平穩增長，費用管控持續優化，有望迎來價值回歸。5G資本支出平穩增長，折舊費用優于預期。2020年，中國移動5G相關資本開支1025億元，2021年預計1100億元；由于基站建設峰值已過，未來增速或進一步下調。對于低線城市的5G覆蓋，中國移動與中國廣電以1：1的比例共同建設700MHz無線網絡，進一步降低5G基站平均建設成本。從估值角度來看，2021年上半年平均市盈率為7.21，市凈率為0.68，位于近三年來較低分位數水平。我們認為伴隨盈利能力提升與A股上市，估值有望持續修復。

　　風險提示：外部環境影響5G建設成本、ARPU增長不及預期、國際情勢影響供應鏈。

　　相關報告：《中國移動（00941.HK）：ARPU 企穩回升，盈利能力持續向好》_20210426

　　長飛光纖光纜（06869.HK）：運營商集采有望價量雙升，出口持續（洪嘉駿）

　　集采價格反映量價齊升趨勢，龍頭公司彰顯盈利彈性。在2020年極限價格下行業供給端持續優化，中小廠商已出現虧損情況；而此次中國移動公布光纜集采招標，采購規模1.432億芯公里（yoy+20%），單價限價69元/芯公里（同比持平）。伴隨5G建設及行業供需邊際改善，行業或開啟上行周期，價格回暖下公司憑借規模化及技術領先的光纖預制棒生產能力，有望充分把握5G新一輪增長紅利。

　　優勢鞏固領先地位，多元化發展打開增長空間。傳統產品方面，隨著研發及工藝水平提高，光纖及預制棒仍有明顯的降成本空間，有助公司盈利提升。多元化方面，公司在細分領域多模產品（用于數據中心內部）、特種光纖（用于醫療、采礦、軍事及工業）和消費電子均有布局。特種與多模業務過去兩年收入年平均增速達到20-30%，毛利達到40-50%，預計未來會繼續保持高速增長。光纖光纜之外，公司積極拓展光模塊和光器件領域，并多次中標運營商集采。

　　海外市場增長持續，國際化戰略推進提升盈利水平。2021年上半年公司海外營收14億，同比+59.4%，在總營收中占比提高至33%。國外網絡建設不及國內，預計未來五年全球單模+多模光纖總需求平均年增長率將達到5.2%，其中非洲、拉丁美洲等新興市場增速或達10%。價格方面，單模光纖海外價格比國內高20%以上，帶來海外收入部分更高的毛利率。目前，公司已在印尼、南非等地建立了項目團隊，并100%控股了巴西Poliron（主做線纜）以優化全球產能分配，并減少物流成本。我們判斷疫情后隨著需求端恢復，公司將持續提升海外市場收入。

　　風險提示：集采價格提升不如預期；海外市場競爭加??；國內電力供應影響生產。

　　相關報告：《長飛光纖光纜（06869.HK）：光纖行業或迎拐點，新業務打開增長空間》_20210906

　　浪潮國際（00596.HK）：云業務穩步推進，數據安全政策打開空間（洪嘉駿）

　　云業務拓展加速，效率提升凈利轉正。2021H1公司實現營業收入15.2億港元（YoY+30.3%，按人民幣計+19.9%），其中云業務收入達3.2億港元（YoY+41.7%），收入占比同比提升1.7 pcts至21.1%。由于管理效率的顯著提升，2021H1公司實現毛利潤5.2億港元，毛利率34.0%；凈利潤0.19億港元，凈利率1.3%，同比扭虧為盈。

　　多樣產品結構適配不同客戶需求，國資背景背書效應突出。公司是國內唯一國資背景SaaS企業，擁有豐富的優質大客戶資源，為業績增長提供持續的保障；同時公司持續拓展成長型客戶，分銷渠道的完善將為公司收入增長帶來新動力。公司針對客戶群體需求推出云產品矩陣，“GSCloud+inSuite”的復合式產品結構能靈活定制，為大型與成長型企業量身定做一站式解決方案。

　　管理層平穩過渡，數據安全浪潮下公司將迎來新機遇。自去年底母公司董事長孫丕恕離職以來，公司董監高人員逐步完成更迭，今年5月王玉森接任首席財務官、9月總經理魏代森履新后管理架構大致完成。隨著數據安全戰略重要性的逐步顯現，企業對ERP SaaS和HCM SaaS的需求將穩步釋放。在核心數據強化監管及國資云政策推動下，公司有望打開業績增長新空間。

　　投資建議：在重視數據安全的大背景下，我們判斷公司有望憑借豐富的客戶資源以及多樣的產品結構加快云化進程，推進“2020年-2023年云服務CAGR47%-60%，2023年云服務收入達到與管理軟件收入持平”目標的穩步實現，中長期公司業務具有高增長與較高確定性的雙邏輯，監管風險較小，建議投資者積極關注。

　　風險提示：云業務發展不及預期；客戶拓展不及預期；管理層變動影響政策推進。

　　蒙牛乳業（02319.HK）：龍頭乳企圖南去，長短業績均可期（張博）

　　蒙牛乳業股市超額收益來自業績增長，當前公司營收增速提升、銷售費用率下降、利潤釋放，并處于5年業績翻倍戰略期首年，長短期業績均可期，投資價值凸顯。

　　復盤：業績驅動股價。公司上市超額收益由業績驅動；包括業績兌現（2005.7-2007.10、2017.8-2019.8兩輪長牛行情）、收并購或消費升級提升預期（2013.5-2014.3收購行情、2020.3-2021.1疫情后倡導乳品消費）。

　　短期業績改善：1）、營收增速回升：2021H1同比+22.3%，預計全年同比增速超過15%；2）、毛銷差拉大：一是2020年去庫存增加銷售費用的特殊情況不再，且廣告費用率收縮，預計2021年銷售費用率下降；二是2021H2產品結構繼續升級、原奶價格漲幅收窄，全年毛利率壓力下降；3）、利潤釋放：預計2021年OP Margin、EPS、ROE提升。

　　5年戰略首年，長期業績可期：行業機遇+公司戰略+激勵機制+奶源&產品&渠道布局深化，助力公司營收增長、產品結構升級（毛利率提升）、銷售費用率下降，進而帶來利潤提升。其中，綁定上游產業鏈以發力高端UHT奶及鮮奶是公司業績增長一大亮點；多品類發力+渠道+品牌加固整體護城河。

　　1）、行業結構性機遇：常溫奶高端化、鮮奶及奶酪高增長、下沉市場消費升級。

　　2）、公司戰略：多品類布局；目標2025年較2020年業績翻倍（CAGR 14.9%），鮮奶、奶酪、奶粉營收均破百億元，CAGR各為48.2%、28.4%、17.0%。

　　3）、公司治理：股權結構較分散+管理層經驗豐富+事業部制+股權激勵激發動力。

　　4）、原奶供給：行業原奶短缺，公司上游控制力強，構造競爭壁壘；控股現代牧業（龍頭）、中國圣牧（有機奶龍頭），戰略合作奶源占40%，供應高端產品生產。優勢：牧場產能擴張+奶源區域均衡發力鮮奶業務+原奶品質過硬助力產品高端化。

　　5）、產品&渠道：

常溫奶：業績基本盤。特侖蘇+純甄兩大單品，產品結構升級（特侖蘇在白奶中占比提升，夢幻蓋和有機奶特侖蘇占比提升，PET瓶純甄占比提升）+渠道壁壘（渠道下沉及精耕，效果逐步加強）+Z世代營銷帶來業績增長、量價齊升。
鮮奶：藍海賽道（消費升級）+冷鏈物流普及+奶源優勢（區域均衡、品質高、沙漠有機奶IP）+每日鮮語大單品，收入高增長。經營策略與區域性乳企、進口鮮奶有所分化，經營范圍及奶源優于前者，產品性價比高于后者。
奶酪：愛氏晨曦+妙可藍多兩大品牌，后續全部整合至妙可藍多，妙可藍多市占率第一，奶酪棒+馬蘇里拉奶酪兩大單品盡享再制奶酪快速增長紅利。
奶粉：雅士利+貝拉米，非嬰配粉高增長+嬰配粉高端化。目前雅士利成人奶粉占比過半，受益于人口老齡化帶來的需求增長。

　　風險提示：食品安全問題；原奶價格上漲超預期；終端動銷不及預期；費用超預期。

　　相關報告：《蒙牛乳業（02319.HK）：龍頭乳企圖南去，長短業績均可期》_20210919

　　中國建材（03323.HK）：資產將有質的飛躍（韓亦佳）

　　9月，云南、兩廣、江浙、安徽、山東等地陸續出臺限電政策，以行政化手段壓制水泥產量，水泥價格的漲幅遠超季節規律，全國高標價格較去年同期高150元/噸(yoy+35%)。近期，國家發改委重點安排煤源落實工作，對高耗能行業的限電限產預期有所糾偏，水泥股基本抹掉了前期漲幅。限電背后原因有煤炭緊張也有能耗雙控，而煤炭緊張格局短期不能得到解決，水泥企業亦有能力和動力通過協同錯峰等方式在旺季將價格維持在高位水平，今年Q4和明年Q1水泥股利潤彈性巨大，估值在低位，特別是港股中國建材、華潤水泥。

　　從更長周期來看，1）經過持續幾年的產能置換，中國建材水泥板塊的競爭力當刮目相看，水泥板塊未來N年將是集團內部穩定的現金牛板塊，中國建材亦與天山水泥承諾了2021-2023年累計利潤不少于355億元的業績承諾，彰顯內部信心。2）集團內部明確了不同產業平臺的功能定位，新材料板塊得到了大力重視，集團將以“現金?！睒I務來助力、反哺“明日之星”業務，成熟期、成長期、培育期產品不斷接力和突破，我們預計新材料板塊的收入規模和效益占比將持續提升，中國建材資產將有“質”的飛躍，估值有提升空間。

　　風險提示：經濟惡化；協同破裂；原材料價格大幅波動；海外業務風險。

　　相關報告：《中國建材（03323.HK）：業績大幅好于同業，資產將有質的飛躍》_20210828

　　華潤置地（01109.HK）：綜合實力強勁，業績持續增長（宋健/嚴寧馨）

　　拿地能力強，銷售穩步增長：公司通過城市更新、TOD、集團協同、混改及收并購等多種渠道獲取土儲，尤其綜合體拿地能力非常突出。截止2021H1，公司總土儲達到7098萬平米，其中開發物業和投資物業分別為5988和1110萬平米，70%以上均分布在高能級核心城市。截至8月，公司累計銷售金額和面積為2080億元和1199萬平米，同比增長36%和38%。對應全年3135億元（+10%yoy）銷售目標完成度為66%。

　　商業地產標桿：公司的2021H1購物中心租金收入快速恢復，同店同比增長60%。從存量規模來看，截至2021H1在營購物中心為48個，處于行業領先位置，出租率保持96%較高水平，輕重奢齊頭并進，月均坪效大幅領先行業平均水平。未來幾年公司將進入開業加速期，預計到2023年開業購物中心數量將達到85個，到2025年將達到100個。

　　實力雄厚的龍頭綜合型開發及運營商：公司綜合實力強勁，全面均衡業績扎實，商業運營能力行業領先，重奢賽道壁壘更高。公司保持三道紅線綠檔，截至中期的凈負債率和平均融資成本為37.4%和3.88%，融資成本再創新低。我們預計公司2021/2022年的核心凈利潤為266/302億元，同比增長10.3%/13.4%，目前股價對應2021/2022年7/6倍PE，股息收益率超過5%。

　　風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業限制政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；購物中心出租率不及預期；人民幣貶值。

　　相關報告：《華潤置地（01109.HK）：綜合實力強勁，業績持續增長》_20210829

　　融創服務（01516.HK）：利潤率改善超預期，外拓能力迅速提升（宋健/孫鐘漣）

　　規模有望保持高增長：融創中國土儲充足，至少可支撐融創服務4~5年發展；融創服務收并購“資金+資源”充足，有望持續落地優質標的；隨著市場外拓能力迅速提升，我們預計公司 2021~2023 年在管面積分別達到 2.35/3.35/4.35 億平方米，CAGR 47.7%。

　　管理層執行力強，盈利能力提升超預期且仍有空間：2021H1，公司利潤率改善和人效提升超預期。隨著智慧社區改造的持續推進及社區增值服務能力的優化，未來公司盈利能力仍有提升空間。首期股權激勵已經授出，管理層執行力將進一步強化。

　　我們預計公司 2021/2022 年核心凈利潤分別為 13.0 和 20.0 億元，分別同比增長 110.2%和 53.4%，目前股價對應2021/2022年28/18倍PE。

　　風險提示：業務擴張和收購不及預期；物業管理費提價受阻；收繳率不及預期；增值業務拓展不及預期。

　　相關報告：《融創服務（01516.HK）：利潤率改善超預期，外拓能力迅速提升》_20210902

　　寶龍商業（09909.HK）：業績表現靚麗，運營質量持續提升（宋健/嚴寧馨/孫鐘漣）

　　公司輕重并舉，商場加速開業，2021年計劃開業13個寶龍廣場、3個寶龍天地以及6個寶龍星匯，其中2個輕資產拓展項目。

　　商業運營能力在管理層的帶領下快速改善，落后購物中心出租率提升明顯。

　　我們預計公司2021/2022年的凈利潤分別為4.7和6.6億元，分別同比增長44.2%和40.4%，公司的商管屬性更強，業績彈性更高。維持公司的“買入”評級，目標價42.00港元，對應2021/2022年分別49/35倍PE。