海通證券發(fā)布研報稱，最近中國股市成為全球資本市場的關(guān)注焦點，9月港股開啟反彈的背景是過去四年港股跌幅顯著，調(diào)整后的估值性價比凸顯。本輪港股上漲的初期誘因是美聯(lián)儲降息對港股流動性的提振，而港股中報強勁的表現(xiàn)則是支撐其上漲的核心動力。展望后市，國內(nèi)政策組合拳發(fā)力，疊加海外流動性持續(xù)改善，或支撐港股繼續(xù)上行。

海通證券主要觀點如下：

市場回顧：9月全球市場多數(shù)收漲，港股漲幅居前。A股方面滬深300指數(shù)9月累計漲幅/最大漲幅21.0%/28.4%，創(chuàng)業(yè)板指為37.6%/43.5%；港股方面恒生指數(shù)17.5%/26.7%，恒生科技指數(shù)為33.5%/42.3%；美股方面標普500指數(shù)為2.0%/6.8%，納斯達克指數(shù)為2.7%/10.0%；其他市場，德國DAX為2.2%/7.0%，英國富時100為-1.7%/-2.5%，法國CAC40為0.1%/6.3%，日經(jīng)225指數(shù)為-1.9%/-5.1%。從行業(yè)表現(xiàn)看，9月港股漲幅前三行業(yè)為可選消費(30.3%)、醫(yī)療保健(21.0%)、信息技術(shù)(19.4%)，無下跌行業(yè)；9月美股漲幅前三行業(yè)為公用事業(yè)(7.5%)、材料(6.3%)、信息技術(shù)(5.5%)，下跌行業(yè)為金融(-3.3%)、日常消費(-0.2%)。

本輪港股開啟反彈的重要基礎(chǔ)是過去四年港股跌得多、估值低。2020年以來，港股持續(xù)下跌，恒生指數(shù)收出創(chuàng)歷史紀錄的年線四連陰，本次行情啟動前港股跌幅已經(jīng)較為明顯，恒生指數(shù)從21/02/18最高點累計下跌41.3%。此外，港股調(diào)整后其估值性價比也逐步凸顯：一方面，縱向?qū)Ρ葋砜矗酃晒乐狄呀?jīng)降至歷史底部區(qū)域；另一方面，國際對比視角下港股估值也處于偏低水平。

9月上旬港股上漲的重要誘因是美聯(lián)儲降息對港股流動性的支撐。本輪港股的上漲行情始于9/11，這一天美國勞工部公布的8月通脹數(shù)據(jù)顯示美國通脹持續(xù)緩解，再加上9/6公布的8月就業(yè)數(shù)據(jù)印證美國就業(yè)趨弱，市場對美聯(lián)儲在9月開始降息的預(yù)期變得愈發(fā)堅定。隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期落地，海外主要發(fā)達經(jīng)濟體基本都將進入降息周期，在此背景下資金有望重新回流新興市場，此時前期跌幅已顯著、估值已低的中國資產(chǎn)性價比凸顯。港股通常對外圍流動性變化更加敏感，從而導(dǎo)致港股在此輪上漲中領(lǐng)先于A股。

港股中報相對強勁的業(yè)績表現(xiàn)是支撐港股更優(yōu)表現(xiàn)的核心動力。流動性環(huán)境改善只是港股上漲的重要背景，但核心還是看基本面，港股上市公司相對更優(yōu)的業(yè)績是港股率先上漲的核心動力。根據(jù)已披露的港股和A股中報數(shù)據(jù)，港股企業(yè)盈利整體優(yōu)于A股，強勁的業(yè)績表現(xiàn)為港股的上漲奠定了基礎(chǔ)。如果分行業(yè)看，9/11以來港股不同板塊的股價漲跌幅也與中報業(yè)績表現(xiàn)有一定相關(guān)性。此外，924國新辦發(fā)布會以來，一系列存量和增量政策正逐步出臺落地，投資者信心得到提振，助推港股加速上漲。

未來國內(nèi)政策組合拳發(fā)力，疊加海外流動性持續(xù)改善，或支撐港股繼續(xù)上行。往未來看，若海內(nèi)外積極因素持續(xù)驗證，或支撐港股繼續(xù)上漲。國內(nèi)方面，政策組合拳陸續(xù)出臺落地，有望推動基本面回暖。9月底以來政策明顯轉(zhuǎn)向積極，隨著政策組合拳的不斷出臺落地，未來國內(nèi)宏微觀基本面有望逐步改善。海外方面，美聯(lián)儲降息已落地，后續(xù)外資或階段性回流。考慮到美國通脹持續(xù)緩解的大背景仍然不變，美國經(jīng)濟預(yù)期仍有走弱風(fēng)險，美聯(lián)儲降息不僅有助于改善A股宏觀流動性，還可能致使靈活型外資在短期回流。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲降息不及預(yù)期，國內(nèi)政策力度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。

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