隨著以Figure、Agility、智元、宇樹、樂聚等為代表的全球優(yōu)秀機(jī)器人主機(jī)廠商開始陸續(xù)出貨，2024年已被確立為人形機(jī)器人“商業(yè)化元年”。據(jù)中信證券整理統(tǒng)計(jì)，2024年全球人形機(jī)器人出貨數(shù)量將達(dá)到2000臺以上，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到1-2萬臺。

基于此產(chǎn)業(yè)趨勢，機(jī)器人板塊在資本市場中獲追捧。據(jù)wind機(jī)器人指數(shù)顯示，該板塊自9月以來最大漲幅超80%，其中誕生了埃夫特-U(688165.SH)、柯力傳感(603662.SH)等大牛股。

若仔細(xì)梳理不難發(fā)現(xiàn)，其實(shí)市場炒作的并非僅有人形機(jī)器人，由此延伸出的四足機(jī)械狗、工業(yè)機(jī)械臂等分支亦獲市場重點(diǎn)關(guān)注。在這樣的市場情緒之下，來自福建泉州的機(jī)械臂生產(chǎn)商因立夫加速了其赴美上市征程。

智通財(cái)經(jīng)了解到，因立夫在5月21日首次向SEC遞交公開版的招股說明書后，已于12月10日第五次對招股書進(jìn)行了更新，可見其動作的迅速。

據(jù)最新版招股書顯示，因立夫申請以“INLF”為代碼在納斯達(dá)克上市，其將在此次IPO中發(fā)行200萬股普通股，每股發(fā)行價(jià)4-6美元，至多募集1200萬美元資金。若超額配授權(quán)未獲行使，因立夫發(fā)行200萬股普通股占公司總股份的14.03%，這就意味著因立夫的IPO估值為5702萬美元-8553萬美元。

而從業(yè)績來看，因立夫2022、2023年的收入分別為665.23萬美元、1261.09萬美元，增速高達(dá)89.6%，期內(nèi)對應(yīng)的凈利潤分別為53.76萬美元、135.25萬美元，增速高達(dá)151.6%。進(jìn)入2024年上半年，因立夫收入增長39.67%至673.57萬美元，但凈利潤卻下滑28.33%至39萬美元。

市場不禁好奇，因立夫?yàn)楹?024年上半年凈利潤同比下滑?其又能否借助機(jī)器人板塊的熱度進(jìn)行一波炒作?透過公司的招股說明書，或可找到答案。

受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速成長

機(jī)械臂(也稱為“笛卡爾機(jī)器人”)是工業(yè)應(yīng)用中最為常見的機(jī)器人類型之一，常用于注塑機(jī)和計(jì)算機(jī)數(shù)控機(jī)床(簡稱“CNC機(jī)床”)。機(jī)械臂屬于工業(yè)機(jī)器人范疇，主要分為三大類：三軸機(jī)械臂、五軸機(jī)械臂以及多頭式機(jī)械臂。

機(jī)械臂產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到國家政策的大力支持，早在2016年時(shí)，為貫徹落實(shí)《中國制造2025》，引導(dǎo)我國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、財(cái)政部等三部委聯(lián)合印發(fā)了《機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》，要求到2020年要形成較為完善的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)體系，且我國工業(yè)機(jī)器人年產(chǎn)量要達(dá)到10萬臺。

在政策的支持以及制造業(yè)降本增效的需求之下，我國機(jī)械臂市場迎來快速發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，從2017至2022年，我國機(jī)械臂的銷量從約3.57萬臺增加到9.38萬臺，年復(fù)合增速為21.3%;同期內(nèi)我國機(jī)械臂銷售額從約2.2億美元增長到4.9億美元，年復(fù)合增速17.6%。

值得注意的是，在2020至2021年間，由于公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致招工難，因此自動化生產(chǎn)于市場中加速滲透，特別是在制造業(yè)中，這進(jìn)一步激發(fā)了市場對機(jī)械臂的需求，因此中國機(jī)械臂市場在這兩年中保持了高增長態(tài)勢，且這一趨勢仍將延續(xù)。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，隨著政府支持政策的出臺以及下游行業(yè)(如汽車業(yè)、電子業(yè)和醫(yī)療業(yè))需求的不斷增長，中國機(jī)械臂的銷量預(yù)計(jì)將保持快速增長，到2027年將達(dá)到約23.03萬臺，2022年至2027年的復(fù)合增速為19.7%;同時(shí)，國內(nèi)機(jī)械臂的銷售額將在2027年達(dá)到約10.61億美元，2022至2027年的復(fù)合增速約為16.5%。

因立夫便是機(jī)械臂產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的受益者之一。據(jù)公開資料顯示，因立夫的國內(nèi)運(yùn)營實(shí)體為伊瓦特機(jī)器人設(shè)備制造有限公司，而伊瓦特成立于2016年9月28日，這就意味著因立夫事實(shí)上已在機(jī)械臂市場深耕超8年之久，其從事注塑機(jī)專用機(jī)械臂的研發(fā)、制造和銷售，在為機(jī)械臂提供安裝、保養(yǎng)服務(wù)的同時(shí)，也銷售機(jī)械臂配件和原材料。其中，機(jī)械臂的安裝及保養(yǎng)服務(wù)是因立夫的核心業(yè)務(wù)，2023年該業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)77.83%。

據(jù)招股書顯示，2022、2023年以及2024年上半年，因立夫的產(chǎn)品分別銷往101家、117家、96家客戶。隨著客戶數(shù)量的增長，因立夫的業(yè)績也實(shí)現(xiàn)了持續(xù)性的快速增長，2023的收入增長89.6%至1261.09萬美元，2024年上半年的收入增長增長39.67%至673.57萬美元。

而2024年上半年因立夫凈利潤下滑28.33%至39萬美元主要是因?yàn)槠趦?nèi)毛利率從31.27%下降至25.45%，再加上總營業(yè)費(fèi)用大增65.85%，費(fèi)用增速高于收入增速，雙重壓力導(dǎo)致利潤釋放受阻，從而進(jìn)入了增收不增利的尷尬局面 。

核心業(yè)務(wù)失速預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)?

事實(shí)上，因立夫雖然受益于機(jī)械臂產(chǎn)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，但其面臨的潛在經(jīng)營挑戰(zhàn)并不在少數(shù)，而2024年上半年的增收不增利僅是其中一環(huán)而已。

通過招股說明書不難發(fā)現(xiàn)，因立夫的毛利率呈下滑趨勢。2022、2023年，因立夫的毛利率分別為34.48%、32.98%，至2024年上半年，因立夫毛利率毛利率為25.45%，同比下滑近6個(gè)百分點(diǎn)。

詳細(xì)來看，2023年毛利率的下滑主要是因?yàn)闄C(jī)械臂安裝及保養(yǎng)服務(wù)、原材料及邊角材料銷售兩大業(yè)務(wù)的毛利率均降低。進(jìn)入2024年上半年，雖然機(jī)械臂安裝及保養(yǎng)服務(wù)的毛利率同比提升，但配件銷售、原材料及邊角料銷售的毛利率卻明顯下滑，特別是配件毛利率下滑幅度接近50%。

若結(jié)合各業(yè)務(wù)收入端的表現(xiàn)便可發(fā)行其中貓膩。數(shù)據(jù)顯示，在2024年上半年中，因立夫的機(jī)械臂安裝及保養(yǎng)服務(wù)的收入增速僅6.82%，較2023年全年58.8%的增速明顯“降溫”，但配件銷售、原材料及邊角料銷售的收入增速分別高達(dá)146.4%、96.21%，呈現(xiàn)了爆發(fā)增長的態(tài)勢。

不難看出，在核心業(yè)務(wù)機(jī)械臂安裝及保養(yǎng)服務(wù)發(fā)展放緩之際，因立夫通過“以價(jià)換量”的方式實(shí)現(xiàn)了配件銷售、原材料及邊角料銷售兩大業(yè)務(wù)的爆發(fā)式成長，這雖然能讓公司整體營收增長不失速，但卻導(dǎo)致了期內(nèi)毛利率明顯下滑，影響了公司盈利水平。

基于上述判斷，核心業(yè)務(wù)機(jī)械臂安裝及保養(yǎng)服務(wù)能否重回快速增長便顯得尤為重要，若該業(yè)務(wù)增長繼續(xù)失速甚至下滑，或會對因立夫整體的盈利水平造成進(jìn)一步的影響。

而從產(chǎn)業(yè)層面來看，當(dāng)前整個(gè)機(jī)械臂行業(yè)處于競爭持續(xù)加劇的階段。雖然機(jī)械臂市場仍將保持兩位數(shù)的快速發(fā)展，但其實(shí)機(jī)械臂市場相當(dāng)分散，市場參與者大約有數(shù)千個(gè)之多，這也意味著因立夫身處于著十分激烈的競爭環(huán)境之中。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，若按收入計(jì)算，2022年我國機(jī)械臂市場的前10家制造商的市場份額為28%。因立夫雖然是福建省最大的機(jī)械臂制造商之一，但在全國范圍內(nèi)，其2022年的收入排名第10位，市場份額僅1.4%。可見因立夫面臨著多大的競爭壓力。

此外，客戶集中度大幅提升也是因立夫需要解決的棘手問題。據(jù)招股書顯示，在2022年中，因立夫沒有收入占比超過10%的客戶，至2023年時(shí)，其中一個(gè)客戶占因立夫總收入的比例飆升至22.68%，至2024年上半年，因立夫來自兩個(gè)客戶的收入占比分別為34.83%、12.05%，合計(jì)高達(dá)46.88%。

顯然，2023年因立夫業(yè)績的快速增長與其中一個(gè)客戶的需求大幅增長有關(guān)，但至2024年上半年，因立夫客戶集中度再度大幅飆升核心業(yè)務(wù)增長卻失速，這說明因立夫在開拓新客戶方面或許已有一定難度。而在客戶集中度大幅提升后，若大客戶需求下滑或公司新客戶開拓不及預(yù)期，因立夫的業(yè)務(wù)經(jīng)營或?qū)⒃馐苊黠@影響。

綜合來看，機(jī)械臂市場的快速發(fā)展仍充滿機(jī)會，但競爭的持續(xù)加劇同樣帶來了新挑戰(zhàn)，因立夫在經(jīng)過2023年的快速發(fā)展之后，其2024年上半年核心業(yè)務(wù)增長已明顯失速且公司整體盈利水平承壓。若未來因立夫不能拿出更具市場競爭力的產(chǎn)品，那因立夫飛速發(fā)展的高光時(shí)刻或難以重現(xiàn)。

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