意見領袖 | 溫彬、王娜

　　【內容摘要】

　　11月規模以上工業企業利潤同比下降7.3%，降幅較上月收窄2.7個百分點。營業收入利潤率增速回落導致本月延續負增。不過，增量政策與存量政策顯效，帶動本月降幅收窄。

　　從結構來看，三大門類累計增速均有回落。采礦業、制造業利潤降幅擴大，電熱氣水業利潤增速回落。采礦業受利潤率增速、價格回落的影響，降幅持續走擴。電熱水氣業受量和利潤率增速回落的拖累，利潤增速延續下滑。價、利潤率增速齊落，導致制造業利潤延續負增。

　　從當月看，制造業利潤降幅收窄，上中下游利潤增速均有邊際改善。中游裝備制造業繼續發揮工業新動能的支撐作用，隨著制造業高端化、智能化、綠色化進程持續推進，高技術制造業實現較快增長；受益于宏觀政策發力顯效、國內消費需求平穩恢復、工業品出口持續增長，原材料制造業降幅均收窄，消費制造業利潤實現較快增長。

　　從其他指標來看，企業延續被動去庫存，與國內需求邊際改善、產銷銜接水平回升有關。應收賬款平均回收周期持平上月。

　　展望下一階段，中央經濟工作會議將擴需求促消費列為重點工作之首，疊加增量政策與存量政策持續發力，預計工業企業利潤或將進一步改善。

　　1-11月，全國規模以上工業企業實現利潤總額66674.8億元，同比下降4.7%，降幅較1-10月擴大0.4個百分點。11月份，規上工業企業利潤7994.4億元，同比下降7.3%，降幅較10月收窄2.7個百分點。政策帶動下，11月工業企業利潤邊際出現改善，但企業經營壓力仍較大。

　　一、工業企業利潤延續負增

　　1-11月，按可比口徑計算，全國規模以上工業企業利潤總額累計同比下降4.7%，降幅較1-10月擴大0.4百分點。11月當月，規上工業企業利潤同比下降7.3%，降幅較10月收窄2.7個百分點。1-11月規模以上工業企業營收同比增長1.8%，較1-10月回落0.1個百分點。

　　從量-價-利潤率三要素來看，表現為兩平一降。1-11月工業增加值同比增長5.8%，PPI同比為-2.1%，均持平前值。1-11月規上工業企業營業收入利潤率為5.4%，同比增速較1-10月下降0.5個百分點。利潤率增速回落導致工業企業利潤累計降幅走擴。

　　二、采礦業降幅走擴，制造業延續負增，電熱氣水業利潤增速回落

　　從三大門類看，1-11月采礦業利潤總額同比下降13.2%，降幅較1-10月擴大0.5個百分點。三要素中，1-11月采礦業工業增加值同比增速為3.2%，較前值上升0.1個百分點；1-11月采礦業營業收入利潤率同比下降9.0%，降幅較1-10月擴大0.1個百分點；價格整體走弱，煤炭、有色金屬礦1-11月PPI較1-10月有小幅改善，但黑色金屬礦、石油和天然氣PPI明顯回落。整體而言，利潤率增速與價格回落共同導致采礦業降幅走擴。

　　1-11月電力熱力燃氣及水生產和供應業利潤增長10.9%，增速較1-10月回落0.6個百分點。三要素中，受暖冬影響，1-11月電熱氣水業工業增加值同比增速為5.8%，較1-10月回落0.4個百分點；1-11月營業收入利潤率同比增長4.8%，較1-10月回落0.2個百分點；電熱氣水業整體價格小幅上行，1-11月電力熱力生產與供應業PPI同比較1-10月上升0.1個百分點，燃氣、水生產和供應業持平前值。量和利潤率增速回落是電熱氣水業利潤增速放緩的主要拖累。

　　1-11月制造業利潤下降4.6%，降幅較1-10月擴大0.4個百分點，連續三個月負增。三要素中，1-11月制造業增加值增速為5.9%，持平前值；1-11月營業收入利潤率同比下降7.5%，降幅較1-10月擴大0.6個百分點；制造業整體PPI降幅走擴，專用設備、化學原料及化學制品、食品制造、化學纖維、酒飲料精制茶制造業價格均有不同程度下跌，電氣機械及器材、鐵路船舶航空航天制造業價格微漲，其余行業持平前值。受價、利潤率增速齊跌拖累，制造業利潤延續負增，降幅走擴。

　　不過，從當月看，隨著存量政策及一攬子增量政策協同發力、持續顯效，11月制造業利潤降幅較10月收窄0.3個百分點。

　　制造業中，中游裝備制造業為工業高質量發展提供穩定支撐。其中，伴隨制造業高端化、智能化、綠色化深入推進，光電子器件制造、航天相關設備制造、可穿戴智能設備制造、鋰離子電池制造等行業，均實現利潤快速增長。此外，“兩新”政策持續發力顯效，其中，大規模設備更新帶動專用設備制造業利潤同比增長36.7%，消費品以舊換新帶動家用清潔衛生、家用制冷電器具制造等行業利潤較快增長。

　　11月中游原材料制造業利潤同比降幅收窄。宏觀政策發力顯效，國內消費需求平穩恢復，疊加工業品出口持續增長，帶動原材料制造業利潤有所改善。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業行業11月利潤同比增長133.2%，連續兩個月實現正增；綠色發展深入推進，推動廢棄資源綜合利用業當月利潤增長52.4%。

　　11月下游消費品制造業利潤同比增長22.0%，拉動規上工業利潤增長3.7個百分點。受宏觀政策發力顯效、工業品出口持續增加、國內需求修復的帶動，8個細分行業利潤實現同比增長，酒飲料茶、化纖、文教工美、紡織服裝等行業增長較快。

　　三、企業延續被動去庫存

　　11月工業企業產成品存貨名義增速為3.3%，較10月回落0.6個百分點。11月庫銷比為52.5%，較上月回落3.0個百分點。

　　結合11月當月工業企業利潤降幅收窄和產成品存貨增速回落來看，企業延續被動去庫存，反映增量政策有力帶動及存量政策持續顯效下，國內需求邊際改善，疊加產銷銜接水平回升，企業延續被動去庫存。

　　從PMI的兩個庫存指標看，11月原材料庫存指數為48.2%，持平前值，產成品庫存指數為47.4%，較10月上升0.5個百分點。原材料庫存平、產成品庫存升，反映企業補庫意愿不高，需求偏弱仍可能導致庫存被動累積。目前被動去庫存仍缺乏需求的有力支撐，持續性仍需觀察。

　　四、應收賬款回收周期持平

　　1-11月，工業企業應收賬款平均回收期為66.7天，持平前值，表現弱于季節性。內需仍然偏弱、工業企業利潤延續負增以及地方政府拖欠企業賬款等因素，導致企業回款仍存壓力。

　　分企業類型來看，各類企業應收賬款回收期表現分化。其中，國有企業延長0.2天至53.1天，股份制企業延長0.1天至64.4天，外資企業縮短0.3天至76.4天；私營企業縮短0.1天至67.8天。

　　10月18日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于解決拖欠企業賬款問題的意見》，提出健全企業賬款清償的法律法規體系和司法機制，將有助于暢通企業回款。

　　中央經濟工作會議提出“增加地方政府專項債券發行使用”，隨后中央財辦表示，“用好新增地方政府專項債等政策，盡最大能力加快償還拖欠企業賬款。央企國企要繼續帶頭發揮清欠作用，對拖欠中小企業賬款‘應付快付、應付盡付’。要健全法律法規和制度規定，強化失信懲戒，推動落實解決賬款拖欠問題長效機制?！彪S著新一輪化債力度加大，地方政府對企業債務拖欠的情況或能有邊際緩解。

　　五、下一階段展望

　　11月規上工業企業利潤延續負增，但降幅收窄。伴隨一攬子增量政策與存量政策顯效，國內需求邊際改善，消費得到提振，傳導至生產環節，推動工業企業利潤降幅收窄。

　　展望下一階段，預計工業企業利潤有望持續改善。

　　一攬子宏觀刺激政策正在顯效，將有助于工業企業利潤恢復。供需不平衡是工業領域的突出矛盾，提振需求是關鍵。12月的中央經濟工作會議將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”置于重點工作之首，體現國家對擴需求促消費的重視，未來將出臺細化政策以改善需求，緩解供需不平衡，或將推動工業企業利潤恢復向好。

　　在促進民營經濟發展方面，10月10日，司法部、發改委公布《中華人民共和國民營經濟促進法（草案征求意見稿）》，涉及保障公平競爭、改善投融資環境、支持科技創新等內容。中央經濟工作會議提到“出臺民營經濟促進法，開展規范涉企執法專項行動”“綜合整治‘內卷式’競爭，規范地方政府和企業行為”等內容，或將對激活民營經濟活力與創新潛能、提振工業企業信心、鞏固工業經濟恢復基礎起到積極作用。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)