國聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)稱，我國啤酒行業(yè)高端化進(jìn)程空間充足且仍為行業(yè)主要邏輯。2024年行業(yè)去包袱，低端酒銷量繼續(xù)下行，高端酒由于場景缺失向下發(fā)展，通過區(qū)域與渠道下沉發(fā)展增量，通過變更包裝、調(diào)節(jié)渠道策略促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，帶動(dòng)非現(xiàn)飲場景銷量占比提升和行業(yè)罐化率加速提升。展望2025年，行業(yè)量價(jià)有望修復(fù)，其中結(jié)構(gòu)仍將分化，低價(jià)位啤酒由于主力消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)變化銷量或仍將承壓，中檔及以上產(chǎn)品銷量恢復(fù)或?qū)⑹切袠I(yè)增量的主要貢獻(xiàn)。

國聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)量減價(jià)增，期待即飲修復(fù)結(jié)構(gòu)改善

低價(jià)格帶啤酒的核心消費(fèi)群體為中低收入人群，其中以農(nóng)民工為例，根據(jù)Wind，農(nóng)民工老齡化趨勢較為明顯，同時(shí)其月收入增速有所下滑。該行預(yù)計(jì)低價(jià)格帶啤酒核心消費(fèi)群體的消費(fèi)能力與意愿弱化或?qū)?dòng)低價(jià)格帶啤酒銷量持續(xù)下滑。

短期看，根據(jù)Wind，2024年餐飲總體復(fù)蘇力度偏弱，9月以來多地多項(xiàng)消費(fèi)刺激政策頻出，隨著消費(fèi)券等逐步落地，該行預(yù)計(jì)2025年大眾餐飲有望迎來修復(fù)，帶動(dòng)啤酒即飲場景(對(duì)應(yīng)中高端價(jià)格帶)加速恢復(fù)。

我國啤酒均價(jià)仍在提升且空間仍大

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)等數(shù)據(jù)，該行測算2018-2023年我國啤酒產(chǎn)量基本穩(wěn)健，噸價(jià)復(fù)合增速4.65%，啤酒龍頭也呈量平價(jià)增趨勢。結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)啤酒均價(jià)提升，該行判斷我國高端化進(jìn)程仍在前中期。

一方面，根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2022年美日韓啤酒均價(jià)分別為我國的1.68/2.09/1.73倍；另一方面，我國啤酒龍頭噸價(jià)較海外龍頭仍低，2023年百威英博/百威亞太/重慶啤酒/青島啤酒/燕京啤酒/華潤啤酒噸價(jià)分別為7277/5210/4818/4172/3322/3306元。

2025年行業(yè)成本有望延續(xù)下降

根據(jù)青島啤酒年報(bào)數(shù)據(jù)，該行測算啤酒企業(yè)成本中麥芽與玻璃、鋁、瓦楞紙等包材占比相對(duì)較高。大麥自澳麥“雙反”取消后價(jià)格持續(xù)下行，從2022年12月高點(diǎn)410.42美元/噸下降至2024年11月的252.69美元/噸。包材方面，鋁錠價(jià)格整體略有上行，瓦楞紙價(jià)格平穩(wěn)在較低區(qū)間，而玻璃價(jià)格仍在相對(duì)低位區(qū)域。綜合而言，考慮到主要原料延續(xù)下行或仍在低位，該行預(yù)計(jì)2025年啤酒企業(yè)成本降幅雖較2024年或轉(zhuǎn)弱但仍有望延續(xù)。

尋找2025年有望超預(yù)期的標(biāo)的

2023年華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒的除次高檔及以上/除中高檔及以上/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品銷量分別占整體銷量78%/60%/3.3%，該行預(yù)計(jì)重慶啤酒受低價(jià)格帶萎縮的影響相對(duì)較小，同時(shí)有望受益于2025年即飲渠道復(fù)蘇疊加公司佛山工廠全面投產(chǎn)進(jìn)一步提升中高端產(chǎn)能帶來的中高端產(chǎn)品的較大彈性。

此外，該行預(yù)計(jì)青島啤酒低基數(shù)與管理變革下增長可期，燕京啤酒有望進(jìn)一步推動(dòng)降本增效提升盈利能力，低估值龍頭華潤啤酒有望受益于啤酒與白酒雙業(yè)務(wù)帶動(dòng)增長。

投資建議：重點(diǎn)推薦重慶啤酒(600132.SH)、青島啤酒(00168,600600.SH)

重點(diǎn)推薦場景復(fù)蘇之下的彈性標(biāo)的重慶啤酒(600132.SH)、管理變革持續(xù)推進(jìn)的青島啤酒(00168,600600.SH)、改革持續(xù)兌現(xiàn)的燕京啤酒(000729.SZ)、低估值龍頭華潤啤酒(00291)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：即飲場景恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。

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