專題：大漲！重回年初高點(diǎn) 人民幣匯率何以大爆發(fā)？

　　自2022年初以來，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾帶領(lǐng)的美國(guó)決策者一直在嘗試一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)：通過提高利率來緩解價(jià)格壓力，同時(shí)避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退——這一理想狀態(tài)被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們稱為“軟著陸”。盡管歷史上實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的案例寥寥無幾，但隨著通脹率的下降和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始逐漸相信，決策者們這次或許能夠成功。

　　然而，8月初公布的就業(yè)數(shù)據(jù)意外下滑，加上隨后全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩，讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)感受到壓力、進(jìn)而比原計(jì)劃更激進(jìn)地降息以避免經(jīng)濟(jì)硬著陸產(chǎn)生了疑慮。

　　1． 軟著陸的定義

　　軟著陸是指央行通過適度調(diào)整貨幣政策，成功地減緩經(jīng)濟(jì)增速以抑制需求，將通脹率引導(dǎo)至目標(biāo)水平（美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)為2%），同時(shí)避免經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑和失業(yè)率顯著上升。實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)需要精準(zhǔn)的政策制定和一定的好運(yùn)。

　　2． 美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)實(shí)現(xiàn)過這一目標(biāo)嗎？

　　歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)僅在1994-1995年期間，在艾倫·格林斯潘的領(lǐng)導(dǎo)下，通過將利率翻倍至6%，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩而未導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，盡管這一過程中伴隨著信貸緊縮和一些不利后果。這一政策的緊縮效應(yīng)對(duì)債券市場(chǎng)投資者造成了重大財(cái)務(wù)沖擊，其影響深遠(yuǎn)，甚至觸發(fā)了1994年加利福尼亞州奧蘭治縣的破產(chǎn)事件。同樣，墨西哥經(jīng)濟(jì)也受到了劇烈波動(dòng)的影響，不得不向美國(guó)政府和國(guó)際貨幣基金組織請(qǐng)求緊急財(cái)政援助，以穩(wěn)定其經(jīng)濟(jì)狀況。

　　3． 其他成功的案例

　　并非所有嘗試都以失敗告終。例如，1994-95年的美聯(lián)儲(chǔ)副主席艾倫·布林德指出，在過去五十年中，美聯(lián)儲(chǔ)還實(shí)現(xiàn)了幾次“相當(dāng)軟”的著陸。2001年的經(jīng)濟(jì)衰退就是其中之一，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)通過提前兩年的加息，成功地將經(jīng)濟(jì)衰退控制在了非常溫和的八個(gè)月內(nèi)。

　　4． 本次軟著陸的可能性

　　當(dāng)前，實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性似乎很大，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的快速放緩帶來了風(fēng)險(xiǎn)。通脹率已從2022年6月的9.1%大幅下降至2024年6月的3.0%，而失業(yè)率雖然上升至4.3%，但仍處于歷史低位。美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)谏弦荒甓瘸坊亓怂麄儗?duì)于經(jīng)濟(jì)只會(huì)經(jīng)歷輕微衰退的預(yù)測(cè)。與此同時(shí)，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也重新評(píng)估了他們的看法。根據(jù)7月份的調(diào)查，參與調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為美國(guó)在未來12個(gè)月內(nèi)遭遇衰退的概率為30%。然而，鑒于近期就業(yè)市場(chǎng)的疲軟跡象，高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們已經(jīng)將美國(guó)在未來一年內(nèi)衰退的可能性預(yù)測(cè)從15%上調(diào)至25%，反映出對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂有所增加。

　　5． 未來的挑戰(zhàn)

　　盡管2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但進(jìn)入2024年后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯放緩，使經(jīng)濟(jì)更易受到外部沖擊。此外，美聯(lián)儲(chǔ)最近加息的影響尚未完全顯現(xiàn)，家庭和企業(yè)的借貸成本上升可能成為新的挑戰(zhàn)。在通脹高企時(shí)期依賴儲(chǔ)蓄維持消費(fèi)的家庭，現(xiàn)在正面臨一個(gè)嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)：他們必須支付信用卡債務(wù)上日益飆升的高利率。與此同時(shí)，企業(yè)也感受到了壓力，因?yàn)橐咔槠陂g積累的債務(wù)陸續(xù)到期，借貸成本大幅上升。盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表達(dá)了對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心，他在7月31日對(duì)記者表示，“當(dāng)然，我們的工作遠(yuǎn)未結(jié)束。我們正密切監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。”這反映了決策者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的持續(xù)關(guān)注和審慎態(tài)度。

　　6． 鮑威爾的策略

　　鮑威爾一直在為9月及以后的降息做準(zhǔn)備，盡管一些市場(chǎng)人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該更大幅度地降息。美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃是隨著通脹的下降逐步降低利率，為經(jīng)濟(jì)提供支持而不引發(fā)新的價(jià)格壓力。7月份的就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)情緒陷入緊張與不安，美國(guó)及全球股市的下跌反映出這種情緒。這種市場(chǎng)動(dòng)態(tài)可能會(huì)給鮑威爾的任務(wù)增添復(fù)雜性。一些投資者因應(yīng)這種不穩(wěn)定性，開始呼吁美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)即刻采取緊急措施降低利率，而不是按原計(jì)劃等到9月份再作調(diào)整。

　　7． 緊急降息的可能性

　　這種情況并不常見，且并不符合那些急切呼吁者的期望。在鮑威爾的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定核心——聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）歷來只在面臨真正緊急狀況時(shí)才會(huì)實(shí)施大規(guī)模的政策調(diào)整。例如，在2020年3月，新冠疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了前所未有的沖擊，F(xiàn)OMC迅速作出反應(yīng)，將基準(zhǔn)利率大幅下調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，直至降至接近零的水平。而在2022年，面對(duì)通脹的急劇攀升，F(xiàn)OMC則分別采取了50個(gè)和75個(gè)基點(diǎn)的加息措施。

　　這些劇烈的政策波動(dòng)通常被視作對(duì)緊急情況的激進(jìn)反應(yīng)。然而，許多密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，7月份的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)并未構(gòu)成足夠的威脅，以促使美聯(lián)儲(chǔ)采取如此激烈的行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)官員們也一直強(qiáng)調(diào)，他們更傾向于基于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)來制定政策，而非單一經(jīng)濟(jì)報(bào)告的短期波動(dòng)。

　　綜上所述，盡管實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的路途充滿挑戰(zhàn)，但美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們正密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以期在控制通脹和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間找到平衡點(diǎn)。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：郭建