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　　郵儲銀行的網(wǎng)點有70%位于縣城和農(nóng)村，直銷銀行的設(shè)立，還可以理解為，郵儲銀行將進(jìn)軍零售銀行業(yè)務(wù)中廣闊的“下沉市場”。

　　文 | 張?zhí)K昊、吳海珊

　　編輯 | 康娟

　　來源 | 巴倫周刊

　　1月15日，港交所披露的一條信息吸引媒體和投資者圍觀，并在資本市場引發(fā)銀行股集體爆發(fā)。

　　港交所的數(shù)據(jù)顯示，2020年12月18日，Himalaya Capital Investors， L.P。及Himalaya Capital Management LLC、Li Lu（李錄）等相關(guān)主體均對國有六大行之一的郵儲銀行H股進(jìn)行了加倉，變動后累計持股達(dá)到10.06億股，持股比例達(dá)到5.06%。 

　　在這一消息催化下，郵儲銀行（601658.SH，1658.HK）A股四度封漲停板，1月15日收報5.44元，漲8.37%，H股收報5.27港元，大漲10.02%。

　　這一消息之所以引發(fā)市場如此大的熱情，很大程度上源于Hemalaya Capital（喜馬拉雅資本）背后的這個名字——李錄。作為華人投資者的杰出代表，李錄有“中國版巴菲特”之稱。

　　這次李錄對郵儲銀行的加倉，不僅引發(fā)整個銀行板塊的上漲，也令投資者發(fā)出追問，郵儲銀行何以進(jìn)入李錄的“法眼”？銀行股的機(jī)會又來了嗎？ 

　　01 郵儲銀行還能跟嗎？

　　郵儲銀行的重大積極變化，端倪現(xiàn)于2020年7月9日。郵儲銀行董事會審議通過了設(shè)立直銷銀行子公司方案的議案，擬出資50億元，全資發(fā)起設(shè)立中郵郵惠萬家銀行有限責(zé)任公司。

　　僅僅5個月后的12月21日，郵儲銀行發(fā)布公告，郵惠萬家銀行獲準(zhǔn)籌建，總部設(shè)于上海，成為國內(nèi)第三家獨(dú)立法人直銷銀行。前兩家是中信百信銀行和招商拓?fù)溷y行，都是由銀行與互聯(lián)網(wǎng)公司聯(lián)合發(fā)起成立，因此，郵惠萬家是中國首家采取銀行全資子公司模式的直銷銀行。

　　中銀證券的研報認(rèn)為，與以銀行下屬事業(yè)部模式相比，獨(dú)立法人模式更有益于減小銀行內(nèi)部客戶資源、資金的競爭和利益糾紛，有助于挖掘客戶需求，提升綜合服務(wù)能力。

　　截至2020年6月末，郵儲銀行擁有近4萬個網(wǎng)點，個人客戶數(shù)量超6億，管理零售客戶資產(chǎn)（AUM）達(dá)10.95萬億元，存款總額超10萬億元，其中零售存款占比達(dá)87%；手機(jī)銀行客戶規(guī)模達(dá)到2.9億戶，月活躍客戶數(shù)（MAU）超4000萬。如此龐大的零售客戶基礎(chǔ)，足以為郵惠萬家的業(yè)務(wù)發(fā)展提供支撐。 

　　相關(guān)的伏筆，還可以追溯至更遠(yuǎn)的2015年。郵儲銀行定位于“服務(wù)三農(nóng)”，品牌形象偏于傳統(tǒng)，在A股個人投資者眼中的存在感與科技感一直以來都較為稀薄，以至于很多人忽略了它的“互聯(lián)網(wǎng)基因”。

　　2015年，螞蟻和騰訊作為戰(zhàn)略投資者入股郵儲銀行；截至2020年3季度末，螞蟻集團(tuán)仍是公司的第四大境內(nèi)法人股東，持股比例為0.85%。業(yè)界分析認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)作為戰(zhàn)投股東，有希望提供郵惠萬家亟需的服務(wù)創(chuàng)新理念與獲客場景協(xié)同。

　　在零售業(yè)務(wù)方面，據(jù)國盛證券的研究報告，截至2020年6月末，郵儲銀行的信用卡結(jié)存卡量為3342萬張，對零售客戶的滲透率僅為5.6%，而同業(yè)的平均水平是42%。

　　郵惠萬家的業(yè)務(wù)拓展有望在信用卡領(lǐng)域反哺母公司。基于相同的邏輯，直銷銀行帶來的業(yè)務(wù)協(xié)同、交叉銷售，還有望大舉釋放郵儲銀行巨量網(wǎng)點的效能潛力。 

　　而鑒于郵儲銀行的網(wǎng)點有70%位于縣城和農(nóng)村，直銷銀行的設(shè)立，還可以理解為，郵儲銀行將進(jìn)軍零售銀行業(yè)務(wù)中廣闊的“下沉市場”。

　　大量未被充分服務(wù)的長尾客戶將通過直銷銀行來觸達(dá)。進(jìn)而，消費(fèi)金融、個人經(jīng)營性貸款，乃至財富管理服務(wù)，對郵儲銀行而言都是有待開掘的疆域。

　　從這個角度上說，郵儲銀行作為一家體量龐大的公司，仍然具有非常可觀的“成長性”。

　　而機(jī)構(gòu)投資者近期對郵儲銀行的青睞，除了市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變的因素外，仍然是以業(yè)績基本面為基礎(chǔ)的。2020年三季報顯示，郵儲銀行的凈利潤降幅從上半年的9.96% 收窄至2.66%，第三季度單季度利潤增速已經(jīng)恢復(fù)到13.5%；公司的不良率水平遠(yuǎn)低于同業(yè)，撥備覆蓋率超過400%。

　　不考慮直銷銀行帶來的成長契機(jī)，這家銀行的盈利能力已經(jīng)很優(yōu)秀。2019年，郵儲銀行實現(xiàn)凈利潤610.36億元，同比增長16.48%，日均凈賺1.67億元。2020年前三個季度，公司已經(jīng)實現(xiàn)凈利潤528.95億元，這個數(shù)字已經(jīng)超越了同期的交通銀行和興業(yè)銀行，僅次于國有四大行和招商銀行。

　　在直銷銀行獲批后，郵儲銀行的股價開始上行。而本輪上漲的第二個催化劑，是1月8日的定增預(yù)案獲批。銀保監(jiān)會批準(zhǔn)其向大股東郵政集團(tuán)定向增發(fā)54.05億股A股股票，募集資金不超過300億元。

　　據(jù)測算，完成定增后，郵政集團(tuán)持股比例將從65.24%上升至67.3%。這將有效補(bǔ)充郵儲銀行的一級資本。 

　　今早，媒體報道李錄的喜馬拉雅基金已于2020年12月18日增持1326.2萬股郵儲銀行港股之后，公司股價受到第三次催化，日間四度封漲停板，A股收盤價5.44元，漲幅為8.37%。據(jù)披露，喜馬拉雅基金的持倉中還包括美國銀行（BAC.N）。

　　實際上，如果追溯過去一年郵儲銀行所獲的投資評級歷史，就會發(fā)現(xiàn)，自2020年3月起，各大機(jī)構(gòu)給予它的近百份投資評級中，除了2個審慎增持、1個中性外，其余均為強(qiáng)烈推薦、買入、增持和跑贏行業(yè)，主流的目標(biāo)價位于6—7元之間。

　　而受到市場風(fēng)格和同業(yè)明星公司的抑制，郵儲銀行的股價一直處在低位。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，盡管它在過去五天已經(jīng)上漲了接近20%，但截至1月15日，它在過去一年的股價漲跌幅仍為-1.6%；同期內(nèi)，興業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行分別上漲20.26%、35.86%、27.46%。

　　從既往的市場“傳統(tǒng)”看，零售業(yè)務(wù)業(yè)績更好、占比更高的銀行，更容易獲得行業(yè)中相對更高的估值。 

　　那么，考慮到近期市場偏好的重大轉(zhuǎn)變，基于直銷銀行業(yè)務(wù)的成長性，隨著投資者對其認(rèn)知的深入，郵儲銀行股價的長期表現(xiàn)有可能得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　短期而言，投資者需要持續(xù)關(guān)注疫情反復(fù)對實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營狀況、乃至對銀行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量的影響；相對樂觀的是，郵儲銀行的抗風(fēng)險能力已在2020年得到驗證。

　　更大的挑戰(zhàn)在于直銷銀行業(yè)務(wù)如何落地，這畢竟是一個與郵儲銀行既往經(jīng)營狀態(tài)差異很大的領(lǐng)域。投資者還需要關(guān)注其具體業(yè)務(wù)后續(xù)在人才配置、產(chǎn)品研發(fā)等方面的實際推進(jìn)情況，以判斷其能否如愿在新業(yè)務(wù)中拿出理想的表現(xiàn)。 

　　《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，郵儲銀行的整體經(jīng)營風(fēng)格，有可能正處在蛻變進(jìn)化的關(guān)鍵節(jié)點。長遠(yuǎn)來看，這家銀行可能會變得更加科技化，其產(chǎn)品與服務(wù)水平有希望向業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的零售銀行靠攏。

　　據(jù)報道，1月5日，郵儲銀行的數(shù)字人民幣“硬件錢包”在上海進(jìn)行了測試，一位醫(yī)生在同仁醫(yī)院的員工食堂通過郵儲銀行“可視卡”完成了點餐消費(fèi)。

　　02 銀行補(bǔ)漲進(jìn)行時 

　　除了郵儲銀行，1月15日整個銀行板塊整體高開，截至收盤，平安銀行（000001.SZ）上漲4.12%，寧波銀行（002142.SZ）上漲1.08%，招商銀行（600036.SH，03968.HK）上漲4.26%，興業(yè)銀行（601166.SH）上漲6.37%。 

　　銀行股的上漲不僅是因為李錄增持郵儲銀行的帶領(lǐng)。

　　1月14日，招商銀行和興業(yè)銀行分別發(fā)布了2020年業(yè)績快報。這兩家銀行在第四季度利潤增速均實現(xiàn)了轉(zhuǎn)正。這兩家銀行都是銀行指數(shù)的重要權(quán)重股。從流通市值來看，招商銀行僅次于工商銀行，流通市值達(dá)到1.055萬億，興業(yè)銀行排名第五，流通市值4455億元。 

　　2020年銀行板塊跑輸了大盤。2020年上證指數(shù)上漲了13%，深證成指上漲了38%，但是銀行板塊幾乎沒有上漲。但同花順銀行板塊指數(shù)（881155）從2020年1月2日開盤986.5點，12月31日收盤1001.92點，上漲1.5%。

　　從市盈率來看，截1月15日，上證指數(shù)市盈率17.08倍，深證成指平均市盈率35.19倍。而銀行板塊平均市盈率6.91倍，大幅低于平均數(shù)。

　　更有不少銀行股的市盈率只有5倍左右，如北京銀行（601169.SH）市盈率5.18倍。作為龍頭的工商銀行（601398.SH，01398.HK）、建設(shè)銀行（601939.SH，01398.HK）等的市盈率都在6倍左右。如果往前推兩個星期，這些銀行的市盈率還要更低。 

　　2021年以來，不少機(jī)構(gòu)都預(yù)測2021年將出現(xiàn)板塊輪換，包括銀行在內(nèi)的金融板塊將出現(xiàn)補(bǔ)漲。

　　03 銀行股是成長股嗎？

　　北京凌通盛泰投資管理中心（有限合伙）董事長、否極泰基金經(jīng)理董寶珍對《巴倫周刊》中文版表示，所有的投資大師，沒有人會在4~5倍市盈率買入基礎(chǔ)穩(wěn)定性公司的股票而不掙錢的。他認(rèn)為，銀行股的投資價值，在于其全球第二大經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的地位。

　　他把銀行股如今的狀況跟白酒公司20年前的狀況對標(biāo)，他說如今銀行股被低估到4、5倍市盈率，被說成是前途黯淡，深陷泥潭而不能自拔，這種說詞跟六年前的茅臺和白酒是一模一樣的。“盡管，這兩類公司的業(yè)務(wù)不同，但是基礎(chǔ)戰(zhàn)略重要性是一樣的，長期需求穩(wěn)定增長的特征是一樣的，所以這些特點從根本上是一致的。”董寶珍說。 

　　最近三家銀行——上海銀行、招商銀行和興業(yè)銀行——發(fā)布了業(yè)績快報，業(yè)績超出市場預(yù)期。市場對這三個銀行都給出了“增持”或同等評級：

　　招商銀行

　　招商銀行1月14日的快報顯示，招商銀行預(yù)計其2020年全年營業(yè)收入將同比增長7.71%，歸母凈利潤將增長4.82%。

　　尤其是2020年第四季度，該行單季營收同比增長11.46%，單季歸母凈利潤同比增長32.7%。同時2020年該行不良貸款率較三季度末下降0.06個百分點，至1.07%。撥備覆蓋率交三季度末提升12.92個百分點至437.68%。

　　撥備覆蓋率是董寶珍非常看重的一個指標(biāo)，他認(rèn)為，撥備覆蓋率的撥備覆蓋率先衰后升意味著銀行業(yè)整個行業(yè)都是衰退已經(jīng)到極限了，已經(jīng)在緩慢向上了。他認(rèn)為，銀行業(yè)的經(jīng)營好轉(zhuǎn)其實已經(jīng)是客觀事實，只不過還沒有轉(zhuǎn)化成利潤，但是實際上錢已經(jīng)賺回來了。

　　中國銀行的撥備覆蓋率曾經(jīng)下跌非常厲害，招商銀行的撥備覆蓋率一度下跌到150%左右。

　　中信證券預(yù)期，招商銀行在未來三年，將一方面保持較快盈利增速，另一方面將引領(lǐng)銀行商業(yè)模式升級，該機(jī)構(gòu)上調(diào)對招商銀行2020年/2021年的EPS（每股盈利）預(yù)測至3.79/4.13元。維持“買入評級”。

　　1月15日，招商銀行股價收報51.14元，市盈率13.98倍。

　　興業(yè)銀行 

　　興業(yè)銀行1月14日也發(fā)布了業(yè)績快報，預(yù)期2020年全年營收和歸母凈利潤分別上漲12.04%和1.15%。2020年第四季度，興業(yè)銀行的營收和利潤同比分別增長15%和35%。浙商證券認(rèn)為，興業(yè)銀行的單季營收增速大概率為股份行第一。 

　　2020年第四季度興業(yè)銀行的不良率為1.25%，創(chuàng)下近五年來新低，已經(jīng)達(dá)到2019年上半年末的水平，同時貸款撥備覆蓋率環(huán)比上升7個百分點至219%。

　　興業(yè)銀行的的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量在過去幾年發(fā)生了巨大的變化，同時該行商行+投行的戰(zhàn)略逐漸進(jìn)入佳境，有望在2021年打開新的局面。

　　浙商證券給興業(yè)銀行的目標(biāo)價為33.5元。1月15日，興業(yè)銀行收報22.71元，市盈率7.51倍，即還有近50%的上漲空間。 

　　上海銀行

　　上海銀行是第一個發(fā)布2020年業(yè)績快報的銀行。該行預(yù)期2020年全年營收預(yù)計將同比增長1.9%，歸屬股東凈利潤同比增長2.9%，全年重回正增長。 

　　平安證券認(rèn)為，該行深耕以上海為主的長三角、粵港澳大灣區(qū)、京津冀等重點區(qū)域，圍繞零售“重中之重”的戰(zhàn)略，聚焦消費(fèi)金融、財富管理、養(yǎng)老金融三大主線，持續(xù)加快零售業(yè)務(wù)布局，預(yù)計隨著疫情緩和、經(jīng)濟(jì)修復(fù)、消費(fèi)信貸需求回暖，公司盈利有望迎來修復(fù)。該機(jī)構(gòu)預(yù)測，上海銀行的到2020年末的撥備覆蓋率為321%。

　　該機(jī)構(gòu)上調(diào)了對于上海銀行的EPS預(yù)測，并表示，考慮到公司估值水平仍處于歷史底部，下行空間有限，安全邊際充分，維持“推薦”評級。1月15日，上海銀行市盈率6.18倍。 

　　2020年1月到2月期間，預(yù)計共有23家上市銀行發(fā)布業(yè)績快報，到目前只發(fā)布了 3 家，未來將會有更多的發(fā)布業(yè)績快報。 

　　華泰證券預(yù)計，2021年上市銀行利潤同比增長有望修復(fù)至7.1%。

　　招商證券認(rèn)為，2020 年二、三季度，招行的利潤累計增速一直排在大行和股份行的首位，相當(dāng)于確定了在當(dāng)時宏觀環(huán)境下的利潤增速上限。因此招行 4.82% 的利潤增速以及行業(yè)性的增速轉(zhuǎn)正，或意味著大行和股份行的2020年利潤增速將大概率落在 0%-5%的區(qū)間。

　　該機(jī)構(gòu)預(yù)期區(qū)域性偏小型的銀行因為自身成長性更高，利潤增速或多在 5%以上，少數(shù)銀行利潤增速可能突破 10%。這樣的利潤增速分布格局，距離銀行利潤回歸疫情前的狀態(tài)只是一步之遙。若2021年政策能繼續(xù)對銀行業(yè)績松綁，那么銀行利潤增速上升的空間還會更加廣闊。

　　董寶珍對銀行股前景非常樂觀，他認(rèn)為，對于金融企業(yè)，如果沒有系統(tǒng)性危機(jī)，就是絕對的成長股，尤其是銀行。因為如果沒有系統(tǒng)危機(jī)，那么社會上的鈔票數(shù)量總是在增加的，而增加的鈔票都在銀行，所以銀行就會成為一個永續(xù)增長企業(yè)。 

　　《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，當(dāng)前的銀行資產(chǎn)修復(fù)已經(jīng)基本完成，經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)和政策的支持下，一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)銀行已經(jīng)呈現(xiàn)出持續(xù)的增長動力，銀行股的戰(zhàn)略性地位、當(dāng)前偏低的估值，普遍較高的股息率，都為銀行股提供了足夠的安全邊際。

　　已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績快報的三個銀行都超出預(yù)期，為未來更多的銀行業(yè)績快報墊定了基調(diào)。銀行股的補(bǔ)漲和2021年的業(yè)績增長，將為銀行股的上漲墊定基礎(chǔ)。銀行股或?qū)⒃?021年兌現(xiàn)其投資價值。

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責(zé)任編輯：張海營