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　　文 | 吳亦凡 信披頭條（shzhenghui） 

　　雙十一還沒到，安踏已經(jīng)打算要剁手了，這次還拉上了方源資本。

　　9月12日，國(guó)內(nèi)體育用品老大安踏體育用品有限公司（2020.HK，下稱“安踏”）在港交所公布了一則足以震驚整個(gè)體育用品界的“內(nèi)幕消息”。

　　該“內(nèi)幕消息”稱，安踏已連同私募股權(quán)投資基金方源資本，向芬蘭高端體育用品巨頭Amer Sports Corporation（下稱“Amer Sports”） 發(fā)出收購(gòu)要約，擬以40歐元/股的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)Amer Sports全部股份。請(qǐng)注意，是“全部股份”，而不僅僅只是要個(gè)“控股權(quán)”或“控制權(quán)”。

　　能否跨過90%以上通過率的坎

　　不知道Amer Sports？

　　沒有關(guān)系，你一定知道“始祖鳥”。

　　就是那個(gè)s貴s貴，人送外號(hào)“戶外服裝里的愛馬仕”的始祖鳥。

　　Amer Sports就是始祖鳥的母公司。

　　公告一出，盡管境內(nèi)主流財(cái)經(jīng)商業(yè)媒體報(bào)道寥寥，但這則“內(nèi)幕消息”足以成為今年乃至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)全球體育用品界最引人注目的一起并購(gòu)案，也在業(yè)內(nèi)引發(fā)了諸多討論。

　　就潛在的收購(gòu)金額來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)要算一筆賬：以Amer Sports現(xiàn)有除庫(kù)存股后的1.167億股的股本計(jì)算，40歐元/股的收購(gòu)意向價(jià)總計(jì)需要46.68億歐元，約合54億美元，折合成人民幣約371億元，折合港幣在420億元左右。截至9月18日收盤，安踏的總市值在930多億港幣。

　　這么大手筆的收購(gòu)，收購(gòu)資金來(lái)源成為關(guān)注焦點(diǎn)之一。安踏2018年中報(bào)顯示，截至6月30日，安踏擁有現(xiàn)金及等價(jià)物合計(jì)約69.33億元，這還不到此次收購(gòu)所需現(xiàn)金的1/5。假設(shè)安踏想要實(shí)現(xiàn)對(duì)Amer Sports的絕對(duì)控股（按照安踏持股51%，方源資本持股49%計(jì)算），安踏至少還需要額外融資120億人民幣左右。

　　當(dāng)然，截至目前一切都還只在想法階段，甚至可以說(shuō)只是安踏的一廂情愿。要完成此次收購(gòu)，不僅需要監(jiān)管審批通過，還需要得到90%以上Amer Sports已發(fā)行股東（在完全攤薄基礎(chǔ)上）的認(rèn)可。“90%”以上的通過率，對(duì)于安踏與方源資本而言，無(wú)疑是一道需要邁過的坎。據(jù)Amer Sports2017年年報(bào)顯示，持有10萬(wàn)股以上的股東有58家，持股比例共計(jì)81.3%，其第一大股東Keva持股比例為4.62%。這一串?dāng)?shù)字意味著Amer Sports股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，這在給安踏提供了潛在收購(gòu)機(jī)會(huì)的同時(shí)，也使得收購(gòu)談判的難度大大增加。

　　可以回憶起的一個(gè)類似的故事版本是，安踏此前也曾被熱炒想收購(gòu)橫跨時(shí)尚與體育界的彪馬（PUMA）品牌，但最終失之交臂，最終開云集團(tuán)的股東出手買下了開云集團(tuán)持有的彪馬股權(quán)。

　　作為戶外運(yùn)動(dòng)愛好者心目中大神級(jí)的公司，除卻始祖鳥外，Amer Sports 旗下還擁有Salomon 薩洛蒙、Atomic 阿托米克、Suunto 頌拓等多個(gè)口碑極佳的戶外、極限運(yùn)動(dòng)服飾、鞋履、配件品牌。這些品牌雖然大眾知名度不高，但在細(xì)分領(lǐng)域早已經(jīng)擁有了一批忠實(shí)粉絲。特別是伴隨著近幾年國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)跑和戶外越野的興起，2010年左右在國(guó)內(nèi)還非常小眾的始祖鳥、Salomon、Suunto等，目前已經(jīng)成為眾多人的心頭好。

　　安踏需要一個(gè)“新的故事”

　　關(guān)于安踏緣何一下子鐘情Amer Sports，可能的解釋理由如下：一是，安踏要想成為一家比肩阿迪達(dá)斯、Nike的國(guó)際公司，單純依靠?jī)?nèi)生的成長(zhǎng)幾乎是不可能的任務(wù)，這也是為何這幾年安踏在跨國(guó)收購(gòu)上緋聞不斷的原因所在；二是，從品牌和業(yè)務(wù)的協(xié)同上，Amer Sports在全球戶外山地裝備市場(chǎng)的中高檔定位，對(duì)安踏現(xiàn)有品牌可以說(shuō)是一個(gè)有力的補(bǔ)充，能夠擁有Amer Sports中高端品牌不僅能夠?qū)Π蔡ぎa(chǎn)品品類進(jìn)行完善，也是對(duì)高端消費(fèi)人群進(jìn)行拓展的有效手段；三是，如果從單純的市值管理角度考慮，安踏已經(jīng)走到了一個(gè)顯見的瓶頸期，在傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)服裝領(lǐng)域，未來(lái)增長(zhǎng)乏力，能維持原有份額和利潤(rùn)情況已屬不易，而重點(diǎn)發(fā)力的安踏 Kids等板塊也未達(dá)預(yù)期，因此也需要一個(gè)“新的故事”，來(lái)滿足市場(chǎng)未來(lái)中長(zhǎng)期的想象力。

　　公開資料顯示，安踏品牌始創(chuàng)于1991年，于2007年在香港交易所主板上市。從近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，“國(guó)內(nèi)體育用品老大”的名號(hào)安踏當(dāng)之無(wú)愧。

　　據(jù)安踏2018年中期報(bào)告顯示，截至2018年6月30日，收入為105.54億元人民幣，同比增長(zhǎng)44.1%。破百億的數(shù)據(jù)也刷新了國(guó)內(nèi)體育品牌半年度最高營(yíng)收的歷史記錄。在凈利潤(rùn)上，安踏更是以26.89億元的成績(jī)躍居李寧、361度、特步凈利潤(rùn)總和之上。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：相關(guān)公司的公告

　　出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與安踏近年來(lái)“單聚焦、多品牌、全渠道”的打法有著重要關(guān)聯(lián)。以中國(guó)體育用品市場(chǎng)為聚焦點(diǎn)，公司逐漸開拓了包括安踏、安踏兒童、FILA、FILA KIDS、DESCENTE、SPRANDI、 KINGKOW、KOLON SPORT等多個(gè)品牌。其中FILA、SPRANDI、KINGKOW就是收購(gòu)的重要成果。

　　盡管如此這是個(gè)震驚行業(yè)的大想法，但資本市場(chǎng)似乎依舊對(duì)安踏的心存疑慮依舊。此前在中報(bào)發(fā)布當(dāng)天，盡管數(shù)據(jù)看起來(lái)尚可，但安踏股價(jià)大跌10.10%報(bào)收36.5港元/股，創(chuàng)下近兩月來(lái)股價(jià)最低點(diǎn)。而在擬對(duì)Amer Sports發(fā)起要約收購(gòu)公告發(fā)布當(dāng)日，安踏股價(jià)也下跌逾9%。

　　2018年年初，就一直有安踏要向彪馬出手的流言傳出，如今公告發(fā)布，大家才知道安踏真正的標(biāo)的原來(lái)是Amer Sports這家芬蘭體育用品巨頭。在2018年半年報(bào)中，安踏明確表示將持續(xù)物色國(guó)際體育用品品牌的收購(gòu)及合作機(jī)會(huì)，為股東創(chuàng)造更大的回報(bào)。此次瞄準(zhǔn)的Amer Sports或許就是安踏物色已久的對(duì)象。

　　有分析人士指出，在市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)成熟的體育用品領(lǐng)域，培育新品牌周期長(zhǎng)、見效慢、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也高。直接并購(gòu)已經(jīng)有一定市場(chǎng)基礎(chǔ)的品牌才是更為穩(wěn)妥的做法。這也是安踏縮短與阿迪達(dá)斯、耐克等國(guó)際知名品牌差距的有效路徑。

　　一個(gè)值得注意的時(shí)點(diǎn)是，距離2022年北京冬奧會(huì)還有3年時(shí)間，距離下一個(gè)體育產(chǎn)品的消費(fèi)熱潮也只有3年的時(shí)間。安踏能夠在這之前完成收購(gòu)，并配置規(guī)劃好自己的產(chǎn)品和品牌方陣嗎？安踏距離“世界的安踏”還有多少路程？

　　而對(duì)小編這樣的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，更關(guān)心的問題實(shí)際上是，如果安踏拿下始祖鳥的母公司的股份后，“戶外服裝里的愛馬仕”會(huì)不會(huì)不用再那么貴了；而對(duì)那些穿著始祖鳥跑EMBA戈壁挑戰(zhàn)賽的大小土豪們來(lái)說(shuō)，如果收購(gòu)成功了，那時(shí)還會(huì)用“安踏牌始祖鳥”來(lái)小小地裝一下逼嗎？

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