出品：新浪財經上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　近日，五一視界向港交所遞交招股書，中金公司和華泰國際為聯席保薦人。

　　需要注意的是，這并非五一視界首次沖擊資本市場，之前的過程難言順利。據招股書顯示，早在2020年9月，五一視界就曾與招商證券簽訂輔導協議，籌備上交所科創板上市，并于2020年12月上市輔導備案；而緊接著，五一視界又與開源證券訂立輔導協議，籌備北交所上市。但先后備戰科創板、北交所，五一視界卻并未正式遞交上市申請，最終放棄在A股上市。直到近日轉戰港交所，正式遞交招股書，上市之路才開啟下半程。

　　而此次五一視界申請港股適用的是2023年正式實行的港股上市新規18C，在很多方面放寬了對企業上市的限制，給了符合要求的公司更多上市融資的機會。

　　但盡管條件有所放寬，但從五一視界的招股書來看，依然尚存“隱憂”。盡管在賽道前列，但近年來五一視界的收入規模仍在億元上下，2024上半年僅為3321萬元，而當期凈虧損0.64億元凈虧損率195.9%，“虧的比賺的還多”，背后持續下滑的毛利率、高企的各項費用支出在侵占公司的利潤空間。

　　更何況，沒有自身“造血”能力的五一視界賬上資金也并不充裕，2024上半年的2億元融資救火后賬上才余下2.72億元，上市募資迫在眉睫。

　　最近一期凈虧損率達195.9% 毛利率持續下滑

　　據招股書顯示，2021-2023年，五一視界實現營業收入分別為1.26億元、1.70億元、2.56億元。其中，2022年及2023年實現同比增長分別為34.79%、50.79%。但2024上半年，五一視界的收入規模卻僅為3321萬元，遠不及去年全年的一半。

　　收入規模并不大的同時，五一視界當下也陷于虧損中。2021-2024上半年，五一視界的期內虧損分別為1.46億元、1.90億元、0.86億元、0.64億元，其中2022年虧損規模同比擴大29.64%。與此同時，公司的經調整虧損凈額分別為1.14億元、1.32億元、0.68億元、0.60億元。由此來看，特別是2024上半年，五一視界已經明顯“虧的比賺的還多”，凈虧損率達到195.9%。

　　但從招股書來看，五一視界盡管收入規模并不大，但實際上其客戶規模與遍布地區卻并不小。據招股書顯示，五一視界向橫跨19個國家及地區超過1000家的企業客戶提供產品及解決方案，行業解決方案橫跨城市、水利、能源、汽車、交通、機器人、娛樂及社交媒體等10多個領域。2023年，五一視界的三大業務擁有的客戶數量分別為183家、40家、26家，且近年來客戶數量有所增長。

　　但盡管如此，五一視界仍對少數大客戶存在依賴。2021-2024上半年，五一視界來自前五大客戶的收入占比24.9%、23.6%、38.3%、28.4%，占比有所增加。其中客戶I是五一視界的股東，也是2023年的第一大客戶，占比15.8%。或受此影響，五一視界的存貨周轉及應收賬款周轉都相對較慢，2022-2024上半年，存貨周轉天數分別為354.16天、151.31天、270.55天，同期應收賬款周轉天數分別為132.87天、120.00天、522.65天，存在資金被占用的問題。

　　更何況，從業務方面來看，五一視界當前主要包括三大核心業務，分別為數字孿生平臺51Aes、合成數據與仿真平臺51Sim、數字地球平臺51Earth，在該三個業務線推出商業化產品及解決方案。其中，數字孿生平臺51Aes一直以來是五一視界的收入主力，2021-2024上半年收入占比分別為88.3%、83.3%、79.8%、78.3%，而其他兩項業務合計在20%上下。

　　然而，支撐五一視界八成收入的數字孿生平臺51Aes業務近年來卻毛利率明顯下滑，報告期間分別為67.8%、69.2%、55.7%、60.3%，更何況合成數據與仿真平臺51Sim業務也從基本40%上下的毛利率驟然下滑至2024上半年的-9.6%，五一視界給出的原因是仿真解決方案相關的存貨撇減所致。各項業務盈利能力的紛紛細化，拖累了五一視界整體的毛利率，報告期間分別為65.2%、65.0%，、54.2%、50.0%。

　　費用支出持續高企 依賴融資、近三年半“失血”超4億

　　除了持續下滑的毛利率，五一視界近年來的各項費用支出高企，也在很大程度上侵蝕了本就不高的利潤空間。

　　據招股書顯示，2021-2024上半年五一視界的銷售開支分別為5402.9萬元、5821.7萬元、5135.2萬元、2518.2萬元，其中2024上半年銷售費用率高達75.8%。與此同時，五一視界的研發開支分別為1.08億元、1.34億元、1.03萬元、0.29億元，近年來在研發方面的支出有所縮減。但即便如此，五一視界每年在各項費用方面的支出仍相對較高，特別是對于收入占比而言，持續高企的費用支出似乎并未給公司的業績表現帶來有效提振。

　　而在多年來的持續虧損之下，五一視界也難言自身“造血”能力，賬上資金也并不充裕。據招股書顯示，2021-2024上半年公司的經營性現金流量凈額分別為-1.14億元、-1.04億元、-1.33億元、-0.50億元，近三年半來“失血”超4億元。相對應地，2021-2023年，公司的貨幣資金分別為1.77億元、0.79億元、0.40億元，賬上現金逐漸捉襟見肘，甚至未來正常的經營支出都難以覆蓋。而在今年上半年獲得了最新一筆融資后，五一視界的賬上資金才來到了2.72億元。

　　需要注意的是，成立于2015年的五一視界，近10年來已經獲得過共計8輪融資。從2015年成立初始即獲得了300萬美元A輪融資，到最近一期2024年6月的2億元人民幣F輪融資，背后集結了光速光合、云九資本、StarVC、商湯科技、SBI、摩爾線程等一眾知名機構，公司的投后估值也從最開始的一千萬美元逐漸水漲船高至如今的44億人民幣。

　　一直以來依賴融資的五一視界，這一次能否“流血”上市登陸港股市場，仍有待觀察。

責任編輯：公司觀察

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