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封面圖片來源：視覺中國

中國恒大（以下簡稱，恒大）頒布清盤令后，外界對于這家巨無霸公司展開了全方位的討論，其中最為關鍵的是該公司下一階段將經歷什么，哪些資產將遭到處置，又將如何收尾？

為更好梳理恒大下一步走向，藍鯨財經與擁有多年債務重組及破產重整經驗的匯生國際資本總裁黃立沖做了深入交流，并做了詳細梳理。

此次香港法院是向中國恒大頒布的清盤令，即股票代碼為03333.hk的香港上市平臺，意味著將清盤的公司也是該上市平臺層面的資產，包括持有的下屬“子公司”股權出售和潛在可能性的清算（若發現有實質的經濟意義）。

委任了清盤官后，清盤官的工作也將圍繞該上市平臺展開，包括對實物性資產、品牌和無形資產的處置，但其并不負責去解決所有其下屬子公司的問題，這不是清盤官要考慮的事情。清盤官考慮的事情是如何讓上市公司的債權人獲得最多的債權回收，股東的回收不會在優先考慮之列，按照恒大的情況如果沒有債務重組出現，股東基本上是零回收。

何謂清盤？清盤官又為誰服務？

這是了解恒大接下來走向的第一步。據黃立沖介紹，所謂清盤即清盤官在確定恒大破產后對中國恒大上市公司資產進行處置，包括有價值的資產及旗下公司股權，但從“經濟性”看僅會處理那些能為債權人帶來收益的部分資產及股權，而無法帶來債權回收的部分不會優先清理，對于不帶來債權價值回收的清理與否，取決于法庭給與清盤官的責任。

清算（Liquidation）和破產（Bankruptcy）從概念上看，一個是手段、一個是法律定義。清算是指關閉公司的過程，其中公司的資產將被出售以償還債務人。這次強制清算則是在債權人、法院或其他相關方要求公司解散時發生的。清算的最終目的是結束公司的存在，將公司的資產變現，按照法定的優先順序分配給債權人。破產則是法律程序，常涉及到公司的強制清算，即公司停止運營，其資產被出售以償還債務。

清算官并非清算恒大上市公司所有層級的資產，清盤母公司也不等于會清盤子公司，子公司只會在增加債權人回收的情況下被賣掉或申請自愿清盤。因為清盤官的責任只是為他的債權人和股東回收最后有價值的資產，沒有回收價值的子公司是不會碰的。

如果清算的資產沒有任何的回收價值，反而產生了很多成本的子公司，這里面也會有一個法定的清盤官責任問題。清盤官不能過多耗費被清盤公司的資金，而無法為債權人帶來有價值的回收。

在處置資產過程中，要綜合考慮成本，并實現債權人收益最大化，恒大股權持有人的利益，是在次要考慮之列，這正是考驗清盤官之處，其需要權衡哪些資產值得清理，又能找到相應的接盤者。

根據公開信息，此次委任為中國恒大的清盤人為Alvarez and Marsal為國際知名的企業挽救和清算公司。

委任了清盤官后，其能處置的資產有哪些？其有權處置境內資產嗎？

黃立沖表示，清算官雖然理論上有權通過委任子公司的董事，然后層層委任下一級公司的董事，處理恒大所有境內外資產，但必須按照股權權屬關系進行層層梳理，按照每一層級償還非上市公司層級債權人的債權才能往上分派。

站在清算官角度，他們主要為上市公司債權人服務，考慮到清算后還能有剩余收益分配給股東或者債權人的資產或主要來自境外而非境內。因為境內的資產多為被境內債權人抵押或者保全的資產，即便有人接手，經過分派給有抵押債務人和非抵押的境內債權人后，能實現收益分配的資產估計非常之少，甚至為零。

對于境內存在權屬的項目，清算官會發函告知其資產出售、處置或者重大決策須獲清盤官同意，但總體不會干擾，甚至參與國內項目的運作。

黃立沖認為，雖然恒大方面表示會穩步推進集團業務正常經營，但清盤令發出后，對恒大的業務運營肯定會產生影響。未來各區域各項目公司只能尋求“自救”和“各自為政”，來自集團的靈活資金調度支持將減少，再加上清盤令的加持，恒大管理層的能動性及積極性或將受到影響，多余員工的裁員也會加快。

清算官賣不掉的上市公司子公司，未來如何處理？

黃立沖稱，這部分資產可以申請自愿清盤，并由法庭委任新的清算官。不排除未來，在子公司層面白武士的支持下，與境內各債權人進行債務重組，最后脫離中國恒大控制的情況。

針對中國恒大旗下恒大物業及恒大汽車，黃立沖表示，物業公司尋求出售的概率大，而恒大汽車在當前環境下或難以找到接盤對象，最終是否會步入中國恒大的后塵還很難說。