專題：摩根資產管理第十一屆中國投資峰會

　　朱海斌 摩根大通中國首席經濟學家

　　杜猛  摩根資產管理中國副總經理兼投資總監

　　張一格 摩根資產管理中國總經理助理兼債券投資總監

　　沈嬌嬌 摩根資產管理新興市場和亞太投資專家（主持人）

　　雖然A股市場延續震蕩行情，但相較于兩年前，基于基本面、估值、長期現金流等指標的傳統投資體系重新有效，這對更注重基本面、注重長期投資的機構投資者來說更有利。

　　另外，A股自身的生態系統也在發生變化。一是，A當前估值無論橫向還是縱向均處于相對低位，下行風險相對可控，對國內外長期資金具有較強的吸引力。二是，上市公司開始注重投資者的長期投資回報，隨著上市公司分紅和回購的持續增加，有助提高投資人的整體回報。同時，投資者開始越來越關注反映企業內在價值增長的自由現金流改善，這也將有助于長期投資。

　　在當前經濟環境下，A股將重點關注以下三個方向的投資機會：一是供給出清且需求逐步改善，受到供需雙向主導的行業，如鋰電池產業鏈等；二是有獨立產業邏輯、供給主導帶動需求擴張的行業，如基本面相對較好、產業上行趨勢強勁的AI核心供應鏈；三是在無風險利率下行的長期趨勢下，股息回報相較股價波動更具確定性，盈利能力較為穩健的紅利資產。

　　作為重要的配置工具，債券資產的β機會或仍存在，但尋找α變得越來越困難，因此我們將重點關注利率債的波段收益機會，以及熊貓債和可轉債的投資機會。

　　從去年8月MLF（中期借貸便利）下降以后，接近一年時間政策利率沒有發生變化，這使得市場利率（以十年期國債為例）大幅低于政策利率（以MLF為例）。從歷史上看，市場利率絕大多數時候高于政策利率，或者圍繞政策利率波動。出現這一現象的原因主要在于，當前經濟正處于新舊動能轉換期，整體經濟結構發生變化導致“資產荒”，從而使得市場利率自發選擇向下突破政策利率。也就是說，政策利率對市場利率的引導作用在下降，債券牛市格局未結束。

　　從信用債的角度看，當前信用利差已處于歷史上較低水平，尋找α已經變的越來越困難，但市場上依然有一些爭取α的機會：一是來自境外商業銀行在境內發行的熊貓債；二是市場下跌帶來的可轉債投資機會。

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責任編輯：尉旖涵