針對證券市場程序化交易的嚴監管態勢仍在延續。

7月10日，證監會有關部門負責人就程序化交易監管進展情況答記者問。

據該負責人介紹，今年以來，證券市場程序化交易總體穩中有降，交易行為出現一些積極變化。截至6月末，全市場高頻交易賬戶1600余個，年內下降超過20%，觸及異常交易監控標準的行為在過去3個月下降近六成。

與此同時，監管方面持續完善程序化交易的配套措施。近日，中國證券業協會（以下簡稱“中證協”）就《程序化交易委托協議（示范文本）》（征求意見稿）（以下簡稱“《示范文本》”）向有關機構征求意見。

據悉，《示范文本》是為了配合落實今年5月證監會發布的《證券市場程序化交易管理規定（試行）》（以下簡稱“《管理規定》”）而起草，對證券公司、程序化交易投資者的權利義務和責任范圍作出約定。

21世紀經濟報道記者在采訪中了解到，業內人士普遍認為，除了發揮規范程序化交易的作用，《示范文本》還將對量化交易行業的發展帶來正面影響。

與此同時，有受訪人士指出，隨著《示范文本》的推出，券商可能也會建立更為嚴格的風險控制框架，包括資金管理、系統安全性和異常交易檢測，以降低潛在的市場風險。這些措施將共同促進程序化交易的健康發展，保護投資者利益，維護市場穩定。

圖片來源：本報記者 梁遠浩 攝

依照《管理規定》的要求，《示范文本》需要為券商提供程序化交易委托協議的參照范本。

《示范文本》定義的程序化交易，是指通過計算機程序自動生成或者下達交易指令參與證券交易所交易的行為，包括按照設定的策略自動選擇特定的證券和時機進行交易，或者按照設定的算法自動執行交易指令以及其他符合程序化交易特征的行為。

《示范文本》正文共有六章25條，主要內容包括釋義、程序化交易報告、交易行為管理、高頻交易管理、違約責任、附則等。

《示范文本》明確了程序化交易的報告要求：對程序化交易投資者的報告時間、報告信息、重大變更以及證券公司的保密責任進行了約定；規范了客戶進行程序化交易的管理要求，如在出現異常交易行為時，券商有權對量化私募等機構程序化交易行為進行管理，同時，券商可以拒絕客戶的程序化交易委托、撤銷相關申報等措施，并向監管機構和證券交易所報告。

值得一提的是，《示范文本》將以下情形定義為高頻交易：一是單個賬戶在單個證券交易所每秒申報、撤單的最高筆數達到300筆以上；二是單個賬戶在單個證券交易所每日申報、撤單的最高筆數達到20000筆以上；三是證券交易所認定的其他情形。（存在其中一項情形即為高頻交易）

黑崎資本首席投資官劉宇奇向21世紀經濟報道記者分析，《示范文本》的推出，標志著中國證券市場在規范程序化交易方面邁出了重要一步。它不僅明確了高頻交易的界定，設定了交易頻率和筆數的具體標準，還強化了程序化交易投資者的報告義務，要求投資者在交易前和信息變更時向證券公司提供詳盡的報告。這些措施提高了市場透明度，為監管機構提供了強有力的監管工具。

“在監管權力方面，《示范文本》賦予了證券公司更大的責任和權力，強化了‘申報即擔責’的原則，使其能夠有效地監測和管理程序化交易行為，尤其是對可能擾亂市場秩序的高頻交易進行嚴格監管。這包括在必要時采取拒絕委托、撤銷申報等措施，并向監管機構報告異常情況。”劉宇奇指出。

中安鼎盛投資合伙人陳伯仲認為，在《示范文本》中，有關撤單和交易筆數的約束要求值得關注。“《示范文本》對高頻交易在交易撤單上有非常顯著的控制效果，很大程度上控制了由掛單撤單帶來的擾亂交易行為，引導量化策略更加專注于數學能力，而不是利用不對稱交易能力優勢去交易。”

需要提及的是，目前《示范文本》處于征求意見階段，具體細則仍有可能發生變化。

劉宇奇認為，《示范文本》未來可能在算法透明度、數據保護和合規風控等方面進一步細化規定。比如，要求程序化交易者披露更多關于其交易算法的關鍵信息，以確保算法的公正性和合理性。同時，要求加強數據保護措施，包括客戶隱私和交易數據的安全。

此外，“券商方面可能也會建立更為嚴格的風險控制框架，包括資金管理、系統安全性和異常交易檢測，以降低潛在的市場風險。這些措施將共同促進程序化交易的健康發展，保護投資者利益，維護市場穩定。”劉宇奇進一步談道。

除了發揮規范程序化交易的作用，《示范文本》還將對量化交易行業的發展帶來正面影響。

劉宇奇表示，《示范文本》的推出將推動量化交易行業朝著更加規范化、透明化的方向發展，有助于提升量化交易策略的合規性，減少監管風險，同時可能增加量化交易的運營成本和透明度。更有助于維護市場秩序，降低異常交易行為帶來的市場風險。

陳伯仲認為，在信息報備上，《示范文本》在很大程度上約束了量化策略的串用，監管層面對量化策略產品大幅規模變化提出及時報備的要求，將有效對量化私募規模進行知情監控，有效減少量化產品規模劇烈變動帶來的市場影響，也將有力促進行業的合規發展。

另外，結合近期落地的一系列監管安排，一位量化私募人士向記者指出，相關舉措是在不斷明確監管規則，有助于實現對程序化交易的有效監管，促進各類投資者規范使用程序化交易工具。對私募行業來說，未來將進入更加規范化、專業化的發展新階段，而持續優化的行業發展環境也將有助于提升中國私募基金的國際競爭力。

他談道，需要注意一點，量化投資不等于程序化交易，也不等于高頻交易。從本質上來說，量化投資是方法論，程序化交易是工具，高頻交易是指持倉周期極短且以賺取買賣價差為目的交易方式。

他分析，接下來，隨著程序化交易新規和細則的實施，未來量化行業可能將呈現以下趨勢：一是機構會逐步降低交易頻率，加速向中低頻擴容；二是更注重研發長周期投資策略，提升基本面策略占比；三是更注重對機器學習和另類數據的應用，提升超額穩定性；四是更注重風控合規，充分發揮量化在交易風控系統上的技術優勢；

他還透露，今年以來，其所在量化私募進一步降低了換手率，模型預測周期也有所拉長。“目前，我們整體年化換手率在40~60倍之間。此外，我們在風控合規層面，對交易風控系統又進一步完善，包括對風控參數嚴格限制，設置多層級風控指標。”

回顧來看，今年上半年，監管推出了多項舉措。

5月15日，證監會正式發布《管理規定》明確了交易監管、風險防控、系統安全、高頻交易特別規定等一系列監管安排。在《管理規定》的監管框架下，指導滬深北交易所制定《程序化交易管理實施細則》，于6月7日公開征求意見。

同時，證監會持續加強程序化交易監測，組織證券交易所研究制定瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等4類監控指標，于今年4月起開展試運行，并對頻繁觸發指標的程序化交易投資者進行督促提醒，促進規范其交易行為。按照內外資一致原則，加強與香港方面會商溝通，研究推進北向程序化交易報告制度落地的方式和路徑。

7月10日，證監會有關部門負責人表示，下一步，證監會將深入落實新“國九條”部署要求，堅持趨利避害、突出公平、從嚴監管、規范發展的原則，突出問題導向和目標導向，加快推出更多務實舉措，進一步強化對程序化交易監管的適應性和針對性，降低程序化交易的消極影響，切實維護市場交易公平。

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