意見領(lǐng)袖 | 溫彬 應習文

　　6月CPI環(huán)比下降0．2%，同比上漲0.2%，略低于市場預期

　　食品價格季節(jié)性下降，豬肉起到支撐作用。6月食品環(huán)比下降0.6%，略強于歷史6月平均環(huán)比水平（-0.7%），主因豬肉價格上漲抵消了其他食品的季節(jié)性下降。6月食品同比下降2.1%，降幅較上月擴大0.1個百分點。

　　豬肉價格月內(nèi)有所波動，但整體保持上漲。受過去15個月以來產(chǎn)能的持續(xù)去化影響，6月中上旬豬肉價格延續(xù)了5月的上漲趨勢，不過6月下旬前期積壓的惜售壓欄存量釋放，疊加淡季影響，豬肉價格出現(xiàn)回調(diào)，但依舊高于前期水平，整體看6月豬肉價格環(huán)比上漲11.4%，同比上漲18.1%，對食品價格形成一定支撐。淡季影響下，牛肉、羊肉價格分別環(huán)比下降2.5%和0.9%，降幅均大于歷史6月平均環(huán)比水平（牛肉6月歷史平均-0.4%，羊肉-0.4%）。整體畜肉類環(huán)比上漲4.5%，同比轉(zhuǎn)為上漲3.5%。

　　其他食品價格整體反映了季節(jié)性下跌趨勢。6月鮮菜價格環(huán)比下降7.3%，弱于歷史6月平均環(huán)比水平（-4.6%），在去年高基數(shù)影響下同比轉(zhuǎn)為下降7.3%，反映盡管6月多地出現(xiàn)極端天氣，但鮮菜供應保障較為充分。受部分產(chǎn)品集中上市影響，鮮果環(huán)比下降3.8%，但強于歷史6月平均環(huán)比水平（-4.4%），同比下降8.7%；水產(chǎn)品環(huán)比下降0.2%，基本符合季節(jié)性；奶制品環(huán)比下降0.2%，弱于歷史平均6月環(huán)比水平（+0.1%）。雞蛋價格環(huán)比上漲1.5%，強于季節(jié)性，主要是夏季高溫天氣提前到來，影響了產(chǎn)蛋量。

　　整體看，食品價格同時反映了季節(jié)性下降和豬肉價格上漲的兩方面特征。其中豬肉價格源于中長期周期的回升，是前期的產(chǎn)能溫和去化的結(jié)果；而其他食品中，除雞蛋受高溫天氣影響環(huán)比上漲外，均受到季節(jié)性影響出現(xiàn)回落。

　　能源價格環(huán)比下降，主要是調(diào)價機制有一定滯后。6月國際油價自低點反彈，但我國成品油價格變化有所滯后，于月中下調(diào)并在月底上調(diào)，最終月度平均價格環(huán)比下行。分項中，交通燃料環(huán)比下降2.0%，同比上漲5.6%，漲幅較上月回落0.7個百分點。水電燃料連續(xù)第5個月環(huán)比持平，同比上漲0.9%，較上月擴大0.1個百分點。

　　核心CPI受耐用品及旅游價格回落影響表現(xiàn)偏弱。6月剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比下降0.1%，弱于歷史平均6月環(huán)比水平（0.02%），同比上漲0.6%，與上月漲幅持平。

　　耐用消費品環(huán)比兩降一升。“耐消三大件”中，家用器具環(huán)比下降1.2%，為連續(xù)第4個月環(huán)比下降，降幅小幅擴大，同比降幅擴大0.4個百分點至1.3%，與房地產(chǎn)相關(guān)的家電類用品需求依舊偏弱。交通工具環(huán)比下降1.0%，同比降幅擴大0.6個百分點至5.3%。通信工具環(huán)比上漲0.8%，同比降幅收窄1.0個百分點至1.5%，主要是“6·18活動”結(jié)束后價格優(yōu)惠恢復。

　　衣著季節(jié)性回落，估算其他家用品環(huán)比小幅回升。6月衣著價格季節(jié)性環(huán)比下降0.2%，基本持平于歷史6月平均水平，同比上漲1.5%，較上月回落0.1個百分點。中藥與西藥環(huán)比持平。生活用品與服務大類環(huán)比下降0.4%，剔除家庭器具（環(huán)比-1.2%）和家庭服務（環(huán)比0.1%）后，估算家裝、家紡與家用快消品價格環(huán)比小幅回升。

　　服務價格表現(xiàn)平穩(wěn)，旅游價格有所拖累。6月服務價格環(huán)比持平，略弱于歷史6月平均環(huán)比水平（+0.1%）。從分項看，旅游價格環(huán)比下降0.8%，明顯弱于歷史6月平均環(huán)比水平（+0.2%），主要是前期“五一”小長假居民旅游需求充分釋放，暑期出行需求尚未到來，此外與高考日期重合也導致今年6月端午檔旅游表現(xiàn)偏弱。其他服務方面，家庭服務、醫(yī)療服務環(huán)比上漲0.1%，教育服務、交通工具服務、通信服務、郵遞服務均環(huán)比持平。其他用品及服務環(huán)比下降0.2%且弱于季節(jié)性，估計主要是旅館住宿價格下行及金飾品價格漲幅回落所致。房租價格環(huán)比回升0.1%，反映了暑期入職租房需求的季節(jié)性影響。

　　整體看，6月CPI呈現(xiàn)出豬肉支撐下整體需求偏弱的特征。豬肉在前期產(chǎn)能去化后周期性走升，在一定程度上支撐了食品與整體CPI。但剔除豬肉后，經(jīng)測算剩余部分CPI的同比漲幅或小幅低于零。在剔除食品能源后，核心通脹同比0.6%的水平也表明其中樞回升趨勢不明顯。原因在于今年以來居民消費仍體現(xiàn)“節(jié)日脈沖式”復蘇的特點，耐用消費品價格偏弱，服務價格上行動能也有限，未來居民消費需求仍有較大提升空間。

　　展望下一階段，豬肉價格面臨前期壓欄供給釋放疊加淡季需求因素，未來漲幅或有限；部分地區(qū)受極端天氣影響或有供給引發(fā)的價格短期波動；居民核心需求回升仍需要時間修復。整體看，預計下半年CPI大概率保持在0.3%-1.0%區(qū)間，至年底有望回升至1.0%附近。

　　6月PPI環(huán)比下降0．2%，同比下降0.8%，符合市場預期

　　6月PPI符合預期。PPI當月環(huán)比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅明顯收窄，符合市場預期。從結(jié)構(gòu)看，國內(nèi)工業(yè)品價格受外部傳導影響上游價格回暖，但中下游價格依舊偏弱。

　　生產(chǎn)資料環(huán)比下降，但同比跌幅收窄。6月生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅較上月明顯收窄0.8個百分點。其中，采掘類環(huán)比上漲0.3%，同比上漲2.7%，上月為下降1.2%；原材料類環(huán)比下降0.5%，同比上漲1.6%，較上月回升1.1個百分點；加工類環(huán)比下降0.1%，同比下降2.0%，降幅較上月收窄0.6個百分點。從行業(yè)看，上游煤炭與有色反彈，中下游依舊偏弱。上游石油與天然氣開采受前期國際能源價格的滯后影響回落，但“迎峰度夏”補庫需求陸續(xù)釋放推動煤炭類價格上漲，有色金屬開采、冶煉和加工在國際市場價格影響下整體上漲，黑色金屬則轉(zhuǎn)弱；中游價格有所分化，化工、非金屬礦物制品環(huán)比回升，但通用設備、汽車制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)環(huán)比下降。

　　生活資料價格環(huán)比持續(xù)下行，下游需求偏弱。6月生活資料出廠價格環(huán)比下降0.1%，同比下降0.8%，降幅與上月持平。其中，食品環(huán)比上漲0.3%，同比下降0.2%，降幅較上月收窄0.5個百分點；一般日用品環(huán)比持平，同比下降0.1%，漲幅較上月回落0.1個百分點；衣著環(huán)比下降0.1%，同比持平，增速較上月回落0，4個百分點；耐用消費品環(huán)比下降0.7%，同比下降2.1%，降幅較上月擴大0.3個百分點。

　　整體看，6月PPI同比降幅大幅收窄，主要是外部價格傳導、去年低基數(shù)效應所致。外部方面，6月全球能源價格自低位反彈，主因受到歐盟新一輪制裁俄羅斯及OPEC+維持減產(chǎn)規(guī)模影響供給，以及6月部分發(fā)達國家央行開啟降息提升需求預期影響。基數(shù)效應方面，去年同月PPI環(huán)比大幅回落，也技術(shù)性推高了同比增速。剔除以上兩因素后，我國工業(yè)企業(yè)的下游需求依舊偏弱，主要集中在設備制造和耐用消費品領(lǐng)域。

　　展望下一階段，去年低基數(shù)效應減弱但仍有余量，未來數(shù)月PPI同比跌幅將技術(shù)性收窄但斜率放緩。此外，外部大宗商品價格上漲的推動作用或?qū)p弱，內(nèi)需回升的重要性上升。預計PPI走出負區(qū)間仍需要一段時間，預計將在年末或明年一季度。

　　下半年，宏觀調(diào)控政策將繼續(xù)發(fā)力，擴大有效需求持續(xù)回升，保持物價水平溫和回升。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟學家)