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　　今天，2021中國分析師大會暨第三屆新浪財經金麒麟最佳分析師頒獎盛典隆重召開。富國基金量化投資部量化投資副總監、富國中證現代物流ETF基金經理張圣賢就交通運輸板塊的投資機會發表觀點。

　　張圣賢表示，當前交運市場表現為，第一，快遞行業價格戰放緩。第二，航空行業在過去兩年受疫情反復及油價上升的影響利潤明顯下跌，但航空需求的韌性在逐步顯現。第三，航運行業目前全球海運集裝箱的區域供應仍處于紊亂狀態，導致運費仍處于高位。

　　他認為展望2022年交運行業主要有兩方面的投資機會值得關注，一是快遞行業的投資機會。在監管引導、市場自律的背景之下，過去壓制行業的價格戰因素得到明顯緩解，各公司將從價格的比拼轉向服務與品質的競爭。二是從航空等出行板塊當中尋找投資機會，過去兩年疫情使民航業在利潤端遭受重創，需求端一旦疫情影響相對趨緩，需求將明顯得到反彈。

　　展望未來，張圣賢認為交運行業最值得關注的點在于to B端的供應鏈服務市場，預計未來3到5年，行業將處于快速發展期。供需兩端的變革將帶動服務業供應鏈需求的發展。

　　以下為演講全文：

　　大家好，我是富國基金物流ETF的基金經理張圣賢，很高興能有機會在這里和大家聊一下交運行業的觀點。

　　首先是當前交運市場的狀況。

　　第一是大家最關注的快遞行業，總體來看近期的核心變化是價格戰放緩。過往快遞行業始終存在“業務量高景氣與價格單邊下跌的矛盾”。而在今年制約行業健康發展的惡性價格戰出現了明確放緩跡象。從業務量的角度看，依舊保持較高的景氣度。從價格戰角度看，出現了行業監管與行業自律共振。一方面價格戰影響的不僅是上市公司的利潤水平，也影響了全網的健康發展。末端網點的快遞小哥快遞費不斷下降，難以保證快遞服務的質量，也給終端消費者帶來了諸多不便。同時超過300萬人的快遞從業人員，也需要得到必要的保障。

　　因此，今年以來我們看到監管層面不斷引導行業健康發展。9月29日，浙江省人大通過了《浙江省快遞業促進條例》，將于2022年3月1日起實行，這是全國首部以促進快遞業發展為主題的地方性法規，在經營服務規范以及從業人員的權益保障等方面，作出了重要的制度安排，明確地提出了快遞經營企業無正當理由不得低于成本價格提供快遞服務。監管層的正面引導探出了政策底。

　　另一方面，從市場參與者層面看，價格戰的主要發起者是博弈中難以達到相關目的的企業，基于龍頭公司有意從份額優先策略轉向份額、服務、利潤間尋求均衡的策略，落后的公司純粹的價格手段已經失靈。同時行業也在發生并購事件，龍頭公司之間的博弈也探出了價格的市場底。因此，從2021年三季報情況看，頭部公司利潤也出現了環比改善。

　　第二，航空行業。在過去兩年受疫情反復以及油價上升的影響，行業利潤明顯下跌，但航空需求的韌性在逐步顯現。從需求端來看，疫情反復影響了需求的節奏，但同時我們也要看到民航業體現出了需求的韌性。分情形來看，在國內新冠疫情基本清零的階段，國內需求有著極好的表現。在4、5月份，受清明、五一小長假的共同驅動，國內需求保持高位，均超過了2019年的同期。國際和地區航線受到了疫情防控政策的影響，恢復的速度相比國內較慢，目前整個旅客運輸量仍不到2019年同期的3%。從成本端來看，航油價格的上升影響了成本，對航空公司的業績產生了較大的影響。前三季度上市公司航企總共損失高達300多億。從11月5日起，燃油附加費的恢復征收，可以有效地幫助航空公司應對航油上漲帶來的壓力。

　　第三，航運行業。目前全球海運集裝箱的區域供應仍處于紊亂狀態，導致運費仍處于高位。2021年集裝箱海運在歐美進口需求持續高增，有效運力短缺的推動下，形成了極大的上漲以及供需錯配，運費達到了歷史新高。從運價來看，截至10月低，中國出口集裝箱運價指數均值同比超過了170%，上海出口集裝箱運價同比上漲超過230%。主要的船運公司業績也出現了幾倍乃至十幾倍的大幅增長。

　　展望2022年交運行業主要有以下兩方面的投資機會值得關注：

　　第一，快遞行業的投資機會。從中短期來看，在監管引導、市場自律的背景之下，過去壓制行業的價格戰因素得到明顯緩解，各公司將從價格的比拼轉向服務與品質的競爭，由此使得快遞生態明確地向健康發展的方向前進，龍頭公司有機會實現一定的業績彈性。從中長期看，差異化服務分層會帶來快遞行業新的發展機遇，將有利于有能力提供差異化、品質化服務的稀缺快遞服務商的發展。

　　第二，從航空等出行板塊當中尋找投資機會。過去兩年受疫情的影響，民航業在利潤端遭受重創，同時也使得2020年到2021年兩年的供給明顯出現了低速的增長，需求端一旦疫情影響相對趨緩，需求將明顯得到反彈。從供給端來看，短期供給的增加將受到明顯的限制，屆時局部的階段性的需求缺口將使得價格產生明顯的彈性，同時新冠特效藥以及國際航線的逐步放開，也會成為行業的催化劑。

　　從風險的角度看，2022年的市場風險主要在于兩方面：第一，宏觀經濟層面。如果宏觀經濟出現明顯的下滑，會對交運行業的需求產生整體沖擊。第二，過高的油價也會對成本端帶來較大的影響。

　　展望未來，行業最值得關注的點在于to B端的供應鏈服務市場，預計未來3到5年，行業將處于快速發展期。供需兩端的變革將帶動服務業供應鏈需求的發展。從供給端來看，物流三要素：倉儲、運輸、配送標準化程度的大幅提升，使得供應鏈組織者的效率大幅提升。從需求端看，客戶在面對渠道、產品、品牌變化的背景之下產生了多元化的需求，對供應鏈體系從生產到分銷端均提出了更高的要求。后續將圍繞著兩條主線進行開展研究與投資，一是幫助中國制造、中國品牌降本增效以及實現更好的分銷的企業；二是幫助中國頭部品牌出海，助力全球化。