中國人口老齡化進程加速，老年群體的龐大基數和新一代老年人口的增加，為銀發經濟帶來了新的消費空間。其中，醫療健康領域中尤其以醫療器械、智慧醫療、保健食品等領域值得長期關注。

薛宇/文

隨著人口逐漸老齡化，銀發經濟更加受到重視，進一步加快發展銀發經濟對于不斷滿足老年人日益增長的物質文化需求、推動中國養老產業高質量發展具有重要意義，也必將催生新領域和新賽道。

根據世界銀行統計，2022年全球65歲及以上人口占比10%，其中高收入經濟體、中高收入經濟體分別為19%、12%。中國老齡化排名為第74名，2022年65歲及以上人口占比為13.72%，高于全球10%的平均水平。根據新生人口數據，中國建國以來經歷了三次嬰兒潮，其中1962-1975年是三次嬰兒潮中新生人口最多的時間段，這部分人口對應到2022年為47-60歲，是中國各年齡段人口分布中數量最多的人群，逐步從2027年開始步入65歲老齡階段。

在出生人口減少以及人口老齡化程度加深的雙重作用下，人口出現負增長，隨著人口結構的轉變，老齡化程度將持續加深，銀發經濟市場空間巨大。銀發經濟涉及老年群體的衣、食、住、行、醫等方面，其中，醫療相關領域潛力巨大。2022年中國居民人均醫療保健支出為2460元，占比消費支出9.18%，相比2013年增加1548元，占比提升2.28個百分點，2013-2023年年均增速10.43%，是所有消費支出細分類型里增長最快的一類。

2024年1月11日，國務院辦公廳印發《關于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見》，明確提出4個方面26項舉措，其中包含優化老年健康服務、完善養老照護服務、打造智慧健康養老新業態、大力發展康復輔助器具產業以及發展抗衰老產業等與醫藥行業聯系較為緊密的舉措。其中，醫療器械、智慧醫療、保健食品等領域蘊藏銀發經濟新機遇。

醫療器械需求旺盛

全球老齡化、慢性病增加和醫療支出增長驅動全球醫療器械市場規模擴大，全球突發公共衛生事件加速了市場擴張。據灼識咨詢測算，2021年全球醫療器械市場規模已達到4800億美元，預計2030年將增至8480億美元，2021-2030年年復合增速為6.4%。盡管中國醫療器械行業整體起步較晚，但基于國民收入水平日升、政策扶持、人口老齡化、技術快速發展等因素，市場發展更為迅速，并已成為全球第二大醫療器械市場，2021年中國醫療器械市場規模已達9090億元，2015-2021年CAGR為19.5%，預計2030年有望增至近2.5萬億元，2021-2030年CAGR為11.9%。

老齡化趨勢為醫療器械帶來了持續增長的需求。部分老年病如骨質疏松、糖尿病、高血壓、心腦血管疾病等在高年齡段人群中的發病率顯著高于中低年齡段人群。隨著國內人群結構老齡化趨勢逐步明顯，臨床治療相關疾病的手術及相關醫療器械需求也將保持增長。

國金證券指出，高值耗材方面骨科、心血管、血液凈化、眼科等領域有著廣泛機會。不少企業正在積極布局創新產品，如3D打印的關節類植入產品、髖膝關節手術機器人等，以滿足老年患者個性化治療的需求。在心血管領域，與高血壓相關的主動脈夾層、主動脈瘤等疾病的微創介入治療產品也成為了企業的研發重點。

康復器械潛力巨大

康復醫學也是直接受益。康復醫療器械按不同用途可分為康復評定設備、康復訓練設備以及康復理療設備。隨著中國老年人口快速增長、生活自理能力缺失的失能老人群體持續擴大，日常專業康復的需求量大且功能要求越來越高。因為交通、工傷事故致殘的傷殘者，每年增量也達100多萬，其中大部分都存在康復需求。截至2018年，全國仍至少有約7000多萬殘疾人口尚未享受到基本康復服務。

目前康復醫療介入率較低，市場潛力巨大。由于康復醫學在中國起步較晚，國內康復醫學理念尚未完全普及，國民康復意識和對康復的接受程度相對較低。2021年，國內骨科、神經內科、重癥醫學科早期康復介入率分別為13.2%、18.9%、29.25%，根據畢馬威統計，2017年美國康復醫療總收入是中國的2.35倍，人均康復醫療花費是中國的9.82倍，究其原因是中國缺乏與手術匹配的康復體系，中國康復醫療市場仍有極大提升空間。

而據《中國衛生健康統計年鑒》統計，2011-2021年，中國康復醫院數量從301家提升至810家，年復合增長率為10.41%，其中私立康復醫院占比87.62%，年復合增長率為15.02%，超越康復醫院整體增速。同期中國康復醫學科床位數從8.37萬張提升至32.77萬張，年復合增長率為14.61%。據華安證券，2021年，每千人康復床位數上升至0.23張，以《北京市醫療衛生服務體系規劃（2016-2020年）》中2030年每千人0.5張康復床位為目標進行估算，仍有37.86萬張的缺口。

與綜合醫院相比，由于康復醫院單床投入較低、對醫生依賴程度較低、醫療風險較小、社會資本進入更易實現預期的投資回報，相對較高的毛利率帶動康復醫院萬元以上設備數量與總價的增加。2011-2021年，中國康復醫院萬元以上設備總價值從7.32億元提升至88.25億元，年復合增長率為28.28%。

中國康復醫療器械市場規模由2017年的225億元增長至2021年的450.3億元，年均增速達到19%，根據東北證券，預計2026年中國康復醫療器械市場規模將達到941.5億元，年均增速達到15.9%。

目前國家及地方出臺了多項政策全方位推動康復醫療服務發展布局，此外，各省市“十四五”健康規劃中都從不同方面提出支持康復醫療發展的要求。隨著人口老齡化加速、慢性病患者數量增加、康復醫療臨床早期介入率考核及下游康復規劃政策打開康復器械配置需求，康復醫療市場將保持較快增長。

華安證券指出，中國康復醫療行業處于“跑馬圈地”階段。從競爭格局看，國內康復醫療器械行業內企業數量較多，普通康復醫療器械技術壁壘較低、產品同質化程度高但細分需求與產品種類多，行業相對分散。2018年翔宇醫療(688626.SH)、普門科技(688389.SH)、偉思醫療(688580.SH)、誠益通(300430.SZ)的康復醫療器械板塊總營收僅占中國康復醫療器械市場總規模的3.77%。未來康復醫療器械會向物聯網、醫聯體、中醫現代化、模塊化與集成化方向升級，帶動康復醫療器械治療水平的提高。同時康復醫療器械可使用周期較長，先進入企業較易形成渠道壁壘，形成強者恒強、市場集中度不斷提高的趨勢。

目前，翔宇醫療已研發并生產出多款智能型設備，如平衡功能訓練及評估系統、智能三維綜合訓練平臺、手功能綜合康復訓練平臺、智能下肢反饋康復訓練系統、智能紅外光灸療儀等，包括可用于多人同時進行康復訓練以及情景互動型設備，在提高使用者感官感受的同時，提升治療效果。偉思醫療的二代經顱磁刺激儀（康復專用）可為神經康復提供無創神經調控治療手段，針對三級醫院康復科已推出“康復環”整體解決方案；運動康復機器人第一代產品已全部完成取證流程，初步形成了覆蓋人體上下肢的全周期康復評估和訓練的運動康復機器人產品矩陣。三星醫療(601567.SH)通過自建、并購等方式加快康復醫院全國布局，2023年與中國康復醫學會簽訂戰略合作協議，圍繞康復醫學院平臺，在學科建設、醫療質量、人才培養、數字化建設等方面提升影響力。

魚躍醫療(002223.SZ)作為一家平臺型家用器械龍頭，旗下產品涉及血壓監測、體溫監測、中醫設備、手術器械等業務領域，聚焦呼吸與制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心賽道，此外還有康復及臨床器械產品。以公司主要產品呼吸機為例，公司的呼吸機主要分為正壓呼吸機和雙水平正壓呼吸機，適用于打鼾憋氣、阻塞性呼吸暫停等人群。由于中國COPD及OSA患者數量龐大，診斷率低，治療滲透率提升空間大。2020年，中國共有約2億OSA（阻塞型睡眠呼吸暫停低通氣綜合征）患者及1億COPD（慢阻肺）患者，人數眾多，但診斷率大幅低于發達國家，其中OSA患者僅有不足1%的診斷率，因此治療市場未來的滲透潛力廣闊。家用無創呼吸機是治療OSA和COPD患者的主要手段之一，2019年全球及中國的市場規模分別為33.4億美元和15.3億元。從競爭格局來看，仍以外資為主，但在2020年疫情發生后，以魚躍醫療、怡和嘉業（301367.SZ)為代表的國產頭部廠家的份額大幅提升，其中魚躍醫療按銷售額口徑計的份額從2019年的4.6%增長至2020年的7.3%，魚躍醫療最新產品第三代呼吸機已于2023年獲批。

智慧醫療為新興領域

隨著老齡化社會的到來，也在醫療領域產生了新的機會。

國金證券認為，在研發趨勢上，智能化、便攜化和多功能集成化成為家用醫療器械的重要發展方向。智能化使得家屬和醫生能夠實時監測老年患者的身體狀況和治療效果，為更具針對性的治療方案提供支持。便攜化則適應了家用場景下對醫療器械輕量化的需求，使得基層醫生能夠更方便地對患者進行走訪和治療。而多功能集成化則提高了檢測效率，使得老年患者能夠依靠單一設備實現多種檢測指標的收集。

2022年3月，國家藥監局器審中心發布《人工智能醫療器械注冊審查指導原則》，當年共發出32張人工智能醫療器械三類證，2023年增長50%至48款，累計已有122款。據《“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要》，醫療領域數字化建設和智慧醫療建設成為“十四五”時期的重要任務，著力推動醫療領域數字化服務普惠應用，構建基于5G的應用場景和產業生態，在智慧醫療等重點領域開展試點示范，扎實推進醫保標準化、信息化建設。

以手術機器人為例。相較于開放性手術，微創術式具有創口小、疼痛輕、恢復快、并發癥少、住院時間短、出血少等優點，近年手術量提升，2021年中國微創手術數量已達1860萬臺，微創手術滲透率亦呈現快速增長態勢，但仍較美國存巨大差距：2019年中國為38.1%，美國80.1%。然而微創手術仍有一定缺點：使用器械自由度較少、二維圖像存在失真且難以校正、工作量較大且需要手術助手及其他手術團隊成員提供支援，無法避免手術時手抖等問題。而機器人輔助手術可有效克服上述缺點，進一步推進微創手術的發展，可提供高精準度的手術區域高解析度三維圖像與放大鏡功能，通過軟件及算法去除震顫，符合人體工程學的設計減少外科醫生疲勞，且精密手術工具造成的切口小，受到外科醫生及患者認可。

另外，智能化的醫療設備網絡開始建立。根據銀河證券，隨著政策不斷加持及前沿科技賦能，各地政府持續加大當地智慧醫療建設方面的投入，中國智慧醫療建設迎來飛速發展時期。醫療物聯網應用場景廣泛，例如臨床試劑和藥品管理、手術室清潔度管理、醫療設備管理、移動查房、患者定位等，并持續拓展，醫療器械設備實現互聯及數據共享為實現醫療物聯網及智慧醫療的必要前提。

例如，邁瑞醫療（300760.SZ）打造瑞智聯、瑞智檢、瑞影云系統，并組成智慧醫院全院解決方案，其中瑞智聯推出重癥、圍術期、急診、心臟科、普護等多場景解決方案，通過信息化手段有效提升科室運營效率。瑞智檢與檢驗流程深度融合，與SPD、LIS等第三方系統互聯；瑞影云通過連接影像設備和用戶云端生態應用平臺，提供可供用戶自主創建和運營的云社區及多種云端應用，打造立體交互溝通媒介。

此外，遠程診療可以擴大醫療服務半徑，或將快速普及。銀河證券認為，遠程診療模式在優化醫療資源分配方面作用凸顯，不僅能在很大程度上解決偏遠或醫療資源匱乏地區的醫療服務需求，同時能減輕城市醫療資源壓力。在出行不便的老齡群體持續擴大、患者需求趨于多元、政策鼓勵資金導入等背景下，遠程診療為符合未來醫療需求導向的高效服務模式。目前華大智造已經布局遠程化、便攜化超聲系統。其研發的遠程超聲機器人是全球首款實現專業醫生直接遠程操控超聲探頭，即可對病人實施遠程診斷的超聲設備，醫生端為超聲顯示系統和控制系統，病人端為超聲影像系統和六自由度機械臂，通過網絡通訊信號來實現實時視頻語語音溝通，能夠克服傳統超聲診療方式的局限，克服時空障礙，改善醫療資源分布不均勻的現狀。

保健食品穩健增長

隨著年齡增長，身體機能逐漸衰退，中老年群體普遍存在飲食不均衡的問題，意味著多數中老年人無法從日常飲食中獲取足量必需的營養素。補充保健食品是改善上述問題的有效途徑之一，市場發展空間廣闊。

據歐睿國際數據，2009年中國VDS（膳食營養補充劑）市場規模為636.42億元，2023年增長至2253.41億元，14年間翻了3.5倍。從增速看，2013-2023年中國VDS市場年復合增長率為8.47%，遠高于其他發達國家的增長水平。

中國VDS行業發展時間較短，居民的相關消費意識和習慣尚未成型。從人均消費水平看，2023年中國維生素與膳食補充劑人均消費23.3美元，略高于全球平均水平，僅為美國的22%，相比于發達國家而言存在較高增長空間。據歐睿國際數據預測，未來五年的年復合增長率為5.4%，2028年將達到2931.53億元。

中國VDS市場集中度較低，排名前五的公司市占率2023年合計為30%，較2014年下降4.8個百分點，整體呈輕微下降趨勢。根據天風證券，這背后的原因一方面是門檻低利潤高：中國保健品行業代加工比例高，新銳品牌多為輕資產模式，技術和資金門檻低，再加上毛利高，吸引新人加入瓜分蛋糕；另一方面產品同質化嚴重，難以形成核心競爭力：中國對保健品市場進行規范化管理之后，對保健品可聲稱的功能進行了規定，一定程度上減少了產品多樣化，加劇了產品同質化。

不過，隨著政策趨嚴，監管加強,準入門檻有望進一步提高；加之行業并購加劇，海內外協同促進行業整合，未來有望進一步提升頭部集中度。自2019年以來，湯臣倍健(300146.SZ)市占率維持行業第一且市占率不斷提升，由2019年的9.1%提升至2023年的10.4%，其在2023年股東大會設立的中長期目標為市占率15%。

中藥滋補品以阿膠類保健食品為代表，具有良好的增長前景。阿膠在中醫領域的使用頻率相對較高，通過驢皮熬制所得，主要成分里的膠原蛋白、維生素及微量元素均能被人體所吸收，性質溫和，擁有良好的補溫效果。從中國阿膠類保健食品的功能構成來看，增強免疫力占52.35%，改善貧血占34.48%。具體來看，阿膠增強免疫力占據最大份額，體現消費者日益重視通過保健養生的方式提升抵抗力。阿膠含有的多種活性成分如多糖、氨基酸和微量元素等，均被認為能夠調節免疫系統。另一方面，改善貧血作為第二大功能需求，也體現了阿膠在治療血液疾病方面的傳統應用。阿膠富含鐵質和其他造血必需的營養素，有助于促進紅細胞生成，從而有效改善貧血癥狀，該功能尤其受到女性和老年人群的關注。

前期驢養殖量經歷快速減少后，近年呈穩步回升態勢，根據頭豹研究院，現階段山東省的驢存欄維持在5萬頭。近年來隨著阿膠等驢產品市場需求的增長和相關企業對高品質原料的需求增加，驢養殖業開始復蘇。山東省通過政策扶持、技術改進和規模化養殖等方式，不僅穩定了驢存欄數量，還提高了養殖效率和產品質量，為中游阿膠類保健食品行業提供了可靠的原材料保障。

另外，廠商在阿膠塊的基礎上，研發出具有增強免疫力和改善貧血等多種功能的阿膠類保健食品，更加注重產品的多樣化和個性化。目前阿膠類保健食品的劑型主要包括口服液、膠囊、顆粒劑三種。口服液是一種即食型產品，既方便攜帶和服用，又能迅速被人體吸收，在口感上也更加易于被消費者接受。膠囊劑型的占比也相對較高，這主要得益于其穩定和便于保存的特點，而顆粒劑通常具有易于溶解等優點。多種劑型同時也進一步拓寬了阿膠類保健食品的市場受眾。

阿膠作為滋補類名貴中藥材擁有3000年的歷史，被《神農本草經》列為滋補上品，《本草綱目》稱其為補血圣藥。目前，東阿阿膠是OTC第一大單品，滋補養生第一品牌。

總體來看，阿膠行業生產企業較多，東阿阿膠(000423.SZ)目前是行業的龍頭，且市場占有率呈上升趨勢。根據華福證券，2021年東阿阿膠占據超過60%市場份額，其次為福牌阿膠，市場份額占比超過15%。東阿阿膠和福牌阿膠二者面向的市場人群不同，福牌阿膠由于價格較低市場下沉，東阿阿膠則聚焦高端阿膠市場。同仁堂(600085.SH)等廠商進入阿膠市場，并憑借性價比進行差異化競爭，太極阿膠和同仁堂阿膠合計占據10%左右份額。

本文刊于12月14日出版的《證券市場周刊》

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