“今年國資在中藥領域的并購中發揮著重要作用，華潤三九等大型國有企業紛紛加大對中藥企業的并購力度，整合行業資源，鞏固自身在中藥行業的領軍地位。”

內容來源 | 第一財經

即將過去的2024年，在面臨渠道增長乏力、競爭越發激烈的市場環境之下，國資、新勢力資本進場一路高歌猛進，開展大手筆投資并購，加速資產整合，刷新行業新紀錄。

第一財經記者梳理A股醫藥上市公司板塊發現，國企背景企業在中藥行業中本身就占比較高，今年以來低迷的市場環境，使得更多優質醫藥企業被有實力的國資和新勢力資本攬入懷中。

“一方面，大型中藥企業被國有資本納入旗下；另一方面，上市公司通過吸納有利潤或產品具備特色的中小型企業來鞏固產品管線與業績，呈現出‘兩極化’特征。”談及2024年中醫藥行業的投資并購特點，中國泰壹投資集團董事長瞿镕告訴第一財經記者。瞿镕長期從事醫藥領域投資并購，在他看來，資本的并購整合既有利好，也有困難，在促使行業集中度提高的同時，但也需關注可能出現的整合風險。

國資加速入場

“今年國資在中藥領域的并購中發揮著重要作用，華潤三九等大型國有企業紛紛加大對中藥企業的并購力度，整合行業資源，鞏固自身在中藥行業的領軍地位。”瞿镕告訴第一財經記者。

12月20日，華潤三九公告稱，旗下子公司昆明華潤圣火藥業有限公司（下稱：華潤圣火）股權轉讓的相關工商變更登記手續已辦理完成。半年前的6月8日，昆藥集團（600422.SH，以下簡稱：昆藥）發布公告稱，擬以17.91億元的價格，收購控股股東華潤三九子公司華潤圣火51%的股權。

除此之外，年內頗為引發行業關注的國資收購民企案例要數華潤三九斥資超60億元收購天士力（600535.SH）控股權。

8月5日，華潤三九公告稱，擬以支付現金的方式向天士力集團及其一致行動人合計購買其所持有的天士力4.18億股（占天士力已發行股份總數的28%），每股轉讓價14.85元，對應標的股份轉讓總價款為62億元。

“天士力項目目前在積極推進中，預計會在明（2025）年一季度完成整個交易。”華潤三九此前在投資者交流會上表示。

另一個國資收購民企案例則為黑龍江省國資收購ST九芝（000989.SZ）控制權。2024年11月，ST九芝披露公告，公司控股股東、實際控制人李振國與黑龍江辰能工大創業投資有限公司（下稱“辰能創投”）簽署了股份轉讓協議，交易完成后，辰能創投持股比例為24.04%，成為九芝堂控股股東，黑龍江省國資委將成為九芝堂的實控人。

九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于清順治七年，即公元1650年。作為昔日的中藥雙雄之一，業界素有“北有同仁堂，南有九芝堂”之說。2000年，九芝堂在深交所上市。

九芝堂原為長沙市國資控制。2002年1月，長沙市政府將九芝堂控制權出讓給了資本市場“涌金系”，后者一度控制長達十余年。2015年，李振國取代“涌金系”，攜友博藥業入主九芝堂。這其中，辰能創投起到了關鍵作用，參與友搏藥業和九芝堂重大資產重組。

近年來九芝堂業績低迷、下滑，帶帽，今年更是在監管的調查之下，爆出李振國違規資金占用。ST九芝、李振國雙雙遭到深交所通報批評。之后不久，李振國讓出了上市公司控制權。十年兜兜轉轉，李振國黯然離場。

最近的國資收購案例則要數中國北京同仁堂(集團)有限責任公司（下稱：北京同仁堂）收購天津同仁堂集團股份有限公司（下稱：天津同仁堂）。

12月18日，同仁堂（600085.SH）對外發布公告稱，北京同仁堂已取得天津同仁堂60%股份控制權。天津同仁堂過往長期由民營企業家張彥森家族控制，多次欲獨立闖關A股，不過均鎩羽而歸。

當前國資更加活躍。此前與北京同仁堂方面有過接觸的瞿镕告訴第一財經記者，“近年來，北京同仁堂其實在積極從事資本運作，提出要抓住市場機會大力做并購和擴張。”

瞿镕表示，今年以來，中藥資本市場并購動力強勁，一方面有政策方面的推動，比如《“十四五”中醫藥發展規劃》等政策的出臺，鼓勵企業通過并購重組等方式提高發展質量，為行業并購提供了政策支持；另一方面還有行業發展需求，隨著人口老齡化加劇，中醫藥市場需求增長，企業通過并購可擴大規模、提升市場份額，增強競爭力；同時，部分中藥企業為實現產業鏈延伸、資源整合、協同發展，也積極開展并購。

第一財經記者采訪獲悉，不單單是2024年，其實近4年以來，國資加速注入中藥企業已成行業趨勢。

早在2020年，國企改革三年行動啟動之后，國資就已開始加速注入中藥企業，包括國藥入主太極集團（600129.SH）、華潤三九入主昆藥集團等，特別是廣譽遠（600771.SH）、康恩貝（600572.SH）由民營企業收歸地方，佛慈制藥（002644.SZ）的實控人從蘭州市國資變更為甘肅省國資。

海通證券數據顯示，A股中藥上市公司中具備國企背景的企業共21家，其中5家為中央國資實際控股，另16家具備地方國資屬性，A股中藥上市公司中具備國企背景的企業占比約30%，高于全行業平均水平。

新勢力注入新活力

“今年以來，還有一些產業資本和新勢力入局中醫藥行業，積極參與并購，如養天和收購嘉應制藥，北陸藥業收購天原藥業、信宸資本收購桂龍藥業等，為行業發展注入新活力。”瞿镕表示。

被稱為“客家中醫藥第一股”的嘉應制藥（002198.SH）位于廣東梅州。公司歷史最早可追溯至清末民初，當時廣東梅州“喉風散”創始人鄭蘭甫的第五代裔孫鄭士隆在梅城創立“安濟堂”。1955年，安濟堂與當時幾家前店后廠的制藥作坊以公私合營的方式成立“梅城鎮制藥生產合作社”，后者幾經更迭成為后來的梅州制藥廠，即嘉應制藥廠的前身。

嘉應制藥共擁有5個劑型、70個藥品批準文號的客家中醫藥品種，產品涉及咽喉類、感冒類、骨科類、風濕類、婦科類、補益類等。獨家品種有雙料喉風散，以及重感靈片、接骨七厘片（膠囊）、疏風活絡片、調經活血片等。

過往，多年以來，由于股權結構較為分散，嘉應制藥陷入持續動蕩之中，業績低迷，銷售下滑。2024年7月9日，嘉應制藥發布公告稱，養天和大藥房股份有限公司（下稱“養天和”）以每股10元、總價3.55億元的價格購得公司7%的股份，成為公司的第二大股東。

養天和成立于2002年，是從湖南走出來的知名連鎖藥店企業，目前在全國擁有超4000家門店，連續多年位居中國藥品零售行業前20名，過往公司也曾沖刺IPO，無奈折戟。

過去幾年，藥品零售行業面臨產業轉型升級挑戰，健康產業發展壓力加大，產業相關投資也愈加保守、謹慎，觀望的更不在少數。在如此嚴峻的行業形勢下，養天和卻逆勢斥資并購，完成對上游產業鏈的延伸。

近期，嘉應制藥在接待投資者過程中表示，未來上市公司將打造“醫藥商業＋醫藥工業”雙輪驅動的新模式，具有渠道優勢的養天和，與生產端的嘉應制藥進行資源共享和優勢互補。

據第一財經記者了解，養天和已協助嘉應制藥與多家知名連鎖藥房達成戰略合作，包括益豐大藥房、老百姓大藥房、一心堂、健之佳等上市連鎖藥店。然而，醫藥零售與制藥的融合并非易事，如何整合渠道資源、重塑品牌力，并在市場競爭中實現可持續增長，仍是擺在雙方面前的挑戰。

今年上半年，中信資本旗下的信宸資本也宣布，其中國并購基金已主導完成對咽喉健康領域企業——桂龍藥業（安徽）有限公司（下稱：桂龍藥業）的收購，再度加碼大健康行業的投資布局。

據悉，桂龍藥業創立于1989年，目前已培育出“桂龍”和“慢嚴舒檸”兩大品牌，針對咽喉問題提供從輕癥到重癥的全套解決方案。與此同時，近年來桂龍藥業還將產品線拓展至大健康領域，根據不同的消費場景，在咽喉健康及相關領域為消費者提供差異化的產品選擇。

據了解，信宸資本近年來深耕醫療健康產業，投資項目包括健安喜(GNC)、泰邦生物、杰士邦、環球醫療、海吉亞、健適醫療等優質企業。信宸資本表示，公司未來將繼續圍繞非處方藥及大健康領域并購整合，在為公眾提供全方位全周期健康服務的過程中創造長期價值。

今年以來，北陸藥業（300016.SZ）還通過并購完善自身產業鏈布局·。

2024年4月，北陸藥業公告稱，為優化公司產品結構，加快實現中成藥領域的戰略布局，公司擬以自有資金2.02億元收購金安國紀（002636.SZ）所持有承德天原藥業有限公司（下稱：天原藥業）80%股權。

天原藥業系一家集中藥材生產、銷售于一體的中成藥生產企業，擁有58個中藥批文，其中：國家醫保品種44個，國家基藥品種18個，OTC品種41個，產品品類涉及清熱解毒類、胃腸類、感冒類、補益類、活血止痛類等多個領域。

北陸藥業稱，憑借公司自身的品牌影響力和市場渠道優勢，加大對天原藥業產品的營銷力度，提升其市場競爭力，進一步提高其市場份額、優化產業布局和資源配置，有助于進一步落實公司在中成藥領域的戰略布局，打造公司“化藥+中藥”雙輪驅動模式，推動公司實現“中國醫藥制造百強企業”的中長期發展目標。

“近年來頻發的投資并購案例，對行業來說影響深遠。”瞿镕表示，對擬并購企業自身而言，有助于企業擴大經營規模，實現優勢互補，提升市場競爭力和盈利能力，也為企業的創新發展提供了資源和平臺，同時推動了中藥行業的整合與協同發展，提高了產業集中度，強者更強的局面將更加明顯，促進了中醫藥產業的規模化、集約化發展，有利于提升整個行業的發展質量和效益。

融合發展成關鍵

昆藥過往在三七產業鏈領域見長，公司三七系列產品及“昆中藥1381”“777”的品牌優勢明顯。在2023年1月被華潤三九收購之后，昆藥的戰略目標是打造成為“銀發健康產業引領者、精品國藥領先者、老齡健康-慢病管理領導者”。而華潤圣火也有三七產業鏈相關業務。

伴隨華潤三九的入主，昆藥與華潤圣火兩家公司核心產品的同業競爭問題急需解決。華潤圣火的核心產品血塞通軟膠囊與昆藥集團的“絡泰”血塞通系列形成直接競爭。

昆藥稱，此次收購完成后，相關業務領域將得到優化和整合，同時，可解決公司與華潤三九在血塞通軟膠囊產品上的同業競爭問題。

不過，昆藥也表示，本次交易為同一控制人下的股權轉讓，根據會計準則相關規定，華潤三九從外部收購標的公司形成的商譽14.11億元將全額轉移至昆藥，“未來每年期末需進行減值測試。如華潤圣火未來經營狀況未達預期，本次股權收購所形成的商譽將有減值風險。”

“本次交易完成后，華潤圣火將成為公司的控股子公司，公司將對華潤圣火業務進行整合；本次收購股權，收購、交接、團隊磨合等具體事項需要一定時間，整合能否順利實施以及整合效果能否達到預期存在一定的不確定性風險。”昆藥稱。

對于嘉應制藥的未來，公司董事長李能及其團隊有著更長遠的目標，他們計劃打造“客藥嘉應”品牌，將嘉應制藥打造成“客藥第一股”。

一方面，梅州市素有“世界客都”的稱號，是全球最具代表性的客家人聚居地；另一方面，嘉應制藥所含的雙料喉風散、重感靈片等產品均屬于客家中成藥系列。

要實現這一目標，嘉應制藥需要加快未來的銷售布局。“全渠道方面，公司已經布局了醫院、藥店渠道，下一步還將啟動電商渠道；多模式則包括控銷模式、上下流通模式以及電商模式。同時也將組建全國營銷隊伍，把營銷隊伍做大做強；大品類則是聚焦以雙料喉風散、接骨七厘片/膠囊為代表的咽喉和骨科兩大品牌的打造。此外，在產品延伸方面，公司未來將采取引進新品種、代理、OEM（貼牌代加工）三種方式來延伸公司量大品類的產品線。”最近，在投資者交流會上，嘉應制藥管理層表示。

北陸藥業也希冀通過對天原藥業的收購，實現了公司在中成藥領域的進一步戰略布局。

北陸藥業稱，天原藥業擁有的58個中藥批文成為公司中成藥板塊重要組成部分，通過收購，能夠迅速豐富公司的產品線，拓寬市場覆蓋面，滿足更廣泛的患者需求，有助于公司更好地應對市場變化和風險挑戰，推動公司業務實現可持續發展。

“由于與被并購公司在企業文化、管理制度等方面存在一定的差異，在資本方的收購完成后，對目標公司的日常經營、業務整合、協同發展能否順利實施以及整合效果能否達到預期仍存在一定的不確定性。”一位擅長投資并購的中醫藥人士告訴第一財經記者。

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主? ? ?編：周? ?凱

校? ? ?審：湯? ?潔

責任編輯：周婧璇

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