21世紀經濟報道記者林昀肖 實習生蘇洋 北京報道

近日，昆藥集團發布一則公告，宣布公司收購華潤三九持有的昆明華潤圣火51%股權的相關工商變更登記手續辦理完成。現昆藥集團持有華潤圣火51%股權，華潤圣火成為公司的控股子公司并納入公司合并報表范圍。此前，昆藥集團、監事會及臨時股東大會均已審議通過該收購議案，并與控股股東華潤三九醫藥股份有限公司簽署了股權轉讓協議。

在今年6月，昆藥集團在收購昆明華潤圣火藥業51%股權暨關聯交易的公告中表示，此次交易金額為自有或自籌資金人民幣17.91億元，將有利于實現公司三七業務戰略性、專業化整合，充分發揮雙方在產品、渠道、品牌、供應鏈等方面的協同優勢，并可以解決公司與華潤三九在血塞通軟膠囊產品上的同業競爭問題。

此前，在政策等因素影響下，昆藥集團經營遭遇陣痛，2022年歸母凈利潤大幅下滑。在華潤三九入主后，通過優化產品結構和傾斜資源配置，昆藥集團盈利能力有所提升。

根據中康CMH數據，在中藥零售腦血管疾病用藥中，血塞通是僅次于安宮牛黃丸的第二大品類，全國市場中僅有昆藥集團和華潤圣火這兩家生產血塞通軟膠囊產品。

東吳證券研報認為，未來血塞通軟膠囊在解決同業競爭后，有望實現1+1>2的情形，昆藥集團和華潤圣火血塞通軟膠囊有望迅速成長為數十億級體量品種。

有望打造數十億級體量品種

目前昆藥集團已經成立三大事業部——“昆中藥1381”事業部、“KPC·1951”事業部、三七口服“777”事業部。昆藥集團在未來五年的戰略發展規劃中明確，以三七產業鏈為核心，立足于老齡健康，拓展慢病管理領域的戰略方向，并以“銀發經濟健康第一股”為戰略發展核心。

有業內觀點指出，此次收購使昆藥集團正式實現三七業務戰略性、專業化整合的重要一步，昆藥集團進一步提升其在心腦血管領域產品的市場份額，推動以“三七”為代表的傳統中藥產業鏈發展。

據介紹，血塞通是一種常用于心腦血管疾病的中成藥，其主要成分是從五加科人參屬植物三七中提取的有效部位三七總皂苷。根據中康CMH數據，2017—2023年中藥零售腦血管疾病用藥市場規模從52.16億元增長至103.65億元，持續保持增長。根據PDB中藥數據庫，2013—2022年，通用名為血塞通和血栓通的三七類產品占心腦血管中成藥市場比例在10%上下波動。其中以凍干注射劑為主，其次為軟膠囊和膠囊劑型。

據米內網數據，血塞通軟膠囊的銷售額在2022年中國城市實體藥店心腦血管中成藥產品中排名第5，年銷售額在5億元以上，且增速最快，超過50%。

相關資料顯示，在全國市場中，血塞通軟膠囊僅有昆藥集團和華潤圣火這兩家進行生產，華潤圣火的“理洫王”牌血塞通軟膠囊是國家重點新產品，其在2022年中國城市實體藥店銷售額增速翻倍。血塞通系列產品也是昆藥集團的核心產品，據昆藥集團2023年年報，昆藥集團心腦血管領域營收為20.78億元，同比增長13.67%，血塞通系列產品則是主要增長因素。中康CMH數據也顯示，昆藥集團的血塞通軟膠囊銷售額從2017年0.29億元增長至2023年3.69億元。

東吳證券認為，未來血塞通軟膠囊在解決同業競爭后，有望實現1+1>2的協同效應，既能提升血塞通軟膠囊這一大單品的市場規模，昆藥集團也有望借鑒華潤圣火經驗，提升昆藥集團血塞通軟膠囊凈利率。未來，昆藥集團和華潤圣火血塞通軟膠囊有望迅速成長為數十億級體量品種。

今年前三季度，昆藥集團的業績情況喜憂參半。根據其公布的2024年前三季度業績，前三季度公司實現營業收入54.57億元，同比減少3%，環比增長12%，歸母凈利潤3.87億元，同比增加0.4%，扣非歸母凈利潤2.89億元，同比減少7%。

環比第二季度，昆藥集團三季度業績有所改善。中銀國際證券認為，血塞通軟膠囊為心腦血管領域中藥大單品，公司瞄準銀發群體，持續加大終端覆蓋，同時加速與華潤圣火融合發展，帶動血塞通口服系列產品院內外實現較快增長。

此前，受政策收緊、診療量下降、集采限制等因素，昆藥集團經營遭遇陣痛。據浙商證券研報分析，從具體業務來看，由于2017年中藥注射劑的使用限制，2019年醫保目錄進一步縮小，以及2020年后門診診療需求被持續壓制等因素疊加，2019—2022年昆藥集團針劑業務下滑嚴重，收入從21.26億元降至最低9.53億元，影響公司成長性。

中國銀河證券指出，今年前三季度昆藥集團院內針劑業務仍然承壓，前三季度針劑業務仍然受到去年同期高基數的影響，血塞通口服制劑、昆中藥核心品種、商業板塊等表現優于針劑。

按照昆藥集團和華潤圣火“百日融合、一年融合、三年融合”的機制，當前公司發展的狀況仍然受到業務結構調整的影響。平安證券認為，昆藥集團仍在整合和品牌建設方面存在不及預期的風險。

華潤系并購整合持續

據了解，華潤三九在2023年正式成為昆藥集團控股股東。2022年5月，華潤三九向華立醫藥及其一致行動人華立集團收購其持有的昆藥集團28%股份，并于2022年底完成股份轉讓過戶，2023年1月成為昆藥集團的控股股東，同時，昆藥集團完成董事會、監事會改組工作，公司迎來新的管理架構，華潤三九董事長邱華偉兼任公司董事長，原華潤三九OTC事業部總經理顏煒出任公司總裁/副董事長。

彼時，華潤三九就承諾，交易完成后五年內，按照法定程序，通過包括但不限于資產重組等方式，解決華潤三九及其控制的企業與昆藥集團及其控制的企業之間現存的同業競爭問題。

在2022年，昆藥集團歸母凈利潤同比下降24.52%，在華潤三九入主后，通過優化產品結構和傾斜資源配置，昆藥集團盈利能力有所提升，昆藥集團2023年業績有所改善，雖然營業收入持續下降，但其2023年歸母凈利潤同比增長16.05%，進入2024年后，昆藥集團歸母凈利潤也保持正增長。

除入主昆藥集團外，多年來華潤三九也持續并購多家知名藥企。在今年8月，華潤三九62億元入主天士力的大動作也引發行業廣泛關注。在8月4日，華潤三九就宣布與天士力集團及其一致行動人簽訂《股份轉讓協議》，以每股14.85元人民幣的價格收購天士力4.18億股股份，占天士力總股本的28%，總價款為62.12億元人民幣。此次權益變動完成后，華潤三九將成為天士力的控股股東，中國華潤將成為天士力的實際控制人。

自2008年起，華潤三九已成功發起超15次外延式并購，豐富了抗腫瘤、消化系統、皮膚科、骨科、心腦血管、兒科、呼吸系統等眾多治療領域產品線，補充CHC和處方藥領域業務布局。這也是華潤醫藥集團整合資源和并購戰略的體現，華潤醫藥集團希望通過整合資金、渠道和研發資源，加強產業聯動優勢，實現資源整合的協同效應。

對于中藥行業的并購整合趨勢，有業內人士指出，此前中國醫藥行業集中度不高，存在大量低水平重復的情況，在龍頭企業的帶領下，行業并購整合的趨勢已進行多年，未來也必將持續。在該過程中，一些大型企業集團會從產品品類的戰略角度，通過拓展和收購，補充其優勢領域產品線；此外，在擴大主營業務收入的過程中，大型企業也會考慮將同一品種批文的企業一起進行拓展和并購，以補充其后續發展動力。

醫藥行業資深營銷專家李眾此前也向21世紀經濟報道記者表示，整個中藥行業整合是必然，屬于國家戰略方向，大型中藥企業可能會加大整合力度，行業將呈現強者更強，擁有知名品牌、好產品、好團隊、好研發的中藥企業發展速度會很快。同時，一些小型企業會自然而然被整合，華潤、國藥等大型國有企業會加大市場布局戰略。

對于中藥龍頭企業的并購整合方向，河南動銷企業管理咨詢有限公司總經理鄭佩曾向21世紀經濟報道記者分析稱，首先，并購趨勢是向上下游產業鏈延伸，近年來，國家也鼓勵大型企業去從產業鏈上下游發展的角度進行并購。同時，一些中藥龍頭企業擁有強大的銷售渠道網絡，希望通過一些對仿制藥和化藥企業的并購，擴大自己的產品體系和產品數量。

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