（來源：財信證券研究）

一、財信研究觀點

【市場策略】政策拐點已至，優化資產配置

（1）權益市場或震蕩偏強，關注結構性機會。在指數層面，目前宏觀政策刺激取向不變、經濟數據有邊際改善跡象，政策端及經濟端有一定支撐，預計A股指數將震蕩偏強，趨勢性機會關注增量政策窗口期。在風格層面，以高景氣板塊為主，適當關注政策驅動方向：

一是科技和自主可控方向。海外環境日趨復雜的背景下，我國科技自主可控或將進一步提速，關注半導體、信創、華為鴻蒙生態、工業母機、國防軍工等方向。

二是并購重組主題。可關注體外資產較大、符合政策導向，存在并購重組預期的標的。同時，在國務院國資委出臺《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》的背景下，央企、國企實施并購重組，破凈央企、國企市值提升的需求增加，可關注央企、國企并購重組、市值提升帶來的機會。

三是政策支持的擴內需方向。中央經濟工作會議將“全方位擴大國內需求”位列明年重點任務首位，關注食品飲料、美容護理、餐飲旅游等內需板塊估值修復的機會。

四是“人工智能+”方向。中央經濟工作會議強調開展“人工智能+”行動，培育未來產業。可關注游戲、影視、廣告等AI應用方向。

（2）債券市場仍有機會。國內債市方面，在貨幣政策適度寬松下，當前10年期國債收益率已創歷史新低，市場對全年降息空間做了提前計價，短期內繼續向下突破需要新的利多因素，短端品種或仍有機會，長端品種或轉入震蕩行情。美國債市方面，在美聯儲降息預期放緩下，目前美債收益率再次上行至高位，可靜待美債配置時機。后續若美國經濟和通脹數據表現并未明顯超預期，美聯儲降息預期存在修復可能性，美國無風險利率下調將帶來較好的配置機會。

（3）商品市場或將繼續分化。農產品方面，俄羅斯及烏克蘭作為農產品出口大國，特朗普上臺如果推動俄烏沖突解決，預計農產品價格走勢將有所承壓。原油方面，特朗普上臺如果推動巴以沖突解決，并鼓勵美國開采頁巖油，預計原油或回落至70美元/桶中樞附近。貴金屬方面，在央行購金行為持續、地緣政治沖突加劇、逆全球化降低全球效率、美國再通脹預期升溫的推動下，預計黃金仍有逢低配置的價值。

【基金研究】基金數據日跟蹤（20241220）

上周（1216-1220），中國基金總指數-0.29%，普通股票型基金指數-0.73%，偏股混合型基金指數-0.68%，中長期純債型基金指數+0.16%，QDII基金指數-2.06%，LOF基金價格指數-1.09%，ETF基金價格指數-0.63%。上證50ETF+0.59%，滬深300ETF-0.07%，中證500ETF-1.19%；標普500ETF-3.00%，日經225ETF-4.19%，德國30ETF-2.99%，法國CAC40ETF-2.43%；黃金ETF-1.72%，白銀基金-5.74%，豆粕ETF-1.34%，嘉實原油-1.14%。華寶添益、銀華日利、建信現金添利A的區間7日年化收益率均值分別為1.30%、1.31%、1.51%。上周，ETF區間日均成交額約2113億元，上周芯片、半導體、信創、人工智能等ETF品種市場表現突出。

12月20日，LOF基金價格指數-0.02%，ETF基金價格指數+0.07%；上證50ETF-0.30%，滬深300ETF-0.30%，中證500ETF+0.20%；標普500ETF-0.60%，日經225ETF-1.34%，德國30ETF-1.04%，法國CAC40ET-0.55%；黃金ETF+0.12%，白銀基金-0.11%，豆粕ETF+2.35%。20日，兩市ETF總成交額約2188億元，日內半導體芯片等ETF品種表現突出。

12月20日，1年期國債到期收益率下行6.3bp至0.98%，10年期國債到期收益率下行4.0bp至1.70%，1年期與10年期國債期限利差走闊2bp至72bp。1年期國開債到期收益率下行5.9bp至1.34%，10年期國開債到期收益率下行4.5bp至1.76%。DR001下行1.3bp至1.42%，DR007下行11.7bp至1.57%。國債期貨10年期主力合約漲0.40%，5年期主力合約漲0.28%，2年期主力合約漲0.11%。3年期AAA級信用利差上行0.62bp至39.84bp，3年期AA-AAA級等級利差上行3.50bp至28.50bp。

二、重要財經資訊

【財經要聞】新一期貸款市場報價利率未調整

據人民銀行官網消息，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心12月20日公布，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。

【財經要聞】民營經濟促進法草案提請全國人大常委會會議審議

據新華社消息，民營經濟促進法草案12月21日提請全國人大常委會會議審議。草案共9章78條，主要包括總體要求、公平競爭、投融資環境、科技創新、規范引導、服務保障、權益保護、法律責任等八個方面。將促進民營經濟發展的重要舉措上升為法律規范，對于進一步優化民營經濟發展環境，加快構建新發展格局，推動高質量發展，具有重大意義。

【財經要聞】商務部：受以舊換新政策帶動，汽車、家電、家裝等產品銷售火熱

據商務部官網消息，受以舊換新政策帶動，汽車、家電、家裝等產品銷售火熱，促進消費持續回暖、國內需求不斷擴大。汽車方面，11月，國內乘用車零售242.3萬輛，同比增長16.5%，環比增長7.1%，當月乘用車零售量創今年新高。新能源汽車延續快速增長態勢，11月，國內新能源乘用車零售126.8萬輛，同比增長50.5%，增速連續3個月保持在50%以上。家電家裝方面，11月，限額以上家電和音像器材、家具類商品零售額同比分別增長22.2%、10.5%；增值稅發票數據顯示，11月電視等家用視聽設備零售業、冰箱等日用家電零售業銷售收入同比分別增長28.8%和74.4%。

【財經要聞】商務部：1-11月百億級產業電商平臺銷售額平穩增長

據商務部官網消息，1-11月，我國電子商務持續健康發展，進一步提振消費、促進實數融合，為推動普惠共享的經濟全球化注入新動能。產業電商數字化賦能產供鏈，彰顯新質生產力創新效能。主要電商平臺訂單驅動、精準匹配、一站式集采等打造高效協同的數智化產供鏈，提升中小制造業企業柔性制造能力，助力工業品銷售規模持續擴大。據商務大數據監測，1-11月百億級產業電商平臺銷售額平穩增長，不斷釋放發展潛力。

【財經要聞】我國建成1200余家先進級智能工廠

據新華社消息，我國建成1200余家先進級智能工廠和230余家卓越級智能工廠，個性定制、柔性生產、虛擬制造、智慧服務等新模式新業態加快孕育發展。工信部副部長辛國斌表示，將堅持產業需求導向，推動實施智能制造領域重大科技專項，促進先進工藝、智能裝備、工業軟件成組連線集成創新，加快科技成果轉化應用。開展“人工智能+”制造行動，推進智能工廠梯度培育，持續培育一批掌握核心技術、深耕細分行業的智能制造系統解決方案供應商。完善智能制造標準體系，深化5G在制造業領域的融合創新和規模應用。

【財經要聞】中國證監會發布《香港互認基金管理規定》

據新華社消息，為深化內地與香港資本市場務實合作，更好滿足兩地投資者跨境理財需求，促進資本市場高水平制度型開放，鞏固提升香港國際金融中心地位，中國證監會進一步優化內地與香港基金互認安排，修訂發布《香港互認基金管理規定》，自2025年1月1日起實施。《香港互認基金管理暫行規定》同時廢止。《香港互認基金管理規定》主要修訂內容包括：一是將香港互認基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%；二是適當放松香港互認基金投資管理職能的轉授權限制，允許香港互認基金投資管理職能轉授予集團內海外關聯機構；三是為未來更多常規類型產品納入香港互認基金范圍預留空間。中國證監會表示，將繼續統籌開放和安全，堅持“引進來”和“走出去”并重，穩步擴大資本市場制度型開放，持續做好《香港互認基金管理規定》實施工作，真正把惠港措施落到實處。

【財經要聞】市場監管總局出臺《網絡交易執法協查暫行辦法》

據新華社消息，近日市場監管總局印發《網絡交易執法協查暫行辦法》，完善網絡交易執法協查機制，促進平臺經濟健康發展。辦法將于2025年1月20日起施行。據介紹，辦法聚焦促進平臺經濟創新發展的目標要求，規范了網絡交易執法協查的適用范圍、原則、主體、內容、對象、流程、數據字段等，進一步完善了市場監管部門與網絡交易平臺經營者在平臺經濟領域協同治理的監管模式，推動常態化監管、釋放平臺經濟新動能。

三、行業及公司動態

【行業動態】云南省發布“千鄉萬村馭風行動”首批項目建設清單

云南省發布《“千鄉萬村馭風行動”第一批項目開發建設方案》，將開發建設第一批共31個風電項目，裝機容量53.53萬千瓦。第一批項目建設清單包括大村、海德村、東山村等項目，主要分布在昆明、曲靖、楚雄等10個州（市），涉及嵩明縣、永善縣、宣威市等。方案明確，有關州（市）和部門要嚴格執行我省“千鄉萬村馭風行動”總體方案，規范資源配置，加強要素保障，強化日常調度監管，壓實環保、安全生產等責任，嚴密防范廉政風險，嚴禁以非正當手段干預和插手工程項目建設，推動項目加快建設、按期投產。

【行業動態】國家能源局發布1-11月份全國電力工業統計數據

國家能源局發布1-11月份全國電力工業統計數據。截至11月底，全國累計發電裝機容量約32.3億千瓦，同比增長14.4%。其中，太陽能發電裝機容量約8.2億千瓦，同比增長46.7%；風電裝機容量約4.9億千瓦，同比增長19.2%。1-11月份，全國發電設備累計平均利用3147小時，比上年同期減少151小時；全國主要發電企業電源工程完成投資8665億元，同比增長12.0%；電網工程完成投資5290億元，同比增長18.7%。

【公司跟蹤】普門科技（688389.SH）：控股子公司取得一項醫療器械注冊證

近日，公司發布公告，公司控股子公司深圳智信生物醫療科技有限公司于近期收到廣東省藥品監督管理局頒發的一項《中華人民共和國醫療器械注冊證》。產品名稱為氣管插管用喉鏡，產品由顯示主機、操作手柄等組成，具備拍照、錄像、瀏覽、回放、凍結、解凍等功能，為醫護人員準確進行氣道插管以及口腔內診察、治療提供指引。本次取得醫療器械注冊證，有利于進一步豐富公司在呼吸、麻醉、重癥領域的產品矩陣，有助于提升公司在臨床醫療產品市場的競爭力。

風險提示：產品銷售推廣不及預期，行業競爭加劇，集采降價風險等。

【公司跟蹤】美康生物（300439.SZ）：取得多項產品注冊證

近日，公司發布公告，公司于近日取得了由國家藥品監督管理局和浙江省藥品監督管理局頒發的5項《中華人民共和國醫療器械注冊證（體外診斷試劑）》，產品名稱分別為：抗脫氧核糖核酸酶B檢測試劑盒（膠乳免疫比濁法）、凝血多項質控品、凝血酶原時間檢測試劑盒（凝固法）、纖維蛋白溶酶原檢測試劑盒（發色底物法）、異常凝血酶原（PIVKA-Ⅱ）檢測試劑盒（化學發光免疫分析法）。

風險提示：行業競爭加劇，產品銷售推廣不及預期，集采降價風險等。

【公司跟蹤】涪陵榨菜（002507.SZ）：短期內不會對現有產品提價

12月20日，公司發布投資者關系活動記錄表。主要內容有：1）公司短期內不會對現有產品進行提價，未來在新產品推出過程中將考慮公司產品結構，布局適合市場需求的價格帶產品。2）公司榨菜主力產品完成包裝和材質優化等工作后在12月開始對接上市，預計將在2025年初逐步完成對接；蘿卜產品已經完成優化試銷，目前正在逐步開展上市對接工作。3）餐飲渠道產品毛利率較低，但同時餐飲渠道推廣所需的銷售費用相比家庭端產品更少，待餐飲渠道產品規模化后毛利率會提升；餐飲渠道是公司長期戰略規劃的重要一環，公司將在拓展渠道過程中平衡渠道與毛利水平。4）今年因為重慶地區天氣原因，青菜頭移栽時間延后，目前天氣情況適宜青菜頭生長，移栽延后對青菜頭生長時間有一定影響，但對產量具體影響需待收購時明確。5）公司進入復合調味料主要有兩方面考慮，一是目前市場復合調味料主要面向渠道為B端渠道，公司通過復合調味料產品可打通B端渠道資源，為公司產品進入餐飲渠道提供支持，同時公司可利用自身C端渠道布局優勢為復合調味產品進入C端提供助力并進行產品融合；二是復合調味料屬于公司拓品類戰略的產品矩陣，發展復合調味料是公司突破醬腌菜產品優化產品矩陣的方向之一。

風險提示：行業競爭加劇風險；食品安全風險等。

【公司跟蹤】酒鬼酒（000799.SZ）：第九屆董事會聘任程軍先生為公司總經理

12月20日，公司公告管理層變動事宜。因工作調整原因，鄭軼先生辭去公司總經理職務，辭職后鄭軼先生仍擔任公司副董事長職務。根據工作需要，公司第九屆董事會聘任程軍先生為公司總經理，任期自董事會聘任之日起至第九屆董事會任期屆滿時止。經核實，程軍先生未持有公司股票。

程軍先生：男，1975年4月出生，山東萊州人，中共黨員，齊魯工業大學輕工技術與工程專業碩士研究生，工學碩士。2000年7月參加工作。歷任中糧長城葡萄酒（煙臺）有限公司總經理助理、中糧華夏長城葡萄酒有限公司副總經理、中國長城葡萄酒有限公司總經理、中糧長城葡萄酒（蓬萊）有限公司總經理、中糧酒業長城酒事業部供應鏈管理中心副總經理。2020年4月至2021年8月，任酒鬼酒股份有限公司董事、副總經理（主持工作）、財務總監；2021年8月至2022年12月任中糧長城酒業有限公司董事、黨委副書記、副總經理（主持工作）；2022年12月至2024年12月任中糧長城酒業有限公司董事、黨委書記、總經理。現任酒鬼酒股份有限公司黨委書記、總經理。

風險提示：高管團隊變動風險；行業競爭加劇風險等。

【公司跟蹤】長春高新（000661.SZ）：控股子公司Ⅱ型單純皰疹病毒mRNA疫苗臨床試驗申請獲得批準

12月20日晚，長春高新（000661.SZ）公告：控股子公司百克生物收到國家藥品監督管理局核準簽發的《藥物臨床試驗批準通知書》，Ⅱ型單純皰疹病毒mRNA 疫苗的臨床試驗申請獲得批準，獲批適應癥為：預防由Ⅱ型單純皰疹病毒感染導致的生殖器皰疹。百克生物獲批臨床的Ⅱ型單純皰疹病毒疫苗系與珠海麗凡達生物技術有限公司聯合申報（百克生物為批件持有人），該疫苗為多組分疫苗，能夠同時誘導體液免疫應答和細胞免疫應答，且利用mRNA技術路線進一步增強細胞免疫應答，與傳統的技術路線相比提高了疫苗成功開發的可能性。截至目前，全球暫無相關疫苗產品成功開發上市。若百克生物Ⅱ型單純皰疹病毒mRNA疫苗能夠成功開發，將進一步豐富公司產品管線，更好地滿足市場需求。

風險提示：行業政策風險；行業競爭加劇風險；產品研發及銷售進展不及預期風險等。

【公司跟蹤】巨星科技（002444.SZ）發布2024年業績預告：歸母凈利潤同比+35%-50%

根據公司發布的2024年度業績預告，預計2024年全年實現歸母凈利潤22.84-25.37億元，同比增加了35%-50%，實現扣非歸母凈利潤22.92-25.37億元，同比增加35%-50%。

報告期內，北美工具消費復蘇，逐漸回到正常增速水平，公司主要客戶結束去庫進程，公司訂單逐步和終端銷售情況匹配；同時公司依靠自身競爭力研發了大量新的產品品類，獲得了新的客戶訂單，隨著公司東南亞產能不斷釋放，產能瓶頸也得以突破，預計全年營業收入同比增幅超過35%，公司盈利也同比得到大幅增長。需要注意的是，美國子公司由于美國服務業和制造業成本大幅上升，導致其盈利能力同比大幅下降，預計將計提商譽減值準備超過1億元。

風險提示：匯率波動風險；市場競爭加劇；原材料與人力成本波動風險。

【公司跟蹤】農產品（000061.SZ）：擬1.68億元向控股股東轉讓小貸公司100%股權

12月19日晚，深圳國資旗下農產品（000061.SZ）公告，為進一步優化資源配置，公司及全資子公司深圳市海吉星股份擬將合計持有的深圳市農產品小額貸款有限公司100%股權按評估價值約1.68億元，轉讓給公司控股股東深農投集團。深農投集團、公司、海投公司與小貸公司已共同簽署了《股權轉讓協議》。深圳農產品小貸公司2012年10月22日成立，專營小額貸款業務，本次轉讓前，農產品及其全資子公司海吉星股份分別持有該公司65%、35%股權。截至2024年11月30日，小貸公司資產總額3.13億元(未經審計,下同），負債總額1.54億元，資產負債率49.27%。2024年1-11月，小貸公司營業收入2497.34萬元，營業利潤1450.54萬元，凈利潤1083.95萬元。

風險提示：股權轉讓進度不及預期。

【公司跟蹤】圣農發展（002299.SZ）：擬收購太陽谷54%股權，做大做強全產業鏈

圣農發展12月19日晚公告，公司擬以自有資金或合法自籌資金受讓德弘鈺璽（天津）、Ancient Steel (HK) Limited、廖俊杰持有的安徽太陽谷食品科技（集團）有限公司合計54%的股權，并與交易對方及標的公司已簽署《股權轉讓協議》，各方同意待標的公司2024年度評估工作完成后，將參考評估報告載明的標的公司股東全部權益價值，友好協商確定本次股權轉讓的轉讓價款，在標的公司2024年合并經審計的凈利潤不低于人民幣1.7億元的前提下，股權轉讓價款總額下限為轉讓方按其本次擬轉讓的標的公司股權比例可享有的預計凈利潤的12倍，上限為人民幣11.26億元。目前，圣農發展持有太陽谷46%股權，本次交易完成后，公司將持有標的公司100%的股權，且標的公司將納入公司合并財務報表范圍。因交易對手方之一廖俊杰為公司現任董事、副總經理兼董事會秘書并持有公司股票5.9萬股，其屬于公司的關聯自然人，本次交易涉及關聯交易。本次交易不構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的上市公司重大資產重組。

標的公司太陽谷成立于2023年6月，擁有三家全資子公司，覆蓋了集飼料生產、種雞繁育、雛雞孵化、肉雞養殖、屠宰初加工和深加工為一體的白羽肉雞全產業鏈，肉雞年產能達到6500萬羽，年屠宰量達6500萬羽，食品深加工能力達到9萬噸/年。2024年前三季度綜合造肉成本降幅大幅優化，疊加產量提升了40.43%，使得太陽谷2024年前三季度經營業績較上年同期提升了149.03%，2024年前三季度太陽谷實現凈利潤1.58億元。

在鼓勵上市公司開展市場化并購重組導向下，公司有望通過收購兼并的方式擴增公司產能。完成并購太陽谷交易后，將有利于公司完善業務的區域布局，實現在長江三角洲區域布點，為公司實施產業鏈擴張創造有利條件；將有利于進一步降低標的公司資金使用成本，充分發揮資源的協同效應，有利于公司進一步做大做強全產業鏈，提升公司市場占有率與競爭力。

風險提示：交易尚存在不確定性風險。

四、湖南經濟動態

【湘股動態】長高電新（002452.SZ）：四個子公司在國家電網合計中標13,071.18萬元

公司2024年12月21日披露，國家電網有限公司電子商務平臺（https://ecp.sgcc.com.cn）于12月20日發布《國家電網有限公司2024年第八十五批采購（輸變電項目第六次變電設備（含電纜）招標采購）中標公告》《國家電網有限公司2024年第八十六批采購（輸變電項目第六次變電設備單一來源采購）成交公告》。公司100%納入合并報表范圍內的子公司湖南長高電氣有限公司、湖南長高高壓開關有限公司、湖南長高森源電力設備有限公司、湖南長高成套電器有限公司分別在組合電器、隔離開關、開關柜三類產品招標中中標。在上述招標項目中，四個子公司合計中標13,071.18萬元，占公司2023年經審計合并營業收入的8.75%。簽署正式合同后，其合同的履行預計將對公司2025年及以后年度的經營業績產生積極影響，且不影響公司的獨立性。

風險提示：正式合同的簽訂及合同的具體履行方式和期限存在一定不確定性。

【湖南省地方動態及政策】沈曉明：把準形勢政策、掌握科學方法，凝心聚力推動全省經濟高質量發展

據華聲在線消息，12月20日，省委書記沈曉明主持召開省委經濟工作務虛會，強調要深入學習貫徹中央經濟工作會議以及習近平總書記關于湖南工作的重要講話和指示批示精神，準確把握當前經濟形勢和政策取向，用好改革這個關鍵一招，凝心聚力推動全省經濟高質量發展。沈曉明指出，今年以來全省經濟運行總體平穩、穩中有進，呈現“前高、中低、后揚”態勢。要充分看到全省經濟運行長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變，進一步堅定發展信心，增強做好明年經濟工作的底氣。同時，也要看到全省經濟發展面臨的困難和挑戰，深入剖析研究，在明年工作中采取有效措施加以解決。

近期研究報告精粹

【基金類】基金市場2025年年度策略：結構均衡，順勢而為

2024年市場復盤

1）年內關鍵詞回顧：通縮、政策轉向、924、日本、失去的20年、聯儲降息、特朗普2.0。2）大類資產表現：924是A股年內行情拐點，全年看H股占優，美股保持強勢，德日印越股指表現出色。政策利率下調、國內債牛持續；美債利率重回高位、降息交易波段性特征顯著。黃金價格創新高，年內漲幅超28%；原油價格中樞小幅下移。3）公募基金市場變化：全市場公募資產凈值近32萬億，管理人集中度進一步提升；中證A500貢獻年內指數產品最大增量，ETF新產品有亮點；個人養老金制度年內全面實施，Y份額基金資產凈值增長亮眼。

2025年市場展望

1）宏觀敘事理解難度提升，資產定價邏輯重構。內部關注赤字率等財政政策走向，外部關稅加征影響待定；大選年后國際資本流動性、復雜性提升；全球化進程遭遇挑戰。2）低利率環境下資產配置思路需要調整。政策利率“錨”作用不斷強化、帶動整個利率市場調整；低利率時代開啟，10年期國債向下突破1.8%；儲蓄類產品內部結構分化、增強型現金管理需求提升、債市未來仍有空間但收益率中樞下移。3）資產配置及具體問題思考：①走出去戰略仍是資本市場主線之一，該戰略有助于降低單一市場貿易依存度，提升國際貿易話語權。關注價值鏈環節占比較高的產品、產能、服務出海；關注歐亞非拉、一帶一路沿線等非美國家及地區。②在宏觀經濟、企業報表修復進程中，應當允許高股息紅利策略的階段性、差異化運用。③2025年風格、行業判斷：大中小盤相對均衡。消費、醫藥難現當年銳度，消費領域重點關注耐用品消費、新型消費、可選消費；醫藥生物領域重點關注真創新、院內嚴肅醫療等。成長周期，除了新能源、新質生產力之外，關注的細分方向是半導體、軍工、大宗商品供應等。主題方面關注國企改革、并購重組、破凈公司市值提升。④明年A股機會或大于H股，可尋求H股戰術配置機會。

2025年基金組合

1）2024年四大基金組合回顧：年內四大組合收益率分別是10.7/6.8/9.0/7.0%，考慮交易費率因素（扣減1.5%），上述組合收益率分別約9.2/5.3/7.5/5.5%。2024年四大基金組合運作基本符合預期，風險收益差異化特征明顯，核心+衛星的組合配置方法較為有效，部分品種調倉有效。但對行業主題階段的判斷存在一定偏差，部分組合的波動回撤控制有進一步提升空間；924行情快速啟動，偏股型組合銳度還有待提升。2）2025年基金組合的變與不變：月報、積極、穩健、保守四大基金組合基本延續2024年的配置思路，維持核心+衛星倉位的組合配置方法、核心及衛星倉位分配比例不變；月報和積極組合維持偏股型產品的差異化配置。新增海外配置組合、貨幣增強組合、核心指數組合。

風險提示：歷史數據不代表未來數據；跟蹤品種為非保本型產品，極端情況下可能出現無法完全回收本金的情形；經濟、政策等諸多內外部因素可能會造成基金市場風險，影響基金收益水平；基金組合配置品種僅供參考，不涉及風險評級、不涉及投資者適當性區分、不構成金融產品推介、不面向具體客戶等。

【公司類】銳捷網絡（301165.SZ）公司深度報告：敏銳快捷的ICT大廠，受益智算需求激增

敏銳快捷的ICT大廠。銳捷網絡成立于2003年，是行業領先的ICT基礎設施及解決方案提供商。公司主要產品包括網絡設備（交換機、路由器、無線產品等）、網絡安全產品（安全網關、下一代防火墻、安全態勢感知平臺等）、云桌面整體解決方案（云服務器、云終端、云桌面軟件）以及IT 運維、身份管理、原材料出售、客戶服務收入等其他類產品及服務。

網絡設備貢獻公司主要收入，交換機為核心產品。收入構成來看，網絡設備一直是公司主力收入來源，2023年實現收入84.02億元，占比為72.79%，其中交換機是核心產品，2021年交換機產品收入為47.40億元，占網絡設備收入比例達到71.75%。2023年網絡安全產品收入8.55億元，占比為7.41%；云桌面收入7.57億元，占比為6.56%；其他類產品收入15.28億元，占比為13.24%。

交換機產業：交換機是一種用于電（光）信號轉發的網絡設備，上游為芯片及電子元器件廠商，中游為交換機制造環節，下游應用于電信運營、云服務、數據中心、金融機構、政府機構等領域。預計2024年全球交換機市場規模將達到416.44億美元，同比增長約5%，中國交換機市場規模將增至749億元，同比增長約9%。受到AI產業趨勢推動，其中數據中心市場增速相比非數據中心市場增速更快。公司主要涉足中游交換機制造環節，整體市占率排名行業前三。

AI大模型催生智算中心高性能網絡需求，公司數據中心交換機有望快速放量。1）當下Scaling Law仍是AI大模型技術發展的指引，模型效果取決于算力和數據，海內外算力景氣度持續驗證。海外四大云廠商單Q3的Capex同比增長61.66%，季度增速達到近四年新高，且從現金流角度看后續AI算力投入仍有保障；國內運營商和互聯網企業等也在加速落地AI算力及配套網絡產品采購。2）從網絡流量路徑和網絡需求的角度來看，智算中心AI訓練場景催生了超高帶寬、超低時延、集合通信、零容忍丟包等高性能網絡需求，高性能數據中心交換機需求有望快速釋放。3）從網絡技術路線角度來看，以太網的生態基礎和性價比相比IB網絡更具優勢，未來滲透率有望進一步提高。4）公司作為GSE、UEC等頂尖網絡技術組織成員，深耕智算中心以太網解決方案，有望受益智算中心算網設備需求激增。

數據中心場景下白盒交換機優勢明顯，公司有望受益于交換機白盒化趨勢。白盒交換機是跟傳統的品牌交換機相對的概念，是指將網絡中的物理硬件和操作系統（NOS）解耦，具有靈活、高效、可編程等特點。數據中心是目前白盒交換機最大的，也是增速最快的下游應用場景。公司在白盒交換機領域布局較早，深度參與互聯網客戶的交換機自研，有望乘AI之風快速起量。

盈利預測和估值：我們預計公司2024-2026年實現營業收入127.50/146.69/172.02億元，同比增長10.47%/15.05%/17.27%，實現歸母凈利潤5.83/7.33/8.89億元，同比增長45.20%/25.87%/21.26%，對應EPS為1.03/1.29/1.56元，對應當前價格的PE為49/39/32倍。公司深耕數據中心交換機領域，2024年上半年公司數據中心產品在互聯網行業市占率排名第二，有望顯著受益于智算中心算網設備需求激增。維持“增持”評級。

風險提示：行業競爭加劇風險；下游ICT需求不足風險；芯片供應鏈擾動風險；產品創新和研發風險。

【行業類】美容護理行業點評：11月化妝品類社零同比回落，期待政策持續發力

事件：12月16日，國家統計局發布了2024年11月社零數據。據統計局數據顯示，11月份，社會消費品零售總額43763億元，同比增長3.0%。其中，化妝品類商品零售額434億元，同比下滑26.4%。1-11月份，社會消費品零售總額442723億元，同比增長3.5%。其中，化妝品類商品零售額4015 億元，同比下滑1.3%。

11月份社零數據有所回落，猜測主要系雙十一大促前置、去年同期高基數等因素影響。一方面，今年雙十一大促提前，部分網購提前至10月，對11月的網購形成一定透支效應。以化妝品為例，據青眼情報統計，李佳琦直播間所在的淘系平臺，于2024年10月14日開啟“雙11”第一波預售，較去年提前10天；京東于10月17日開啟“雙11”搶先購，較去年提前一周；抖音于10月8月全面開啟“雙11”，較去年提前10天。此外，據交通運輸部統計，11月郵政快遞攬收量同比增長29.8%，但較10月的36.6%出現回落。另一方面，2023年11月社會消費品零售總額為42505億元，為近5年11月份最高，因此對今年11月份數據形成了高基數效應。

從具體品類來看：1）必選消費相對穩定。11月份，糧油食品、飲料、煙酒、日用品、中西藥品同比增速為+10.1%/-4.3%/-3.1%/+1.3%/-2.7%，較上月同期分別變動0pct/-3.4pct/-3pct/-7.2pct/-4.1pct。2）可選消費中絕大多數品類均出現回落。服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、體育娛樂用品、家用電器、文化辦公用品、通訊器材類增速分別為-4.5%/ -26.4%/ -5.9%/+3.5%/+22.2%/-5.9%/-7.7%，較上月同期分別回落12.5 pct /66.5 pct /3.2 pct /23.2 pct /17 pct /23.9 pct /22.1pct。其中，化妝品類社零同比回落幅度最大，回落幅度高達66.5pct。

投資建議：11月份，化妝品類社零增速顯著回落主要系化妝品線上銷售占比較高，以及去年同期高基數影響。但若拉長周期，統計化妝品類10月、11月零售數據，則可以發現，化妝品類兩月零售額之和超過了900億元，為近5年之最，同比+4.18%，呈回暖趨勢。此外，伴隨后續更大力度的消費提振政策出臺，經濟發展動能不斷向好，消費者信心也有望加速修復，持續看好板塊底部向上布局機會，維持行業“同步大市”評級。重點關注：①具備強運營能力，大單品+多品牌矩陣持續發力的國貨龍頭珀萊雅；②嬰童護理賽道細分龍頭，四季度新品快速放量的潤本股份；拿證壁壘強、業績增長確定性高的合規醫美龍頭愛美客。

風險提示：行業政策風險；消費需求增長不及預期風險；行業競爭加劇風險；電商平臺流量增速放緩以及流量成本上升風險等。

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