本文授權來自《中國民商》

作者：鄭勇康

編輯：李? ?鑫

2024年10月17日，阿科力（603772）向特定對象發行股票對應股份已在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司辦理完畢登記、托管、限售等相關事宜。阿科力本次再融資的發行對象最終確定為14名，共發行人民幣普通股（A股）7,762,621股，發行規模為21,517.99萬元。

市場萎靡業績連續下滑

阿科力主要生產各類化工新材料產品，如聚醚胺、光學級聚合物材料用樹脂、特種環氧樹脂等。其中，主要產品聚醚胺廣泛應用于風電葉片、頁巖氣開采、環氧地坪、飾品膠、燃油添加劑等眾多領域。

近幾年來，風電行業搶裝潮前后的市場需求變動劇烈，阿科力的業績也隨風沉浮。

2021年-2023年，阿科力分別實現營業收入88,023.06萬元、71,309.46萬元、53,676.40萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為10,043.66萬元、12,017.37萬元、2,392.04萬元。其中，2023年，營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比下降24.73%、80.10%。

2023年，阿科力主營業務收入中，脂肪胺（包含聚醚胺）的營業收入為35,183.78萬元，光學材料的營業收入為18,416.43萬元，兩類產品占主營業務收入的比例分別為65.64%，34.36%。

對于公司業績下滑的情況，阿科力解釋為2023年風電行業整體需求疲軟，加之國內同行業預期聚醚胺新增產能較多，導致國內競爭加劇，阿科力主要產品聚醚胺的售價和毛利率都出現大幅下滑。

阿科力2023年年報顯示，當期第一大產品脂肪胺的毛利率為9.30%，較上一年度減少19.33個百分點，第二大產品光學材料的毛利率為24.92%，也較上一年度減少8.85個百分點。

再融資募集說明書顯示，阿科力的光學材料產品主要為活性光學樹脂單體系列產品（甲基）丙烯酸異冰片酯，廣泛應用于高端汽車表面光固化涂層。阿科力并未在年報中解釋光學材料毛利率也出現下滑的原因。

2024年第一季度報告和半年報顯示，阿科力于第一季度生產線例行停產檢修導致了產量下滑，并且繼續受到產品價格下降的影響，業績再次滑坡。2024年1-6月，阿科力的營業收入為24,212.58萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為198.29萬元，分別較上年同期下滑13.30%、87.75%。

IPO募投項目屢屢碰壁

2017年10月，阿科力在上交所主板掛牌，向社會公眾公開發行人民幣普通股（A股）2,170萬股，每股發行價11.24元，募集資金凈額為人民幣21,345.37萬元，用于母公司在無錫建設年產20,000噸脂肪胺擴產項目（下稱“脂肪胺項目”）和年產10,000噸高透光材料新建項目（下稱“光材料項目”）。

但是阿科力的IPO募投項目卻狀況頻出，分別出現了減產和延期情況。

據募集資金使用專項報告，脂肪胺項目一期新增10,000噸聚醚胺產能于2018年7月份投產，而脂肪胺項目二期10,000噸聚醚胺產能建設已終止。

報告中披露，根據《省政府關于加強全省化工園區化工集中區規范化管理的通知》（蘇政發〔2020〕94號）的規定，阿科力所在園區屬化工集中區，不得新建、改建、擴建項目。后期暫無法推進脂肪胺項目二期的建設工作，因此，阿科力經審慎研究決定，終止脂肪胺項目的二期建設。

盡管脂肪胺項目的產能建設減半，但首發募集資金仍然按照原計劃全部投入了項目。截至2020年末，脂肪胺項目、光材料項目合計已投入首發募集資金21,506.11萬元（含利息），首發募集資金已全部投資完畢。

根據IPO招股書，光材料項目計算期中的第4年為建設期，建設期1年，計算期中的第5年為投產期，完全達產后將形成年產10,000噸高透光材料的生產能力。據募集資金使用專項報告，光材料項目從2017年開始投資，截至2020年末全部資金投入完畢，即2020年為光材料項目的計算期第4年，按原計劃應早已建成。

然而，阿科力2023年年報顯示，截至2023年末，光材料項目尚未建設完成，在建產能預計完工時間為2024年底，建設期大幅拉長。同時建設規模還出現了縮減，截至2023年末，光材料項目的設計產能為7,000噸/年。

今年5月10日，在最新的2024年第一季度業績暨現金分紅說明會上，投資者也關注相關產品多年，連續追問阿科力的無錫COC（一種高透光材料）產線建設期過長、至今未成功量產、已失去先發優勢等情況。阿科力相關負責人在回答中提到，COC工藝環節多，技術難度大，沒有成熟工藝包等情況。由此可見，項目延期或是受到工藝技術不成熟的影響。

再融資繼續逆勢擴張

除了市場萎靡的大環境影響外，阿科力在環保和安全生產上問題頻出，也對生產經營產生了影響。

2018年1月，阿科力于無錫建成2萬噸脂肪胺擴建項目及1萬噸高透光材料新建項目的第一階段產能，建成后直到2019年3月阿科力才開始進行該項目排污許可證的申報領取工作，并且直到2022年3月9日才取得排污許可證。

2022年2月14日，無錫市生態局檢查發現，阿科力長期存在未取得排污許可證且在排放污染物的情形，對其罰款23.60萬元。

2022年6月20日，無錫市應急局執法人員對阿科力進行現場核查時，發現丙類包裝倉庫內儲存有10桶甲苯，未將危險化學品儲存在專用倉庫內，這違反了《危險化學品安全管理條例》相關規定，阿科力被處以罰款6.50萬元。

阿科力的產品屬于化學原料和化學制品，目前主要的生產基地位于無錫，此前IPO募投項目就受到了江蘇省對化工行業的限制規則影響，導致部分產能終止，新項目也重新選址。

2021年5月26日，阿科力發布公告稱與泰興經濟開發區管理委員會簽訂年產20,000噸聚醚胺、年產30,000噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目（下稱“泰興新建項目”或“潛江新建項目”）投資協議。2022年9月17日，阿科力再次發布公告，前述投資協議受到疫情、生產基地過于集中于江蘇、主要產品下游客戶調整、供應鏈保障等因素的影響而終止。

2022年10月18日，阿科力公告與潛江市高新技術產業開發區江漢鹽化工業園管理委員會簽訂投資協議，除高純硅溶膠由300噸/年變更為1,000噸/年以外，產能建設與原泰興新建項目內容相同，地點則轉為湖北潛江，擬投資金額由原定的16億元降為10.5億元。

此次再融資募集凈額為20,731.34萬元，將投入到年產2萬噸聚醚胺項目（下稱“聚醚胺項目”），聚醚胺項目為潛江新建項目的子項目，總投資金額為27,109.11萬元，擬繼續擴產聚醚胺產品。

2023年上半年，據再融資問詢回復，上交所對阿科力募投項目擴張產能的必要性提出了質疑，阿科力當時解釋：隨著頁巖油氣開采、以風電為代表的新能源產業的持續高速發展以及聚醚胺在環保涂料等行業的拓展應用，下游對聚醚胺市場需求日益旺盛。而在2023年和2024年半季度業績發布后，阿科力對市場需求的判斷顯示出現了失誤。

2024年11月26日，阿科力發布關于再融資募投項目延期的公告。聚醚胺項目在提交危險化學品建設項目安全設施設計審查時，存在總圖布置中罐區過于緊湊的合規性問題。需要重新進行罐區消防設計審查和總圖規劃設計審查，以及重新申報建筑施工許可證。因此，聚醚胺項目原計劃達到預定可使用狀態的時間由2024年12月延期至2025年12月。

下游市場變化對阿科力的影響較大，在經歷了原有項目減產、延期、業績大幅下滑后，阿科力此次再融資繼續擴張紅海產品或存在一定的風險，我們對其募投項目的建設繼續予以關注。

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