（來源：西部證券研究發(fā)展中心）

主線一：電網(wǎng)投資加速，能源轉(zhuǎn)型和“雙碳”目標(biāo)下，特高壓或?qū)⒊掷m(xù)高景氣。特高壓作為能源運(yùn)輸動(dòng)脈，可有效解決能源供需錯(cuò)配問題，助力中東部地區(qū)能源結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型。在當(dāng)前雙碳戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)、新能源消納形勢(shì)日趨嚴(yán)峻的形勢(shì)下，特高壓作為解決我國風(fēng)光資源地域錯(cuò)配問題的有效手段，在未來一段時(shí)間仍將是主網(wǎng)側(cè)的投資熱點(diǎn)。海風(fēng)項(xiàng)目深遠(yuǎn)海化趨勢(shì)明顯、海外特高壓需求逐步提升，進(jìn)一步助推我國特高壓產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)釋放，未來特高壓核心設(shè)備商將持續(xù)受益。

主線二：分布式能源和電能替代凸顯配網(wǎng)建設(shè)的必要性，重點(diǎn)關(guān)注四大方向。配電網(wǎng)投資增速、占比投資額自20年起逐年降低，分布式新能源與新能源汽車驅(qū)動(dòng)下24年起有望提速，電網(wǎng)投資未來將往數(shù)字配網(wǎng)方向結(jié)構(gòu)性傾斜。重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)承載力補(bǔ)足、提升“四可”、電網(wǎng)數(shù)字巡檢以及跨域電力調(diào)度方。（1）基礎(chǔ)承載力補(bǔ)足方向：新能源和新型負(fù)荷大規(guī)模發(fā)展亟需提升配電網(wǎng)基礎(chǔ)承載力。硬件設(shè)備關(guān)注：一二次融合裝置、變壓器、臺(tái)區(qū)儲(chǔ)能、無功補(bǔ)償柜、調(diào)相機(jī)或SVG等。（2）提升可觀可測(cè)、可調(diào)可控能力：對(duì)光伏發(fā)電的出力進(jìn)行柔性與剛性控制，實(shí)現(xiàn)光伏消納能力的協(xié)同優(yōu)化，有效解決臺(tái)區(qū)反向重過載和就地消納不平衡問題。硬件設(shè)備關(guān)注：智能終端、配電自動(dòng)化終端、主站系統(tǒng)、子站系統(tǒng)、智能化運(yùn)維及監(jiān)控等。（3）電網(wǎng)數(shù)字巡檢：通過智能巡檢機(jī)器人和無人機(jī)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，確保電網(wǎng)設(shè)備的安全和穩(wěn)定。硬件設(shè)備關(guān)注：巡檢機(jī)器人、帶電作業(yè)機(jī)器人、監(jiān)控系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、繼保系統(tǒng)、預(yù)警系統(tǒng)等。（4）跨域電力調(diào)度：在不同區(qū)域之間進(jìn)行電力資源的優(yōu)化配置，提高系統(tǒng)的靈活性和穩(wěn)定性。重點(diǎn)關(guān)注：國內(nèi)廠商擁有電網(wǎng)調(diào)度解決能力的虛擬電廠廠商。

主線三：全球電網(wǎng)高景氣度維持，看好出海龍頭公司。在新能源裝機(jī)維持高位，老舊化設(shè)備更新的浪潮下，電網(wǎng)出海預(yù)計(jì)在25年仍將維持其高景氣度，我們預(yù)計(jì)2025全球電網(wǎng)的投資力度仍會(huì)上升，全年電網(wǎng)投資有望突破4500億美元。我國電網(wǎng)出海企業(yè)經(jīng)過多年渠道布局，有望獲得大量?jī)?yōu)質(zhì)訂單，進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長。

投資建議：我們基于國內(nèi)新能源消納底層邏輯推演（特高壓和配網(wǎng)，主線一二）與出海（主線三）兩條主線尋找投資標(biāo)的，主線一、二推薦平高電氣、東方電子、國電南瑞、許繼電氣、中國西電、四方股份，主線三推薦思源電氣、海興電力、伊戈?duì)?/a>、華明裝備、建議關(guān)注三星醫(yī)療、神馬電力、金盤科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資增速不及預(yù)期；特高壓項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；海外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)

一、國內(nèi)電網(wǎng)投資穩(wěn)加速，特高壓或?qū)⒊掷m(xù)高景氣

1.1、2024年電網(wǎng)投資加速，特高壓投資或?qū)⒕S持高位

2024年電網(wǎng)工程投資加速。2023年全國電網(wǎng)工程建設(shè)投資5275億元，同比增長5.25%。根據(jù)國家能源局發(fā)布的全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-10月，我國電網(wǎng)工程完成投資4502億元，同比增長20.7%，增速較2023年大幅增長。

輸電網(wǎng)投資占比逐年提高。從輸、配電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)來看，2014年以來配電網(wǎng)投資占比超過50%，但輸電網(wǎng)投資占比在逐年提高。2023年220千伏及以上電壓等級(jí)輸電網(wǎng)完成投資2212億元，110千伏及以下配電網(wǎng)完成投資2920億元。

國網(wǎng)新增投資集中在特高壓等板塊。國家電網(wǎng)公司于2024年7月26日披露今年電網(wǎng)投資將首次超過6000億元，同比新增711億元，新增投資將主要用于特高壓交直流工程建設(shè)、電網(wǎng)數(shù)字化智能化升級(jí)等方向。

1.2、主網(wǎng)核心：特高壓

1.2.1、延續(xù)2023年發(fā)展高峰，核準(zhǔn)及招標(biāo)量持續(xù)走高

延續(xù)23年發(fā)展高峰，24年特高壓核準(zhǔn)招標(biāo)持續(xù)走高。我國特高壓的發(fā)展始于2006年首條特高壓工程“1000kV晉東南-南陽-荊門特高壓交流試驗(yàn)示范工程”的批復(fù)，自此開啟四輪建設(shè)高峰，目前已初步形成“西電東送、北電南供”局面，特高壓技術(shù)也從最初的探索逐步走向成熟并領(lǐng)先世界，推動(dòng)了我國能源資源的優(yōu)化配置和電網(wǎng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，2024年以來特高壓持續(xù)上一年建設(shè)高峰，核準(zhǔn)并開工了陜北-安徽、甘肅-浙江兩條直流及阿壩-成都東一條交流項(xiàng)目，并成功投運(yùn)張北-勝利、武漢-黃石-南昌兩條特高壓交流工程。

風(fēng)光大基地外送需求接力，特高壓建設(shè)顯見長周期屬性。此外，第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目總規(guī)模為455GW，其中，“十四五”建設(shè)200GW，外送150GW，以11GW風(fēng)光+4GW火電對(duì)應(yīng)一條直流線路測(cè)算，對(duì)應(yīng)12-15條直流線路，2023-2024年已明確規(guī)劃9條線。假設(shè)“十五五”規(guī)劃中第二批風(fēng)光大基地新增外送需求165GW，則特高壓需求預(yù)計(jì)新增14條以上，即每年至少新增直流特高壓需求3-4條，加之2023年8月第三批風(fēng)光大基地項(xiàng)目正式啟動(dòng)實(shí)施，盡管只有少量外送需求，但仍對(duì)特高壓建設(shè)帶來增量影響，故長期來看，特高壓建設(shè)顯見可持續(xù)性與“長周期屬性”。預(yù)計(jì)24/25年直流特高壓核準(zhǔn)2/4條，建設(shè)2/5條，投運(yùn)0/6條，24/25交流特高壓核準(zhǔn)1/3條，建設(shè)1/3條，投運(yùn)2/2條。

2024特高壓設(shè)備招標(biāo)合計(jì)持續(xù)走高，核心設(shè)備供應(yīng)商有望受益。截至2024年11月18日，今年國家電網(wǎng)已完成4次特高壓設(shè)備招標(biāo)采購工作，采購金額分別為9.89/8.38/73.63/87.38億元，合計(jì)達(dá)到179.28億元，對(duì)應(yīng)主要項(xiàng)目為青藏?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、阿壩-成都東、陜北-安徽、甘肅-浙江（柔直）等特高壓項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)，24-25年特高壓市場(chǎng)將繼續(xù)擴(kuò)容，設(shè)備招標(biāo)采購量將持續(xù)擴(kuò)大，相關(guān)設(shè)備商有望充分受益。

特高壓核心設(shè)備壁壘高、價(jià)值大、格局優(yōu)，國電南瑞等核心設(shè)備供應(yīng)商中標(biāo)成績(jī)亮眼。特高壓行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，行業(yè)集中度較高，市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)國家電網(wǎng)2024年特高壓設(shè)備共4次招標(biāo)采購中標(biāo)結(jié)果的統(tǒng)計(jì)，核心設(shè)備供應(yīng)商中國西電、特變電工、保變電氣、保變電氣、國電南瑞、平高電氣、許繼電氣、思源電氣的中標(biāo)額分別為達(dá)到了36.23/9.47/10.65/36.86/17.19/14.62/1.43億元。國電南瑞中標(biāo)額居首，市場(chǎng)份額提升顯著，中國西電排名第二，平高電氣排名第三，且在組合電器領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，特變電工在換流變壓器領(lǐng)域保持較高市場(chǎng)份額。直流設(shè)備中標(biāo)集中在中國西電、國電南瑞；交流設(shè)備中標(biāo)集中在平高電氣與保變電氣；考慮到特高壓項(xiàng)目從核準(zhǔn)到投運(yùn)特高壓線路建設(shè)周期約18-24個(gè)月，核心設(shè)備供應(yīng)商特高壓業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)隽坑型?4-26年得以兌現(xiàn)。

1.2.2、海風(fēng)深遠(yuǎn)海化帶來柔直增量

海風(fēng)深遠(yuǎn)海化加速柔直需求增長。深遠(yuǎn)海作為未來海上風(fēng)電開發(fā)的主戰(zhàn)場(chǎng)，其戰(zhàn)略價(jià)值正不斷顯現(xiàn)。隨著我國深遠(yuǎn)海風(fēng)電開發(fā)規(guī)模的擴(kuò)大化，直流送出方案相較于交流輸電方案在長距離、大容量輸電方面的優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯優(yōu)勢(shì)，這將加速柔直輸電工程的配套建設(shè)，進(jìn)一步有利于特高壓直流設(shè)備供應(yīng)商加速交付。

1.2.3、特高壓出海火熱，承建項(xiàng)目不斷增加

全球能源領(lǐng)域“金名片”，特高壓出海打造“新常態(tài)”。目前特高壓在出海具備經(jīng)濟(jì)性和強(qiáng)需求的雙向驅(qū)動(dòng)下，已帶動(dòng)中國技術(shù)、裝備、工程走出去，成為能源領(lǐng)域“出海”的一張“金名片”。尤其是國家電網(wǎng)聯(lián)合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，廣泛參與國際能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，打造“新常態(tài)”，先后中標(biāo)了巴西、巴基斯坦、沙特和智利等地的電力項(xiàng)目，為國內(nèi)電力設(shè)備制造企業(yè)打開了國際市場(chǎng)空間。這將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，并利好電力設(shè)備制造、工程建設(shè)及技術(shù)服務(wù)等相關(guān)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長。

投資建議：我們認(rèn)為，在當(dāng)前雙碳戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)、新能源消納形勢(shì)日趨嚴(yán)峻的形勢(shì)下，特高壓作為解決我國風(fēng)光資源地域錯(cuò)配問題的有效手段，在未來一段時(shí)間仍將是主網(wǎng)側(cè)的投資熱點(diǎn)。海風(fēng)項(xiàng)目深遠(yuǎn)海化趨勢(shì)明顯、海外特高壓需求逐步提升，將進(jìn)一步助推我國特高壓產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)釋放。建議關(guān)注在柔直技術(shù)領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，以及在國產(chǎn)大容量IGBT、直流支撐電容等關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化進(jìn)程中取得突破的相關(guān)企業(yè)。推薦許繼電氣、平高電氣、中國西電、國電南瑞。

二、配電網(wǎng)：分布式能源和電能替代凸顯配網(wǎng)建設(shè)的必要

2.1、分布式能源和電能替代背景下，凸顯配網(wǎng)建設(shè)的必要性

配電網(wǎng)政策文件推動(dòng)我國配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展，提升其對(duì)分布式新能源與充電樁的接入能力。2024年2月6日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。該文件指出，在增強(qiáng)保供能力的基礎(chǔ)上，推動(dòng)配電網(wǎng)在形態(tài)上從傳統(tǒng)的“無源”單向輻射網(wǎng)絡(luò)向“有源”雙向交互系統(tǒng)轉(zhuǎn)變，在功能上從單一供配電服務(wù)主體向源網(wǎng)荷儲(chǔ)資源高效配置平臺(tái)轉(zhuǎn)變。文件提出從滿足大規(guī)模分布式新能源接網(wǎng)需求、滿足大規(guī)模電動(dòng)汽車等新型負(fù)荷用電需求、推動(dòng)新型儲(chǔ)能多元發(fā)展、推動(dòng)電力系統(tǒng)新業(yè)態(tài)健康發(fā)展等方面提升配電網(wǎng)承載能力，支撐轉(zhuǎn)型發(fā)展。

配電網(wǎng)投資增速、占比投資額自20年起逐年降低，后續(xù)投資重心有望傾斜。國家電網(wǎng)21-23年投資額分別為4916/5006/5277億元，同比+0.4%/1.8%/5.4%，其中輸電網(wǎng)投資額分別為1909/2067/2374億元，同比+2%/8%/15%，配電網(wǎng)投資額分別為2814/2754/2901億元，同比+1%/-2%/5%，配電網(wǎng)投資增速連續(xù)三年低于輸電網(wǎng)。從比例來看，配電網(wǎng)投資占比由2019年的67%逐步下降至2023年的55%，主要系過去幾年主網(wǎng)疊加特高壓投資擠占配網(wǎng)投資金額的影響，伴隨配電網(wǎng)線路長度及占比提升，同時(shí)數(shù)字化改造需求旺盛，配電網(wǎng)投資增速提升確定性較高，配電網(wǎng)投資占比有望增加。

電網(wǎng)形態(tài)將從傳統(tǒng)的單一式電網(wǎng)轉(zhuǎn)向大電網(wǎng)與分布式智能電網(wǎng)共存，故此我們認(rèn)為盡管投資總量增速有限，但將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性切換，電網(wǎng)投資逐步向電力數(shù)字化以及配電網(wǎng)側(cè)傾斜。

我國新能源汽車與分布式能源快速發(fā)展，有力推動(dòng)配電網(wǎng)建設(shè)需求：

1）?充電樁的接入對(duì)配電網(wǎng)安全形成挑戰(zhàn)，同樣需求加強(qiáng)配電網(wǎng)建設(shè)。伴隨著充電樁建設(shè)數(shù)量和充電功率的大幅提升，充電樁對(duì)配電網(wǎng)的主要影響：1）加大負(fù)荷峰谷差距，導(dǎo)致線路重載和變壓器負(fù)載。電動(dòng)車充電行為通常與居民日常負(fù)荷曲線高度重合，會(huì)造成峰上加峰，導(dǎo)致峰谷差距加大。負(fù)荷高峰會(huì)嚴(yán)重影響供電的安全與平穩(wěn)。2）電壓偏移與電壓越限。供電系統(tǒng)由于負(fù)荷變化，系統(tǒng)中各節(jié)點(diǎn)的電壓會(huì)隨之改變，偏離系統(tǒng)電壓額定值，即電壓偏移，電壓偏移會(huì)影響電能質(zhì)量。由于充電樁充電的瞬時(shí)功率很大，容易引起電壓偏移加大，甚至超過規(guī)定限值，即電壓越限，嚴(yán)重影響配電網(wǎng)安全。

2）?我國多省市電網(wǎng)對(duì)分布式光伏承接能力受限，加強(qiáng)配網(wǎng)建設(shè)迫在眉睫。近年來我國分布式光伏快速發(fā)展，但因其發(fā)電的輸出因受光照、風(fēng)力、溫度等自然條件不可控因素影響，以多點(diǎn)、多元、分散、間隙、隨機(jī)的高比例接入配電網(wǎng)，讓電網(wǎng)消納始終處于波動(dòng)狀態(tài)，對(duì)電力平衡調(diào)節(jié)和電網(wǎng)安全承載帶來較大的隱患。山東省能源局于2023年12月發(fā)布的《關(guān)于發(fā)布分布式光伏接入電網(wǎng)承載力評(píng)估結(jié)果的公告》指出，2024年山東省內(nèi)有37個(gè)縣（市、區(qū)）的分布式光伏出力將向220千伏及以上電網(wǎng)反送電，新增分布式光伏出力無法在縣域范圍內(nèi)消納，意味著37個(gè)縣區(qū)無法新增分布式光伏；此外，全省136個(gè)縣中，有53個(gè)縣（市、區(qū)）低壓配網(wǎng)接網(wǎng)預(yù)警等級(jí)為“受限”。河南省則有50%以上的區(qū)域分布式光伏承載力評(píng)估等級(jí)為紅色，情況愈發(fā)嚴(yán)峻。因此，分布式新能源對(duì)我國配電網(wǎng)安全形成考驗(yàn)，加強(qiáng)配網(wǎng)建設(shè)迫在眉睫。

2.2、配電網(wǎng)重點(diǎn)關(guān)注四大方向，25年有望開啟加速應(yīng)用場(chǎng)景

配電網(wǎng)關(guān)注四大方向領(lǐng)域。（1）基礎(chǔ)承載力補(bǔ)足方向：夯實(shí)物理支撐，通過優(yōu)化加強(qiáng)配電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)，合理配置布點(diǎn)容量，不斷豐富配電網(wǎng)調(diào)節(jié)手段。（2）提升可觀可測(cè)、可調(diào)可控能力：對(duì)光伏發(fā)電的出力進(jìn)行柔性與剛性控制，實(shí)現(xiàn)光伏消納能力的協(xié)同優(yōu)化，有效解決臺(tái)區(qū)反向重過載和就地消納不平衡問題。（3）電網(wǎng)數(shù)字巡檢：通過智能巡檢機(jī)器人和無人機(jī)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，確保電網(wǎng)設(shè)備的安全和穩(wěn)定。（4）跨域電力調(diào)度：在不同區(qū)域之間進(jìn)行電力資源的優(yōu)化配置，提高系統(tǒng)的靈活性和穩(wěn)定性。

（1）?基礎(chǔ)承載力補(bǔ)足方向：新能源和新型負(fù)荷大規(guī)模發(fā)展亟需提升配電網(wǎng)基礎(chǔ)承載力。一是需提升對(duì)分布式新能源的承載力。近年來，分布式光伏快速發(fā)展，分布式光伏具有開發(fā)建設(shè)規(guī)模及時(shí)序難以預(yù)測(cè)、發(fā)展布局及出力特性與負(fù)荷不協(xié)調(diào)等特點(diǎn)，當(dāng)前部分地區(qū)配電網(wǎng)承載能力已接近極限，反送電問題突出，給電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行帶來極大挑戰(zhàn)。二是需提升對(duì)電動(dòng)汽車等新型負(fù)荷的承載力。電動(dòng)汽車充電的隨機(jī)性可能會(huì)加劇負(fù)荷的峰谷差，為電力安全可靠供應(yīng)帶來一定沖擊。隨著電動(dòng)汽車的加速發(fā)展，亟需進(jìn)一步提升配電網(wǎng)承載力。硬件設(shè)備關(guān)注：一二次融合裝置、變壓器、臺(tái)區(qū)儲(chǔ)能、無功補(bǔ)償柜、調(diào)相機(jī)或SVG等。

（2）?提升可觀可測(cè)、可調(diào)可控方向：全面提升“四可”能力，逐步構(gòu)建主配微網(wǎng)協(xié)同的新型有源配電網(wǎng)調(diào)度模式。對(duì)光伏發(fā)電的出力進(jìn)行柔性與剛性控制，實(shí)現(xiàn)光伏消納能力的協(xié)同優(yōu)化，有效解決臺(tái)區(qū)反向重過載和就地消納不平衡問題。硬件設(shè)備關(guān)注：智能終端、配電自動(dòng)化終端、主站系統(tǒng)、子站系統(tǒng)、智能化運(yùn)維及監(jiān)控等。

（3）?電網(wǎng)數(shù)字巡檢等防災(zāi)保護(hù)方向：大規(guī)模新能源發(fā)電量的上網(wǎng)以及大量分布式電源在配電網(wǎng)絡(luò)中的接入，都會(huì)改變電網(wǎng)設(shè)備傳統(tǒng)運(yùn)行方式，對(duì)設(shè)備健康水平及使用壽命帶來影響。以往定期點(diǎn)檢、重輸輕配的電網(wǎng)巡檢模式已不能滿足電力系統(tǒng)升級(jí)帶來的新要求，亟需智能巡檢手段。硬件設(shè)備關(guān)注：巡檢機(jī)器人、帶電作業(yè)機(jī)器人、監(jiān)控系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、繼保系統(tǒng)、預(yù)警系統(tǒng)等。

（4）?跨域電力調(diào)度方向：通過合理的調(diào)度安排，將負(fù)荷較低或有電量盈余地區(qū)的電量，利用輸配電網(wǎng)絡(luò)輸送到限電地區(qū)，實(shí)現(xiàn)跨域電力的應(yīng)急支援與調(diào)節(jié)，是解決限電問題的有效途徑之一。跨域電力的調(diào)度有兩種實(shí)現(xiàn)方式：一是通過智能電網(wǎng)調(diào)度，實(shí)現(xiàn)不同區(qū)域電網(wǎng)間的協(xié)調(diào)互動(dòng)；二是通過虛擬電廠平臺(tái)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)電能優(yōu)化再分配。重點(diǎn)關(guān)注：國內(nèi)廠商擁有電網(wǎng)調(diào)度解決能力的虛擬電廠廠商。

我們認(rèn)為，國家政策對(duì)新型電力系統(tǒng)發(fā)展作出明確目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來以智能電網(wǎng)和能源管理市場(chǎng)需求將持續(xù)釋放。電網(wǎng)形態(tài)將從傳統(tǒng)的單一式電網(wǎng)轉(zhuǎn)向大電網(wǎng)與分布式智能電網(wǎng)共存。預(yù)計(jì)2025年電網(wǎng)投資逐步向電力數(shù)字化以及配電網(wǎng)側(cè)傾斜，重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)承載力補(bǔ)足、提升“四可”、電網(wǎng)數(shù)字巡檢以及跨域電力調(diào)度方向。推薦：東方電子、國電南瑞、四方股份。

三、電網(wǎng)海外投資策略：海外電網(wǎng)投資高景氣度持續(xù)

受益新能源建設(shè)加速及電網(wǎng)新一輪更換周期，電網(wǎng)投資景氣度持續(xù)提升。截至2024年11月底，全球電網(wǎng)以變壓器為主的電網(wǎng)設(shè)備景氣度快速提升，主要系兩方面原因。一是新能源建設(shè)加速，對(duì)全球電網(wǎng)造成負(fù)擔(dān)，無論是解決遠(yuǎn)距離運(yùn)輸?shù)母邏狠斪冸娫O(shè)備還是近距離解決消納問題的變電設(shè)備均出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象，二是歐美國家的50%以上輸變電設(shè)備使用年限普遍超過20年，即將迎來新一輪的更換大周期。我們預(yù)計(jì)2025全球電網(wǎng)的投資力度仍會(huì)上升，全年電網(wǎng)投資有望突破4500億美元。

其中各個(gè)地區(qū)地區(qū)來看，歐洲、拉美、中東、北美等地的電網(wǎng)投資持續(xù)高景氣，帶動(dòng)整體行業(yè)景氣度維持。

全球電網(wǎng)來看，從海外龍頭視角，電網(wǎng)景氣度預(yù)計(jì)仍將在2025年維持。

西門子能源：11月12日,西門子能源發(fā)布了Q4FY2024財(cái)報(bào)，電網(wǎng)業(yè)務(wù)是公司增長最快的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，24Q4電網(wǎng)板塊收入同比增速達(dá)到34%，利潤2.77億歐元，同比+75%。

電網(wǎng)業(yè)務(wù)：1）營收&利潤：Q4實(shí)現(xiàn)營收27億歐元，同比+34%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.77億歐元，同比+75%；2）訂單：Q4新增訂單54億歐元，同比+136%，累計(jì)在手訂單達(dá)到330億歐元；

西門子預(yù)計(jì)2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)營收同比+23%-25%，利潤率10%-12%，到2028財(cái)年?duì)I收實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長，利潤率提升至13%-15%。產(chǎn)能方面將投資11億歐元用于產(chǎn)能擴(kuò)張、2026年投產(chǎn)2座新工廠、變壓器產(chǎn)能提升85GVA。

西門子能源表示，受新能源消納接入、老舊基礎(chǔ)設(shè)施替換、數(shù)據(jù)中心快速增長的需求拉動(dòng)，2025年全球市場(chǎng)達(dá)到1520億歐元，同比+7%，到FY2030全球電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2010億歐元，22-30年復(fù)合增速達(dá)12%。

伊頓：24Q3伊頓發(fā)布財(cái)報(bào)，其中提到對(duì)于2025年全球低壓電器市場(chǎng)的初步判斷，其認(rèn)為2025年全球電網(wǎng)市場(chǎng)將增長6-8%，從下游行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，數(shù)據(jù)中心、商業(yè)航天、電動(dòng)汽車將會(huì)擁有雙位數(shù)以上的增速，工控、商業(yè)設(shè)施、工業(yè)設(shè)施、防務(wù)航空也將擁有強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。

歐洲電網(wǎng)來看，11月18日意大利能源公司EnelGroup宣布了2025-2027年期間430億歐元的投資計(jì)劃，重點(diǎn)擴(kuò)大可再生能源生產(chǎn)和電網(wǎng)現(xiàn)代化。該倡議比2024-2026年戰(zhàn)略計(jì)劃中概述的金額增加了70億歐元。其中對(duì)于電網(wǎng)的投資約260億歐元（比上一個(gè)計(jì)劃增加40%），其中約78%在意大利和西班牙，這些國家的監(jiān)管框架可以支持投資，約22%在拉丁美洲。

Elia集團(tuán)是一家獨(dú)特的歐洲公司，擁有兩家傳輸系統(tǒng)運(yùn)營商（TSO）：在比利時(shí)運(yùn)營的Elia Transmission Belgium（ETB）和在德國北部和東部運(yùn)營的50赫茲傳輸（50 Hertz）。通過這些受監(jiān)管的實(shí)體公司，集團(tuán)為3000多萬終端用戶提供照明。2024年公司公布新的投資計(jì)劃，計(jì)劃2024-2028年的計(jì)劃投資合計(jì)達(dá)301億歐元，年均資本支出60.2億歐元，相比23年23.97億歐元的資本支出增長36.23億歐元。其中德國50Hertz子公司24-28年207億歐元資本支出，年均資本支出41億歐元，相比23年實(shí)際capex增長24.5億歐元；比利時(shí)子公司預(yù)計(jì)24-28年投資94億歐元，年均資本支出18.8億歐元，相比23年實(shí)際capex增長11.7億歐元。

從出口數(shù)據(jù)來看，全球我國1-10月電網(wǎng)設(shè)備出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。

根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，電力設(shè)備分產(chǎn)品出口情況：

· 1-10月變壓器累計(jì)出口360.41億元，同比上升30.53%；其中10月出口42.38億元，同比上升53.04%，環(huán)比下降2.99%。

· 1-10月逆變器累計(jì)出口497.01億元，同比下降18.98%；其中10月出口46.65億元，同比上升17.03%，環(huán)比下降3.71%。

· 1-10月電表累計(jì)出口93.20億元，同比上升10.97%；其中10月出口9.62億元，同比上升19.60%，環(huán)比上升0.44%。

· 1-10月高壓開關(guān)累計(jì)出口63.79億元，同比上升3.83%；其中10月出口7.12億元，同比上升27.97%，環(huán)比上升39.48%。

· 1-10月中低壓開關(guān)累計(jì)出口284.15億元，同比上升6.15%；其中10月出口29.86億元，同比上升21.98%，環(huán)比上升6.41%。

· 1-10月絕緣子累計(jì)出口42.80億元，同比上升11.71%；其中10月出口5.11億元，同比上升54.85%，環(huán)比上升6.77%。

· 1-10月電纜累計(jì)出口899.09億元，同比上升20.19%；其中10月出口100.63億元，同比上升40.38%，環(huán)比上升13.21%。

投資建議：電網(wǎng)出海預(yù)計(jì)在25年仍將維持其高景氣度，我國電網(wǎng)出海企業(yè)經(jīng)過多年渠道布局，有望獲得大量?jī)?yōu)質(zhì)訂單，進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長，推薦思源電氣、海興電力、伊戈?duì)枺ㄗh關(guān)注三星醫(yī)療、神馬電力、金盤科技。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）?電網(wǎng)投資增速不及預(yù)期

如果電網(wǎng)整體投資情況不及預(yù)期，則我國特高壓、主網(wǎng)架、配網(wǎng)以及電表等細(xì)分板塊的投資增速均可能收到負(fù)面影響。

2）?特高壓項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期

如果特高壓的核準(zhǔn)、開工、招投標(biāo)以及建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，可能導(dǎo)致相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商當(dāng)年的訂單、收入確認(rèn)節(jié)奏等受到影響。

3）?海外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)

我國電力設(shè)備出口會(huì)受到海外國家地區(qū)貿(mào)易政策的影響，如果海外國家地區(qū)出臺(tái)上調(diào)關(guān)稅、設(shè)定準(zhǔn)入門檻等貿(mào)易限制性措施，則可能導(dǎo)致我國廠商出海進(jìn)度受阻。

證券研究報(bào)告：《電力設(shè)備2025年年度策略：內(nèi)生外延，三大主線》

對(duì)外發(fā)布日期：2024年12月19日報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：西部證券研究發(fā)展中心

?楊敬梅? （S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

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