最近可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)比較亮眼，很多人很羨慕，更有不少人問(wèn)我為什么可轉(zhuǎn)債是魚(yú)多的池塘，為什么可轉(zhuǎn)債是漲跌不對(duì)稱(chēng)的。關(guān)于這些問(wèn)題，過(guò)去我已經(jīng)說(shuō)過(guò)很多次了，今天周末，再來(lái)詳細(xì)說(shuō)說(shuō)。

我們先來(lái)看一個(gè)例子，亞藥轉(zhuǎn)債（128062）在本周二盤(pán)中創(chuàng)出了141.143元的歷史新高，周五遇到大跌，收盤(pán)也有132.950元，這個(gè)可轉(zhuǎn)債是2019年4月24日上市的，上市第一天收盤(pán)106.81元，5年多來(lái)上漲了24.47%，并不算漲的特別好。

可轉(zhuǎn)債5年多來(lái)是上漲的，按照很多買(mǎi)股票的人的想法，正股也應(yīng)該上漲的，即使下跌也不會(huì)跌多少吧？仔細(xì)查一下，跌碎你的眼鏡。亞太藥業(yè)在可轉(zhuǎn)債上市的當(dāng)天，2019年4月24日收盤(pán)是17.74元，2024年12月13日收盤(pán)是7.95元，下跌了整整77.73%。

同樣5年半時(shí)間，正股下跌77.73%，可轉(zhuǎn)債上漲24.47%！為什么差異那么大？最主要的奧秘就在4次下修。

亞藥轉(zhuǎn)債原始轉(zhuǎn)股價(jià)是16.25元，也就是說(shuō)一張可轉(zhuǎn)債如果轉(zhuǎn)股，可以換成100/16.25=6.1538股，2022年9月8日下調(diào)到8.5元，2023年3月31日下調(diào)到6元，2023年7月14日下調(diào)到4.21元，2024年7月1日下調(diào)到3元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)股數(shù)變成100/3=33.333股。也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)4次下修，一張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的數(shù)量從6.1538股，增加到33.333股，是原來(lái)的5.42倍!

4年半來(lái)雖然亞太藥業(yè)的股價(jià)跌了77.73%，但可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票的數(shù)量是原來(lái)的5.42倍。這才是正股暴跌，可轉(zhuǎn)債還上漲的奧秘。

可轉(zhuǎn)債不虧，那么誰(shuí)吃虧了呢？顯然是正股，下修的結(jié)果，是攤薄了正股的收益。但一般情況下正股的體量是可轉(zhuǎn)債的好幾倍，比如亞太藥業(yè)市值是28.2億，亞太轉(zhuǎn)債的市值才4.07億，正股的體量是轉(zhuǎn)債的7倍，所以感覺(jué)不是那么強(qiáng)烈。

即使這樣，每次下修還是要開(kāi)會(huì)表決，而且可轉(zhuǎn)債持有人還要避嫌。而且不是正股跌的多了就會(huì)公司提議下修。盡管如此，還是有相當(dāng)多的可轉(zhuǎn)債下修甚至多次下修。

那么什么情況下可轉(zhuǎn)債可能下修呢，還是以亞太轉(zhuǎn)債為例，發(fā)行公告里是這樣寫(xiě)的：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%。簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是正股跌的多了，就有可能下跌。

這就是可轉(zhuǎn)債漲跌不對(duì)稱(chēng)的一個(gè)重要原因，因?yàn)闆](méi)有漲多了可以上修的。這就造就了可轉(zhuǎn)債上不封頂，下有保底的特點(diǎn)。所以我們持有可轉(zhuǎn)債的投資者，漲也高興，跌也高興，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)過(guò)漲跌一個(gè)周期后，正股可能回到原來(lái)的價(jià)格，但我們又創(chuàng)新高了。

多說(shuō)一句，下修是A股給我們的福利，在美股的可轉(zhuǎn)債是沒(méi)有這個(gè)規(guī)定的。這也是A股勝過(guò)美股不多的一個(gè)地方。

我是從2021年開(kāi)始做可轉(zhuǎn)債的，這4年來(lái)絕大部分時(shí)間和絕大部分品種都是以可轉(zhuǎn)債為主，對(duì)比一下這4年來(lái)我的實(shí)盤(pán)收益率和美股的三大指數(shù)、A股的主流指數(shù)和70只可轉(zhuǎn)債基金的平均收益率：

最后說(shuō)一句：可轉(zhuǎn)債基金的業(yè)績(jī)差并不代表基金經(jīng)理的水平差，而是因?yàn)槭袌?chǎng)容量的原因，可轉(zhuǎn)債基金選擇的都是大市值的可轉(zhuǎn)債，很多日成交額才幾千萬(wàn)的可轉(zhuǎn)債，公募基金無(wú)法進(jìn)入。大部分可轉(zhuǎn)債的散戶投資者的業(yè)績(jī)都超過(guò)了可轉(zhuǎn)債基金甚至可轉(zhuǎn)債的等權(quán)指數(shù)，所以我說(shuō)在A股可轉(zhuǎn)債幾乎是唯一送給小散的禮物。

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