（來源：西部證券研究發展中心）

本期內容

【電池】電動車2025年度策略報告：鋰電有望雙擊，拐點愈加清晰

【交通運輸】2025年交通運輸行業投資策略報告：航空、快遞有望受益于消費復蘇，重視油運的供給制約

【有色金屬】南山鋁業（600219.SH）回購股份并注銷點評：再發3-6億元回購注銷公告，重視股東回報、價值低估

【計算機】美股SaaS三季報總結：業績強勁，拐點或現

內容詳情

【電池】電動車2025年度策略報告：鋰電有望雙擊，拐點愈加清晰

鋰電2025年有望迎來業績估值雙擊。

1）業績層面，碳酸鋰周期拐點+部分環節格局邊際優化，帶來較高的業績增長確定性。高成本鋰礦今年來紛紛減產、停產，行業邊際成本增加，鋰鹽價格有望迎來觸底回升，碳酸鋰鏈條冶煉、正極、六氟等環節有望從庫存虧損轉變為庫存收益，業績迎來改善。從供需平衡表來看，磷酸鐵鋰、負極、六氟、鋁箔等環節25年供過于求情況有望改善，在行業產品高端化的趨勢下，頭部廠商的產能更加緊俏，高端產品供需情況優于行業水平，頭部企業盈利有望提升。推薦尚太科技、天賜材料，建議關注湖南裕能、天際股份（維權）、鼎勝新材（維權）。

2）估值層面，歐美市場25年下半年有望迎來積極催化，固態電池、4680、鈉電等新技術25年預計迎來新進展，相關受益標的迎來估值擴張邏輯。

2.1）25年海外電池廠新產能相繼轉固，有望提升鋰電出海鏈估值水平。通過產業鏈跟蹤，LG、三星、SK等海外電池廠新產能有望在25年迎來投產轉固潮，以滿足26年歐美EV及儲能的需求。海外鋰電產業鏈盈利水平高，相關公司有望迎來第二成長曲線，推薦寧德時代、科達利、容百科技、中偉股份，建議關注龍蟠科技。

2.2）固態電池2025年離商業化更進一步，全年利好不斷。2025年初國內頭部固態電池廠商有望推出能量密度更高的半固態電池，及更高容量的全固態電池。下游動力市場預計有更多車型配備半固態長續航電池，儲能市場預計有更多半固態電芯出貨，固態電池產業化進程加速。推薦三祥新材、曼恩斯特，建議關注納科諾爾。

2.3）4680沉寂兩年，預計2025年迎來量產元年。特斯拉在24Q2業績會公開表明公司已突破干法電極工藝，從生產第5000萬顆到第1億顆僅用3個月時間，公司在快速提高生產節拍，預計25年會有明顯產能爬坡。同時，三星、LG的46系列電池預計也會在25年初量產。推薦科達利、億緯鋰能（維權）、容百科技，建議關注東方電熱、新坐標。

2.4）碳酸鋰漲價周期+鈉電池技術進步，鈉電有望重新迎來市場關注。鈉離子本身技術進步，BOM成本快速下降，疊加25年碳酸鋰價格預計觸底反彈，鈉電替代效應提升。另外，寧德發布驍遙增混電池，引入鈉離子提升低溫性能表現，鈉電商業化進程有望提速。建議關注同興環保、維科技術。

2.5）電池降本帶來的邊際效應降低，高性能優勢凸顯，產業鏈頭部企業也享受了高端產品帶來的溢價。我們預計25年快充負極、高壓實鐵鋰、硅負極等高端產品會繼續放量。建議關注中科電氣、湖南裕能、貝特瑞。

2.6）頭部充電運營商盈利性有望逐步釋放。中國新能源車保有量快速提升是推動充電樁建設及運營的根本動力，車網互動受到政策鼓勵長期發展空間較大。推薦特銳德（維權）、綠能慧充，建議關注盛弘股份、道通科技等。

新技術產業化進展不及預期；下游需求不及預期；行業競爭加劇；原材料價格波動。

【交通運輸】2025年交通運輸行業投資策略報告：航空、快遞有望受益于消費復蘇，重視油運的供給制約

核心觀點

展望2025年，我們認為航空、快遞有望受益于消費復蘇，建議重視油運行業供給制約帶來的投資機會。

【報告亮點】航空、快遞，我們側重于深入分析需求端驅動因素對行業的影響；油運，建議關注供給制約帶來的行業變化。

【主要邏輯】

快遞：或將受益于消費行業增長。量：2024年快遞行業包裹量保持較好增長，2024年1-10月快遞行業包裹量實現1400.8億件，同比+22.3%。價：2024年行業雖有價格競爭，各家快遞公司單票收入均有不同程度下滑。但大部分公司業績增長良好。快遞需求展望：預計2024-2027年電商快遞業務量增速CAGR約10%。驅動因素：（1）低價電商，直播電商和小件化趨勢將持續貢獻增量；（2）電商逆向物流和下沉市場發展將持續貢獻增量；（3）2025年快遞行業增長有望受益于政府出臺的消費提振政策。目前快遞股處于低預期、低股價階段，我們認為市場對于快遞行業增長的潛力、價格競爭溫和度以及少數優質龍頭對價格競爭的抗壓能力存在低估。建議持續關注快遞行業的需求增長情況。重點推薦估值較低的中通、圓通。

油運：新船增長有望繼續保持低位。供給端：（1）集裝箱、LNG等船型搶占船臺，油輪訂單難以提升；（2）新造船性價比較低，新簽訂單意愿不強 ；（3）油輪老齡化嚴重，老船加速拆解減少運力供給；（4）老舊船舶有望進入拆解高峰期。需求端：長期來看，東油西運趨勢之下，運距拉長將提升噸公里需求。原油和成品油均進入供求關系剪刀差時代，建議持續關注油運行業的投資機會。重點推薦估值較低的招商南油，關注中遠海能、招商輪船。

航空：有望進入供求共振周期。供給端：（1）公司層面：2024年各航司飛機數保持低速增長；（2）行業層面：從歷史縱向比較維度來看，預計民航運輸飛機數量首次出現為期7年的低供給增長。需求端：（1）2024年各航司航空旅客量保持較好增長；（2）2024年1-10月，各航司整體客座率保持較高水平；（3）預計2025年，航空需求有望受益于逆周期政策的支持。航空有望進入供求共振周期，建議重點關注航空行業的投資機會。重點推薦已經盈利較好的春秋、吉祥。

風險提示

快遞龍頭市占率提升速度過于緩慢；快遞行業階段性價格競爭較為激烈；消費政策效果不達預期；海外經濟不確定性增強，油輪運輸需求恢復不及預期；淡季航空出行需求低于預期；國際航線恢復進度低于預期。

【有色金屬】南山鋁業（600219.SH）回購股份并注銷點評：再發3-6億元回購注銷公告，重視股東回報、價值低估

核心觀點

事件：公司公告，以不超過6.24元/股的價格回購公司股份，回購金額為3-6億元，回購股份用于注銷并減少公司注冊資本。

2023、2024連續兩年回購股份并注銷，2024年中報和三季度連續分紅，重視股東回報、充分彰顯誠意。

1、回購股份并注銷：1）2023.12.14-2024.12.9，公司累計回購股份0.95億股，占比總股本為0.81%，已于2024.12.10注銷；2）此次再次公告3-6億元的回購方案，且回購股份用于注銷并減少公司注冊資本，充分彰顯誠意。

2、持續現金分紅：1）2019-2023年，公司分紅金額分別為5.98、6.57、10.28、4.68、14.05億元，占比當年歸母凈利潤分別為36.85%、32.06%、30.14%、13.31%、40.44%；2）2024年8月，公司公告《2024-2026年股東分紅回報規劃》，承諾2024-2026年度每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的40%；3）2024H1，公司進行半年度分紅，分紅金額為4.68億元，占比上半年歸母凈利潤為21.38%；4）2024年10月28日，公司公告2024年三季度利潤分配方案，向全體股東按每10股派發現金紅利0.40元（含稅），年內累計現金分紅比例為26.77%。

盈利預測

市場認為南山鋁業處于鋁加工環節，本身壁壘不高；同時由于上游主要產品氧化鋁屬于周期品，具備一定的周期屬性，因此公司盈利跟隨氧化鋁漲跌波動，是純β品種。而我們有不同的觀點，我們認為：1）高端鋁加工具有高壁壘，公司研發費用領先全行業，重點產品汽車板和航空板都具備高技術壁壘；2）分紅政策的變化和分紅的穩定性，2023年公司首次將穩定股東回報寫進年報，資本開支高峰已過+賬上現金儲備充足，分紅+回購齊發力。上游：出海印尼占據先發優勢，布局氧化鋁+電解鋁+再生鋁等核心資源；下游：產品結構優化和產業升級是發展趨勢，布局高端汽車板和航空板。我們預計2024-2026年公司EPS分別為0.38、0.40、0.44元，PE分別為11、10、9倍，PB僅為0.97倍，價值低估，維持“買入”評級。

風險提示

汽車銷量和鋁的下游需求不達預期、原材料擾動、競爭惡化等。

【計算機】美股SaaS三季報總結：業績強勁，拐點或現

核心觀點

美股SaaS公司2024Q3業績較為強勁，市場需求企穩，拐點或現。我們選取了美股20家2BSaaS公司，2024Q3（自然年自然季度），營收高于一致預期為18家，整體法下，單季度營收同比+11.2%，增速相對于前三個季度有所回升。其中Adobe最新財季營收和調整后EPS高于預期，而Salesforce、SAP、ServiceNow等SaaS廠商營收超預期的同時也上調了全年指引。2024Q3，Salesforce收入為94.4億美元，高出此前指引（93.1-93.6億美元）上限，且給出全財年收入指引388-380億美元，指引下限有所上調。同樣，SAP上調了全年云和軟件收入、營業利潤和自由現金流預期；ServiceNow上調了全年訂閱收入指引。此外，Palantir、ADP、Workday、Fortinet、Atlassian、Autodesk、Snowflake、Datadog、VeevaSystems、Hubspot、Zoom、DocuSign、Okta對全年總收入或者核心收入的指引也有所上調。而作為軟件支出的晴雨表，Salesforce超預期的表現和對未來的樂觀態度釋放了較為積極的信號。雖然客戶購買決策行為仍較為保守，但多家SaaS廠商電話會提到宏觀環境趨于穩定，為業務健康發展打下基礎，信心逐步增強。我們認為隨著降息周期開啟，企業IT支出有望快速增長，美股SaaS行業或迎來重要拐點，估值和業績有望雙升。

AIAgent有望重新定義企業軟件，開啟數字勞動力新時代，SaaS廠商紛紛入局深挖場景價值。9月，Salesforce在Dreamforce大會上推出Agentforce，而后宣布了全球擴招1000-2000名員工的重大招聘計劃，以專注于Agentforce相關的AI項目開發和市場拓展。Oracle也宣布在OracleFusionCloudApplicationsSuite中推出50多個AIagents，可用于財務、供應鏈、HR、銷售、營銷等場景。此外，HubSpot在Q3發布AI新品Breeze，其中AICopilot可以用于匯總CRM數據和對象、生成文本、從客戶數據中生成見解等，在初創公司客群中得到了很好的反響，4個公測Agent分別用于內容生成、洞察、客戶管理、社交，在公測中效果較好，可幫助企業用戶大幅提高效率。

生成式AI雖處于產品化初期但發展快速，大規模商業化曙光將至。ServiceNow去年發布了Agent產品NowAssist，主要能力集中在最基礎的摘要和推薦功能上，但具有較高的實用性，截至2024Q3末有44個客戶在NowAssist上的ACV（年化合同價值）超100萬美元，其中6個超500萬美元，2個超1000萬美元，是ServiceNow有史以來收入增長最快的產品。此外，Workday在2024Q3電話會中提到，RecruiterAgent將其核心招聘解決方案的平均售價提高了約150%。

宏觀經濟增長不及預期、國際環境變化、AI發展不及預期。

證券研究報告：《晨會紀要》

對外發布日期：2024年12月13日報告發布機構：西部證券研究發展中心

楊敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

劉小龍（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

凌軍（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱軍（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

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