意見領(lǐng)袖 | 李湛

　　一、今年9月底一攬子增量出臺以來，穩(wěn)增長重回重要位置。延續(xù)9月份市場政策走向，您如何看待明年的宏觀政策定調(diào)？

　　在國內(nèi)增長訴求提升，同時面臨更多海外尤其是美國新總統(tǒng)上臺后中美關(guān)系不確定性的情景下，明年的宏觀政策有望更加積極，更好的提振市場信心。其中財政政策仍然作為主要抓手，政策力度將整體提升，包括提高赤字率、續(xù)發(fā)增發(fā)超長期特別國債、提高地方政府專項債規(guī)模等，甚至不排除儲備增量政策工具以應(yīng)對可能出現(xiàn)的不確定性事件，在財政政策加力的同時也會促使財政力度靠前、前置發(fā)力。貨幣政策層面繼續(xù)維持合理充裕的流動性環(huán)境，為經(jīng)濟修復(fù)、財政政策順利落地見效等提供支持性貨幣環(huán)境，如降準、降息仍有較大空間。此外財政政策和貨幣政策也會強調(diào)更加協(xié)同協(xié)力，發(fā)揮效能倍增作用。除了宏觀政策傳統(tǒng)框架下的財政貨幣外，考慮到外部環(huán)境不確定性下內(nèi)需、內(nèi)循環(huán)重要性將更加突出，因此與之相關(guān)民生政策的重要性也將隨之提升，有望取得和財政貨幣政策同等重要的地位，對就業(yè)、消費、保障、住房等事關(guān)民生的方面也將得到更大重視。

　　二、9月底以來，推動房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的措施接連出臺，市場逐漸呈現(xiàn)回穩(wěn)跡象。如何看待當前房地產(chǎn)市場的走勢階段？ 

　　9月底中央政治局會議明確提出促進房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”，相較此前“供求關(guān)系新變化”或“平穩(wěn)健康發(fā)展”，在定調(diào)上更加積極，要求也更加明確。“止跌回穩(wěn)”一詞極大的改善了市場對房地產(chǎn)走勢的悲觀預(yù)期，結(jié)合降首付、降息、降低存量房貸利率、降低契稅、一線城市放松限購等寬松政策，本輪調(diào)控取得了積極的效果，10、11月商品房和二手房銷售量大增，同時房價降幅明顯收窄，甚至部分地區(qū)房價環(huán)比上漲，尤其在一線城市和強二線城市較為明顯，房地產(chǎn)市場整體交易活躍程度較此前明顯提升。但從近期的高頻數(shù)據(jù)觀察，政策效力在被前期消化后出現(xiàn)了逐漸邊際弱化的現(xiàn)象，同時房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”的調(diào)控目標和要求相對明確，因此地產(chǎn)形勢的進一步好轉(zhuǎn)仍需要政策持續(xù)發(fā)力。在中央經(jīng)濟工作會議的展望中，除了落實已有存量政策加快落地見效以外，市場還期待對地產(chǎn)基調(diào)有更進一步的表態(tài)，能否從“止跌回穩(wěn)”進一步過渡到“回穩(wěn)有升”的階段。后續(xù)調(diào)控政策重點關(guān)注存量房收購等細則，促進政策真正落地生效，同時關(guān)注貨幣化安置項目能否盡快落地甚至進行擴圍。

　　三、市場普遍認為，明年外需對我國經(jīng)濟增長的支持力度或有所走弱。在此背景下，提振國內(nèi)需求，尤其是消費需求將在穩(wěn)增長中扮演更為重要的角色。預(yù)計會有哪些增量“政策包”？后續(xù)消費行業(yè)復(fù)蘇的勢頭如何？

　　在促進消費需求的政策層面，商品消費和服務(wù)消費政策支持重點預(yù)計會有所差別，商品消費更加注重真金白銀的補貼力度，而服務(wù)消費更加注重如提升消費意愿、加強敢于消費的保障等綜合環(huán)境。具體地，商品消費預(yù)計一方面將加強對“兩新”的財政支持力度，如增加特別國債對“以舊換新”的支持規(guī)模，同時“以舊換新”的覆蓋范圍進一步增大，這將是支持商品消費的重點和亮點。另一方面積極發(fā)揮地方政府的配套措施效果，預(yù)計仍將以發(fā)行消費券、舉辦各類型消費節(jié)為主。服務(wù)消費上預(yù)計將在促進就業(yè)培訓(xùn)、提升醫(yī)療保障、增強社會保障、提升生育意愿和補助等環(huán)節(jié)發(fā)力。

　　在擴內(nèi)需政策加力，尤其是政策力度向擴消費傾斜的支持下，同時疊加疫情以來持續(xù)低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2025年整體消費將較2024年明顯改善，如社會零售商品銷售總額同比增速有望提升，服務(wù)類消費增速繼續(xù)顯著高于商品類消費增速，為經(jīng)濟增長目標的實現(xiàn)提供超額貢獻。

　　四、在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大背景下，科技和產(chǎn)業(yè)政策聚焦產(chǎn)業(yè)升級、自主可控，國家出臺了一系列政策支持科技創(chuàng)新，預(yù)計2025年將大力推進高水平科技自立自強，以創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展。此舉對我國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級有怎樣的積極作用？

　　科技創(chuàng)新驅(qū)動是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的內(nèi)涵要求，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。我國的經(jīng)濟驅(qū)動力正在從過去的房地產(chǎn)、基建轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍紕?chuàng)新驅(qū)動，最近幾年我國房地產(chǎn)市場的規(guī)范發(fā)展和在科技創(chuàng)新上一系列改革進步都在印證經(jīng)濟結(jié)構(gòu)驅(qū)動力的轉(zhuǎn)型。尤其是逆全球化趨勢下，實現(xiàn)我國科技的自立自強、自主可控是一條正確而艱難的道路，但艱巨終將造就偉大。從產(chǎn)出模型來看，土地、資本、勞動力等諸多生產(chǎn)要素的邊際改善效果出現(xiàn)弱化，但全要素生產(chǎn)率還存在很大的提升空間，而科技創(chuàng)新是提升全要素生產(chǎn)率相對重要的途徑。

　　五、今年11月8日，全國人大常委會審議通過近年來力度最大的化債舉措，用于置換存量隱性債務(wù)。您認為后續(xù)化債方案的重點是什么？如何建立與高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的中國特色債務(wù)體系？

　　人大常委會已經(jīng)明確了化債計劃即“一次性增加地方債務(wù)限額6萬億+未來五年每年安排新增專項債8000億總共4萬億，兩項合并總共10萬億”。后續(xù)化債的重點在于如何分配額度及落地節(jié)奏，其中一次性增加地方債務(wù)限額6萬億，按照財政部的口徑，將在2024年新增2萬億地方政府債置換隱性債務(wù)，計劃在2025年地方債額度提前下達工作方案，預(yù)計也是在2萬億左右，剩下的2萬億預(yù)計將在2026年實施。按照這樣的化債方案，五年內(nèi)地方政府隱性債務(wù)規(guī)模將從14.3萬億下降到2.3萬億，化債壓力大幅緩解，十年化債有望順利完成。

　　建立與高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的中國特色債務(wù)體系，關(guān)鍵在于統(tǒng)籌、法制、透明和可持續(xù)。一是要堅持中央的全局一體統(tǒng)籌，發(fā)行和使用均要嚴格按照預(yù)算執(zhí)行。二是要堅持法制化，確保債務(wù)管理的規(guī)范性和有效性。三是要堅持透明，隱性債務(wù)化解的重要途徑之一便是在于置換為顯性債務(wù)，使得各地債務(wù)水平公開透明，這是保障地方政府債務(wù)可持續(xù)性的前提和基本要求。四是要堅持債務(wù)的可持續(xù)性，這是中國特色債務(wù)體系高質(zhì)量發(fā)展重要的要求和體現(xiàn)，尤其在地方政府債務(wù)可持續(xù)發(fā)展需要建立嚴格的監(jiān)管和防控制度。

　　六、如何看待資本市場在宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升中的作用？如何更好發(fā)揮資本市場作用，同時兼顧投資者回報？ 

　　資本市場在宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升中的作用，一方面可作為先行指標對經(jīng)濟未來趨勢和宏觀政策效果進行評估展望，類似股市作為經(jīng)濟的晴雨表，如果未來經(jīng)濟趨勢好轉(zhuǎn)或宏觀政策力度有效，資本市場或?qū)⒎e極向上，預(yù)期管理得當往往能取得政策倍增的效果。另一方面資本市場可以實現(xiàn)為經(jīng)濟社會融資輸血、投資收益、優(yōu)化資源配置、提高資源利用效率等功能，從而參與到助力宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升的過程中。

　　更好發(fā)揮資本市場作用，同時兼顧投資者回報，一方面要牢固樹立資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能意識，即資本市場發(fā)揮融資功能、資源配置功能和風(fēng)險管理功能。二方面是更好的發(fā)揮資本市場財富管理功能，幫助投資者實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值和投資回報，這與第一方面功能相輔相成。而實現(xiàn)投資者回報的核心在于提升上市公司質(zhì)量和投資價值，從而實現(xiàn)上市公司整體質(zhì)量優(yōu)勝劣汰的不斷迭代。

　　(本文作者介紹：招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家)