專題：A股“大底”形成中 機構稱應把握“歲末年初行情”

◎記者 宋薇萍 操子怡

12月10日，上海市人民政府辦公廳印發《上海市支持上市公司并購重組行動方案（2025—2027年）》（簡稱《方案》），在全國率先出臺支持上市公司并購重組行動方案。

《方案》明確，上海力爭到2027年，落地一批重點行業代表性并購案例，在集成電路、生物醫藥、新材料等重點產業領域培育10家左右具有國際競爭力的上市公司，形成3000億元并購交易規模，激活總資產超2萬億元，集聚3家至5家有較強行業影響力的專業并購基金管理人，中介機構并購服務能力大幅提高，努力將上海打造成為產業能級顯著提升、并購生態更加健全、協作機制多元長效的上市公司并購重組先行區和示范區，更好地服務經濟高質量發展。

上海市國際股權投資基金協會副理事長兼秘書長、領中資本管理合伙人黃巖對上海證券報記者表示，《方案》將吸引國內外更多的并購資源向上海集聚，不但利好上市公司和科創企業，也利好股權投資機構，有助于PE/VC機構更好地推動科創產業發展。

多措并舉支持并購重組

將加快培育集聚并購基金

圍繞并購重組目標，《方案》提出了11項具體措施，包括聚焦新質生產力強鏈補鏈、推動傳統行業轉型升級、建立并購標的發現和儲備機制、加強并購資源整合和投后賦能、加快培育集聚并購基金、提高中介機構服務能力、搭建綜合性并購服務平臺、加強綜合配套政策支持、提高并購服務效率和監管包容性、夯實人才和法律保障、加強各類風險防范。

其中明確，一方面，上海要推動優質上市公司、產業集團加大對產業鏈相關企業的資源整合，支持收購有助于強鏈補鏈、提升關鍵技術水平的優質未盈利資產；另一方面，上海要鼓勵傳統行業上市公司開展同行業、上下游并購，圍繞產業升級、尋求第二增長曲線開展跨行業并購。

《方案》還提出，上海要加快培育集聚并購基金。引入專業賽道市場化并購基金管理人，吸引集聚市場化并購基金，符合條件的納入股權投資基金設立快速通道。用好100億元集成電路設計產業并購基金，設立100億元生物醫藥產業并購基金。政府投資基金可以通過普通股、優先股、可轉債等方式參與并購基金出資，并適當讓利。“鏈主”企業通過企業風險投資（CVC）方式圍繞本產業鏈關鍵環節開展并購重組的，將CVC基金設立納入快速通道。

“并購基金是一大亮點。”上海國有資本運營研究院院長羅新宇對記者表示，國際上，并購市場一般都由并購基金主導。未來，上海的并購基金發展空間巨大，有望成為并購市場的主角。此外，《方案》強調發揮國有上市公司引領作用，上海有上百家國有上市公司，一般都是各產業賽道的引領者，國有上市公司有望在并購市場發揮重要作用。

黃巖認為，《方案》強調了并購基金的作用，通過發揮“鏈主”功能，開放平臺和資金渠道，將吸引眾多投資機構對優秀企業的投資，使得PE/VC能夠更好地推動科創行業發展，為投資早期和小型企業提供了長周期解決方案。

同時，它也解決了PE/VC機構在投資過程中面臨的退出難題，從而有利于增強股權投資市場的流動性，推動產業資源整合升級，助力創投機構加大產業鏈整合布局，與上市公司聯合設立并購基金，加速并購基金成長。預計并購基金將成為解決退出難題的有效方案之一，有助于推動產業升級和資金循環。

并購重組潮起

市場流動性有望提高

并購重組是支持經濟轉型升級、實現高質量發展的重要市場工具。今年9月，中國證監會發布了《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，明確支持跨界并購、允許并購未盈利資產，還將提高監管包容度、提高交易效率、提升中介服務水平，以進一步激發并購重組市場活力。

上海方面積極響應，提出要強化政策供給，有效整合標的，真正實現“1+1＞2”效果。在《方案》出爐當日，上海國際股權投資基金協會與多家會員單位成立了“并購投資專業委員會”。該委員會致力于共同籌劃并購服務平臺，不斷整合產業資本、金融機構以及專業服務機構等多方資源。

上海某知名券商的并購業務資深從業人員彭成浩對記者表示，《方案》是上海并購市場的一個綱領性文件，主要目的就是培育上市公司。除了鼓勵企業之間開展并購，以券商、基金為代表的中介機構之間的并購也受到鼓勵。并購方向將重點圍繞新質生產力展開，這意味著企業在選擇并購標的時，將不再像以往一樣，把盈利能力看成硬性指標，而是更多從公司技術實力與所處行業等方面通盤考慮。如果標的公司在產業鏈上足夠重要，其盈利能力等指標將會適度放寬。

彭成浩認為，《方案》的另一大亮點是對境外并購的鼓勵與支持。其中提出，要用好重點領域的跨境并購項目對外直接投資（ODI）備案機制，便利上市公司并購境外優質資產等。今后有望涌現出更多的海外并購。

《方案》提到，健全完善國資股權投資基金績效評價機制和容錯機制，注重基金整體業績和長期回報，在勤勉盡責的前提下，允許微利、虧損狀態的投資項目通過并購渠道退出，并免于相關責任追究。對此，上海某券商并購部門的資深從業人員楊彥劼表示，以往并購案例尤其是涉及國資基金的退出決策中，追責問題可能考慮比重較高。有了完善的容錯機制，更多具有長期發展潛力的科技屬性并購標的將流入市場，有望提高并購市場的科技含量及流動性。

記者梳理發現，10月以來，已有上海、江西、四川、湖南、湖北、廣東等地的政府機構、國資監管部門以及行業自律組織等，對上市公司并購重組工作進行了支持和引導。瑞銀亞太地區并購部聯席主管盧穗誠認為，目前市場大環境有利于私募基金的活動，2025年中國并購交易量將有望“觸底反彈”，并實現約15%的增長。

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責任編輯：江鈺涵