（來源：中原證券研究所）

市場表現：11月(11.1-11.17)，乘用車市場零售110.6萬輛，同環比分別增長30%和3%，今年累計零售銷量1894.2萬輛，同比增加5%。根據中汽協數據，10月，乘用車銷量275.5萬輛，同環比分別增長10.7%和9.1%。1-10月，乘用車銷量累計完成2143.4萬輛，同比增長3.7%。自主品牌表現強勢，2024年1-10月，自主品牌乘用車累計銷量1384.9萬輛，同比增長21.2%，市場份額同比上升9.3個百分點至64.6%，德系、美系、日系、韓系品牌乘用車市場占有率分別為14.9%、6.5%、11.2%、1.6%。

卡車、客車銷量環比雙增長，新能源重卡持續走強。10月卡車、客車銷量分別完成25.5萬輛和4.3萬輛，環比分別增長5.3%和3.3%。新能源重卡持續跑贏行業整體再創新高，10月銷量8247輛，同環比分別增長141%和4.6%，1-10月累計銷量5.68萬輛占重卡終端銷量11.93%，較2023年全年占比提升6.4pct。天然氣重卡銷量持續下滑，10月天然氣重卡國內終端實銷8880輛，同環比分別下降62%和5.8%，1-10月累計銷量15.7萬輛，累計增幅達到20%。

新能源汽車滲透率不斷提升。10月，新能源汽車銷量完成143萬輛，同比增長49.6%，新能源滲透率達到46.8%；2024年1-10月，新能源汽車銷量累計完成975萬輛，同比增長33.9%，市場占有率達到39.6%。分動力類型來看，插混市場占有率不斷提升，1-10月純電動車型和插混車型累計銷量占比分別達到59.8%和40.2%。

汽車出口同環比快速增長。10月，汽車出口量達到54.2萬輛，同環比分別增長11.1%和0.5%；新能源汽車出口12.8萬輛，同環比分別增長3.6%和16%。1-10月，汽車累計出口485.5萬輛，同比增長23.8%；新能源汽車累計出口105.8萬輛，同比增長6.3%。根據海關總署數據，1-9月俄羅斯、墨西哥和阿聯酋整車出口量位居前三，分別出口85萬輛、35.3萬輛、23.1萬輛；新能源汽車出口前三國家分別是比利時、巴西和英國。。

投資建議：廣州車展自主品牌表現強勢，供給端全面沖擊高端市場，比亞迪騰勢N9首秀；騰勢Z9正式上市，推出插混、純電共5款車型，搭載易三方技術平臺；仰望U7開啟預售 ；小米SU7 Ultra 、鴻蒙智行智界R7、小鵬P7+等熱門車型紛紛亮相。智能化方面，端到端大模型進展加速，理想宣布端到端+VLM雙系統新增“車位到車位”智能駕駛功能并于月底全面推送、極氪首發浩瀚智駕2.0端到端 Plus架構，車位到車位領航將于2025年第二季度實現全國全量推送。建議持續關注智能化進展帶來的邊際變化，持續看好具備強產品周期以及全球化擴展穩健的自主品牌以及華為、小米汽車產業鏈智能化增量零部件投資機會；商用車持續復蘇以舊換新政策帶動，關注客車和重卡板塊投資機會。

風險提示：1）新能源汽車產銷不及預期；2）行業政策執行力度不及預期；3）行業競爭加??；4）原材料價格上漲。

1.?市場回顧

1.1.?行業整體表現

截止到11月20日收盤，11月汽車（中信）板塊上漲4.79%，同期滬深300指數上漲2.43%，跑贏大盤。從板塊排名來看，11月汽車行業漲幅在中信30個一級行業中位列第2位，年初至今汽車(中信)板塊上漲19.57%，在中信一級行業中位列第6位。

子板塊方面，11月，除摩托車及其他、汽車銷售及服務分別下跌2.31%、1.11%，乘用車、商用車、汽車零部件分別上漲5.29%、2.88%、5.6%。年初至今，除汽車銷售及服務下跌19.04%，乘用車、商用車、汽車零部件、摩托車及其他分別上漲40.09%、14.54%、8.94%、40.73%。

1.2.?個股表現

截止11月20日收盤，11月汽車（中信）板塊中上漲個股166個，下跌個股58個。板塊漲幅前5個股分別為蠡湖股份（+90.76%），天汽模（+44.57%），交運股份（+42.40%），斯菱股份（+37.09%）和海倫哲（+34.80%）；跌幅前5個股分別為躍嶺股份（-25.35%），鈞達股份（-20.58%），東安動力（-18.18%），申華控股（-17.39%）和湖南天雁（-14.70%）。

11月新能源汽車指數上漲7.93%，新能源汽車指數板塊中，上漲個股46個，下跌個股13個。板塊漲幅前5個股分別為先導智能（+41.16%），上汽集團（+33.26%），贛鋒鋰業（+27.60%），天賜材料（+21.93%）和拓普集團（+21.46%）。

1.3.?行業估值

截止11月20日收盤，汽車（中信）板塊PE（TTM）為25.01倍，處于近5年以來43.53%分位，行業估值水平有所回升。行業橫向對比來看，汽車（中信）行業PE（TTM）在30個中信一級行業中排名第10位。汽車（中信）行業整體PB估值為2.43倍，處于近5年以來70.2%分位。各子板塊方面，乘用車、商用車、汽車零部件、摩托車及其他PE（TTM）分別為27.50、17.10、24.76、26.52，分別處于近5年以來54.9%分位、22.35%分位、30.59%分位、59.61%分位。

2.?行業概況

根據中汽協數據，2024年10月，汽車產銷分別完成299.6萬輛和305.3萬輛，環比分別增長7.2%和8.7%，同比分別增長3.6%和7%。1-10月，汽車產銷累計分別完成2446.6萬輛和2462.4萬輛，同比分別增長1.9%和2.7%。10月汽車經銷商庫存系數為1.1，環比下降14.7 %，同比下降35.3%，庫存水平位于警戒線以下。

2024年10月，汽車出口快速增長，汽車出口量達到54.2萬輛，環比增長0.5%，同比增長11.1%；分車型來看，乘用車出口46.5萬輛，環比增長1.8%，同比增長10.7%；商用車出口7.6萬輛，環比下降6.6%，同比增長13.6%。2024年1-10月，汽車累計出口485.5萬輛，同比增長23.8%，其中乘用車出口410萬輛，同比增長24%，商用車出口75.5萬輛，同比增長22.5%。車企整車出口來看，10月北汽出口增速最顯著，出口量達3萬輛，同比增長1倍；1-10月，奇瑞出口量達到94.1萬輛，居整車出口量首位；比亞迪出口增速顯著，出口量達到33.2萬輛，同比增長79.6%。

10月，新能源汽車出口12.8萬輛，環比增長16%，同比增長3.6%，其中純電動汽車出口10.4萬輛，環比增長17.3%，同比下降9.2%；插混汽車出口2.4萬輛，環比增長10.7%，同比增長1.6倍。1-10月，新能源汽車累計出口105.8萬輛，同比增長6.3%，純電動汽車出口83.6萬輛，同比下降9.2%；插混汽車出口22.2萬輛，同比增長2倍。根據海關總署數據，2024年1-9月俄羅斯、墨西哥和阿聯酋整車出口量位居前三，分別出口85萬輛、35.3萬輛、23.1萬輛；新能源汽車出口前三國家分別是比利時、巴西和英國。

2.1. 乘用車：自主品牌表現強勢

根據乘聯會數據，11月(11.1-11.17)，乘用車市場零售110.6萬輛，同環比分別增加30%和3%，今年累計零售銷量1894.2萬輛，同比增加5%；11月乘用車批發銷量127.1萬輛，同環比分別增長37%和22%，今年累計批發銷量2244.7萬輛，同比增長6%。11月(11.1-11.17)，新能源車零售58.1萬輛，同環比分別增加66%和7%，今年累計零售銷量890.9萬輛，同比增長41%；11月新能源乘用車批發銷量65.4萬輛，同環比分別增長71%和20%，今年累計批發銷量993.3萬輛，同比增長38%。

根據中汽協數據，2024年10月，乘用車產銷分別完成270.6萬輛和275.5萬輛，環比分別增長8.2%和9.1%，同比分別增長7.7%和10.7%。分車型來看，10月轎車、SUV、MPV銷量分別達到114.2萬輛，148.7萬輛、10萬輛，同比分別+6.3%、+15.9%、-3.8%。2024年1-10月，乘用車產銷累計分別完成2134.9萬輛和2143.4萬輛，同比分別增長3%和3.7%。

分系列來看，2024年10月，自主品牌乘用車銷量達到193.1萬輛，同環比分別增長30%和13%，市場份額同比提升10.4pct至70.1%。2024年1-10月，自主品牌乘用車累計銷量1384.9萬輛，同比增長21.2%，市場份額同比上升9.3個百分點至64.6%。

2024年1-10月德系、美系、日系、韓系品牌乘用車市場占有率分別為14.9%、6.5%、11.2%、1.6%。車型銷量來看，2024年10月乘用車批發銷量排名前三的車型分別為海鷗（54,081輛）、秦L DM-i（50,087輛）、海豹06 DM-i（45,900輛）。

2.2. 商用車：客車銷量同環比雙增長

2024年10月商用車產銷分別完成29萬輛和29.8萬輛，產量環比下降1.5%，銷量環比增長5%；同比分別下降23.3%和18.3%。2024年1-10月，商用車產銷累計分別完成311.7萬輛和319萬輛，同比分別下降5.1%和3.4%。

10月分車型看，卡車產銷分別完成24.6萬輛和25.5萬輛，產量環比下降1.3%，銷量環比增長5.3%；同比分別下降26%和20.9%。重卡終端需求放緩，10月國內終端實銷4.47萬輛，環比增長3%，同比下滑19%；1-10月重卡終端累計銷量47.59萬輛，同比下降10%。天然氣重卡銷量持續下滑，10月天然氣重卡國內終端實銷8880輛，同環比分別下降62%和5.8%，1-10月累計銷量15.7萬輛，累計增幅達到20%。新能源重卡持續跑贏行業整體再創新高，10月銷量8247輛，同環比分別增長141%和4.6%；1-10月累計銷量5.68萬輛占重卡終端銷量11.93%，較2023年全年占比提升6.4pct。

10月，客車產銷分別完成4.4萬輛和4.3萬輛，產量同環比分別下降3.8%和2.4%，銷量同環比分別增長1.5%和3.3%；各細分市場銷量表現來看，大客/中客/輕客10月銷量分別完成0.48/0.55/3.2萬輛，環比分別-11.1%/+27.9%/+2.2%，同比分別+47.5%+77.9%/-9.4%。

2.3. 新能源汽車：滲透率不斷提升

2024年10月，新能源汽車產銷分別完成146.3萬輛和143萬輛，同比分別增長48%和49.6%，新能源滲透率達到46.8%。2024年1-10月，新能源汽車產銷累計分別完977.9萬輛975萬輛，同比分別增長33%和33.9%，市場占有率達到39.6%。

2024年10月，新能源乘用車廠商零售銷量排名第一車企比亞迪，零售量43.1萬輛，同比增長67.2%，市場份額達到19.1%；吉利汽車、奇瑞汽車分別位列第二、三位，10月零售量分別達到19.4萬輛和14.4萬輛，同比分別增長29.8%和59.5%。新勢力車企10月零售份額同比增加0.1個百分點至16%。理想銷量持續領先，10月交付5.14萬輛，同比增長27.3%，L6車型上市7個月累計交付破15萬輛，有望持續拓寬市場空間帶動銷量提升。蔚來旗下樂道品牌首款車型L60已于9月28日開啟交付，在10月首個完整交付月交付新車4,319輛，伴隨樂道產能拓展，交付量有望創新高。小鵬MONA M03上市兩個月交付連續破萬輛，11月7日，小鵬P7+上市即交付。10月，小米SU7單月交付量首次突破20,000輛，提前完成10萬臺交付目標，全年交付沖刺13萬臺。小米SU7 Ultra亮相預計10分鐘小訂訂單突破3680臺，全場景端到端大模型預計12月底開啟推送先鋒版。

分級別來看，2024年1-10月，各級別新能源乘用車銷量普遍上漲，中大型車型銷量增速較快，其中D級新能源乘用車漲幅最大，累計銷量20.8萬輛，同比增長128.8%。B級新能源乘用車成為主力銷量車型，銷量達到314萬輛，同比增長77.2%。

分價格區間來看，2024年1-10月，除40-50萬價格區間新能源乘用車銷量同比下滑34.9%，其余價格區間銷量均有不同程度增長。新能源乘用車市場價格結構持續上行，50萬以上價格區間銷量漲幅最大，累計銷量達到23.5萬輛，同比增長234.8%。15-20萬仍是主力消費價格區間，累計銷量258.7萬輛，同比增長16.4%。

分動力類型來看，2024年10月純電動汽車產銷分別完成87萬輛和84.2萬輛，同比分別增長32.6%和30.4%；插電式混合動力汽車產銷分別完成59.3萬輛和58.7萬輛，同比分別增長78.4%和89.7%。2024年1-10月，純電動汽車累計產銷分別完成586.3輛和583萬輛，同比分別增長13.5%和13%；插電式混合動力汽車累計產銷分別完成391.1萬輛和391.5萬輛，同比分別增長79.3%和85%。從市場份額來看，插電混動車型市場占有率不斷提升，2024年1-10月，純電動車型和插電混動車型累計銷量占比分別達到59.8%和40.2%。

2.4.?行業動態

國家發改委等發文，推進重點領域可再生能源替代應用

10月30日，國家發展改革委等部門發布《關于大力實施可再生能源替代行動的指導意見》（簡稱《指導意見》）?！吨笇б庖姟丰槍煌I域提出以下要求：鼓勵在具備條件的高速公路休息區、鐵路車站、汽車客運站、機場和港口推進光儲充放多功能綜合一體站建設；加快發展電動乘用車，穩步推進公交車電動化替代，探索推廣應用新能源中重型貨車；有序推廣車用綠色清潔液體燃料試點應用?！吨笇б庖姟愤€要求，推動業態融合，加快車網互動、電碳資產管理等新商業模式落地?！緡野l改委官網公告】

廣汽發布“番禺行動”，挑戰自主品牌銷量200萬輛

廣汽集團11月15日消息，公司開啟三年“番禺行動”，在2027年實現自主品牌占集團總銷量60%以上，挑戰自主品牌銷量200萬輛。未來三年，廣汽集團將密集推出自主品牌22款全新車型，其中2025年上市7款，全面覆蓋純電、增程、插混等所有主流新能源動力形式。廣汽傳祺將與華為深入合作，推出全新的中高級SUV、MPV和轎車三大系列車型，全部搭載華為的高階智駕技術；埃安、昊鉑的主力車型將全系搭載廣汽增程技術，純電續航、綜合能耗都將達到行業領先水平。在研發和產業化方面，廣汽集團將至少投入500億元，確保“番禺行動”的資金需求。在智能化領域，廣汽集團將以第三代星靈電子電氣架構EEA 3.0為基石，快速推出基于生成式AI的端到端智能駕駛技術和行業領先的端云一體大模型多模態交互系統。2025年，廣汽集團將保持產品智駕體驗和智駕技術國內領先；2027年，進入全球智駕第一陣營。在國際市場拓展方面，到2027年，廣汽集團將進入全球100個國家和地區，挑戰出口50萬輛，為全球消費者提供更豐富的產品體驗。【廣汽集團官網公告】

蔚來將進入阿塞拜疆市場并加快全球擴張

蔚來(NIO)于11月15日宣布，在阿塞拜疆首都巴庫舉行的聯合國氣候變化大會(COP29)上與當地公司Green Car簽署戰略合作協議。蔚來將于2025年第二季度開始在阿塞拜疆市場交付車輛。Green Car將成為蔚來在阿塞拜疆的分銷公司。該公司將開始在阿塞拜疆提供銷售和服務，并投資建立蔚來的銷售和服務網絡，包括充換電設施、服務中心和面向車主的社區空間NIO House?！綨IO press release】

長城汽車與華為簽署智能化生態合作協議

長城汽車11月13日消息，公司與華為在河北省保定市舉行全面合作簽約儀式。雙方將基于Coffee OS 3與華為HMS for Car兩款產品進行深度融合，共同打造面向海外市場的座艙智能化新方案。其中，Petal Maps在車載地圖導航領域不斷創新，包括從地圖搜索、路徑規劃、到車道級導航、低電提醒、3D導航的全方位智能化。Petal Maps車載地圖將會在巴西、泰國等海外區域上線，并成為雙方合作的第一步落地動作?！鹃L城汽車官方微信公眾號公告】

保隆科技獲得歐洲車企空氣懸架系統供氣單元定點

保隆科技宣布，收到歐洲某著名車企的《定點通知書》，成為其全新平臺項目空氣懸架系統供氣單元（ASU）的零部件供應商。根據該主機廠規劃，項目生命周期為7年，生命周期總金額超過人民幣1.6億元，預計2027年開始量產。該項目使用了保隆科技聯合上海博邦研發無刷電機空氣壓縮機，轉速可根據需求定制化，輸出功率更穩定，噪聲更小，使用軟啟動，擁有更長的壽命，采用包覆型聲學包，NVH效果更佳，擁有完善的隔振系統，運行更穩定。【2024年11月6日保隆科技官方微信公眾號】

北汽新能源與小馬智行簽署L4無人駕駛車型開發技術合作協議

北汽集團11月2日消息，北汽新能源與小馬智行簽署L4無人駕駛車型開發技術合作協議，共同推動L4級全無人駕駛技術的量產進程。雙方將基于極狐阿爾法T5車型和小馬智行第七代自動駕駛軟硬件系統方案，合作研發全無人Robotaxi車型。目前，雙方已圍繞自動駕駛車規級套件研發、車型生產、底盤冗余安全設計、座艙體驗創新等方面，開啟技術攻堅戰，計劃在2025年完成并推出首批極狐阿爾法T5 Robotaxi車型，并面向國內市場推廣。接下來，雙方將共同推進北京市高級別自動駕駛示范運行持續發展，在未來三年內將在北京打造數千量級別的無人駕駛出行服務車隊?！颈逼瘓F官方微信公眾號公告】

拓普集團墨西哥內飾及熱管理工廠投產

拓普集團宣布，公司的墨西哥內飾及熱管理工廠分別投產。其中，內飾工廠是拓普飾件系統在墨西哥的首個工廠，于2024年9月投產，主要產品有頂棚、門板、行李箱側飾板、衣帽架等。該工廠采取先進的自動化生產線，并且通過自產面料的方式，可以減少用工數量，解決供應鏈的問題，從而有效應對當地的現實條件；熱管理工廠是拓普熱管理系統在海外的第二個工廠，熱泵總成產品于2024年8月正式量產下線，截止10月已下線20,000套，目前該工廠的年產能達30萬套?！?024年10月25日及26日拓普集團官方微信公眾號】

3.?河南省汽車行業動態

河南省10月份汽車產業運行情況

汽車、食品等主導產業加快增長，全省汽車及零部件產業、食品產業增加值分別增長42.4%、18.7%，分別比上月加快11.9、16.1個百分點，合計多拉動全省規上工業增長2.4個百分點。10月份，全省新能源汽車產業同比增長39.5%，比上月加快9.8個百分點。在消費品以舊換新等政策措施帶動下，全省限額以上新能源汽車商品零售額增長55.8%，比上月加快16.1個百分點。【2024年11月19日河南發布官方微信公眾號】

宇通客車發布10月銷量數據

宇通客車11月5日發布10月產銷快報。宇通客車10月銷量為3,221輛，同比增長43.2%；1-10月累計銷量為34,567輛，同比增長21.2%。其中，大型客車的10月銷量為1,321輛，同比增長10.8%；1-10月累計銷量為19,138輛，同比增長27.5%。中型客車的10月銷量為1,461輛，同比增長84.9%；1-10月累計銷量為11,322輛，同比增長16.2%。輕型客車的10月銷量為439輛，同比增長64.4%；1-10月累計銷量為4,107輛，同比增長9.0%?！居钔蛙嚿辖凰妗?/p>

濰柴動力與宇通客車再次簽署戰略合作協議

濰柴動力宣布，與宇通客車再次簽訂戰略合作協議。宇通集團是以客車、卡車為主的大型商用車集團，與濰柴集團已合作20多年。此次再次簽訂戰略合作協議，將進一步深化雙方在整車與動力系統產業配套、協同研發等領域的合作，聚焦產品價值引領，共創領先競爭優勢，攜手開拓全球市場?！?024年10月30日濰柴動力官方微信公眾號】

鄭州航空港區首只新能源產業基金簽約

11月13日，鄭州光樸新能源股權投資基金簽約儀式在上海舉行，上海光樸創業投資管理有限公司（下稱光樸創投）與鄭州航空港科創投資集團有限公司（下稱航空港科創集團）現場簽署基金合作協議，標志著鄭州航空港區在新能源產業投資和發展上邁出重要一步。據悉，該基金由航空港科創集團、鄭州航空港產業投資引導基金、光樸創投共同發起成立，總規模2億元?；鸸芾砣藶楣鈽銊撏?，重點投資新能源、新能源汽車及相關硬科技領域?！?024年11月14日河南鄭州航空港發布官方微信公眾號】

4.?投資建議

廣州車展自主品牌表現強勢，供給端全面沖擊高端市場，比亞迪騰勢N9首秀；騰勢Z9正式上市，推出插混、純電共5款車型，搭載易三方技術平臺；仰望U7開啟預售 ；小米SU7 Ultra 、鴻蒙智行智界R7、小鵬P7+等熱門車型紛紛亮相。智能化方面，端到端大模型進展加速，理想宣布端到端+VLM雙系統新增“車位到車位”智能駕駛功能并于月底全面推送、極氪首發浩瀚智駕2.0端到端 Plus架構，車位到車位領航將于2025年第二季度實現全國全量推送。

建議持續關注智能化進展帶來的邊際變化，持續看好具備強產品周期以及全球化擴展穩健的自主品牌以及華為、小米汽車產業鏈智能化增量零部件投資機會；商用車持續復蘇以舊換新政策帶動，關注客車和重卡板塊投資機會。

5.?風險提示

行業面臨的主要風險包括：1）新能源汽車滲透率不及預期；2）行業政策執行力度不及預期；3）智能化迭代速度低于預期；4）原材料價格上漲。

證券分析師承諾：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。

重要聲明：

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