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◎記者馬嘉悅聶林浩

對于“固收+”或債券基金經理來說，如今的市場已然換了天地。

從資金情緒來看，投資人此前所期待的5%以上年化收益率，早已不是純債策略產品所能實現的，3%左右甚至更低的收益率愈發被資金“嫌棄”；從市場環境來看，無風險收益率趨勢性下行早已成為市場共識，信用下沉也是冒險之舉，不少債券基金經理陷入了吃老本的窘境；從操作難度來看，今年以來債券策略規模的快速擴張使得交易越來越“卷”，利率擇時策略逐漸失靈……

如何突破投資困局成為固收和“固收+”策略基金經理的必答題。記者采訪業內人士獲悉，債券市場收益率持續下行使得以往被資管機構廣泛應用的票息策略難以滿足投資者的需求，許多頭部機構開始拓展收益來源，積極探索和布局可轉債、黃金等資產，并逐步提升權益資產配置比例，以增厚組合收益。

難：純債策略獲利空間收窄

“3%以上的年化收益率已經算很高了，現在我們純債策略的年化收益率只能做到2.9%左右，明年可能連這個水平都達不到了。”滬上某信托公司固收團隊負責人的感慨，道出了當下固收和“固收+”基金經理所處的窘境。

該負責人坦言，經濟復蘇預期顯著升溫、四季度以來債券供給增加以及無風險收益率趨勢性下行，令債市承壓，相關策略的收益率持續下行。

優美利投資總經理賀金龍坦言，當前純債策略面臨兩大難點：一是今年能夠兌現收益的債券都是年初或者去年拿到的券，收益率相對較高，目前只能“吃老本”，明年純債的收益率還將進一步下行；二是債券策略規模不大的時候，可以通過交易增厚收益，而如今債券市場相對擁擠，通過交易獲取收益的難度越來越大。

鵬華基金債券投資一部總經理祝松也表示：“近年來，債券收益率逐漸觸及歷史低位，機構投資者普遍感到高收益的債權資產日益稀缺，每一份收益的獲取變得越來越難。”

相關數據也反映出債券投資的艱難。

私募排排網統計數據顯示，截至10月25日，今年以來債券策略私募平均收益率為5.87%，為五大策略中的領跑者，但從短期業績來看，近一個月債券策略收益率僅為1.58%，明顯跑輸股票策略、組合基金和多資產策略。從公募基金來看，純債型基金在市場風格變化中也容易處于不利局面。

以債券資產為主要投向的金融類信托產品收益率也進入下行通道。用益信托統計數據顯示，10月金融類信托產品平均預期年化收益率為4.5%，環比下降0.55個百分點。

面對收益的不斷減少，許多機構開始調整債券持倉結構。

利位投資表示，近期出臺的化債政策超出市場預期，有利于提高城投平臺現金流的安全性，對利率債的影響則相對中性。因此，公司在債券配置方面增配了中短期城投債，對利率債則保持謹慎。

中海外鉅融投資總監馮昊也稱，目前的經濟基本面以及政策面均不支持利率大幅上行，因此后續債券市場會分化。短期來看，短久期、弱資質債券的票息機會和長端利率調整后的階段性交易機會值得布局。

拓：豐富收益來源成共識

除了捕捉債市結構性機會，向多元資產要收益也是眾多“固收+”基金經理的選擇。

據悉，7月以來，多家機構在債券投資的基礎上，拓展了所投資資產的類別，將可轉債、黃金、REITs、股票等納入其中。

馮昊稱，純債策略越來越難以滿足客戶的收益需求，因此在過去一段時間，公司在可轉債、ABS、離岸點心債、美國國債、多資產ETF等方面加大投研力度，并在投資中靈活運用，優化策略的風險收益表現。

利位投資也透露，較早投入資源進行大類資產策略的研發，目前重點研究和布局境內外權益、可轉債、海外債以及貴金屬等資產，在策略方面也重點研究了權益指增、轉債、市場中性以及CTA等策略。

華福證券研報顯示，截至三季度末，“固收+”基金的可轉債倉位普遍提升，偏債混合型基金、一級債基和二級債基的可轉債倉位也有所提升，所持可轉債市值占基金凈值比例分別提高了0.27個百分點、0.26個百分點和0.53個百分點，至9%、7%和13%。

攻：權益投資大有可為

站在大類資產配置的角度，不少機構認為未來權益資產更具性價比優勢。

中信保誠基金表示，當前對權益市場可以更樂觀一些。在政策支持、市場情緒改善、資金流入等因素的共同作用下，悲觀預期已得到一定程度的扭轉，市場風險偏好提升。具體而言，傾向于提高組合彈性，加大成長和科技的敞口。在成長方向，關注拐點出現且得到政策扶持的新能源領域、訂單即將迎來恢復性增長的軍工和醫藥領域，以及受益于AI浪潮的電子計算機等板塊。此外，部分順周期龍頭企業的性價比較高，可關注化工、交運、建材等領域的龍頭企業。

竹潤投資認為，隨著政策效果的逐步顯現，資金情緒陸續回暖，適度增配權益資產是明智之舉。具體到配置層面，公司將兼顧成長性與防御性，短期聚焦成長風格以抓住市場情緒升溫帶來的機會，中長期則關注穩定分紅的紅利資產。從行業來看，受益于政策支持的消費、汽車、機械設備等順周期板塊，以及半導體、人工智能算力等高成長領域，均值得挖掘和布局。