（來(lái)源：東海研究）

證券分析師：

姚星辰，執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0630523010001

聯(lián)系人:

陳濤，吳康輝，郵箱：wkh@longone.com.cn

// 報(bào)告摘要 //

二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)：上周食品飲料板塊下跌3.56%，跑輸滬深300指數(shù)0.27個(gè)百分點(diǎn)，食品飲料板塊在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)板塊中排名第15位。子板塊方面，上周均下跌，其中啤酒下跌幅度最小，為-1.73%。個(gè)股方面，上周漲幅前五為香飄飄、有友食品、蓮花健康、青海春天、*ST西發(fā)，分別為+15.10%、+12.16%、+11.59%、+7.17%、+6.14%，跌幅前五為黑芝麻、貝因美、泉陽(yáng)泉、佳隆股份、青島食品分別為-23.76%、-15.08%、-14.70%、-14.62%、-14.10%。

10月社零同比增長(zhǎng)4.8%，增速超預(yù)期。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額4.54萬(wàn)億元，當(dāng)月同比+4.8%，前值為+3.2%。擴(kuò)內(nèi)需政策顯效，社零總額增長(zhǎng)環(huán)比提速。其中，10月商品零售同比+5%，前值+3.3%；10月餐飲收入同比+3.2%，前值+3.1%；10月煙酒類同比-0.1%，前值-0.7%。在以舊換新以及“雙十一”促銷提前等因素影響下，商品零售明顯提速，餐飲消費(fèi)穩(wěn)中有升，煙酒類消費(fèi)仍較弱。

白酒：五糧液再發(fā)消費(fèi)者告知書(shū)，加強(qiáng)渠道管理。五糧液：公司兩次發(fā)布《致五糧液消費(fèi)者的告知書(shū)》，針對(duì)某些電商平臺(tái)“百億補(bǔ)貼”五糧液產(chǎn)品真?zhèn)螁?wèn)題作出提示，并提供免費(fèi)鑒定服務(wù)，有利于維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益和公司品牌形象。公司加強(qiáng)渠道管理，穩(wěn)定價(jià)格秩序。當(dāng)前板塊業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，期待政策組合拳落地后對(duì)需求端的逐步拉動(dòng)。2025年春節(jié)時(shí)間較早，關(guān)注年底動(dòng)銷表現(xiàn)及酒企明年的業(yè)績(jī)目標(biāo)。批價(jià)更新：根據(jù)今日酒價(jià)，上周飛天茅臺(tái)批價(jià)略有調(diào)整。截至11月17日，2023年茅臺(tái)散飛批價(jià)2300元，周環(huán)比持平，月環(huán)比持平；2023年茅臺(tái)原箱批價(jià)2410元，周、月均環(huán)比均下跌40元。五糧液普五批價(jià)為950元，周環(huán)比持平，月環(huán)比下降10元。國(guó)窖1573批價(jià)860元，批價(jià)周、月均環(huán)比持平。白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部酒企的市場(chǎng)份額不斷提升且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，建議關(guān)注高端酒和區(qū)域龍頭。

啤酒：成本持續(xù)改善，消費(fèi)場(chǎng)景有望復(fù)蘇。今年以來(lái)，受到餐飲消費(fèi)偏弱，現(xiàn)飲消費(fèi)頻次減少，啤酒企業(yè)收入承壓。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年前三季度我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量同比下滑1.5%，行業(yè)需求疲軟。成本方面，今年大麥等原材料成本持續(xù)下行，截至9月，進(jìn)口大麥價(jià)格同比下降17%，啤酒板塊盈利能力提升。在政策刺激下，啤酒現(xiàn)飲場(chǎng)景有望積極修復(fù)，行業(yè)需求有望逐步改善。長(zhǎng)期來(lái)看啤酒行業(yè)高端化趨勢(shì)不改，量穩(wěn)價(jià)增趨勢(shì)不變，建議關(guān)注高端化核心標(biāo)的青島啤酒。

大眾品：（1）零食：零食板塊Q3營(yíng)收和利潤(rùn)均保持較快增速，主要受益于渠道及產(chǎn)品的加速拓展以及原材料成本下降。在質(zhì)價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)下，期待今年四季度備貨旺季的銷量表現(xiàn)，建議關(guān)注產(chǎn)品力強(qiáng)勁的頭部企業(yè)。（2）餐飲供應(yīng)鏈：在消費(fèi)券等政策刺激下，餐飲場(chǎng)景有望回暖，餐飲供應(yīng)鏈為核心受益板塊。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)為稀缺成長(zhǎng)賽道，一方面餐飲企業(yè)“三高”痛點(diǎn)日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求強(qiáng)烈；另一方面，對(duì)比成熟市場(chǎng)，我國(guó)連鎖化率仍有較大提升空間。建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)+低估值的安井食品、千味央廚。（3）乳制品：在政策的推動(dòng)下，乳制品需求向好，行業(yè)滲透率仍有提升空間，疊加上游產(chǎn)能在逐步出清過(guò)程中，原奶供需格局向好。隨著消費(fèi)者需求健康化和多元化，低溫乳制品接受度提高，產(chǎn)品高端化趨勢(shì)加速，建議關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)以及DTC渠道滲透率持續(xù)提升的新乳業(yè)。

投資建議：白酒板塊建議關(guān)注高端酒和區(qū)域龍頭，個(gè)股建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒等。啤酒板塊建議關(guān)注高端化核心標(biāo)的青島啤酒。零食板塊建議關(guān)注產(chǎn)品成長(zhǎng)邏輯強(qiáng)的鹽津鋪?zhàn)?/a>、甘源食品、勁仔食品。餐飲供應(yīng)鏈建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)+低估值的安井食品、千味央廚。乳制品板塊建議關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)以及DTC渠道滲透率持續(xù)提升的新乳業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響；食品安全的影響。

// 正文 //

▌1.二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)

1.1板塊及個(gè)股表現(xiàn)

上周食品飲料板塊下跌3.56%，跑輸滬深300指數(shù)0.27個(gè)百分點(diǎn)，食品飲料板塊在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)板塊中排名第15位。子板塊方面，上周均下跌，其中啤酒下跌幅度最小，為-1.73%。個(gè)股方面，上周漲幅前五為香飄飄、有友食品、蓮花健康、青海春天、*ST西發(fā)，分別為+15.10%、+12.16%、+11.59%、+7.17%、+6.14%，跌幅前五為黑芝麻、貝因美、泉陽(yáng)泉、佳隆股份、青島食品，分別為-23.76%、-15.08%、-14.70%、-14.62%、-14.10%。

1.2估值情況

▌2.主要消費(fèi)品及原材料價(jià)格

2.1白酒價(jià)格

2.2啤酒和葡萄酒數(shù)據(jù)

啤酒9月產(chǎn)量290.40萬(wàn)千升，同比下降1.40%。葡萄酒9月產(chǎn)量1.1萬(wàn)千升，同比下降21.40%。

2.3上游原材料數(shù)據(jù)

乳制品價(jià)格：截至11月8日，牛奶零售價(jià)12.16元/升，周環(huán)比持平，同比-2.33%；酸奶零售價(jià)15.78元/公斤，周環(huán)比+0.13%，同比-2.59%；生鮮乳3.12元/公斤，同比-15.90%；國(guó)內(nèi)品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)225.21元/公斤，國(guó)外品牌269.27元/公斤。另外，9月中國(guó)奶粉進(jìn)口金額為44535.40萬(wàn)美元。

畜禽價(jià)格：截至11月15日，生豬16.23元/公斤，周環(huán)比-2.46%，同比+11.62%；仔豬23.85元/公斤，周環(huán)比-1.61%，同比+17.66%；豬肉價(jià)格35.28元/公斤，周環(huán)比+0.66%，同比+78.00%；牛肉61.19元/公斤，周環(huán)比+0.36%，同比-14.66%。截至11月15日，白羽肉雞7.64元/公斤，周環(huán)比持平，同比-0.78%。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格：截至11月15日，玉米2118.57元/噸，周環(huán)比-1.26%，同比-19.88%；豆粕3100元/噸，周環(huán)比-1.96%，同比-27.02%。

包材價(jià)格：截至11月15日，PET瓶片6350/噸，周環(huán)比-1.55%，同比-10.56%；瓦楞紙3305元/噸，周環(huán)比+0.92%，同比-4.06%。

▌3.行業(yè)動(dòng)態(tài)

11月上旬白酒批價(jià)增漲10.2%

11月上旬全國(guó)白酒環(huán)比價(jià)格總指數(shù)為99.81，下降0.19%；從分類指數(shù)看，名酒環(huán)比價(jià)格指數(shù)為99.66，下降0.34%；地方酒環(huán)比價(jià)格指數(shù)為99.98，下降0.02%；基酒環(huán)比價(jià)格指數(shù)為100.00，保持穩(wěn)定。從定基價(jià)格指數(shù)看，全國(guó)白酒商品批發(fā)價(jià)格定基總指數(shù)為110.20，增長(zhǎng)10.20%。其中，名酒定基價(jià)格指數(shù)為113.01，增長(zhǎng)13.01%；地方酒定基價(jià)格指數(shù)為105.43，增長(zhǎng)5.43%；基酒定基價(jià)格指數(shù)為110.12，增長(zhǎng)10.12%。

（信息來(lái)源：瀘州·中國(guó)白酒商品批發(fā)價(jià)格指數(shù)辦公室）

老酒收藏市場(chǎng)規(guī)模近1300億元

11月12日，2024第二屆老酒收藏節(jié)暨老酒價(jià)值論壇在古都洛陽(yáng)召開(kāi)。截止2023年老酒收藏市場(chǎng)規(guī)模近1300億元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年將突破1500億元。老酒收藏愛(ài)好者、專門(mén)的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)以及諸多拍賣平臺(tái)，已成為老酒流通的主要力量。

（信息來(lái)源：汾陽(yáng)市杏花村老酒收藏協(xié)會(huì)）

▌4.核心公司動(dòng)態(tài)

▌5.風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期：消費(fèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響較大，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，將影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和居民收入水平，最終導(dǎo)致消費(fèi)力減弱。

（2）競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響：在消費(fèi)弱復(fù)蘇的背景下，消費(fèi)者更注重質(zhì)價(jià)比，消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，如果公司不能緊跟市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，滿足客戶的需求變化，最終將影響業(yè)績(jī)。

（3）食品安全的影響：食飲行業(yè)安全對(duì)公司甚至行業(yè)影響較大，如果部分公司食飲安全出現(xiàn)問(wèn)題，可能對(duì)估值及長(zhǎng)期基本面帶來(lái)影響。

// 報(bào)告信息 //

證券研究報(bào)告：《10月社零增速超預(yù)期，關(guān)注年末備貨節(jié)奏——食品飲料行業(yè)周報(bào)（2024/11/11-2024/11/17）》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年11月18日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：東海證券股份有限公司

// 聲明 //

一、評(píng)級(jí)說(shuō)明：

1.市場(chǎng)指數(shù)評(píng)級(jí)：

2.行業(yè)指數(shù)評(píng)級(jí)：

3.公司股票評(píng)級(jí)：

二、分析師聲明：

本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，具備專業(yè)勝任能力，保證以專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ê头治鲞壿嫞捎煤戏ê弦?guī)的數(shù)據(jù)信息，審慎提出研究結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。

本報(bào)告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經(jīng)本公司許可的機(jī)構(gòu)與個(gè)人閱讀和參考。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效，本公司亦不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本公司客戶如有任何疑問(wèn)應(yīng)當(dāng)咨詢獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)并獨(dú)自進(jìn)行投資判斷。

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