（來源：表舅是養基大戶）
今天A股和A債的走勢，和我們昨晚簡單做的周度展望，都如出一轍。
先看A股的，昨晚我們在《放狠話了》里提到：
“A股，隨著兩融的轉負，以及周五晚上證監會的市值管理指引正式出爐，依然要警惕小盤股和妖股的踩踏風險；
而破凈股，可能會受益于新規，有一波新的炒作，這可能會進一步導致我們周五晚上提到的，炒作的題材，‘縮圈+快速輪動’。
政策處于階段性的真空期，繼續看好紅利方向。”
從今天的市場來看，走的比我們想象的還要更極致一點，“破凈股”、紅利板塊大幅領漲，而小票、題材股下午一路走低，北證50和中證2000領跌。
破凈股，和小票、妖股，乍一聽，好像有重疊的領域，但實際兩者可以說是八桿子打不到一起去，A股的破凈板塊，主要就集中在銀行、地產、煤炭、鋼鐵這些大老粗行業，所以這些板塊，也是今天漲的最好的。
提醒大家，還是要注意一點：這屆監管的理念和做事風格，可能和過往，存在很大的不同。
最大的不同，在于村長是從證監體系的基層做起來的，干過機構部、綜合處、風險處置辦公室、基金監管部，也去交易所當過一把手，所以對A股的生態、玩兒法，其實非常熟悉，這點，和過往跨界空降的模式有很大的不同。你們可以聯想一下，如果一個公司要搞改革，這兩種不同的領導出身，哪種把PPT落地的可能性會更大。
所以大家會看到，本屆監管，有兩條很明確的主線。
第一，從長效機制著手。大到國九條，小到上周五的市值管理指引，包括跨部門協作的回購增持再貸款等，其實都是長效機制的建立，試圖重塑A股的“資金審美”，都是圍繞“長期投資”這四個字。
第二，有影響長效機制的苗頭就打。包括這回對抖X炒股的快速整治，其實在過往，可能會能拖就拖一下，真出了風險再整改，畢竟炒作產生的業績，也是短期業績啊。但這次明顯不同，一有苗頭，立刻整治（因為意識到越往后，整治的成本會越高，積累的風險會越大），今天妖股之一的ST鵬博已經公告，公司因為涉嫌信息披露違法違規，實控人被證監會立案。
所以，建議大家不要心存幻想，炒股，還是要跟著長期的導向走。
......
再說到上面的破凈股今天大漲的事情。
A股最大的破凈板塊，當然是銀行無疑了，A股一共40多家上市銀行，除了招行外，其余銀行，市凈率，全部都在1以下，背后的邏輯也很簡單——市場認為銀行的真實不良率，遠高于目前披露的情況，如果要打開來看個仔細的話，有大量的不良貸款，需要銀行用資本金去核銷。
而今天A股也走的很符合邏輯——市凈率越低的銀行，越“爛”的銀行，今天股價漲的越好，我們把銀行分成幾個層次：
銀行板塊，今天整體漲超2%；
第一層，市凈率（pb）在1以上的，招行1家，今天漲幅倒數第7；
第二層，市凈率0.8以上的，一共4家，包攬倒數前4；
第三層，市凈率0.4-0.45的，一共5家，今日漲幅排第1、3、5、6、9，其中排第一的鄭州銀行漲停；
第四層，市凈率唯二在0.4以下的，一共2家，民生和貴陽銀行，漲幅排第2、7。
基本符合我們上面說的，越“爛”的銀行，今天股價漲的越好。
這塊的邏輯，主要有三層。
1、第一層，市凈率越低的銀行，后續通過回購等進行市值管理改善的空間越大。
因為，市凈率越低，越便宜嘛，3折買銀行，聽起來似乎不錯。
當然，這里有個邏輯，我們還是要提一下，歷史上來看，還沒有銀行進行過股票的回購，我們解釋過，因為銀行特殊的監管環境，股票的回購，和目前對銀行的資本金管理要求等，存在沖突，所以不是銀行不想回購，實不能也。
但是，這里一塊潛在的可能性在于，銀行的股票回購，不排除監管之間，已經在研究了，因為，之前招行的三季度業績說明會，就提到了正在研究這塊，而今天，民生銀行在回應記者提問的時候，也提到，會考慮回購等措施。
2、第二層，市凈率低的根源，是對實際不良的擔憂，地方債務置換是邊際的利好。
為什么有些銀行市凈率只有0.3？
之前有些文章會提到，是因為市場擔心，銀行的實際貸款不良率，到了70%，所以要股價打三折。
這個就非常離譜，沒有考慮到，銀行是經營杠桿的一個行業，實際的算法應該是：銀行比如有100億資本金，根據10%左右的資本充足率計算，它可以做1000億的貸款，那么，只要貸款里面，有7%的不良貸款，那么，就是70億的壞賬，對應100億的初始資本金，核銷之后，就只剩30億的實際股權價值了，所以，當市凈率到0.3的時候，你可以簡單理解為，市場認為，這家銀行的實際不良貸款，至少在7%以上（實際更高，我們只是簡單計算）。
但是，現在有一個利好，在于地方開始做債務置換了，這樣一來，很多本來可能成為不良的城投隱性債務，質量會提升，而地方債務置換下的三角債清償，也利好企業的現金流，這會改善銀行的資產質量。
這樣一來，對各類銀行來說，理論上，誰的市凈率越低，對誰的股價的邊際利好，就是越多的（極端一點來說，如果一家銀行，市場認為其沒有任何隱藏的不良，那么地方化債，對它的賬面來說，就是零作用），這也是一個維度。
3、第三層，地方債加速發行，可能有利于地方銀行的資本補充，使得銀行獲得造血能力。
對很多中小銀行而言，因為市場對其的資產質量不信任等，最近幾年，增資擴股的難度非常大，而如果資本金不增加，銀行的業務就無法擴張，隨著利差的收窄，整體的利潤率會越來越低。
原來，中小銀行的資本補充，主要靠地方政府發行專項債，然后直接注資，但是這幾年，地方政府自己手里也沒余糧，就沒法給當地的法人機構支持了。
而這回6萬億的地方債務限額等增量財政，一方面可以降低地方政府的利息支出壓力，另一方面，也使得地方政府，可能可以騰出一些資金，對中小銀行進行注資，支持其業務發展，這和財政部，準備發1萬億專項債，給六大行增資，本質上是同一回事。
所以，比較巧合的是，11月份，已經披露置換債的地區，包括江蘇、貴州、河南、青島、大連。
除了大連沒有上市銀行外，其他四個地區，江蘇的紫金農商，今天漲幅第4；貴州的貴陽銀行，漲幅地7；河南的鄭州銀行，漲幅第1；青島的青島農商，漲幅第3。
具體對這塊，大家還可以借鑒一下，之前財新的一篇講農商系統改革的文章，里面有些數據非常好，下次有機會給大家講，《高風險省聯社改革深水區》，不知道為啥，公眾號搜不到了。
當然，我們要說的是，對很多銀行而言，最大的問題，其實還不是資產質量，而是“公司治理”的問題，這是長期更要命的，上市銀行相對還好點。
......
多聊三個市場的熱點哈。
1、債券，30年國債今天再度大幅上行。
對于債券的觀點，我們昨晚也提到了：
“資金面寬松，但供給不明朗的情況下，短端確定性強于長端，長端處于有勝率，但賠率非常一般的階段。”
今天，長端利率債繼續上行，10年國債向上到了2.11%，而30年國債今天大幅上行2bps以上，到了2.31%，一周時間上行8bps，幅度不可謂不小。
具體的邏輯，我們中午也幫大家羅列了一下，《本周債券投資的五個重點》。
簡而言之，債券當前最大的矛盾在于：
財政可能加速發行的長端和超長端利率債 vs 銀行現在缺錢。
今天財政部放風出來，說8號人大常委會的議案通過后，9號，財政部就把6萬億的新增債務限額，切分好，下達各地，并“指導督促地方抓緊履行法定程序”了，并且“已經在制定提前下達部分2025年新增專項債券限額工作方案”了。
對地方來說，如果拿到限額，那么，理論上，當然是發行的越快越好，錢到位的越早，把高息的負債替換掉，省下來的都是空間啊。
畢竟，今天財政部還披露了數據，10月份，全國合計的單月稅收收入，同比正增長了，這是今年首次，但是前10月，地方的土地出讓金收入同比下降22.9%，地方政府，非常缺錢。
所以，越缺錢，越想快點發債，且大家都希望發長期、超長期的，這樣相對“一勞永逸”，下圖，引用一下華創證券的圖，已經披露的幾個省份，11月發行的計劃里，全部是10年或以上的債券，超長債的占比很高。
但是，地方債，主要是銀行買，從目前的情況來看，銀行的錢不多，這就導致，大家上周聽到的新聞，河南發了一期10年的再融資專項地方債，結果“發飛”了，所謂的發飛，就是下圖所示，發行的利率，和同期國債的價差比較大，比過往的國債/地方債的價差，高了不少，說明買債的需求比較差。
所以，我們認為，在實際的降準降息之前，對于債券，特別是長期限的利率債而言，這種供需的矛盾，短期會比較明顯，長端利率債的性價比，比較低。
從我們跟投的表韭純純的債來看，上周二進行了降倉，縮短了久期，有效規避了本次的小幅調整。
2、美股，關注本周四的英偉達財報。
一早，我們把近期特朗普當選前后至今，美股的表現，進行了一個梳理，《美股能否止跌？》，大家有空可以看一下。
整體，我們認為，近期的美股主要取決于兩個因素：
第一，美元指數是否會繼續走強，從目前來看，橫在106.5-107之間了。
第二，看周四凌晨公布的英偉達的財報。
3、大類資產，黃金賣不動了。
本周華泰在周報里，做了一個機構投資者調研的結果，針對大類資產的判斷，大家的投票結果如下：
認為，風險資產（股票）>美元>債券>黃金>地產>大宗商品。
大家可以參考下。
從我們的觀點來看，沒有發生變化：
第一，認為從資產性價比的角度看，美股>A債（短端優先）>A股（結構性機會）>美債（短端優先，長端波動率較大）。
第二，黃金可能短期依然會比較逆風，從最近深圳水貝市場來看，金價高位下跌后，黃金銷售的情況更差了，主要因為，之前金價一路漲的時候，還有怕踏空的會買點，而現在金價不僅價格還在高位，又處在下行通道，很多人首鼠兩端，更加不敢下手了。但長期來看，黃金依然是資產配置中，不可或缺的一環。
第三，我們依然建議，大家在近期的配置上，地區分散、股債均衡，可以考慮跟投三個表韭系列基金投顧，也可以多考慮考慮固收+策略的產品。
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