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（來源：中原證券研究所）

近期重要事件：9.24國新辦新聞發(fā)布會明確提出金融支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長、支持房市平穩(wěn)化解風險、支持股市穩(wěn)定發(fā)展的若干具體舉措，9月26日中央政治局會議部署的政策組合拳，與9.24國新辦新聞發(fā)布會的表述前后呼應，由此也大幅提振了A股市場信心，尤其是在9月30以“萬馬奔騰”般的氣勢改寫A股市場多項紀錄。上述會議、政策及市場在9月末短短數(shù)日內(nèi)的變化，甚至是轉(zhuǎn)向，更需要關(guān)注其背后政策思路的變化。

9.26中央政治局會議：本次會議向市場傳遞出了相當清晰且積極有力的信息，也即，宏觀經(jīng)濟偏弱現(xiàn)狀的判斷，已達成共識，通過逆周期政策加力確保穩(wěn)增長、推動價格回升的政策意圖及路線圖更為清晰，政策全面轉(zhuǎn)向積極，其中涉及金融支持經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)部署與9.24新聞發(fā)布會上透露的央行降準降息、創(chuàng)設(shè)兩項支持股票市場工具、證監(jiān)會公布一攬子政策等舉措前后呼應，對于本輪調(diào)整中的房市和股市必將產(chǎn)生重大影響。

金融支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長：（1）9月27日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點、下調(diào)政策利率——7天逆回購利率0.2個百分點，前者預計向金融市場提供長期流動性約1萬億元、影響存款資金約200萬億元，后者預計為各類市場主體節(jié)約利息開支合計達到5000億元至7500億元左右，從而促進居民和企業(yè)消費。此外，央行行長提及“今年年底之前將根據(jù)市場流動性情況，擇機進一步下調(diào)存款準備金率0.25-0.5個百分點”，意味著在9月18日美聯(lián)儲降息為中國央行打開降息空間后，國內(nèi)新一輪降息開啟。（2）擬對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，意在增強其服務實體經(jīng)濟的能力；9月24日起將工農(nóng)中建交五大行金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資試點由上海擴大到北京、蘇州等18個城市，并將股權(quán)投資金額占比由4%提高至10%、投資單只私募股權(quán)基金金額占基金發(fā)行規(guī)模比例由20%提高到30%，意在支持經(jīng)濟實力較強城市引領(lǐng)因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。（3）優(yōu)化2014年銀監(jiān)會“36號文”的無還本續(xù)貸政策，擴大對象續(xù)貸范圍，緩解多數(shù)中小微企業(yè)融資難問題。

金融支持房市平穩(wěn)化解風險：（1）將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近，預計平均降幅約0.5個百分點，預計這一政策將惠及5000萬戶家庭，平均每年減少家庭利息支出總數(shù)約1500億元右。（2）二套房房貸最低首付比例由25%下調(diào)至15%；（3）將房地產(chǎn)企業(yè)融資相關(guān)支持政策（經(jīng)營性物業(yè)貸款和“金融16條”）適用期限由2024年底延長至2026年底；（4）將央行3000億元保障性住房再貸款的支持比例由60%提高至100%；（5）研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持收購房企存量土地事項，必要時可考慮由人民銀行提供再貸款支持。上述五項舉措，旨在“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，政策實施及效果有待進一步觀察。

金融支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展：（1）創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司等機構(gòu)將其持有的債券、股票ETF等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)。也即，通過“以券換券”（低流動性的券，換取高流動性的券）獲得央行的流動性支持，且所獲資金只能用于投資股票市場，首期操作規(guī)模5000億元，未來可視情況擴大規(guī)模。（2）創(chuàng)設(shè)股票回購、增持專項再貸款，為商業(yè)銀行的股票回購增持貸款，按照100%的比例提供再貸款資金支持，再貸款首期規(guī)模3000億元。（3）9月26日發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市的指導意見》，引導和支持中長期資金強化投資者回報意識，提升資本市場的中長期資金投資規(guī)模和比例，以實現(xiàn)“長錢更多、長錢更長、回報更優(yōu)”的目標。其中提及的推動公募基金投顧試點轉(zhuǎn)常規(guī)、推動證券基金期貨經(jīng)營機構(gòu)提高權(quán)益類私募資管業(yè)務占比這兩項措施，直接利于證券公司經(jīng)紀業(yè)務向財富管理的轉(zhuǎn)型發(fā)展。（3）9月24日出臺《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，基本延續(xù)了新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”等政策的思路，其中提及的鎖定期“反向掛鉤”，有利于私募投資基金“募投管退”良性循環(huán)，提高證券公司財務顧問業(yè)務在分類評價中的比重、支持上市證券公司通過實施并購重組提升競爭力等具體舉措，則進一步體現(xiàn)監(jiān)管支持頭部券商建設(shè)一流投行的意圖。（4）9月24日公布《上市公司市值管理指引》（征求意見稿），從頂層設(shè)計層面厘清市值管理的合規(guī)邊界，意在引導上市公司立足于提升質(zhì)量和投資價值，規(guī)范開展市值管理。

風險提示：相關(guān)主體可能存在對政策理解和貫徹落實不到位的風險，導致政策效果可能不及預期;經(jīng)濟下行壓力可能持續(xù)存在，房地產(chǎn)市場的止跌回穩(wěn)進展可能不及預期，消費、投資的復蘇可能存在時滯，通縮風險仍存。

分析師：張剛

登記編碼：S0730511010001

分析師：牟國洪

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分析師：顧敏豪

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分析師：唐月

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分析師：李琳琳

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分析師：唐俊男

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分析師：喬琪

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分析師：劉智

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分析師：陳拓

登記編碼：S0730522100003

分析師：龍羽潔

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研究助理：石臨源

登記編碼：S0730123020007

研究助理：李璐毅

登記編碼：S0730122120001

在近期政策調(diào)控全面轉(zhuǎn)向積極、新一輪牛市已然啟動的情況下，本報告擬對A股過往牛市啟動至終結(jié)的特征進行梳理和復盤，以進一步研判當下A股各行業(yè)板塊的后市演繹特征。A 股市場自2000年以來，歷經(jīng)六個周期，當前處于第七個周期的牛市啟動階段。每一類周期有如下共性：一是，牛短熊長；二是，每一次牛市啟動都是重大利好政策，吸引大量資金在較短時間內(nèi)入市，快速推動指數(shù)上漲；三是，每一次熊市都源于股市上漲過多嚴重脫離基本面，從而導致宏觀政策開始收緊、資金逐步離場。

每一輪快速上漲的行情均有如下的四階段性特征：（1）快速啟動階段：快速脫離底部，打出賺錢效應。這個階段彈性方向是金融、券商、保險、低位破凈股。（2）上漲加速階段：這個階段屬于踏空資金進場，白馬，行業(yè)龍頭等核心資產(chǎn)和稀缺資源（有色大宗）、二線藍籌板塊輪番上漲。（3）第三階段，高潮期：這個階段通常是權(quán)重和一二線藍籌都已輪番上漲后，小盤股加速上漲，科技股等高彈性板塊表現(xiàn)尤為突出，比如人工智能，芯片，軟件，傳媒游戲等各種科技線的上下游。（4）第四階段，高位見頂后風險初現(xiàn)階段：這一階段，指數(shù)開始出現(xiàn)成交量的極限，開始出現(xiàn)籌碼松動和滯漲。

就趨勢而言，目前A股市場剛剛承接利好發(fā)酵，如果對比2014年券商板塊龍頭上漲2-3倍、其他板塊部分龍頭公司在2014--2015年漲幅高達9倍的行情走勢，當下A股尚處于一輪牛市的起步階段，建議積極關(guān)注科創(chuàng)板ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF的投資機會，同時建議關(guān)注醫(yī)藥、半導體行、新能源業(yè)未來的持續(xù)上揚機會。

就各行業(yè)板塊的后續(xù)走勢來看：（1）計算機行業(yè)：重點關(guān)注國產(chǎn)化、算力等細分領(lǐng)域龍頭；（2）機械行業(yè)：重點布局兩條主線；（3）醫(yī)藥行業(yè)：關(guān)注低估值板塊、創(chuàng)新鏈條等板塊機會；（4）鋰電池行業(yè)：關(guān)注下游鋰電池企業(yè)、關(guān)鍵材料細分領(lǐng)域龍頭；（5）化工行業(yè)：關(guān)注地產(chǎn)、汽車、紡織服裝鏈和原油替代相關(guān)化工板塊；（6）光伏行業(yè)：關(guān)注過剩產(chǎn)能出清中的細分領(lǐng)域頭部企業(yè)；（7）通信行業(yè)：關(guān)注光通信和運營商；（8）傳媒行業(yè)：關(guān)注游戲、廣告、AI應用領(lǐng)域頭部企業(yè)；（9）新材料行業(yè)：關(guān)注半導體、顯示材料和貴金屬催化劑；（10）電力及公用事業(yè)行業(yè)：長期看好水電、核電板塊；（11）輕工制造：關(guān)注家居板塊。

風險提示：相關(guān)主體可能存在對政策理解和貫徹落實不到位的風險，導致政策效果可能不及預期，市場信心遭受挫折;經(jīng)濟下行壓力可能持續(xù)存在，房地產(chǎn)市場的止跌回穩(wěn)進展可能不及預期，消費、投資的復蘇可能存在時滯。

全國經(jīng)濟運行情況：2024年前三季度我國GDP為949746億元，同比增長4.8%。結(jié)構(gòu)上看，第二產(chǎn)業(yè)增加值增速在三季度明顯下滑，對GDP增長的貢獻減弱。細分指標看，前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，社會消費品零售總額同比增長3.3%，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長3.4%，進出口同比增長5.3%，總體而言，前三季度經(jīng)濟動能緩慢修復，GDP增速符合預期但表現(xiàn)偏弱，9月份各項經(jīng)濟指標出現(xiàn)改善信號，或是四季度回升向好的開端。9月底提前召開的中央政治局會議強調(diào)“有效落實存量政策，加力推出增量政策”，突顯政府“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”的決心，隨后一攬子政策促進財政支出加力提速、貨幣政策不斷寬松，逆周期調(diào)節(jié)效果初步顯現(xiàn)。四季度在政策持續(xù)呵護下，內(nèi)需有望在預期改善下得到提振，經(jīng)濟走穩(wěn)回暖可期。

河南省經(jīng)濟運行情況：2024年前三季度，全省實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）47881.96億元，按不變價格計算，同比增長5.0%。細分指標看，總體來看，前三季度全省規(guī)上工業(yè)增加值同比增長7.7%，社會消費品零售總額同比增長5.7%，固定資產(chǎn)投資同比增長6.7%，外貿(mào)進出口總值同比下降5.2%?？傮w而言，前三季度河南省工業(yè)生產(chǎn)保持高增、社會消費溫和修復、投資力度穩(wěn)步改善、外貿(mào)進出口降幅收窄、新質(zhì)生產(chǎn)力培育如火如荼，主要經(jīng)濟指標加速增長且遠超全國平均水平，經(jīng)濟動能不斷增強。9月份河南省政府在中央政策基調(diào)下，再度出臺助力企業(yè)科技創(chuàng)新、加力消費品以舊換新、促進房地產(chǎn)健康發(fā)展等多項政策措施，伴隨存量政策落地顯效以及增量政策激發(fā)市場活力，全省經(jīng)濟有望進一步回升向好。

河南省18地市經(jīng)濟運行情況：從靜態(tài)數(shù)據(jù)觀察，1-8月河南省河南省漯河市、濮陽市和濟源市3個城市規(guī)上工業(yè)增加值增速達到10%以上，許昌市社會消費品零售總額增速達到8.0%，新鄉(xiāng)、濮陽、漯河、周口、許昌等5個城市固投增速達到10%以上。從動態(tài)數(shù)據(jù)觀察，1-8月河南省超60%的城市工業(yè)生產(chǎn)有所提速，全省各市社零增速普遍加快，各市投資力度普遍較上月有所減弱。從政策層面觀察，三季度河南省在產(chǎn)業(yè)升級與科技創(chuàng)新方面持續(xù)打通政策堵點。一方面，河南省政府及部門先后出臺多項政策為培育新型產(chǎn)業(yè)基地和科技創(chuàng)新龍頭企業(yè)不斷掃清障礙；另一方面，多數(shù)地市依據(jù)上半年經(jīng)濟運行情況出臺相關(guān)穩(wěn)經(jīng)濟政策文件，促使下半年經(jīng)濟運行持續(xù)向好，還有部分地市圍繞產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展完善支持政策。

風險提示：1.政策落實進度不及預期影響經(jīng)濟修復進度；2.內(nèi)需恢復不及預期影響經(jīng)濟修復進度；3.貿(mào)易摩擦加劇風險。

經(jīng)濟運行情況：鄭州市作為河南省省會和國家中心城市，近十年地區(qū)生產(chǎn)總值在河南省排名維持在第1位，在全省經(jīng)濟發(fā)展中起到“挑大梁”的作用。從增速來看，鄭州市2023年經(jīng)濟增速達到7.4%，基本恢復至2019年水平，2024年上半年又以5.3%的經(jīng)濟增速超過同期全國和河南省平均水平，經(jīng)濟保持較強韌性。

財政情況：2023年鄭州市一般公共預算收入同比增收35億元至1165.8億元，居河南省第1位。其中稅收收入占比67.5%，一般公共預算自給率為76.72%，財政收入規(guī)模龐大且穩(wěn)定，財政結(jié)構(gòu)與自給能力優(yōu)于全省平均水平。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)及優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)：近十年鄭州市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，2023年調(diào)整為1.3：39.5：59.3。目前鄭州市已形成電子信息、汽車及裝備制造、現(xiàn)代食品制造、新型材料、鋁加工制品和生物醫(yī)藥6大主導產(chǎn)業(yè)集群。其中裝備制造、鋁精深加工、新材料等高耗能重工業(yè)多集中分布于鄭州市偏西部區(qū)縣；食品制造、服裝家居等輕工業(yè)集中分布于鄭州市中部區(qū)縣；汽車及零部件產(chǎn)業(yè)在鄭州市東部區(qū)縣布局較多；電子信息產(chǎn)業(yè)主要依托鄭州市內(nèi)航空港區(qū)、高新區(qū)、經(jīng)開區(qū)、鄭東新區(qū)這四個功能區(qū)。

重點產(chǎn)業(yè)鏈及園區(qū)發(fā)展規(guī)劃：根據(jù)《鄭州市先進制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈鏈長制工作方案》，鄭州市確定重點發(fā)展13條產(chǎn)業(yè)鏈，即智能終端產(chǎn)業(yè)鏈、鋁加工制品產(chǎn)業(yè)鏈、氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能產(chǎn)業(yè)鏈、元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈、汽車制造產(chǎn)業(yè)鏈、服裝家居產(chǎn)業(yè)鏈、裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈、現(xiàn)代食品產(chǎn)業(yè)鏈、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈、智能傳感器產(chǎn)業(yè)鏈、新材料產(chǎn)業(yè)鏈以及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。截止2024年10月9日，鄭州市各類產(chǎn)業(yè)園區(qū)343個、占全省比例28.80%，入駐企業(yè)78.60萬家、占全省比例60.46%，其中國家級、省級園區(qū)數(shù)量36個。

小結(jié)：從區(qū)域角度看，鄭州市航空港區(qū)、經(jīng)開區(qū)、高新區(qū)以及鄭東新區(qū)這四個功能區(qū)引領(lǐng)全市前沿產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，其余區(qū)縣重在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢再造；從產(chǎn)業(yè)角度看，鄭州市在重點產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)較具規(guī)模，但仍需加強對高端核心技術(shù)的研發(fā)；從企業(yè)角度看，鄭州市民營企業(yè)數(shù)量龐大，民營經(jīng)濟向新向好發(fā)展將對鄭州市高質(zhì)量轉(zhuǎn)型提供強大動力，加大民營企業(yè)培育力度、支持民營企業(yè)向“專精特新”發(fā)展具有重大意義。

風險提示：經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整風險；數(shù)據(jù)信息動態(tài)變化與最新實況可能存在偏差；掌握資料和信息有限，所列示代表企業(yè)不夠全面等風險。

經(jīng)濟運行情況：2024年前三季度我國經(jīng)濟動能緩慢修復，GDP增速符合預期但表現(xiàn)偏弱，9月份各項經(jīng)濟指標出現(xiàn)改善信號，或是四季度回升向好的開端。前三季度，河南省工業(yè)生產(chǎn)保持高增、社會消費溫和修復、投資力度穩(wěn)步改善、外貿(mào)進出口降幅收窄、新質(zhì)生產(chǎn)力培育如火如荼，經(jīng)濟動能不斷增強、好中向新。根據(jù)中部六省公布的前三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從經(jīng)濟總量來看，河南省仍保持中部第一；從經(jīng)濟增速來看，河南、湖北和安徽三省的經(jīng)濟增速跑贏全國；細分指標來看，河南省經(jīng)濟增勢相對突出。

宏觀政策跟蹤：2024年9月金融監(jiān)管部門在完善資本市場管理制度、大力提振市場信心等方面出臺了系列政策。河南省及各地市政府在推進高水平對外開放、進一步擴大內(nèi)需以及提振房地產(chǎn)市場信心等方面出臺了系列政策。具體包括：《河南省轉(zhuǎn)型升級試點開發(fā)區(qū)培育辦法》、調(diào)整住房公積金部分貸款政策等；中部六省其他省份也發(fā)布了加力以舊換新、培育特色產(chǎn)業(yè)等政策措施。

證券市場情況：9月份，河南指數(shù)上漲21.48%，跑贏上證和滬深300兩大基準指數(shù)。當月，豫A股漲幅前3位是易成新能（維權(quán)）（68.01%）、中糧資本（52.90%）、同心傳動（43.34%），豫H股漲幅前3位是中州證券（69.07%）、鑫苑服務（58.28%）、建業(yè)地產(chǎn)（42.27%）。

上市公司情況：9月，河南省上市公司凈增1家。9月末，河南A、H股上市公司137家（A股112家、H股31家），A股總市值15142.29億元，環(huán)比增長21.05%，規(guī)模全國排名第12位，中部六省第3位。

擬上市公司情況：速達股份9月3日在深交所掛牌上市后，河南省暫無審核通過尚待發(fā)行的公司。9月份以來，河南申報企業(yè)撤回2家、中止1家、二次回復1家，目前，河南省3家IPO申報在審企業(yè)，合計擬融資規(guī)模為16.09億元。

投資建議：9月份，隨著我國推動經(jīng)濟和資本市場高質(zhì)量發(fā)展系列政策的公布和陸續(xù)實施，滬深股指持續(xù)大漲，引發(fā)全球資本關(guān)注。當月，中證指數(shù)公司編制的代表中國經(jīng)濟和A股核心資產(chǎn)的中證A500指數(shù)正式發(fā)布，第一批10只中證A500指數(shù)ETF迅速上市，10月，25只中證A500場外指數(shù)基金快速獲批陸續(xù)發(fā)行，后續(xù)20多只聯(lián)接或指數(shù)基金在報待批。因此，建議關(guān)注受益于耐心資本的中證A500相關(guān)基金以及影響較大的成分股，對河南而言，可以重點關(guān)注中證A500指數(shù)成分股中10家河南上市公司帶來的投資機會。

風險提示：全球系統(tǒng)風險不確定性；經(jīng)濟增長和業(yè)績不及預期；市場流動性風險。

【中央政治局會議釋放重磅信號，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升】中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下一步經(jīng)濟工作。會議強調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。要降低存款準備金率，實施有力度的降息。要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項目貸款投放力度。要回應群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策。要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施。本次政治局會議召開時點不尋常。一般來講，以經(jīng)濟工作為主題的政治局會議在4月、7月、10月和12月召開，本次提前召開政治局會議，體現(xiàn)出高層對當前經(jīng)濟形勢的重視，以及對促經(jīng)濟、穩(wěn)增長政策發(fā)力的緊迫性。本次會議對于當前經(jīng)濟運行出現(xiàn)的新情況和問題均提出針對性的方向指引，大幅提振民眾信心，后續(xù)隨著貨幣政策、財政政策、其他穩(wěn)增長政策等逐步推進落地，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。

【央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會同時推出多項重磅政策】由于美聯(lián)儲開啟降息周期，首次超預期降息50個基點，我國央行貨幣政策空間打開，寬松預期增強，市場流動性增加；伴隨美聯(lián)儲降息的推進，外資可能也會部分回流國內(nèi)資本市場。在此節(jié)點上，國務院新聞辦公室9月24日上午舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會主要負責人介紹了金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。多項重磅政策同時推出，進一步支持經(jīng)濟穩(wěn)增長，助力資本市場企穩(wěn)回升。

【9月制造業(yè)PMI有所回升】9月我國官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，較上月上升0.7個百分點。制造業(yè)PMI連續(xù)五個月處于收縮區(qū)間。從企業(yè)規(guī)模分項看，大型企業(yè)PMI為50.6%，較上月上升0.2個百分點；中、小型企業(yè)PMI分別為49.2%和48.5%，分別較上月上升0.5和2.1個百分點，中小企業(yè)經(jīng)營壓力有所改善。從生產(chǎn)端分項來看，PMI生產(chǎn)分項為51.2%，較上月上升1.4個百分點，連續(xù)四個月下滑后首次回升，重回榮枯線之上。需求端來看，PMI新訂單分項為49.9%，較上月上升1.0個百分點，制造業(yè)市場需求有所回升；PMI新出口訂單分項為47.50%，較上月回落1.2個百分點，出口量情況走弱，但出口價格指數(shù)為93.70，連續(xù)兩個月回落后首次回升，出口價減情況有所改善。主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為45.10%和44.00%，分別較上月上升1.9和2.0個百分點。受到以舊換新政策等因素影響，9月PMI供需兩端有所改善，但整體需求仍有待提振，出口情況有待繼續(xù)觀察，隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控預期增強以及促增長政策的持續(xù)推進，經(jīng)濟有望逐步企穩(wěn)回升。

【美聯(lián)儲9月超預期降息50個基點】2024年9月19日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點至4.75%~5.00%，降息幅度超出市場預期。這是美聯(lián)儲四年來首次降息。政策聲明顯示，通脹雖已向2%目標取得進一步進展，但仍處于“略高”水平，就業(yè)和通脹目標面臨的風險處于平衡狀態(tài)。此外，點陣圖顯示，美聯(lián)儲預計今年還會降息50基點。在新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲的經(jīng)濟預測摘要中沒有任何內(nèi)容表明其急于完成降息，數(shù)據(jù)將推動貨幣政策選擇，降息將根據(jù)需要加快、放慢或暫停；美聯(lián)儲沒有處于任何預設(shè)模式，將繼續(xù)逐次會議地做決定；所有人都不應當認為降息50個基點是新速度。雖然美聯(lián)儲降息周期開啟，首次超預期降息50個基點，但鮑威爾表態(tài)偏鷹，后續(xù)降息力度有待觀察。利率決議后，美股和黃金沖高回落并最終小幅收跌，美債收益率先抑后揚、美元跌幅收窄。美聯(lián)儲下調(diào)2024年美國GDP增長預期至2.0%，下調(diào)美國2024年核心PCE通脹預期至2.6%，上調(diào)2024年美國失業(yè)率預期至4.4%。美聯(lián)儲點陣圖顯示，2024年至2026年聯(lián)邦基金利率預期中值分別為4.4%、3.4%、2.9%。

【政策牛市啟動，市場有望全面反彈】中央政治局會議釋放重磅信號，后續(xù)推出一系列財政措施和其他支持性政策預期顯著增強。央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會同時推出多項重磅政策，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，經(jīng)濟仍具一定韌性，11月降息25個基點概率增強。隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控、促增長政策持續(xù)落地推進，市場有望全面反彈，建議關(guān)注芯片、醫(yī)藥、非銀金融、消費、新能源汽車、有色等板塊。

風險提示：政策及經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，風險事件沖擊市場流動性。

【國新辦舉行新聞發(fā)布會，財政部介紹有關(guān)情況并答記者問】國新辦于10月12日上午舉行新聞發(fā)布會，財政部部長藍佛安介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況。財政部部長藍佛安介紹，圍繞穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、化風險，財政部將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對性的增量政策舉措。主要包括幾個方面：一是加力支持地方化解政府債務風險，較大規(guī)模增加債務額度，支持地方化解隱性債務，地方可以騰出更多財力空間來促發(fā)展、保民生。二是發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，提升這些銀行抵御風險和信貸投放能力，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展。三是疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。四是加大對重點群體的支持保障力度，國慶節(jié)前已向困難群眾發(fā)放一次性生活補助，下一步還將針對學生群體加大獎優(yōu)助困力度，提升整體消費能力。財政部部長藍佛安表示，逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅目前公布的幾條政策，這些只是已進入決策程序的政策，還有其他政策工具也正在研究中。比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。此外，財政部部長藍佛安還介紹，中國財政有足夠的韌勁，通過采取綜合性措施，可以實現(xiàn)收支平衡，完成今年預算目標。

【國新辦舉行新聞發(fā)布會，發(fā)改委介紹有關(guān)情況并答記者問】10月8日上午10時，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會。國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔指出，貫徹落實一攬子增量政策，是一項綜合性、系統(tǒng)性工作，要提高針對性和精準性，增強有效性和可持續(xù)性。具體來說有五個“針對”。一是針對經(jīng)濟運行中的下行壓力，強化宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，各方面都要持續(xù)用力、更加給力。二是針對國內(nèi)有效需求不足等問題，把擴內(nèi)需增量政策重點更多放在惠民生、促消費上，積極發(fā)揮投資有效帶動作用。三是針對當前一些企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，加大助企幫扶力度，切實優(yōu)化營商環(huán)境，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。四是針對樓市持續(xù)偏弱，采取綜合性政策措施，促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。五是針對前期股市震蕩下行等問題，出臺有力有效系列舉措，努力提振資本市場。下一步，國家發(fā)改委將和各部門、各地區(qū)一起，全面貫徹、加快落實黨中央、國務院決策部署，系統(tǒng)落實一攬子增量政策，打出一套“組合拳”，打通政策落實中的堵點卡點，扎實推動經(jīng)濟穩(wěn)定向上、結(jié)構(gòu)不斷向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好，力爭年內(nèi)見到更多實效，也為明年“十四五”順利收官乃至“十五五”良好的開局打好基礎(chǔ)。

【美國9月CPI漲幅超預期，11月降息25個基點概率增強】美國9月CPI漲幅超預期，通脹下降進程停滯。美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國9月CPI同比上漲2.4%，較前值2.5%有所放緩，為2021年2月以來最低水平，但超出預期值2.3%。核心CPI同比上漲3.3%，為6月以來新高，預期為持平于3.2%。9月CPI環(huán)比上漲0.2%，核心CPI環(huán)比上漲0.3%，均超出市場預期。交易員押注，美聯(lián)儲11月降息25基點的可能性高于80%。美聯(lián)儲9月會議紀要顯示，絕大多數(shù)成員支持將利率下調(diào)50個基點；部分與會者指出，在7月份的會議上，有合理的理由進行25個基點的降息。部分與會者表示，他們更傾向于在九月份的會議上降息25個基點，另有少數(shù)與會者表示他們可能會支持這一舉措。所有官員均支持在九月份會議上降息；降息50個基點，預計將使利率與經(jīng)濟“更好地保持一致”。部分與會者表示，降息25個基點可能意味著更可預測的正?；窂?。官員們一致認為，會議通過的更大幅度的降息不應被視為對經(jīng)濟前景感到擔憂的信號，也不應被視為美聯(lián)儲準備迅速降息的信號。

【宏觀政策調(diào)控預期增強，市場有望企穩(wěn)回升】中央政治局會議釋放重磅信號，四季度宏觀調(diào)控預期顯著增強。央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會同時推出多項重磅政策，財政部、發(fā)改委多措并舉，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。美國9月CPI漲幅超預期，11月降息25個基點概率增強。隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控、促增長政策持續(xù)落地推進，市場有望企穩(wěn)反彈，建議關(guān)注芯片、家電、消費、非銀金融、房地產(chǎn)、有色等板塊。

風險提示：政策及經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，風險事件沖擊市場流動性。

【規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月加快】9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，比上月加快0.9個百分點；環(huán)比增長0.59%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長3.7%，制造業(yè)增長5.2%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長10.1%。分行業(yè)看，9月份，41個大類行業(yè)中有36個行業(yè)增加值保持同比增長；其中，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長13.7%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長10.6%，電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)增長10.2%。9月份，國有控股企業(yè)增加值同比增長3.9%；股份制企業(yè)增長6.2%，外商及港澳臺投資企業(yè)增長2.4%；私營企業(yè)增長5.6%。分產(chǎn)品看，新能源汽車、工業(yè)機器人、集成電路產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長48.5%、22.8%、17.9%。1-9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。9月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.8%，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為51.2%。穩(wěn)增長政策對工業(yè)經(jīng)濟增長支撐力繼續(xù)加大，9月份多數(shù)生產(chǎn)需求指標好轉(zhuǎn)，市場預期改善，推動經(jīng)濟回升向好的積極因素累積增多，但也要看到，市場需求不足、外部環(huán)境復雜等困難仍然存在，隨著穩(wěn)增長政策落實落細，工業(yè)經(jīng)濟有望實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

【社會消費品零售總額同比增速較上月加快】1—9月份，社會消費品零售總額353564億元，同比增長3.3%；其中，除汽車以外的消費品零售額318203億元，增長3.8%。9月份，社會消費品零售總額41112億元，同比增長3.2%，增速比上月加快1.1個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額36573億元，增長3.6%。社零同比增長主要得益于以舊換新等促消費政策。家電類、文化辦公類、汽車類分別同比增長20.50%、10.00%、0.40%，分別較上月增加17.10%、11.90%、7.70%。限額以上企業(yè)零售當月同比增加2.80%，較上月增加3.50%。隨著加快推動消費品以舊換新等促銷費政策落實落細，消費市場熱度有望繼續(xù)回升。

【CPI同比保持增長，PPI有所回落】2024年9月我國CPI同比增長0.4%，預期值為0.7%，前值為0.6%；CPI環(huán)比增長0.0%，前值為0.4%。從分項數(shù)據(jù)來看，鮮菜、鮮果、蛋類分項分別環(huán)比增長4.3%、2.1%和2.1%，漲幅較上月收窄主要因為部分地區(qū)高溫、強降雨導致供給端偏緊有所緩解；豬肉分項環(huán)比增長0.4%，漲幅較上月收窄主要原因為供給端偏緊因素有所緩解。9月PPI同比增長-2.8%，預期值為-2.5%，前值為-1.8%；PPI環(huán)比增長-0.6%，前值為-0.7%。從分項數(shù)據(jù)來看，上游煤炭、石油和天然氣、黑色金屬采選環(huán)比分別增長-1.3%、-3.2%、-4.2%，為采礦分項主要拖累項，主要原因為需求偏弱。中游原材料價格大多環(huán)比走弱，黑色金屬加工、化學原料制造、有色金屬加工、非金屬礦制品、石油及煤炭、金屬制品、橡膠和塑料制品分項環(huán)比分別為-3.7%、-1.0%、-1.7、-0.2%、-0.8%、-3.3%、-0.4%，主要原因為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈依舊偏弱。中下游制造類分項大多環(huán)比持平或走弱。隨著促消費政策力度加大，內(nèi)需進一步穩(wěn)固，CPI有望溫和抬升。隨著宏觀政策持續(xù)落地推進，建材、化工等產(chǎn)品價格有望逐步回升；隨著經(jīng)濟逐步穩(wěn)中向好，PPI有望逐步企穩(wěn)回升。

【社融存量同比增長，政府債券與企業(yè)債為主要支撐】央行數(shù)據(jù)顯示，9月M2余額309.48萬億元，同比增長6.8%；M1余額62.82萬億元，同比下降7.4%；M0余額12.18萬億元，同比增長11.5%。M1與M2剪刀差擴大至14.2%。2024年1-9月凈投放現(xiàn)金8386億元。2024年9月末社會融資規(guī)模存量為402.19萬億元，同比增長8%；其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為250.87萬億元，同比增長7.8%。9月社融存量同比增長主要為去年同期低基數(shù)，政府債為主要支撐。9月政府債融資為15357億元，同比增長5437億元，政府債發(fā)行明顯加快。企業(yè)和居民融資需求偏弱，居民和企業(yè)短期貸款分別新增2700億元和4600億元，分別同比減少515億元和1086億元；居民中長期貸款增加2300億元，同比減少3170億元；企業(yè)中長期貸款增加9600億元，同比下降2944億元，企業(yè)未來投資意愿偏弱。從央行表態(tài)來看，目前總量上有望加大逆周期調(diào)節(jié)力度，降息、降準仍有空間，隨著宏觀調(diào)控政策逐步推進，社融有望逐步回暖。

【美國上周初請失業(yè)金人數(shù)降幅超預期，11月降息25個基點概率增強】美國上周初請失業(yè)金人數(shù)為24.1萬人，預期26萬人，前值自25.8萬人修正至26萬人。美國財長耶倫稱，美國的GDP增長強勁，失業(yè)率接近歷史低點，通貨膨脹顯著下降；政府不支持廣泛的關(guān)稅；即便通脹接近美聯(lián)儲的目標，高生活成本依然困擾美國家庭。

【多數(shù)生產(chǎn)需求指標好轉(zhuǎn)，市場有望企穩(wěn)回升】中央政治局會議釋放重磅信號，四季度宏觀調(diào)控預期顯著增強。央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會同時推出多項重磅政策，財政部、發(fā)改委多措并舉，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)降幅超預期，11月降息25個基點概率增強。隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控、促增長政策持續(xù)落地推進，市場有望企穩(wěn)反彈，建議關(guān)注芯片、家電、消費、非銀金融、房地產(chǎn)、有色等板塊。

風險提示：政策及經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，風險事件沖擊市場流動性。

【央行繼續(xù)逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定經(jīng)濟增長】10月LPR報價出爐，其中，1年期LPR為3.10%，5年期以上LPR為3.60%，均下降25個基點。這是今年以來LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。LPR下降有利于促進社會融資成本進一步降低，居民房貸利息支出也將明顯減少。同時，這也是央行利率政策傳導機制有效運行的體現(xiàn)。年內(nèi)LPR報價可能將保持相對穩(wěn)定，明年或還有一定的下調(diào)空間。二季度以來，國內(nèi)有效需求不足仍是穩(wěn)定經(jīng)濟增長的掣肘，居民消費需求有待提振，企業(yè)盈利增長承壓，投資再生產(chǎn)意愿受限，在此背景下，央行繼續(xù)逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

【美國制造業(yè)PMI略超預期，上周初請失業(yè)金人數(shù)超預期】美國10月標普全球制造業(yè)PMI初值47.8，預期47.5，9月終值47.3；服務業(yè)PMI初值55.3，預期55.0，9月終值55.2；綜合PMI初值54.3，預期53.8，9月終值54.0。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)為22.7萬人，預期24.2萬人，前值自24.1萬人修正至24.2萬人。美聯(lián)儲褐皮書顯示，總體來看，自九月初以來，幾乎所有地區(qū)的經(jīng)濟活動變化不大，不過有兩個地區(qū)報告適度增長。盡管不確定性依然較高，但受訪者對長期前景的看法略顯樂觀。通貨膨脹繼續(xù)溫和，據(jù)報告，大多數(shù)地區(qū)的銷售價格以輕微或溫和的速度增長。10月25日，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲到11月降息25個基點的概率為96.3%，維持當前利率不變的概率為3.7%。到12月維持當前利率不變的概率為1%，累計降息25個基點的概率為28.5%，累計降息50個基點的概率為70.5%。

【逆周期調(diào)節(jié)預期增強，市場有望企穩(wěn)回升】中央政治局會議釋放重磅信號，四季度宏觀調(diào)控預期顯著增強。央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會同時推出多項重磅政策，財政部、發(fā)改委多措并舉，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。美國制造業(yè)PMI略超預期，上周初請失業(yè)金人數(shù)超預期，11月降息25個基點概率增強。隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控、促增長政策持續(xù)落地推進，市場有望企穩(wěn)反彈，建議關(guān)注芯片、家電、消費、新能源、有色等板塊。

風險提示：政策及經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，風險事件沖擊市場流動性。

2024年中報，中信化學原料藥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入907億元，同比增長2.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤95.25億元，同比下滑4.09%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤82.75億，同比下滑7.41%，呈現(xiàn)增收不增利的狀況，上年一季度高基數(shù)以及產(chǎn)品毛利率的下降是凈利潤同比下滑的主要原因。

近年來，隨著集中帶量采購、一致性評價、關(guān)聯(lián)審評制度化常態(tài)化的深入實施，在節(jié)約大量藥品采購費用的同時，對上游原料藥產(chǎn)品的價格走低也帶來了一定的壓力。2024年上半年，原料藥板塊整體毛利率進一步下降。

板塊經(jīng)營現(xiàn)金流同比改善明顯，應收賬款和存貨周轉(zhuǎn)同比改善，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍低于上年同期，資產(chǎn)負債率持續(xù)走低。截至2024年10月18日，化學原料藥（中信）板塊下跌4.49%，同期醫(yī)藥（中信）板塊下跌10.33%，跑贏醫(yī)藥大盤5.84個百分點。

年內(nèi)原料藥原材料成本中樞有望下移，維生素A、E價格仍將維持高位，展望Q3，維生素上市公司的業(yè)績有望受益于相關(guān)產(chǎn)品價格回升；其他原料制劑一體化企業(yè)，由于23年下半年醫(yī)藥市場環(huán)境變化帶來的入院進度放緩，Q3同比增速有望提升。

河南省共下轄17個地級市，從河南省原料藥的布局和規(guī)劃看，鄭州主要打造化學創(chuàng)新藥物，新鄉(xiāng)依托拓新藥業(yè)布局抗病毒類原料藥；安陽依托迪賽諾醫(yī)藥集團子公司利華制藥重點發(fā)展激素原料藥；南陽依托普康藥業(yè)布局抗生素原料藥，依托千紅制藥合資公司千牧生物布局，肝素原料藥；駐馬店生物醫(yī)藥特色產(chǎn)業(yè)區(qū)重點依托天方藥業(yè)，拓展化學原料藥、抗生素發(fā)酵原料藥品種。周口依托悅康藥業(yè)子公司康達制藥打造高端無菌原料藥基地。此外，焦作、鶴壁、漯河均有原料藥在建項目。2024年上半年，三家原料藥企業(yè)中，新開源和拓新藥業(yè)業(yè)績下滑，新天地業(yè)績增長穩(wěn)定。建議河南省原料藥產(chǎn)業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)集群化、綠色低碳化，創(chuàng)新引領(lǐng)化三個方向發(fā)展。

風險提示：行業(yè)政策變化風險；環(huán)保風險；新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期風險；產(chǎn)品價格波動風險，海外競爭環(huán)境變化風險，匯率風險。

2024年中報，血制品行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入117.88億元，同比增長3.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤31.88億元，同比增長9.60%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤29.04億，同比增長10.68%，利潤增速高于收入增速。

從上市公司看，1H24收入同比增速排名前三位的上市公司分別為派林生物（000403），衛(wèi)光生物（002880），華蘭生物（002007，剔除疫苗收入）。歸母凈利潤排名前三位的上市公司分別為博暉創(chuàng)新（300318）、派林生物（000403）和天壇生物（600161），同比增速均超過20%。收入和利潤增長較快的公司為派林生物。

從河南上市公司華蘭生物的業(yè)績看，2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.53億元，同比增長4.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.40億元，同比下滑16.42%；其中，血制品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入16.17億元，同比增長12.65%。

2024年上半年，血制品板塊盈利能力穩(wěn)步提升，銷售費用率持續(xù)下降，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑，存貨周轉(zhuǎn)變慢，營收賬款周轉(zhuǎn)加快，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比略微下降，資產(chǎn)負債率持續(xù)走低，從三季報業(yè)績看，收入增速排名前三位的上市公司分別為派林生物，衛(wèi)光生物和上海萊士，歸母凈利潤增速排名前三位的上市公司分別為博暉創(chuàng)新，派林生物和衛(wèi)光生物。

展望未來，我國血制品市場發(fā)展?jié)摿Υ?，未來集中度仍有望進一步提升，而重組血制品的上市或?qū)⒅蒲破樊a(chǎn)業(yè)研發(fā)升級。

風險提示：行業(yè)政策變化風險，漿站拓展不及預期風險，新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期風險。

2024年上半年，預制食品營收增長呈現(xiàn)斷崖式下滑態(tài)勢。2024年上半年，千味央廚的營收同比增長4.87%，三全食品的營收同比下降-4.91%。上半年，預制食品上市公司的營收增長較上年同期收縮較多，增幅從上年同期的13.09%降至本期的-1.43%，減少14.52個百分點，呈現(xiàn)斷崖式下滑態(tài)勢。河南省上市公司中，千味央廚錄得4.87%的收入增長，高出板塊整體6.3個百分點；三全食品的收入增長弱于板塊整體。2024年以來，千味央廚通過開發(fā)下沉渠道，加大中小餐飲的市場比重，從而錄得微幅增長。

盡管收入增長大幅放緩，河南省預制食品上市公司對于研發(fā)仍保持了較高的投入。2024年上半年，千味央廚和三全食品的研發(fā)費用分別同比增長31.41%和21.80%，增幅在預制食品上市公司中分別排名第三和第四。此外，2024年上半年，千味央廚的研發(fā)費用在收入中的占比達到1.17%，在預制食品上市公司中排名第二，僅次于蓋世食品。作為一個新興市場，預制食品的需求變化較快，大單品策略的有效性降低，產(chǎn)品創(chuàng)新和新品推出能力是企業(yè)在日趨激烈的競爭中勝出的必要途徑。

河南預制食品企業(yè)的銷售費用邊際增長較多。2024年上半年，千味央廚的銷售費用率大幅抬頭，三全食品的銷售費用率由于收入下降也有所上升。預制食品上市公司的銷售費率多數(shù)上升，主要是銷售增長陡然放緩而銷售投入仍然高企所致。鑒于餐飲端閉店以及餐飲消費進一步惡化，B端市場經(jīng)歷著正在加劇的波動，C端消費反而相對平穩(wěn)。從策略上看，千味央廚做到了未雨綢繆，及早地著手開發(fā)中小型餐飲以及下沉市場。

2024年以來，營業(yè)成本隨PPI下行，企業(yè)的成本壓力減小，帶動了預制食品毛利率上升。河南預制食品企業(yè)中，千味央廚的毛利率上升較多，超過了板塊整體，與三全食品也基本持平。由于預制食品的盈利改善來自成本下行，故在貨幣寬松的環(huán)境里，當成本重新上升時盈利將會回落。

2024年以來，社會餐飲呈現(xiàn)出收入增速急劇大幅下降，同時中小型餐飲的繁榮度略好于規(guī)模餐飲的整體特征。目前預制食品制造業(yè)中包含大量的B端業(yè)務，即以餐飲為主要客戶的“特通業(yè)務”。故2024年以來，預制食品上市公司的營收總額同比下降1.43%，是對餐飲景氣度嚴重下降的反映。在餐飲消費疲弱的同時，國內(nèi)的肉類和水產(chǎn)品出口卻保持高增。從 2023 下半年開始，打通外銷市場已經(jīng)成為包括大批預制菜企業(yè)在內(nèi)的制造業(yè)謀求發(fā)展的新方向。

投資建議：盡管遭遇環(huán)境逆風，但預制食品行業(yè)方興未艾，與其它相比未來仍有望保持相對較高的市場增長，推薦河南省預制食品上市公司千味央廚。

風險提示：餐飲消費進一步惡化，從而拖累上市公司的營收增長；下沉市場競爭加劇，中小餐飲對預制菜的接受程度較低；成本回升，盈利重回下滑趨勢。

2024年上半年，調(diào)味品板塊的收入增長分化，基礎(chǔ)調(diào)味品和復合調(diào)味品均有增有減?；A(chǔ)調(diào)味品中，頭部企業(yè)顯示了堅韌的增長，在經(jīng)歷渠道調(diào)整后重拾平穩(wěn)增勢，如海天味業(yè)。復合調(diào)味品中，有的受到下游餐飲業(yè)景氣度下降的拖累，陷于低增長，如天味食品；也有獨辟賽道，錄得高增長的，如仲景食品和日辰股份。

復調(diào)類企業(yè)的研發(fā)費率較高，如寶立食品、天味食品和仲景食品等，主要是為了應對快速發(fā)展的復調(diào)市場，快速研發(fā)可以豐富產(chǎn)品線，擴充解決方案，增強公司的獲客能力。2024年以來，河南省的調(diào)味品上市公司對于研發(fā)保持了較高的投入。2024年上半年，仲景食品和蓮花控股的研發(fā)費用分別同比增長44.61%和69.04%，增幅在調(diào)味品上市公司中分別排名第三和第一。

就本期情況來看，工業(yè)型企業(yè)的銷售費率普遍較低，如蓮花控股和安琪酵母，由于向大型客戶分銷，因而銷售投入比率相對較低。零售型企業(yè)的銷售費率普遍較高，如千禾味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜和仲景食品等。仲景食品的銷售費用率在調(diào)味品上市公司中排名第二，公司處于快速成長期，擴大單品規(guī)模，獲取消費者心智，提升渠道滲透率，都需要大量的銷售投入。

調(diào)味品上市公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)多數(shù)下降，表明經(jīng)過前期的調(diào)整，行業(yè)整體的動銷和周轉(zhuǎn)正在修復。河南省調(diào)味品上市公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著減少，回款改善、周轉(zhuǎn)加快。2024年上半年，仲景食品的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降4.33天，蓮花控股的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降4.71天，在調(diào)味品上市公司中回款改善顯著。

2024年以來，企業(yè)的營業(yè)成本隨PPI下行，成本壓力減小帶動了食品毛利率的普遍上升。上半年，河南省調(diào)味品上市公司的盈利上升較多。仲景食品的毛利率上升3.14個百分點至43.76%；蓮花控股的毛利率上升 6.98個百分點至23.31%。同期，調(diào)味品板塊的毛利率上升0.9個百分點至33.69%，相對整體而言，河南省調(diào)味品上市公司的盈利改善幅度更大。成本下行是盈利改善的主要原因。2024年以來，香菇、蔥、食用油、谷氨酸鈉等大宗商品的價格以下跌為主。

投資建議：近兩年，盡管社會消費持續(xù)疲弱，但是河南省的調(diào)味品企業(yè)從基本面到二級市場均有良好的表現(xiàn)，我們推薦關(guān)注仲景食品（300908）。

風險提示：餐飲消費進一步惡化，從而拖累調(diào)味品市場的增長；2025年大宗商品價格如重拾升勢，則企業(yè)成本將會回升，而盈利將會回落。

2024年9月，食品飲料板塊上漲24.62%，板塊強勢反彈。多數(shù)子板塊的反彈幅度超過20%，其中，預加工食品、休閑食品等前期跌幅過大的子板塊反彈幅度大于其它，分別反彈性上漲26.54%和28.63%。2024年1至9月，食品飲料板塊累計上漲5.67%，其中肉制品、白酒、啤酒、軟飲料、乳品和調(diào)味品等子板塊錄得上漲。

9月消費強勢反彈，但累計來看周期和資源行業(yè)的表現(xiàn)仍較好。2024年1至9月，累計漲幅靠前的一級行業(yè)包括非銀金融、銀行、家電、煤炭、通信、石油石化、有色金屬、公用事業(yè)、交通運輸、汽車、電子、電力設(shè)備、房地產(chǎn)等，多數(shù)仍屬于周期類和資源類行業(yè)。

食品飲料板塊的估值觸底上行。根據(jù)IFIND的數(shù)據(jù)，截至2024年9月30日，食品飲料板塊的靜態(tài)市盈率為20.46倍，較上月的13.02倍顯著上行。截至9月30日，在31個一級行業(yè)中，食品飲料板塊的估值低于15個行業(yè)，高于15個行業(yè)，經(jīng)歷9月反彈板塊估值從行業(yè)中的后十位升至中游位置。

2024年9月，食品飲料板塊個股的市場表現(xiàn)普遍較好。根據(jù)IFIND的數(shù)據(jù)，在127個上市公司中，錄得上漲的個股有126個，錄得下跌個股1個；個股的上漲比例99.21%，下跌比例達到0.79%。其中，漲幅大于30%（包括30%）的個股有32個，占比25.2%；漲幅大于20%（包括20%）的個股有48個，占比37.8%。上述個股合計占比63%。

2024年9月，河南省食品飲料上市公司的股價普遍上漲。其中，千味央廚、仲景食品和華英農(nóng)業(yè)（維權(quán)）的股價分別上漲29.38%、27.07%和26.58%，三家公司分別隸屬預制食品、復合調(diào)味品和農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)，2024年上半年的營收和凈利潤均呈現(xiàn)良好的增長。同期，雙匯發(fā)展和三全食品的股價分別上漲16.67%、16.89%，也有較好的表現(xiàn)。截至9月30日，千味央廚、仲景食品的股價估值為23.8倍和25.9倍，略高于同期食品飲料整體的估值。雙匯發(fā)展、三全食品作為充分發(fā)展的成熟型公司，分別錄得估值18.58倍和14.37倍。

投資策略：我們推薦關(guān)注板塊：保健品、軟飲料、烘焙、零食及其它酒；此外，受益于糖蜜價格持續(xù)下跌，酵母加工利潤將大幅修復，推薦關(guān)注酵母板塊；關(guān)注由降息預期主導的白酒板塊反彈；最后，關(guān)注豬價反彈帶來的肉制品基本面改善。2024年10月份股票投資組合中：零食板塊推薦勁仔食品；預制菜推薦千味央廚；烘焙推薦立高食品；酵母板塊推薦安琪酵母；保健品推薦仙樂健康；復調(diào)板塊推薦仲景食品；白酒板塊推薦今世緣。

風險提示：此輪反彈的基礎(chǔ)是貨幣政策的切換，而非經(jīng)濟基本面的實質(zhì)性改善，因而板塊的反彈行情較為受限，需要注意行情掉頭的市場風險。此外，居民收入和國內(nèi)市場消費修復不及預期，導致銷售進一步下滑；海外市場訂單不及預期，導致企業(yè)出口增長放緩；上半年毛利率普漲，主要是成本下行的結(jié)果而非內(nèi)生原因，因而需要關(guān)注原料價格回漲的風險。

事件：

河南省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳等7家單位印發(fā)了《關(guān)于進一步促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的若干措施》（以下簡稱“《措施》”），圍繞大力支持住房消費、加大金融支持力度、嚴格控制增量供應、進一步優(yōu)化存量、提高供應質(zhì)量、推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式六方面提出了20條措施，進一步促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

鄭州市制定《2024年度鄭州市舊房裝修、廚衛(wèi)改造所用材料物品購置補貼操作細則》（以下簡稱“《細則》”），支持家裝改造消費，對舊房進行裝修、廚衛(wèi)等局部改造所需的材料和物品給予補貼。

投資要點：

河南省出臺措施，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

2024年9月26日，中共中央政治局召開會議，會議強調(diào)，要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。9月30日，河南省出臺《關(guān)于進一步促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的若干措施》，在大力支持住房消費、嚴格控制增量、進一步優(yōu)化存量、提高供應質(zhì)量等六個方面推出涵蓋土地、金融以及消費等領(lǐng)域的20條措施，以促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。其中，在支持住房消費方面，全面取消限購限售、加大購房及契稅補貼力度、提高公積金貸款額度上限等；在加大金融支持力度方面，降低存量房貸利率、優(yōu)化最低首付比例、加大“白名單”項目貸款投放力度，力爭“白名單”項目融資滿足率不低于70%；在“優(yōu)化存量、嚴控增量、提高質(zhì)量”方面，加強商品住宅用地供應管理，明確商品住宅去化周期超過18個月的市、縣暫停新增住宅用地審批，同時加快推進鄭州、開封、濟源示范區(qū)現(xiàn)房銷售試點工作，支持省屬國有公司作為存量房源收購主體，并對市縣收購存量商品房用作保障性租賃住房的，省財政繼續(xù)按照不超過2%的貼息率予以支持等。

鄭州市開啟家裝廚衛(wèi)“煥新”活動，加力支持消費品以舊換新。

消費品以舊換新方面，繼2024年9月10日河南省商務廳等8部門印發(fā)了《河南省加力支持家電以舊換新補貼實施細則》，對冰箱、洗衣機、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8類家電產(chǎn)品給予15%或20%補貼后，鄭州市9月30日開啟家裝廚衛(wèi)“煥新”活動，產(chǎn)品品類在河南省家電以舊換新品類基礎(chǔ)上進行拓展，新增13類產(chǎn)品，包含凈水機、蒸烤箱、微波爐、洗碗機、消毒柜、掃地機、智能馬桶、智能門鎖、淋浴器、智能窗簾、智能晾衣架、智能床、助聽器，品類更側(cè)重于智能家居家電產(chǎn)品，時間為9月30日至12月31日，活動資金根據(jù)補貼政策，“先到先得，用完為止”，參與活動的個人消費者在鄭州參加活動的銷售主體購買以上13類產(chǎn)品，即可按照銷售價格的15%給予立減優(yōu)惠，單件補貼金額最高不超過1500元，每個消費者可最多購買5件產(chǎn)品，最高可享受7500元補貼，渠道涵蓋線上電商平臺、線下實體門店。

鄭州舊房裝修、廚衛(wèi)改造所用材料物品購置補貼細則出臺。

根據(jù)《河南省商務廳等8部門關(guān)于印發(fā)〈河南省推動家裝廚衛(wèi)“煥新”實施方案〉的通知》等文件要求，為進一步提升鄭州市居民生活品質(zhì)，鄭州市制定《2024年度鄭州市舊房裝修、廚衛(wèi)改造所用材料物品購置補貼操作細則》，支持家裝改造消費，對舊房進行裝修、廚衛(wèi)等局部改造所需的材料和物品給予補貼?！都殑t》明確，包括地板、墻面、飾面磚、門窗、吊頂、窗簾、整體柜、衛(wèi)具、潔具、淋浴房、管線等11類物品材料品類享受本次補貼，能夠享受補貼政策的房屋范圍包含全市行政區(qū)域內(nèi)2023年9月30日（含）前首次取得不動產(chǎn)權(quán)證或房屋產(chǎn)權(quán)證的住宅（二手房以首次取得不動產(chǎn)權(quán)證或房屋產(chǎn)權(quán)證的時間為準），補貼金額方面，提交裝修款發(fā)票的，按照可補貼物品材料購置總價的20%計算補貼金額，提交采購發(fā)票的，按照發(fā)票記載的可補貼物品材料價格的20%計算補貼金額，每套房最高不超過2萬元，活動全流程采取線上模式。

河南省房地產(chǎn)各項最新數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)于全國，省內(nèi)地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有望推動省內(nèi)家居消費。

根據(jù)河南省住房城鄉(xiāng)建設(shè)廳有關(guān)負責人介紹，2024以來，在一系列政策措施支持下，河南省房地產(chǎn)市場出現(xiàn)更多積極變化。根據(jù)房管部門網(wǎng)簽數(shù)據(jù)，2024年前8個月，河南省一、二手房合計成交情況呈現(xiàn)出月度稍有波動但整體平穩(wěn)的趨勢。河南省統(tǒng)計局發(fā)布的2024年1-8月份全省房地產(chǎn)市場基本情況顯示，各項數(shù)據(jù)增速均優(yōu)于全國增速：1-8月，河南省住宅投資下降8.6%，全國下降10.5%；河南省住宅新開工面積下降21.5%，全國下降23.0%；河南省住宅竣工面積下降14.6%，全國下降23.2%；河南省新建住宅銷售面積下降18.0%，全國下降20.4%；河南省新建住宅銷售額下降21.3%，全國下降25.0%?！洞胧返某雠_將進一步促進河南省房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，房地產(chǎn)市場銷售企穩(wěn)有利于地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈家居板塊的銷售回升。

鄭州市家裝廚衛(wèi)“煥新”及舊房裝修、廚衛(wèi)改造補貼細則出臺有望持續(xù)提升家居消費。

鄭州市家裝廚衛(wèi)“煥新”及舊房裝修、廚衛(wèi)改造補貼細則的出臺是進一步響應國家及河南省大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的積極措施，引導消費者向國家消費品以舊換新方案提出的包括購買智能家居產(chǎn)品、實施舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造、居家適老化改造等方向發(fā)力，目前實施成效顯著，四季度家居消費有望得到持續(xù)增長。

根據(jù)河南省政府披露數(shù)據(jù)顯示，河南省 “兩新”政策落地，引導居民消費潛力有序釋放，“催化”重點消費品銷售明顯上漲，截至10月7日，河南省支持“兩新”資金使用量約22.6億元，其中，汽車報廢更新審核通過量7.7萬輛，使用資金14.2億元；河南省加力支持“兩新”政策實施以來，家電以舊換新申請數(shù)量超96.3萬臺，使用資金8.4億元；國慶假期期間，家居廚衛(wèi)、電動自行車以舊換新相關(guān)工作已正式啟動，申請數(shù)量超6000人（次），使用資金約300萬元，河南省重點監(jiān)測的零售企業(yè)家用電器、汽車、通信器材等商品累計銷售額分別同比增長33.5%、14.2%、12.7%；10月1日至6日，蘇寧易購河南經(jīng)營門店客流量比平日增加約兩倍，銷售額同比增長123%，其中冰（箱）及洗（衣機）銷售額增長136%、空調(diào)增長147.8%。

投資建議：維持行業(yè)“同步大市”投資評級。

河南省及全國多地響應中共中央政治局會議，加碼發(fā)布地產(chǎn)政策，延續(xù)寬松基調(diào)，修復市場信心，地產(chǎn)銷售有望企穩(wěn)，家居板塊作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈有望受益；全國各地加力支持消費品以舊換新政策帶動下，四季度家居消費有望增長；家居板塊前期由于受制于地產(chǎn)與消費的雙重影響，估值一直處在歷史低位，當前政策超預期下，板塊估值修復可期，建議關(guān)注家居板塊相關(guān)龍頭企業(yè)包括歐派家居、索菲亞、公牛集團。

風險提示：1）房地產(chǎn)景氣度不及預期的風險；2）消費需求不及預期的風險；3）行業(yè)競爭加劇的風險。

市場回顧：9月輕工制造板塊上漲22.80%，跑贏滬深300指數(shù)1.83pct，漲幅在中信一級行業(yè)中排名第11名。本月個股全部上漲，漲幅靠前的5名分別是珠海中富、尚品宅配、翔港科技、凱華材料、海倫鋼琴。

造紙：造紙企業(yè)收入持續(xù)增長，利潤延續(xù)高增，產(chǎn)量持續(xù)增長。原材料方面，9月廢黃板紙價格平穩(wěn)，闊葉漿由于新增產(chǎn)能投產(chǎn)導致價格繼續(xù)回落，其他漿價穩(wěn)中有升；包裝紙價格略有下滑，持續(xù)低位整理，旺季市場需求不及預期；文化紙由于需求乏力以及成本端偏空驅(qū)動下價格繼續(xù)下調(diào)；造紙板塊屬于順周期板塊，近期國家重磅政策持續(xù)發(fā)布，在政策帶動下，經(jīng)濟基本面有望好轉(zhuǎn)，各類紙品需求有望回升，特別是與經(jīng)濟高度相關(guān)的包裝紙，未來紙價回升或?qū)悠髽I(yè)盈利修復。

家居：地產(chǎn)部分數(shù)據(jù)降幅收窄，地產(chǎn)寬松政策效果初步顯現(xiàn)，但從絕對值來看，行業(yè)仍較為低迷，處于調(diào)整過程中；8月建材家居市場延續(xù)傳統(tǒng)淡季行情，家具類零售額當月增速降幅擴大，顯示家具零售需求仍欠佳；家具出口累計金額增速由雙位數(shù)增長降至個位數(shù)增長，當月出口金額降幅收窄，出口景氣度一般；國家加碼發(fā)布地產(chǎn)政策有望修復市場信心，推動地產(chǎn)銷售企穩(wěn)；加力支持消費品以舊換新政策帶動下，家居消費有望增長；美聯(lián)儲降息開啟，我國家居出口景氣度有望提升；家居板塊前期由于受制于地產(chǎn)與消費的雙重影響，估值一直處在歷史低位，當前政策超預期下，有望帶動家居板塊估值提振，后續(xù)期待家居內(nèi)需及外需共同提升下帶來板塊估值修復。

投資建議：截至2024年9月30日，板塊的PE（TTM）為26.67倍，處于近十年28.01%分位；細分子板塊家居和其他輕工的PE估值水平分別位于歷史12.29%、7.00%分位，估值仍處于歷史較低水平。維持行業(yè)“同步大市”投資評級，建議關(guān)注造紙板塊具備林漿紙一體化優(yōu)勢的頭部企業(yè)太陽紙業(yè)，以及基本面較好的特種紙企業(yè)仙鶴股份、華旺科技，關(guān)注家居板塊相關(guān)龍頭企業(yè)歐派家居、索菲亞、公牛集團，以及受益于外需提升的相關(guān)家居出口鏈企業(yè)致歐科技、樂歌股份。

風險提示：1）房地產(chǎn)景氣度不及預期的風險；2）消費需求不及預期的風險；3）原材料價格大幅上漲的風險；4）海外需求不及預期的風險。

產(chǎn)業(yè)鏈概況

紡織服裝行業(yè)是我國的傳統(tǒng)支柱行業(yè)，對于促進國民經(jīng)濟發(fā)展、解決就業(yè)具有重大意義。紡織服裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及企業(yè)眾多，可以分為上游原材料供應（主要包括天然纖維、化學纖維等原料）、中游紡織加工（按原料主要分為棉紡織加工、麻紡織加工、毛紡織加工、絲紡織加工和化學纖維紡織加工等）及服裝制造、下游服裝商貿(mào)（分為批發(fā)和零售）三個環(huán)節(jié)。

行業(yè)情況及發(fā)展趨勢

中國紡織服裝行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，2012-2022年間，我國紡織服裝交易規(guī)模呈現(xiàn)波動上升態(tài)勢，中國紡織、服裝、鞋帽專業(yè)市場億元以上商品交易成交額從2016年的11899億元增長至2022年的15570億元，期間CAGR為3%。我國紡織業(yè)呈現(xiàn)出市場成熟、細分領(lǐng)域豐富、企業(yè)數(shù)量較多、從業(yè)人數(shù)眾多、進入門檻低、企業(yè)規(guī)模小的行業(yè)特點，紡織業(yè)行業(yè)集中度不高；中國服裝市場品牌眾多，市場份額分布相對分散，不同品類之間的市場集中度也存在差異，其中運動服飾的市場集中度相對較高，其他品類包括女裝、男裝、童裝、內(nèi)衣等則相對較低。近年來，隨著全球經(jīng)濟和科技的快速發(fā)展，紡織服裝行業(yè)正經(jīng)歷著深刻的變革，并且展現(xiàn)出諸多發(fā)展趨勢，包括智能化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型、綠色環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與全球布局、消費升級與國潮品牌崛起以及全渠道營銷和私域流量興起等發(fā)展趨勢。

河南省紡織服裝行業(yè)概況及發(fā)展展望

河南省紡織服裝行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了涵蓋紡紗、化纖、織布、印染、服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品、紡織機械等在內(nèi)的較完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，河南省的紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈綜合實力位列全國前十，具有重要地位。根據(jù)河南省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年河南省規(guī)模以上紡織業(yè)及紡織服裝、鞋、帽制造企業(yè)1575家，其中主要產(chǎn)品紗、布、化纖、服裝分別位居全國第六、第九、第七、第十位。河南省的紡織服裝產(chǎn)業(yè)集群效應顯現(xiàn)，形成了南陽、商丘、周口、鄭州、安陽、新鄉(xiāng)、信陽等產(chǎn)業(yè)集群。近年來，河南省積極推動紡織服裝產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，包括結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、高附加值產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)整體競爭力的提升等，力爭培育壯大河南省紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)業(yè)核心競爭力和國際影響力。

風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期的風險；2）消費需求不及預期的風險；3）原材料價格大幅上漲的風險；4）行業(yè)競爭加劇的風險；5）河南省紡織服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期的風險。

2024年9月份月度金股組合運行回顧。2024年9月份上證指數(shù)上證指數(shù)上漲17.8%，滬深300指數(shù)上漲21.48%，創(chuàng)業(yè)板指上漲37.89%；2024年9月份月度金股組合收益率為24.56%，跑贏滬深300指數(shù)3.08個百分點，跑輸創(chuàng)業(yè)板指13.33個百分點。

2024年10月份策略觀點。中央政治局會議釋放重磅信號，四季度宏觀調(diào)控預期顯著增強。央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會同時推出多項重磅政策，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。美國8月核心PCE物價指數(shù)符合預期，美聯(lián)儲后續(xù)降息幅度仍待觀察，從點陣圖情況來看，年內(nèi)預計還有兩次降息，每次為25個基點。隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控、促增長政策持續(xù)落地推進，市場有望企穩(wěn)反彈，建議關(guān)注芯片、家電、消費、房地產(chǎn)、有色等板塊。

2024年10月份月度金股組合標的推薦

基于對市場大勢和行業(yè)的研判，我們推薦的2024年10月份月度金股組合標的：300750.SZ寧德時代、002648.SZ衛(wèi)星化學、000568.SZ瀘州老窖、301269.SZ華大九天、688111.SH金山辦公、603108.SH潤達醫(yī)療、600109.SH國金證券、601865.SH福萊特、300850.SZ新 強 聯(lián)、688608.SH恒玄科技。

風險提示：(1)大盤走勢表現(xiàn)不及預期；(2)公司業(yè)績不及預期；(3)過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)；(4)本組合所依據(jù)的市場預期與市場實際運行情況不一致的風險；(5)本組合所依據(jù)的市場預期以月為運行周期；（6）不排除本組合內(nèi)個股股價發(fā)生大幅波動。

9月中信機械板塊上漲8.98%，跑輸滬深300指數(shù)（11.51%）2.53個百分點，在30個中信一級行業(yè)中排名第23名：截止到2024年9月27日收盤，9月中信機械板塊上漲8.98%，跑輸滬深300指數(shù)（11.51%）2.53個百分點，在30個中信一級行業(yè)中排名第23名。9月三級子行業(yè)塑料加工機械、叉車、光伏設(shè)備表現(xiàn)居前，分別上漲17.99%、16.18%、15.4%。

行業(yè)觀點與投資建議

隨著各項政策刺激強度較大，A股開啟了反彈，所有行業(yè)普漲。機械板塊超跌嚴重的鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、風電零部件等新能源板塊反彈力度排名靠前。短期建議繼續(xù)抓住反彈機遇，重點布局破凈或者嚴重超跌的子行業(yè)個股，包括鋰電設(shè)備，光伏設(shè)備、風電設(shè)備、半導體設(shè)備、機器人等成長子行業(yè)龍頭，以及受益房地產(chǎn)政策催化的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，包括工程機械、電梯等行業(yè)龍頭。

中長期我們建議重點推薦受益周期復蘇、大規(guī)模設(shè)備更新推動的船舶、工程機械、機床、農(nóng)機、礦山冶金機械核心標的。2024年機械行業(yè)的投資主要關(guān)注大規(guī)模設(shè)備更新和出口產(chǎn)業(yè)鏈。建議關(guān)注大規(guī)模設(shè)備更新行動方案中提到的船舶、機床、工程機械、高鐵設(shè)備、農(nóng)機、礦山冶金機械等。其次，出口產(chǎn)業(yè)鏈是去年機械大部分子行業(yè)高增長的主要動力，受益中國制造產(chǎn)業(yè)升級、中國裝備制造國際競爭力不斷上升，帶來出口競爭力持續(xù)上升。中國的機械設(shè)備出口需求旺盛，推動行業(yè)加速出海。

風險提示：1）宏觀經(jīng)濟發(fā)展不及預期；2）下游行業(yè)需求、出口需求不及預期；3）原材料價格上漲持續(xù)； 4）新能源產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)形勢發(fā)生變化；5）國產(chǎn)替代、技術(shù)迭代、國內(nèi)設(shè)備更新進度不及預期。

一、我國工程機械產(chǎn)業(yè)鏈概況及產(chǎn)業(yè)政策

工程機械在制造業(yè)中具有舉足輕重的地位，是我國具有國際競爭優(yōu)勢的行業(yè)。工程機械產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游核心零部件、中游整機制造、下游行業(yè)應用和后市場服務構(gòu)成。我國高度重視工程機械產(chǎn)業(yè)，每個五年計劃都推行了一系列政策推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

二、我國先進工程機械行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

我國工程機械行業(yè)發(fā)展迅速，2022年行業(yè)規(guī)模8490億元，呈現(xiàn)出了全面提升的局面。全球工程機械10強有徐工、三一、中聯(lián)三家中國企業(yè)。我國已成為全球最大隧道掘進機械市場，也是最大的隧道掘進機械生產(chǎn)國，占據(jù)全球7成以上市場份額，龍頭企業(yè)為中鐵裝備和鐵建重工；我國礦山機械市場規(guī)模在三千億以上，從2021年開始出口大幅增長，走向全球市場競爭，龍頭企業(yè)是中信重工；我國煤礦機械處于從綜合機械化開采加快進入智能化開采的階段，市場仍有較大空間，龍頭企業(yè)是天地科技、鄭煤機；起重機是我國優(yōu)勢裝備制造產(chǎn)業(yè)，全球前10有徐工、中聯(lián)、振華、三一4家中國企業(yè)，我國起重運輸機械龍頭是衛(wèi)華集團和河南礦山起重。

三、河南省先進工程機械發(fā)展情況及重點企業(yè)

河南省具有良好的工程機械產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在隧道掘進機械、礦山機械、起重機械等領(lǐng)域在全國市場上具有較強的品牌優(yōu)勢和市場競爭力。河南省高度重視先進工程機械產(chǎn)業(yè)，出臺《河南省培育壯大先進工程機械產(chǎn)業(yè)鏈行動方案（2023—2025年）》，圍繞建設(shè)工程機械、礦山工程機械、起重工程機械河南省三大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，以中鐵裝備、中信重工、鄭煤機、衛(wèi)華集團等龍頭企業(yè)為依托，加快短板產(chǎn)業(yè)補鏈、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)延鏈、核心企業(yè)強鏈，培育鄭洛新許千億級建設(shè)工程機械產(chǎn)業(yè)集群、新鄉(xiāng)千億級起重工程機械產(chǎn)業(yè)集群、鄭洛新焦千億級礦山工程機械產(chǎn)業(yè)集群。

河南省擁有隧道掘進機械龍頭中鐵裝備、礦山機械龍頭中信重工、煤礦機械龍頭鄭煤機、平煤神馬、起重機械龍頭衛(wèi)華集團、河南礦山起重等一系列全國先進工程機械龍頭企業(yè)。在軸承、大型鑄鍛件等零部件領(lǐng)域也有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。

風險提示：1）宏觀經(jīng)濟下行，下游需求周期下行的風險；2）國家機器人產(chǎn)業(yè)政策波動風險；3）河南省工程機械產(chǎn)業(yè)研發(fā)、應用不及預期的風險；4）行業(yè)競爭加劇、毛利率下滑的風險；5）出口市場開拓的風險；6）其他不可預測的風險。

10月中信機械板塊上漲3.38%，跑贏滬深300指數(shù)（-2.32%）5.7個百分點，在30個中信一級行業(yè)中排名第8名：截止到2024年10月29日收盤，10月中信機械板塊上漲3.38%，跑贏滬深300指數(shù)（-2.32%）5.7個百分點，在30個中信一級行業(yè)中排名第8名。10月三級子行業(yè)中紡織服裝設(shè)備、起重運輸設(shè)備、光伏設(shè)備漲幅靠前，分別上漲22.6%、14.7%、13.04%。

行業(yè)觀點與投資建議

隨著各項刺激政策逐步落地，10月市場延續(xù)了反彈的趨勢，機械板塊超跌嚴重的鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、風電零部件、半導體設(shè)備等成長板塊反彈力度排名靠前。我們認為后續(xù)市場會存在分化，短期建議繼續(xù)抓住反彈機遇，重點布局嚴重超跌的子行業(yè)個股，包括鋰電設(shè)備，光伏設(shè)備、風電設(shè)備、半導體設(shè)備、機器人等成長子行業(yè)龍頭，以及受益房地產(chǎn)政策催化的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，包括工程機械、電梯等行業(yè)龍頭。

中長期我們建議重點推薦受益周期復蘇、大規(guī)模設(shè)備更新推動的船舶、工程機械、機床、農(nóng)機、礦山冶金機械、鐵路設(shè)備等核心標的。三季報情況來看，這些板塊受益需求回暖財報在行業(yè)里表現(xiàn)較好，建議繼續(xù)重點關(guān)注。

風險提示：1）宏觀經(jīng)濟發(fā)展不及預期；2）下游行業(yè)需求、出口需求不及預期；3）原材料價格上漲持續(xù)；4）新能源產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)形勢發(fā)生變化；5）國產(chǎn)替代、技術(shù)迭代、國內(nèi)設(shè)備更新進度不及預期。

9月鋰電池板塊指數(shù)走勢強于滬深300指數(shù)。2024年9月，鋰電池指數(shù)上漲31.99%，新能源汽車指數(shù)上漲29.75%，而同期滬深300指數(shù)上漲23.06%，鋰電池指數(shù)走勢強于滬深300指數(shù)。

9月我國新能源汽車銷售增速環(huán)比提升。2024年9月，我國新能源汽車銷售128.70萬輛，同比增長42.37%，環(huán)比增長17.0%，9月月度銷量占比45.82%，主要系新能源整車性價比提升及政策支持。2024年8月，我國動力電池裝機47.20GWh，同比增長35.32%，其中三元材料裝機占比25.64%；寧德時代、比亞迪和中創(chuàng)新航裝機位居前三。

上游原材料價格短期分化。截止2024年10月11日，電池級碳酸鋰價格為7.50萬元/噸，較2024年9月初價格持平；氫氧化鋰價格為7.15萬元/噸，較9月初回落4.98%，預計二者價格短期震蕩為主。電解鈷價格17.35萬元/噸，較9月初上漲1.76%，短期預計震蕩為主；鈷酸鋰價格14.65萬元/噸，較9月回落2.33%；三元523正極材料價格11.03萬元/噸，較9月初上漲1.19%；磷酸鐵鋰價格3.41萬元/噸，較9月初回落3.94%，短期總體震蕩。六氟磷酸鋰價格為5.50萬元/噸，較9月初上漲1.85%，重點關(guān)注碳酸鋰價格走勢；電解液為1.86萬元/噸，較9月初上漲1.64%，短期震蕩為主。

維持行業(yè)“強于大市”投資評級。截止2024年10月11日：鋰電池和創(chuàng)業(yè)板估值分別為23.32倍和33.49倍，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景，維持行業(yè)“強于大市”評級。9月鋰電池板塊走勢強于滬深300指數(shù)，主要系宏觀政策出臺及后續(xù)相關(guān)政預期，以及市場風格變化。結(jié)合國內(nèi)外行業(yè)動態(tài)、細分領(lǐng)域價格走勢、月度銷量及行業(yè)發(fā)展趨勢，行業(yè)景氣度總體持續(xù)向上，短期重點持續(xù)關(guān)注上游原材料價格走勢、月度銷量及行業(yè)規(guī)范落地執(zhí)行情況?？紤]行業(yè)相關(guān)政策表述、原材料價格走勢、板塊業(yè)績情況、目前市場估值水平及行業(yè)未來增長預期，短期建議積極關(guān)注板塊投資機會，同時密切關(guān)注指數(shù)走勢及市場風格。中長期而言，國內(nèi)外新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景確定，板塊值得重點關(guān)注，同時預計個股業(yè)績和走勢也將出現(xiàn)分化，建議持續(xù)重點圍繞細分領(lǐng)域龍頭布局。

風險提示：行業(yè)政策執(zhí)行力度不及預期；細分領(lǐng)域價格大幅波動；新能源汽車銷量不及預期；行業(yè)競爭加??；鹽湖提鋰進展超預期；系統(tǒng)風險。

鋰電池產(chǎn)業(yè)概況。相比于其它二次電池，鋰離子電池具有工作電壓高、能量密度大、循環(huán)壽命長、無金屬污染等特點，下游廣泛用于消費電子、新能源汽車和儲能等領(lǐng)域。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈主要涵蓋上游材料、四大鋰電池關(guān)鍵材料—正極材料、負極材料、電解液和隔膜，以及鋰電池制造和下游應用。

產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢。國家層面大力鼓勵鋰電池行業(yè)發(fā)展，工信部等各部委出臺了系列政策扶持新能源汽車行業(yè)發(fā)展。我國鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模過萬億元，2023年為1.40萬億元；2023年鋰電池出貨886GWh，同比增長35.27%，其中動力電池和儲能電池合計占比超90%。我國鋰電池產(chǎn)業(yè)在全球已具備較強競爭力，如動力電池領(lǐng)域?qū)幍聲r代持續(xù)穩(wěn)居全球第一，2023年全球市場占比36.2%；全球動力電池Top 10企業(yè)，我國入圍的6家企業(yè)合計市場占比達63.5%。預計未來5年鋰電池出貨仍將保持20%的復合增速；技術(shù)方面動力領(lǐng)域三元和磷酸鐵鋰將并存、儲能電池領(lǐng)域磷酸鐵鋰具有絕對優(yōu)勢、消費電子仍以鈷酸鋰為主；鋰電池成本將持續(xù)下降，邏輯在于規(guī)模效應、行業(yè)集中度提升，以及材料、設(shè)備和工藝技術(shù)持續(xù)進步；固態(tài)電池為行業(yè)重要發(fā)展方向，預計2027年實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)和應用?？傮w而言，我國已經(jīng)建成全球最完備的中下游和后市場為一體的大宗產(chǎn)業(yè)鏈條，正負極材料、電解液、隔膜等關(guān)鍵主材全球出貨高達70%以上。

河南鋰電產(chǎn)業(yè)特色。2022年5月，河南省政府明確提出“打造千億動力電池產(chǎn)業(yè)集群”，先后培育建設(shè)河南省動力電池創(chuàng)新中心等創(chuàng)新平臺。在國家“雙碳戰(zhàn)略”驅(qū)動和新能源汽車快速增長影響下，河南省鋰電產(chǎn)業(yè)迎來高速發(fā)展，特別是新能源材料方面競爭力強。目前已形成以鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作為核心，平頂山、駐馬店、南陽等地協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。河南省正極以三元材料為主，其中新鄉(xiāng)天力鋰能（維權(quán)）在小型動力鋰電池領(lǐng)域出貨量居行業(yè)首位，市場占有率超40%；負極材料以石墨為主；電解液領(lǐng)域擁有一定優(yōu)勢，產(chǎn)品技術(shù)指標居國際領(lǐng)先水平，其中焦作多氟多打破六氟磷酸鋰技術(shù)壟斷，實現(xiàn)國產(chǎn)替代；隔膜產(chǎn)業(yè)已具備一定基礎(chǔ)，但競爭力較弱。

河南省相關(guān)企業(yè)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展建議。1）上市公司包括多氟多、天力鋰能、易成新能和龍佰集團；2）未上市公司主要包括惠強新材、鋰動電源、新鄉(xiāng)科隆、五星新材等。

風險提示：行業(yè)政策執(zhí)行力度不及預期；細分領(lǐng)域價格大幅波動；新能源汽車銷量不及預期；行業(yè)競爭加??；鹽湖提鋰進展超預期。

2024上半年基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣低位運行，改善態(tài)勢初現(xiàn)。2024年上半年，中信基礎(chǔ)化工行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入12426.70億元，同比增長1.11%，實現(xiàn)凈利潤766.14億元，同比下滑1.65%。2024上半年基礎(chǔ)化工行業(yè)的收入、營業(yè)利潤小幅增長，凈利潤小幅下跌，與一季報業(yè)績相比，各項指標有所改善，下滑幅度明顯縮小，顯示行業(yè)景氣底部有所回暖。2024第二季度，基礎(chǔ)化工行業(yè)的收入、利潤同環(huán)比均明顯改善，顯示行業(yè)景氣出現(xiàn)復蘇態(tài)勢。

2024上半年，基礎(chǔ)化工行業(yè)多數(shù)呈增長態(tài)勢，21個子行業(yè)凈利潤實現(xiàn)同比增長。錦綸、粘膠、橡膠制劑、氮肥和氯堿等行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)相對較好。2024年二季度，各子行業(yè)收入、利潤同環(huán)比均多數(shù)改善。

行業(yè)盈利能力持續(xù)回升。2023下半年以來，基礎(chǔ)化工行業(yè)的盈利能力持續(xù)改善，其中行業(yè)毛利率2023年三季度以來持續(xù)回升。上半年子行業(yè)盈利能力多數(shù)提升，日用化學品、合成樹脂、其他化學原料、輪胎和氯堿等行業(yè)，受益于成本下行、需求復蘇，盈利能力實現(xiàn)同比提升。

基礎(chǔ)化工行業(yè)財務指標整體穩(wěn)健，現(xiàn)金流改善。2024年上半年，基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負債率總體穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。行業(yè)投資力度開始放緩，帶動在建工程增速明顯下行。行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅下降，營運能力略有提升。

河南省化工企業(yè)經(jīng)營改善，整體優(yōu)于行業(yè)水平。2024上半年，河南省基礎(chǔ)化工上市公司實現(xiàn)營收385.87億元，同比3.86%，凈利潤29.32億元，同比12.90%，毛利率19.74%，凈利率7.60%，同比下降0.25和提升0.61個百分點，整體優(yōu)于行業(yè)水平。

行業(yè)投資建議。維持行業(yè)“同步大市”的投資評級。建議關(guān)注行業(yè)龍頭以及景氣復蘇的子行業(yè)。

預計未來國際油價下行空間有限，部分替代路線如煤化工、輕烴化工等，有望憑借成本優(yōu)勢，實現(xiàn)較好的盈利水平。

我國磷礦石供應保持緊張態(tài)勢。下游需求層面則穩(wěn)中有升。未來磷礦價格有望保持上升態(tài)勢，推動磷化工行業(yè)景氣度提升。

我國汽車產(chǎn)業(yè)的崛起有望拉動配套的國產(chǎn)輪胎需求。受益于輪胎國內(nèi)外需求的提升，我國輪胎行業(yè)景氣保持高位運行態(tài)勢。

風險提示：需求不及預期、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張、能源價格大幅上漲。

2024年9月份中信基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)上漲22.59%，在30個中信一級行業(yè)中排名第13位。子行業(yè)中，鋰電化學品、碳纖維和氟化工行業(yè)表現(xiàn)相對較好。主要產(chǎn)品中，9月份化工品跟隨油價小幅回調(diào)。上漲品種中，煙片膠、干膠、標準膠、混合膠和乙腈漲幅居前。10月份的投資策略，建議圍繞三條主線，關(guān)注地產(chǎn)和汽車、紡織服裝鏈條以及煤化工、輕烴化工、磷化工和鉀肥等行業(yè)。

市場回顧：根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2024年9月份中信基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)上漲22.59%，跑贏上證綜指5.19個百分點，跑贏滬深 300 指數(shù)1.62個百分點，行業(yè)整體表現(xiàn)在30個中信一級行業(yè)中排名第13位。近一年來，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)下跌5.76%，跑輸上證綜指13.03個百分點，跑輸滬深 300 指數(shù)14.66個百分點，表現(xiàn)在30個中信一級行業(yè)中排名第21位。

子行業(yè)及個股行情回顧:?根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2024年9月，33個中信三級子行業(yè)全部上漲。其中鋰電化學品、碳纖維和氟化工行業(yè)漲幅居前，分別上漲34.79%、34.48%和28.75%，粘膠、錦綸、復合肥行業(yè)漲幅居后，分別上漲13.52%、14.81%和15.30%。2024年9月，基礎(chǔ)化工板塊507只個股中，共有501支股票上漲，6支下跌。其中海能新科、天晟新材、德方納米、吉林碳谷和華峰超纖位居漲幅榜前五，漲幅分別為118.32%、72.11%、65.70%、62.21%和60.30%；*ST寧科（維權(quán)）、萬豐股份、坤彩科技、*ST紅陽和ST世龍（維權(quán)）素跌幅居前，分別下跌16.40%、7.73%、2.95%、2.81%和1.30%。

產(chǎn)品價格跟蹤:?根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2024年9月國際油價均呈下跌態(tài)勢，其中WTI原油下跌7.31%，報收于68.17美元/桶，布倫特原油下跌8.92%，報收于71.77美元/桶。在卓創(chuàng)資訊跟蹤的320個產(chǎn)品中，105個品種上漲，上漲品種較上月持平，漲幅居前的分別為煙片膠、干膠、標準膠、混合膠和乙腈，漲幅分別為23.74%、18.42%、18.42%、17.53%和16.53%。176個品種下跌，下跌品種比例小幅提升。跌幅居前的分別是MMA、酚油、混合芳烴、粗苯和乙二醇單丁醚，分別下跌了19.44%、19.10%、15.06%、14.12%和13.33%?？傮w上看，受油價下行的影響，化工產(chǎn)品價格整體延續(xù)回調(diào)態(tài)勢。

行業(yè)投資建議:?維持行業(yè)“同步大市”的投資評級。2024年10月份的投資策略，建議關(guān)注地產(chǎn)鏈條的鈦白粉、聚氨酯、純堿行業(yè)；汽車、紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈的輪胎、工程塑料和化纖行業(yè)以及受益油價、資源品漲價的煤化工、輕烴化工、磷化工和鉀肥行業(yè)。

風險提示：原材料價格大幅下跌、行業(yè)競爭加劇、下游需求下滑。

9月新材料板塊走勢強于滬深300。新材料指數(shù)（萬得）上漲23.93%，跑贏滬深300指數(shù)(20.97%)2.96個百分點。同期上證綜指上漲17.39%，深證成指上漲26.13%，創(chuàng)業(yè)板指上漲37.62%。新材料指數(shù)漲跌幅與30個中信一級行業(yè)相比位列第10位，漲跌幅排名居中。截止至9月30日，新材料指數(shù)的PE（TTM，剔除負值）為25.34倍，環(huán)比上月上漲29.34%，處于自2021年以來歷史估值的67.60%分位。

基本金屬：9月基本金屬價格環(huán)比上漲。上海期貨交易所基本金屬價格漲跌幅度：銅（7.09%）、鋁（4.65%）、鉛（-0.44%）、鋅（6.31%）、錫（3.39%）、鎳（4.02%）。

半導體材料：8月中國半導體銷售額連續(xù)10個月同比增長。根據(jù)美國半導體行業(yè)協(xié)會（SIA）的數(shù)據(jù)，全球半導體銷售額為531.2億美元，同比增長20.6%，環(huán)比增長3.5%，中國半導體銷售額為154.8億美元，同比增長19.2%，環(huán)比增長1.7%。

超硬材料：8月超硬制品出口量增價減。8月我國超硬材料及其制品出口1.57萬噸，同比上漲23.80%；出口額1.66億美元，同比下跌7.20%。分層級來看，超硬材料出口82.79噸，同比上漲57.61%，出口額0.26億美元，同比下跌51.66%；超硬制品出口1.56萬噸，同比上漲23.66%；出口額1.41億美元，同比上漲11.53%。

特種氣體：稀有氣體價格環(huán)比小幅下降。9月稀有氣體價格和月漲跌幅度分別為氦氣（674元/瓶，-2.77%），氙氣（31367元/立方米，-6.50%），氖氣（125元/立方米，0.00%），氪氣（350元/立方米，0.00%）。

維持行業(yè)“強于大市”的投資評級。從市場估值來看，截止至9月30日，新材料指數(shù)市盈率（TTM，剔除負值）為25.34倍，處于自2021年以來歷史估值的67.60%分位，隨著國慶節(jié)前大盤上漲估值得到迅速修復。從長遠來看，新材料作為成長性行業(yè)，伴隨著我國制造業(yè)對新材料需求不斷擴大，未來將持續(xù)發(fā)展?；谛虏牧闲袠I(yè)和下游半導體、新能源等行業(yè)發(fā)展前景、新材料板塊業(yè)績增長預期及估值水平，維持新材料行業(yè)“強于大市”投資評級。

風險提示：技術(shù)進展不及預期；上游原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；地緣政治因素影響。

軟件產(chǎn)業(yè)的收入和利潤增速在2024年呈現(xiàn)回落趨勢。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2024年1-8月軟件業(yè)務收入8.55萬億元，同比增長11.2%，較2023年13.4%的增速回落了2.2 PCT，與1-7月增速持平。2024年1-8月，軟件業(yè)務利潤總額10226億元，同比增長9.8%，低于同期收入增速1.4PCT，但較2023年13.6%的增速水平回落了3.8 PCT，較1-7月回落了2.2 PCT，轉(zhuǎn)弱跡象明顯。

重點關(guān)注子行業(yè)動態(tài)包括：

（1）國產(chǎn)化：1-8月基礎(chǔ)軟件增長11.6%，較1-7月提升了0.5 PCT，增速連續(xù)2個月提升，已經(jīng)高于行業(yè)整體增速水平。作為此次三中全會新增的重點方向，我們認為基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)受益國產(chǎn)化發(fā)展趨勢。9月華為余承東在央視新聞采訪中表示，華為將推出搭載鴻蒙系統(tǒng)的PC。10月8日，鴻蒙NEXT開啟公測，10月12日鴻蒙版微信正式上架Harmony OS NEXT系統(tǒng)，至此鴻蒙 NEXT距離全面商用更近了一步。國內(nèi)平板電腦市場上，華為2024Q1首次超越蘋果成為出貨第一的廠商，Q2份額26%。包括蘋果、戴爾等海外廠商在手機、臺式機、筆記本、平板電腦在內(nèi)的終端都呈現(xiàn)走弱趨勢。

（2）電子：1-8月IC設(shè)計同比增長13.8%，較1-7月回落1.0PCT，但是仍然在子行業(yè)中位居領(lǐng)漲地位，較上年同期增長8.8 PCT。

給予行業(yè)同步大市的投資評級。9月中信計算機指數(shù)上漲了35.31%，跑贏上證指數(shù)17.92 PCT，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2.31 PCT，跑贏滬深300指數(shù)14.35 PCT，在30個中信一級行業(yè)中排名第4。2024年10月14日中信計算機行業(yè)估值為45.00倍，位于歷史均值之間，較近三年歷史高點仍有31%的漲幅空間。我國通過一系列的宏觀政策刺激，吸引海外資金的流入，也提升了市場的預期，帶動了資本市場的整體表現(xiàn)。

目前行業(yè)估值整體較為合理。考慮到當前海外局勢動蕩，同時我國在工業(yè)、科技、軍事等領(lǐng)域綜合實力持續(xù)凸顯，地方債、房地產(chǎn)等領(lǐng)域風險也處于緩解趨勢中，我國的A股市場對海外資金的吸引力也在持續(xù)加強，計算機板塊也有望受到整體行情帶動，持續(xù)獲得較好的表現(xiàn)。建議重點關(guān)注10月22日原生鴻蒙之夜暨華為全場景新品發(fā)布會的相關(guān)內(nèi)容。

風險提示：國際局勢的不確定性；下游企業(yè)削減開支。

9月光伏板塊觸底反彈，市場風險偏好顯著提升。截至9月27日收盤，本月光伏行業(yè)大幅上漲13.75%，與滬深300指數(shù)（13.44%）基本持平。光伏板塊9月日均成交金額139.21億元，環(huán)比有所放量。子行業(yè)均大幅上漲，太陽能電池片和光伏背板漲幅靠前。個股迎來普遍反彈，易成新能、晶澳科技、大全能源、捷佳偉創(chuàng)、中來股份（維權(quán)）漲幅居前。

美國本土光伏組件廠建設(shè)提速，將提升本土供給能力。First Solar位于美國阿拉巴馬州勞倫斯縣的新的3.5GW光伏組件工廠已運營，加上在俄亥俄州的三家運營工廠，該公司在美國的銘牌總制造產(chǎn)能達到近11GW。預計到2026年底，F(xiàn)irst Solar在美國國內(nèi)產(chǎn)能將超過14GW，全球年產(chǎn)將超過25GW，將顯著提升光伏組件美國本地化供應能力。

8月國內(nèi)新增光伏裝機量環(huán)比回落，光伏逆變器出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)。8月新增16.46GW，同比增長2.88%，環(huán)比降低21.81%。單月裝機增速同比放緩預計與下游電站投資進度有關(guān)。我國太陽能電池出口金額174.05億元，同比下滑28.1%。2024年8月我國光伏逆變器出口數(shù)量528.76萬臺，同比增長31.50%；光伏逆變器出口金額8.61億美元，同比增長24.85%，月度增速持續(xù)轉(zhuǎn)正。

多晶硅供給持續(xù)縮減，光伏上游價格企穩(wěn)。2024年8月份多晶硅產(chǎn)量為12.97萬噸，環(huán)比下降6.01%。受供給端壓縮等因素影響，多晶硅致密料價格反彈至40元/KG，保持緩慢回升態(tài)勢。9月硅片企業(yè)積極減產(chǎn)推動解決硅片供給過剩矛盾，硅片價格小幅反彈，而電池片和光伏組件受需求量等因素影響，價格小幅下行。

投資建議：短期多晶硅供給量顯著降低，硅片廠開工率下行，光伏上游價格已見底。但光伏行業(yè)徹底淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)供需平衡和供需格扭轉(zhuǎn)尚需時日。截至2024年9月27日，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（931151）PE(TTM)30.36倍，處于歷史估值分位數(shù)41.88%的位置；PB(LF)估值1.84倍，處于歷史9.75%分位。短期，受整體政策組合拳的影響，國內(nèi)資本市場出現(xiàn)顯著反彈，光伏行業(yè)跟隨市場展開階段性上漲。長期來看，頭部企業(yè)有望憑借規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、銷售渠道優(yōu)勢以及資金實力渡過行業(yè)低谷。建議積極關(guān)注光伏玻璃、膠膜、一體化組件廠、多晶硅料、鈣鈦礦電池設(shè)備、光伏逆變器、電子銀漿等細分領(lǐng)域頭部企業(yè)。

風險提示：國際貿(mào)易政策變化風險；全球裝機需求不及預期風險；階段性供需錯配，產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑風險。

光伏行業(yè)盈利處于下行周期，市場出清正在進行。2024年上半年，72家A股樣本光伏企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)總收入5494.71億元，同比下滑18.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤73.01億元，同比下滑91.45%。分季度來看，2024Q1、2024Q2光伏板塊分別實現(xiàn)營業(yè)總收入2595.01 億元、2899.70億元，分別同比下滑16.97%、19.33%，對應的歸屬于上市公司股東的凈利潤87.06億元、-14.06億元，分別同比下滑-80.13%和-103.38%。光伏板塊業(yè)績不佳的主要原因仍然在于光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩明顯，非理性競爭下價格過度下跌，部分環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格跌破現(xiàn)金成本，同時，疊加固定資產(chǎn)減值、存貨減值等因素，加劇了虧損幅度。

部分細分子行業(yè)情況：

（1）主材環(huán)節(jié)“以量補價”難有成效，資本開支顯著降低。2024年上半年，盡管在出貨量同比高增的背景下，但光伏四大主材環(huán)節(jié)營業(yè)收入全面下滑，凈利潤全面虧損。除了產(chǎn)能過剩導致產(chǎn)品價格過度下跌外，資產(chǎn)減值計提加重虧損幅度。短期產(chǎn)品低盈利情形倒逼企業(yè)減少投資和降低開工率，資本開支明顯下滑。行業(yè)依舊處于產(chǎn)能出清周期，反轉(zhuǎn)尚待時日。

（2）下游產(chǎn)能出清減少設(shè)備采購需求，光伏設(shè)備Q2業(yè)績增速已現(xiàn)疲態(tài)。隨著產(chǎn)能過剩局面愈演愈烈，多晶硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件新增項目放緩或者取消，企業(yè)資本開支放緩，設(shè)備端影響顯現(xiàn)。光伏設(shè)備季度業(yè)績呈現(xiàn)逐季下行態(tài)勢。預計2024年下半年，光伏設(shè)備領(lǐng)域依舊面臨新增市場萎縮、設(shè)備降價、存貨減值以及壞賬計提等壓力。

（3）光伏逆變器出口形勢有所好轉(zhuǎn)，二季度業(yè)績環(huán)比呈改善趨勢。2024年上半年，光伏逆變器企業(yè)業(yè)績普遍表現(xiàn)不佳，主要受海外市場新增需求放緩、行業(yè)競爭激烈和歐洲市場庫存消化等因素影響。第二季度，隨著海外庫存的消化和市場需求拉動，光伏逆變器海外出口量和出口金額逐步回升，逆變器上市公司業(yè)績有所改善。

（4）光伏玻璃凈利潤增速同比轉(zhuǎn)負，一二線企業(yè)分化明顯。光伏玻璃板塊營業(yè)總收入連續(xù)三個季度延續(xù)下滑態(tài)勢，但季度歸母凈利潤保持平穩(wěn)。2024年第二季度，純堿和石油市場價格重心均有所上移，3.2mm和2.0mm光伏玻璃銷售均價保持平穩(wěn)但雙玻銷售占比繼續(xù)提升。受成本上漲和行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素影響，行業(yè)凈利潤增速下行。一、二線光伏玻璃廠商的業(yè)績差距拉大，一線企業(yè)業(yè)績增速好于行業(yè)平均水平。

投資建議：維持行業(yè)“強于大市”投資評級。行業(yè)目前產(chǎn)能過剩情況依舊存在。鑒于光伏板塊已陷入深度虧損，主材環(huán)節(jié)面臨虧現(xiàn)金流局面，預計市場化出清程度會加深。但考慮到行業(yè)調(diào)整時間和上一輪資金儲備情況，預計完成調(diào)整尚需時日。但頭部企業(yè)有望憑借規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、銷售渠道優(yōu)勢以及資金實力渡過行業(yè)低谷，實現(xiàn)持續(xù)成長。光伏板塊作為周期和成長雙屬性疊加的行業(yè)，股票具備較高的貝塔值。在市場風險偏好提升，板塊處于大周期估值區(qū)間低位，行業(yè)基本面有望觸底的背景下，行業(yè)存在超跌反彈的機遇。建議關(guān)注光伏玻璃、膠膜、一體化組件廠、多晶硅料、鈣鈦礦電池設(shè)備、光伏逆變器、電子銀漿等細分領(lǐng)域頭部企業(yè)。

風險提示：全球裝機需求不及預期風險；國際貿(mào)易摩擦風險；階段性供需錯配，產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑風險。

2024年9月通信行業(yè)指數(shù)強于滬深300指數(shù)。通信行業(yè)指數(shù)9月上漲23.88%，跑贏上證指數(shù)（+17.39%）、滬深300指數(shù)（+20.97%），跑輸深證成指（+26.13%）、創(chuàng)業(yè)板指（+37.62%）。

運營商新興業(yè)務收入兩位數(shù)增長，大數(shù)據(jù)業(yè)務收入同比高增。2024年1-8月，電信業(yè)務收入累計完成11732億元，同比增長2.7%；新興業(yè)務收入2897億元，同比增長10.5%，占電信業(yè)務收入的24.7%，促進電信業(yè)務收入增長2.4pct，其中，大數(shù)據(jù)業(yè)務收入同比增長61.6%。截至2024年8月，三大運營商及中國廣電的5G移動電話用戶占移動電話用戶的54.3%；8月當月DOU達到18.26GB/戶·月，同比增長7.4%；千兆及以上接入速率的固網(wǎng)寬帶接入用戶占總用戶數(shù)的29.2%。運營商通過組網(wǎng)、安防、云應用等智慧家庭服務，拓展家庭市場業(yè)務邊界，實現(xiàn)收入增長。

國內(nèi)智能手機出貨量同比增長約18%。2024年8月，國內(nèi)市場手機出貨量2404.7萬部，同比增長26.7%；5G手機出貨量為1975.4萬部，同比增長26.3%，占同期手機出貨量的82.1%；國產(chǎn)品牌手機出貨量2217.8萬部，同比增長31.7%，占同期手機出貨量的92.2%；國內(nèi)智能手機出貨量2109.8萬部，同比增長17.7%，占同期手機出貨量的87.7%。隨著新的芯片和用戶使用場景的快速迭代，新一代AI手機在中國市場所占份額有望在2024年逐漸提升。

我國光模塊8月出口總額同比增速回升。2024年8月，全國光模塊出口總額為37.5億元，同比增長72.2%，環(huán)比下降0.3%。江蘇省單月出口額為18.75億元，同比增長80.9%；四川省單月出口額為7.66億元，同比增長237.4%。根據(jù)LightCounting的測算，400G/800G光模塊的強勁需求帶動2024Q2以太網(wǎng)光模塊的銷售額同比增長約100%。預計1.6T光模塊會在2024Q4開始出貨，帶寬升級為行業(yè)快速增長提供持續(xù)動力。

維持行業(yè)“同步大市”投資評級。截至2024年9月30日，通信行業(yè)PE（TTM，剔除負值）為20.05，處于近五年45.67%分位，近十年22.75%分位?？紤]行業(yè)業(yè)績增長預期及估值水平，維持行業(yè)“同步大市”投資評級。我們看好科技股的后市表現(xiàn)，建議關(guān)注運營商、光通信和消費電子零部件板塊。（1）運營商具備高股息的配置價值，年中和年末兩次現(xiàn)金分紅，分紅比例持續(xù)提升。央行引導商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票。商業(yè)銀行對客戶發(fā)放的貸款利率在2.25%左右，三大運營商A股股息率高于貸款利率。央行新政策強化了對高股息公司市值管理的支持。運營商傳統(tǒng)業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，積極發(fā)展云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等新興業(yè)務，價值有望持續(xù)重估。建議關(guān)注：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。（2）AI計算的需求推動著網(wǎng)絡(luò)通信速率快速提升至端到端的400G/800G，預計1.6T光模塊會在2024Q4開始出貨，帶寬升級為行業(yè)快速增長提供持續(xù)動力。頭部廠商有望維持較高的利潤率，相關(guān)公司業(yè)績或延續(xù)高增長態(tài)勢。隨著市場流動性的改善，光通信板塊核心標的估值有望修復。建議關(guān)注：新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信。（3）AI帶動智能手機市場的創(chuàng)新需求，將促進結(jié)構(gòu)件、連接器、光學器件、射頻器件等消費電子零部件業(yè)務的增長。隨著iPhone 16系列的全面量產(chǎn)，相關(guān)零部件供應進入大規(guī)模生產(chǎn)階段。下半年通常為行業(yè)經(jīng)營旺季，創(chuàng)新周期下出貨量增長，稼動率有望提升，AI 手機創(chuàng)新化、高端化或帶來產(chǎn)品平均售價的提高和毛利率的改善。建議關(guān)注：信維通信。

風險提示：國際貿(mào)易爭端風險；供應鏈穩(wěn)定性風險；云廠商或運營商資本開支不及預期；數(shù)字中國建設(shè)不及預期；AI發(fā)展不及預期；行業(yè)競爭加劇。

9月半導體行業(yè)表現(xiàn)相對較強。2024年9月國內(nèi)半導體行業(yè)（中信）上漲22.99%，同期滬深300上漲20.97%，半導體行業(yè)（中信）年初至今上漲11.98%；9月費城半導體指數(shù)上漲0.28%，同期納斯達克100下跌1.65%，年初至今費城半導體指數(shù)上漲19.22%。

全球半導體月度銷售額繼續(xù)同比增長，存儲器月度價格環(huán)比回落。2024年8月全球半導體銷售額同比增長20.6%，連續(xù)10個月實現(xiàn)同比增長，環(huán)比增長3.5%，全球半導體市場月度銷售額創(chuàng)下歷史新高；根據(jù)WSTS的預測，上調(diào)預測2024年全球半導體市場銷售額同比增長16%，預計2025年將同比增長12.5%。下游需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化趨勢，消費類需求在逐步復蘇中，根據(jù)Canalys的數(shù)據(jù)，全球智能手機出貨量24Q2同比增長12%，全球PC出貨量24Q3同比增長1.3%，預計AI手機及AI PC滲透率快速提升，全球可穿戴腕帶設(shè)備出貨量24Q2同比增長0.2%，全球TWS耳機出貨量24Q2同比增長12.6%。全球部分芯片廠商24Q2庫存水位環(huán)比繼續(xù)提升，國內(nèi)部分芯片廠商24Q2庫存水位環(huán)比繼續(xù)下降，庫存持續(xù)改善；晶圓廠產(chǎn)能利用率24Q2環(huán)比持續(xù)回升，預計24H2有望繼續(xù)提升。2024年9月DRAM與NAND Flash月度現(xiàn)貨價格環(huán)比回落，整體進入上行趨勢中調(diào)整階段。全球半導體設(shè)備銷售額24Q2同比增長4%，中國半導體設(shè)備銷售額24Q2同比增長62%，2024年8月日本半導體設(shè)備銷售額同比增長22.0%，環(huán)比增長0.9%；SEMI預計2024年全球半導體設(shè)備銷售額同比增長3.4%，2025年繼續(xù)增長17%。全球硅片出貨量24Q2同比下降8.9%，環(huán)比增長7.1%。綜上所述，我們認為目前半導體行業(yè)已開啟新一輪上行周期，AI為推動半導體行業(yè)成長的重要動力。

投資建議。目前全球半導體月度銷售額創(chuàng)下歷史新高，并繼續(xù)同比增長；蘋果、華為、Meta等廠商陸續(xù)發(fā)布消費電子新產(chǎn)品，消費電子新品進入密集發(fā)布期；OpenAI發(fā)布全新o1系列大模型，AI大模型持續(xù)迭代；海外不斷加大對半導體出口管制，半導體國產(chǎn)替代加速推進；建議關(guān)注芯片設(shè)計、先進制造、先進封裝、半導體設(shè)備及零部件、AI算力產(chǎn)業(yè)鏈、AI終端產(chǎn)業(yè)鏈等方向。

風險提示：下游需求不及預期，市場競爭加劇風險，國內(nèi)廠商研發(fā)進展不及預期，國產(chǎn)化進度不及預期，國際地緣政治沖突加劇風險。

行情回顧與估值表現(xiàn)：9月傳媒板塊上漲25.73%，同期創(chuàng)業(yè)板指、滬深300、上證指數(shù)分別上漲37.62%、20.97%、17.39%，傳媒板塊分別跑贏上證指數(shù)和滬深300指數(shù)8.34pct和4.77pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指11.89pct。傳媒板塊排在9月漲跌幅第9名。

子板塊中，互聯(lián)網(wǎng)影音視頻、社交與互動媒體漲幅均超過30%，互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷、其他廣告營銷、游戲、信息搜索與聚合漲幅超28%。

9月板塊估值相比8月有所提升，截至9月30日，中心傳媒板塊PE（ttm，整體法，剔除負值）為22.92倍，2019年以來板塊市盈率均值為24.52倍，中位數(shù)為23.98倍，最大值為42.74倍，最小值為16.46倍，當前PE歷史分位為44.4%。

投資建議：在9月24日國務院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會中，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會等部門推出包括下調(diào)存款準備金、降低7天逆回購操作利率、降低存量房貸利率、下調(diào)房屋首付比例等在內(nèi)的多項組合政策，旨在促進中長期資金入市，減少居民家庭負擔，釋放國內(nèi)居民消費潛力，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。同時全國多地針對家電、數(shù)碼產(chǎn)品、汽車等領(lǐng)域先后推出以舊換新、政府補貼等惠民政策；9月25日上海市政府面向餐飲、住宿、電影、體育四個領(lǐng)域發(fā)放共計5億元的服務消費券。結(jié)合近期政策端表現(xiàn)，政府對于提振國內(nèi)居民消費需求的意愿較為強烈，預計未來還將會有更多地區(qū)推出政策以進一步刺激居民消費需求，電影、線下娛樂、游戲、圖書等文化消費領(lǐng)域也有望受益?？紤]到國內(nèi)廣告營銷市場的景氣度和經(jīng)濟、消費等數(shù)據(jù)具有較高的相關(guān)性，政策推動下消費和經(jīng)濟的回暖也有望有效帶動廣告市場的景氣度回升。

8月20日，國產(chǎn)單機買斷式3A游戲《黑神話：悟空》上線，最高同時在線人數(shù)超過300萬，總銷量超2000萬份，成為國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)的標桿性事件。在游戲上線初期包括CCTV、東方衛(wèi)視等主流媒體都進行了相關(guān)報道，多家媒體也在其官方視頻號進行游戲直播體驗。在游戲熱度帶動下，國慶假期期間山西省小西天、云岡石窟、玉皇廟景區(qū)、木塔景區(qū)等游戲取景地點的客流量同比大幅增長，游戲產(chǎn)業(yè)的IP價值開始實現(xiàn)通過文旅的方式實現(xiàn)對地方實體經(jīng)濟的反哺，也進一步驗證了游戲產(chǎn)業(yè)能夠為國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展帶來更加積極、正面的價值。

根據(jù)8月3日國務院發(fā)布的《國務院關(guān)于促進消費服務高質(zhì)量發(fā)展的意見》，首次將網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)和電子競技產(chǎn)業(yè)直接出現(xiàn)在國家級政策文件中，意味著監(jiān)管部門對于游戲產(chǎn)業(yè)的態(tài)度由“重監(jiān)管”向“重良性發(fā)展”轉(zhuǎn)變。在版號層面，截至9月末，2024年共發(fā)放游戲版號959款，已經(jīng)接近2023年全年發(fā)放版號的數(shù)量，進口游戲版號發(fā)放76款，同比增加31.03%，預計未來也將繼續(xù)保持穩(wěn)健的版號發(fā)放節(jié)奏。

在AI方面，近期OpenAI發(fā)布o1模型，字節(jié)跳動旗下豆包發(fā)布兩款視頻模型PixelDance和Seeweed。從技術(shù)演進的趨勢來看，通過不斷的改進迭代，人工智能技術(shù)的能力持續(xù)提升，邊界不斷拓展，覆蓋了包括文本、圖像、音頻、視頻等在內(nèi)的多個領(lǐng)域，適用性也有較大程度的提升，未來將更加深入到傳媒相關(guān)的內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域，包括游戲、影視、出版、沉浸式體驗等領(lǐng)域都能夠受益。

基于目前的政策端的表現(xiàn)，建議關(guān)注能夠受益于國內(nèi)消費需求回升的游戲、廣告等板塊；從技術(shù)長期發(fā)展角度，建議關(guān)注AI應用領(lǐng)域。建議關(guān)注愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、三七互娛（維權(quán)）、分眾傳媒。

風險提示：短期巨大漲幅后出現(xiàn)回調(diào)，宏觀經(jīng)濟變化影響文化消費需求；政策效果不及預期；市場競爭加??；產(chǎn)出內(nèi)容質(zhì)量不及預期；項目制特點導致公司業(yè)績波動；AI技術(shù)進展及應用效果不及預期；

市場表現(xiàn)：10月(10.1-9.20)，乘用車市場零售126.4萬輛，同環(huán)比分別增長16%和12%，今年累計零售銷量1683.8萬輛，同比增加3%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月，乘用車銷量252.5萬輛，同環(huán)比分別增長1.5%和15.8%。1-9月，乘用車銷量累計完成1867.9萬輛，同比增長3%。自主品牌表現(xiàn)強勢，2024年1-9月，自主品牌乘用車累計銷量1191.9萬輛，同比增長20.5%，市場份額同比上升9.2個百分點至63.8%，德系、美系、日系、韓系品牌乘用車市場占有率分別為15.2%、6.7%、11.4%、1.7%。

卡車、客車銷量環(huán)比增長，新能源重卡持續(xù)走強。9月卡車、客車銷量分別完成24.2萬輛和4.2萬輛，環(huán)比分別增長4.4%和4.3%。

新能源重卡持續(xù)跑贏行業(yè)整體再創(chuàng)新高，9月銷量7883輛，同比大漲148%，1-9月累計銷量4.85萬輛占重卡終端銷量11.25%，較2023年全年占比提升5.7pct。天然氣重卡銷量持續(xù)下滑，9月天然氣重卡國內(nèi)銷量9425輛，同環(huán)比分別下降62%和23%，1-9月累計銷量14.8萬輛，累計增幅達到38%。

新能源汽車滲透率不斷提升。9月，新能源汽車銷量完成128.7萬輛，同比增長42.3%，新能源滲透率達到45.8%；2024年1-9月，新能源汽車銷量累計完成832萬輛，同比增長32.5%，市場占有率達到38.6%。分動力類型來看，插混市場占有率不斷提升，1-9月純電動車型和插混車型累計銷量占比分別達到60%和40%。

汽車出口同環(huán)比快速增長。9月，汽車出口量達到53.9萬輛，環(huán)比增長5.4%，同比增長21.4%；新能源汽車出口11.1萬輛，同環(huán)比分別增長15.6%和0.9%。1-9月，汽車累計出口431.2萬輛，同比增長27.3%；新能源汽車累計出口92.8萬輛，同比增長12.5%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-8月俄羅斯、墨西哥和阿聯(lián)酋整車出口量位居前三，分別出口70.5萬輛、32.3萬輛、20.3萬輛；新能源汽車出口前三國家分別是比利時、巴西和英國。

投資建議：政策端以舊換新政策效果持續(xù)，截至10月16日24時，全國汽車報廢更新補貼申請量已超過142萬份，當日新增補貼申請量首次突破2萬份，國慶假期終端零售市場持續(xù)走強，供給端多款重磅車型上市發(fā)布，比亞迪海豹06 GT 、長安深藍S05、小鵬P7+ 等新能源車型有望帶動10月車市銷量持續(xù)增長。建議持續(xù)關(guān)注智能化進展帶來的邊際變化，持續(xù)看好具備強產(chǎn)品周期以及全球化擴展穩(wěn)健的自主品牌以及華為、小米汽車產(chǎn)業(yè)鏈智能化增量零部件投資機會；商用車持續(xù)復蘇以舊換新政策帶動，關(guān)注客車和重卡板塊投資機會。

風險提示：1）新能源汽車產(chǎn)銷不及預期；2）行業(yè)政策執(zhí)行力度不及預期；3）行業(yè)競爭加劇；4）原材料價格上漲。

有色板塊及子版塊估值均處于近十年相對較低水平。2024 年1-9月，受到美聯(lián)儲持續(xù)維持高利率、地緣政治沖突、宏觀經(jīng)濟下行等因素影響，金屬價格波動劇烈。截至2024年9月30日，有色板塊PE（TTM）為21.89倍，處于近十年35.87%分位。細分二級子版塊中，貴金屬板塊PE（TTM）為34.25倍，工業(yè)金屬板塊PE（TTM）為16.47倍，稀有金屬板塊PE（TTM）為52.09倍。有色板塊及子版塊估值均處于近十年相對較低水平。

從上市公司最新披露的半年報情況來看，有色金屬三級分子板塊業(yè)績分化較為明顯。銅板塊受到礦山減產(chǎn)預期增加、全球制造業(yè)復蘇、新能源及AI等下游需求帶來的市場預期等因素影響，價格快速上漲，行業(yè)上游盈利普遍表現(xiàn)很好，但中下游由于高銅價而有所承壓。鋁板塊整體表現(xiàn)相對穩(wěn)定，行業(yè)營收盈利均有所改善。黃金板塊受到全球央行持續(xù)購金、地緣政治沖突、美聯(lián)儲降息預期等因素影響，價格不斷創(chuàng)出新高，行業(yè)整體營收盈利表現(xiàn)亮眼。稀土板塊由于受到供給端穩(wěn)定而下游需求較弱影響，營收盈利普遍表現(xiàn)較差。鋰板塊受到供需錯配等因素影響，鋰鹽價格不斷創(chuàng)出新低，行業(yè)營收盈利整體承壓。

根據(jù)近期中央政治局會議釋放的重磅信號以及在國新辦召開的新聞發(fā)布會上央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會同時推出多項重磅政策舉措的內(nèi)容來看，有色金屬行業(yè)可重點關(guān)注如下三類主線:

一是建議關(guān)注銅、鋁板塊的投資機會。未來隨著貨幣政策、財政政策、地產(chǎn)扶持政策等政策的逐步發(fā)力，宏觀經(jīng)濟、房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)回升，帶動相關(guān)基本金屬需求的提升，銅、鋁等行業(yè)有望受益，相關(guān)上市公司包括紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、神火股份、云鋁股份、明泰鋁業(yè)等。二是建議關(guān)注黃金板塊的投資機會。美聯(lián)儲開啟降息周期、全球央行購金、地緣政治沖突等為黃金價格提供支撐，黃金板塊有望受益。三是建議關(guān)注小金屬板塊的投資機會。在宏觀調(diào)控顯著發(fā)力、經(jīng)濟復蘇預期增強的背景下，新能源、半導體等行業(yè)有望迎來修復回升，帶動相關(guān)小金屬板塊修復回升，建議關(guān)注稀土、鉬、錫板塊的投資機會。

風險提示：（1） 政策及經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期；（2）風險事件沖擊市場流動性；（3）全球經(jīng)濟衰退超預期導致下游需求不足；（4）地緣政治沖突升級擾動金屬供需兩端；（5）礦山產(chǎn)量供給超預期沖擊金屬價格。

9月，滬深300上漲20.97%，有色板塊上漲20.00%，在30個行業(yè)中排名第22，表現(xiàn)中等。有色子行業(yè)中，鋰（28.72%）、鎳鈷錫銻（23.94%）、鋁（23.62%）、稀土及磁性材料（23.22%）、鎢（22.76%）、鉛鋅（18.01%）、其他稀有金屬（17.08%）、銅（16.59%）、黃金（13.19%）。

基本金屬：LME與 SHFE金屬價格普遍上漲。中央政治局會議釋放重磅信號，后續(xù)推出一系列財政措施和其他支持性政策預期顯著增強；央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會同時推出多項重磅政策；美聯(lián)儲9月超預期降息50個基點；基本金屬板塊受到國內(nèi)外利好提振，價格普遍上漲，建議關(guān)注后續(xù)基本面改善情況，短期關(guān)注銅、鋁板塊的投資機會。

貴金屬：黃金價格上漲，美元指數(shù)下跌。受到美聯(lián)儲超預期降息50個基點、地緣政治沖突升級等因素影響，金價在本月續(xù)創(chuàng)歷史新高。目前金價不斷創(chuàng)出歷史新高，市場對后續(xù)黃金走勢分歧加大，黃金股波動加劇。受到國際局勢復雜多變、全球央行購金、地緣政治沖突、美國滯脹預期增強、美債違約預期、美聯(lián)儲降息預期等多重因素影響，建議繼續(xù)關(guān)注黃金板塊的投資機會。

鋰：碳酸鋰價格回升。截至9月末，電池級碳酸鋰價格達7.57萬元/噸，月度漲幅達1.45%。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，近期碳酸鋰價格止跌回升的主要原因是宏觀政策調(diào)節(jié)預期增強及部分產(chǎn)線關(guān)停且短期沒有復產(chǎn)計劃，目前金九銀十旺季需求維持較高水平，但預計10-11月中旬還有大量產(chǎn)量釋放，行業(yè)拐點仍待觀察，建議持續(xù)關(guān)注下游回暖進度。

稀土：稀土氧化物價格普遍上漲。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，三季度逐漸進入消費旺季，特別是 9 月份受“金九銀十”的影響，終端需求改善，消費政策的持續(xù)加力使得市場信心提升，稀土市場整體向好，多數(shù)稀土產(chǎn)品價格上漲；10月初稀土市場仍處于傳統(tǒng)消費旺季中，終端或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)增長，稀土產(chǎn)品價格或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)漲勢，但漲幅或?qū)⒂兴照?/p>

投資建議：截至9月30日，有色板塊PE為21.87倍，貴金屬板塊PE為34.25倍，工業(yè)金屬板塊PE為16.47倍，稀有金屬板塊PE為52.09倍。受到國際局勢復雜多變、美國經(jīng)濟滯脹預期增強、地緣政治沖突等因素影響，大宗商品價格波動加劇，維持有色金屬行業(yè)“同步大市”評級，建議關(guān)注黃金、銅、鋁板塊。?

行情回顧：10月電力及公用事業(yè)指數(shù)震蕩調(diào)整。截至10月25日，本期中信電力及公用事業(yè)指數(shù)下跌3.21%，跑輸滬深300（-1.53%）1.68個百分點。

電力供需：?9月份，全社會用電量8475億千瓦時，同比增長8.5%。1—9月，全社會用電量累計74094億千瓦時，同比增長7.9%。9月份城鄉(xiāng)居民生活用電量增速達27.8%。9月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量8024億千瓦時，同比增長6.0%，增速比8月份提升0.2個百分點。1—9月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量70560億千瓦時，同比增長5.4%。9月份，規(guī)上工業(yè)火電、風電增速提升，水電由增轉(zhuǎn)降，核電、太陽能發(fā)電增速回落。

煤炭量價：9月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比增長4.4%，增速比8月份提高1.6個百分點。進口煤炭4759萬噸，同比增長13.0%。1—9月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量34.8億噸，同比增長0.6%。進口煤炭3.9億噸，同比增長11.9%。10月25日，秦皇島港山西產(chǎn)動力末煤(Q5500)平倉價為855元/噸，本月以來下跌1.38%。10月21日，主流港口煤炭庫存合計6711.2萬噸，本月以來增加235.1萬噸。

天然氣量價：9月份全國天然氣表觀消費量338.8億立方米，同比增長12.8%，比8月份提升4.6個百分點。1—9月，全國天然氣表觀消費量3183.7億立方米，同比增長9.9%。本月國內(nèi)和國際天然氣價下跌。10月25日，紐約商業(yè)交易所天然氣期貨收盤價（連續(xù)）本月下跌13.23%，中國液化天然氣出廠價格指數(shù)本月下跌4.07%。

河南省月度電力供需情況：9月份，全省全社會用電量353億千瓦時，同比增長6.51%；1—9月累計用電量3313億千瓦時，同比增加7.42%。9月份，全省發(fā)電量287億千瓦時，同比增長8.6%，增速比8月份回落0.5個百分點；1—9月累計發(fā)電量2583億千瓦時，同比增加6.5%。

維持“強于大市”的投資評級。基于行業(yè)估值水平、業(yè)績增長預期及發(fā)展前景，維持電力及公用事業(yè)行業(yè)“強于大市”的投資評級。建議從中長期視角關(guān)注水電、核電板塊業(yè)績穩(wěn)健、股息率高的頭部企業(yè)投資機會。

風險提示：產(chǎn)業(yè)鏈價格波動風險；電力需求不及預期；發(fā)電量不及預期；電價下滑風險；系統(tǒng)風險。

證券分析師承諾：

本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券分析師執(zhí)業(yè)資格，本人任職符合監(jiān)管機構(gòu)相關(guān)合規(guī)要求。本人基于認真審慎的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)嚴謹?shù)难芯糠椒ㄅc分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內(nèi)容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規(guī)。

重要聲明：

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