（來源：食品飲料光頭陽線）

投資要點

【白酒】建議關注區域內市占率提升空間大、受宏觀影響較弱的老白干;矩陣輪動發力、動銷穩健的山西汾酒；品牌護城河較高、核心大單品在對應的消費場景中地位剛性的五糧液。

【啤酒】重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒，建議關注機構持倉較低的珠江啤酒、分紅率穩定的重慶啤酒。

【軟飲料】建議關注1）管理層變更下基本面具備積極預期的香飄飄；2）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；3）分紅率穩定高股息標的養元飲品。

【預調酒】百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側布局，當前公司24年PE為20倍上下，我們認為具備較大賠率，建議重點關注。

【乳制品】重點推薦利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。

【休閑零食】建議關注：成本紅利釋放、需求相對剛性的瓜子龍頭洽洽食品，發力新興渠道，股權激勵目標清晰的三只松鼠，業績兌現能力強，大單品持續增長的勁仔食品。

【調味品&餐供】調味品重點推薦安琪酵母：國內量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業績增長彈性。中炬高新：業績承壓靴子落地、改革紅利逐步兌現下未來業績有望提速。餐供重點推薦安井食品：公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，中長期布局價值凸顯；千味央廚：當前估值置信度高，增長勢能恢復將帶動估值回歸。

【烘焙】重點推薦海融科技:Q2利潤持續高增，出海邏輯最為通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注立高食品（主業在稀奶油產線高增、餐茶飲渠道補能下有望穩步快增，同時業績充分受益于采購優化、成本改善以及精控費用，預計全年展現增長彈性）、南僑食品。

【代糖】建議關注：植提甜味劑需求旺盛、業績有彈性且合成生物產能落地的萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、下半年重大產能擴張即將落地華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、阿洛酮糖獲批在即龍頭受益的百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

【餐飲】重點推薦：餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

【黃金珠寶】建議關注：產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

【寵物】推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續布局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鏈問題拋售產品損害品牌、 原材料成本大幅波動。

目錄

1.周觀點

1.1 白酒

????本周SW白酒-0.79%（滬深300指數+1.32%），當前板塊PE為16.35x。從個股表現來看，本周皇臺酒業（16.33%）、水井坊（10.32%）、酒鬼酒（9.79%）領漲，貴州茅臺下跌3.08%。

????行業層面，北京時間9月19日凌晨，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調為4.75%至5%，即降息50個基點。這是2020年以來的首次降息，也意味著美國2022年3月開啟加息周期、2023年7月停止加息后，本輪緊縮周期的結束。我們認為，美聯儲降息一方面帶來全球流動性改善，資金回流；另一方面，7月以來我國政策面提振經濟的信號積極，美聯儲降息后國內政策空間打開，降準降息有望跟進，利好順周期板塊。但考慮到中秋消費表現平淡，消費基本面目前壓力仍在，我們認為消費板塊短期快速修復迎來拐點的可能性偏弱，市場風格切換還需政策落地推進情況進一步促進改變。

????從中報表現來看。多數酒企表現符合預期，但行業擠壓式增長仍在延續，特別是次高端酒企增長壓力更為明顯，企業間延續分化。24H1，A股20家白酒上市公司實現營收2435.94億元，同比增長13.07%；實現歸母凈利潤為956.82億元，同比增長14.31%，營收和凈利潤增速均出現下降，增速分別同比下滑3/5pct。其中，板塊CR6上市酒企，營收/凈利潤增速分別為14.81%/14.44%，高于上市酒企整體業績增速，CR6收入占比進一步提高至86.39%，同比提高1.32pct；歸母凈利潤占比提升到92.71%。單二季度，A股20家白酒上市公司Q2實現營收927.28億元，同比增長10.57%；實現歸母凈利潤336.95億元，同比增長11.76%。在消費降級的趨勢下，部分企業面臨產品結構和利潤增速下降的壓力。

????個股層面，9月20日晚，貴州茅臺發布公告，公司將以自有資金，以人民幣30-60億元回購公司股份，回購價格上限為1795.78元/股，回購股份數占公司總股本比例0.1330%-0.2660%。這是茅臺在去年提出控股股東增持、今年宣布未來三年分紅規劃后，又一次提出前所未有的舉措提振市場信心，也是貴州茅臺上市23年來首次提出注銷式回購。本次回購一方面順應了新“國九條”監管層對上市公司提振投資者回報的呼吁，回購規模對比今年消費板塊的上市公司位居前列，為資本市場注入強心針；另一方面，當前白酒行業進入調整期，龍頭企業的一舉一動成為行業的重要風向標，龍頭企穩對板塊估值穩定有較大意義。

????當前白酒渠道蓄水能力較弱，在需求疲軟，行業承壓，消費價格帶下移、行業縮量競爭的背景下，24Q4渠道庫存去化情況，以及本次調整期內企業的戰略思路，將為25年酒企戰略目標定調。建議關注：區域內市占率提升空間大、受宏觀影響較弱的老白干;矩陣輪動發力、動銷穩健的山西汾酒；品牌護城河較高、核心大單品在對應的消費場景中地位剛性的五糧液。

1.2 啤酒行業

????本周，啤酒板塊漲跌幅為+3.44%，對比食品飲料板塊（+0.19%），超額收益為+3.25%，其中青島啤酒/華潤啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/樂惠國際漲跌幅分別為+6.62%/+6.93%/+1.54%/+1.93%/-0.12%/-1.16%

銷量方面，我們預計24年全年啤酒銷量將保持穩定，而啤酒板塊各公司由于基地市場的不同，銷量方面預計將有所差異。

高端化方面，由于23年高端餐飲前期恢復進度略低于預期，一定程度上壓制了高端檔次啤酒的銷售，但在各廠商高端化戰略下，噸酒價格增速持續，23年華潤啤酒、青島啤酒均保持了噸酒價格增速的中單位數增長，考慮到啤酒價格絕對值較低，我們預計高端化趨勢將得以延續。

展望2024年，我們認為啤酒市場總量增長預計較為有限，收入端增長主要來自結構升級，當前啤酒高端化升級方興未艾，而高端啤酒更高毛利的屬性，預計也將持續抬升各廠商的盈利水平。同時，在我國終止對原產于澳大利亞的進口大麥征收反傾銷稅和反補貼稅的背景下，大麥價格的下行預計將給啤酒企業貢獻高端化以外的盈利彈性。

?重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒，建議關注機構持倉較低的珠江啤酒、分紅率穩定的重慶啤酒

1.3 軟飲料

????本周，東鵬飲料/李子園/香飄飄/承德露露/養元飲品/農夫山泉/歡樂家這幾大主要軟飲料上市企業的漲跌幅分別為+1.31%/+3.22%/+1.93%/+2.79%/+1.31%/+4.8%/-1.22%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為+1.12%/+3.03%/+1.74%/+2.6%/+1.12%/+4.61%/-1.41%

我們維持此前觀點，認為飲料板塊中的個別公司有一定的超額收益機會，主要來自單個企業展現的復蘇形態。

總體來看，我們認為飲料板塊復蘇態勢顯著，但投資機會更多為個股α而非板塊β，對于在該板塊尋找投資機會而言，我們認為應精選具備兩大要素的企業：

1）所處賽道潛力高：在負貝塔環境中尋找阿爾法機會，往往收益也將被一定程度上抵消，因此我們應首選具備增長潛力的細分賽道，如無糖茶、能量飲料、植物蛋白飲料等；

2）企業自身管理能力優秀：若企業自身管理能力較強，加之行業向好發展，往往能夠取得較強的市場地位，基本面將同時享受行業擴容和格局改善的雙重提振，而EPS的高增往往伴隨著市場信心的增強，PE擴張將有望收獲戴維斯雙擊的收益。

?建議關注：1）管理層變更下基本面具備積極預期的香飄飄；2）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；3）分紅率穩定高股息標的養元飲品。

1.4 預調酒板塊

市場普遍對預調酒行業銷量能否實現持續增長有一定的分歧，我們認為未來預調酒行業的規模將穩定擴張。

a)從大方向出發，低度酒板塊為全球銷量占比最大的酒飲市場，我們認為伴隨消費場景的持續豐富和消費習慣在代際變遷下的多樣化，板塊或存在結構性機會，而預調酒作為我國最具創新潛力的一大低度酒品類，預計將受益于該類消費趨勢。?

b)從行業出發，我們認為當前大眾對預調酒的認知逐步提升，匹配的消費場景也逐漸開辟，如露營、飛盤、桌游等，行業已步入健康發展道路，預計行業規模將伴隨新消費群體的崛起、新場景的開辟及消費習慣的高線城市化而有序擴容。

我們認為，當前我國預調酒行業未來發展預計有三大路徑：1）城鎮化率提升帶動消費習慣高線化，預調酒觸達面積增大，行業滲透率被動提升；2） “她經濟”進一步發展，同時Z世代崛起承接酒類主要消費群體，新消費場景和分眾化的消費需求成為主流趨勢，驅動具備個性化基因的預調酒行業擴容；3）行業供給側推力增強，市場教育力度提升，即參與者增多，包括但不限于傳統啤酒、飲料企業；切割不同細分市場的大單品頻頻涌現，連線成面帶動消費者認知深化。

我們認為我國預調酒行業仍處于發展初期，消費人群和場景仍在培育中，短期內行業規模主升浪仍需要素積累，包括但不限于城鎮化率提升、啤酒高端化增速放緩等，但長期來看，隨著Z世代崛起、消費場景的多元化，行業具備較大增長空間。

百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側布局，當前公司24年PE為20倍上下，我們認為具備較大賠率，建議重點關注。

1.5 乳制品

??? 9月13日，主產區生鮮乳平均價3.14元/公斤，環比前周持平；本周，伊利股份/蒙牛乳業/光明乳業/天潤乳業/新乳業漲跌幅分別為1.9%/7.4%/2.97%/1.74%/2.47%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為1.71%/7.21%/2.78%/1.55%/2.28%。我們預計24年原奶價格仍處于下行區間，企業端的降本控費、龍頭乳企追求凈利率目標、區域乳企新品新渠道的拓展拉動營收增長仍將是整個競爭格局的主旋律，雙寡頭伊利蒙牛的競爭趨于常態化，并且全國性乳企也在布局低溫品類，蠶食區域乳企的競爭優勢，全國性乳企的競爭優勢更加明確。

????中秋節前雙節備貨告一段落，散奶價格跌破3元，UHT奶價格再次跌破60元，與此前我們預期一致。我們認為產能去化仍需時間，奶價短期還將在低位.需求端經歷Q2調整后，Q3有望迎來拐點。

????重點推薦：利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況

1.6 休閑食品

????我國休閑零食行業受渠道革新紅利影響較大，目前渠道紅利較明顯的主要在于線上抖音渠道、以及線下量販零食渠道。其中，零食量販店對于消費者的吸引力，在于其店內豐富的低價零食。低價的實現，部分是通過與源頭工廠直接建立聯系，減去了傳統經銷商環節，從而減少了商品溢價；甚至對于部分品牌零食，量販店還會自行補貼。受低毛利的影響，量販渠道需要不斷擴張以維持規模優勢，實現成本的極致壓縮。在渠道加速競爭中，龍頭加速跑馬圈地，低線級市場出現了門店加密情況。根據零食圈轉引的《2023 中國零食量販行業藍皮書》，2017-2022 年是零食量販模式彎道超車階段，期間以114.6％的復合增長率迅速發展。2022-2027 年，零食量販模式依然有望繼續保持高速增長，但復合增長率預計降到27.3％。

????由于量販零食渠道重度紅利期已過，渠道整體增速出現放緩，市場對板塊渠道紅利可持續性有一定擔憂。但我們認為，量販零食市場距離飽和期還有較遠距離，從Q2 萬辰集團的表現來看，受收入規模增長和門店密度的提升，量販零食業務規模效應日益顯現，同時倉儲利用率和周轉效率、拓展和運營人效持續提升，物流費率不斷優化，推動量販零食業務的費效比有效提升，帶動量販凈利率仍在持續提升。

????當前食品飲料板塊缺乏總量機會，以結構性機會為主。在商務消費乏力、大眾消費相對剛性；板塊內多數行業價增放緩，依靠量增驅動的背景下，休閑食品板塊景氣度仍相對較好。目前企業開始逐漸進入新一期原材料采購階段，新采購季原料成本值得關注。

建議關注：成本紅利釋放、需求相對剛性的瓜子龍頭洽洽食品；發力新興渠道，股權激勵目標清晰的三只松鼠，業績兌現能力強，大單品持續增長的勁仔食品。

1.7 保健品

????本周，湯臣倍健/仙樂健康/H&H國際控股/科拓生物漲跌幅分別為2.6%/-3.4%/9.82%/0.37%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為2.42%/-3.59%/9.63%/0.18%。我國保健品行業空間廣闊，短期來看，保健品行業受“百日行動”打假負面新聞、跨境電商法帶來的監管趨嚴等事件影響增速有一定回落，但長期來看“銀發一族”和“年輕一代”作為驅動行業增長的核心群體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業發展動能充足、空間廣闊

1.8 調味品&餐飲供應鏈

本周（9.16-9.20）調味發酵品/預加工食品板塊行情迎來一定反彈，周漲幅分別達1.31%/3.42%。主要標的表現方面，安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、中炬高新、安井食品、千味央廚本周對應漲跌幅分別為+1.36%/+3.57%/+3.74%/+5.60%/+3.7%/+4.96%。

????本周美聯儲宣布降息50個基點；在預期改善提振下，大眾食品板塊迎來估值修復。本周海天味業召開股東大會、董事會，選舉程雪女士為公司第六屆董事會董事長；寶立食品實際控制人之一、董事長馬駒先生計劃自2024年9月20日起6個月內，增持1000-1100萬元。在調味品行業供需壓力的背景下，我們認為優先關注需求韌性高、供需矛盾逐步減緩的細分賽道。以酵母行業為例，酵母作為面食、糕點、烘焙等食品原料，國內需求穩定性高，同時出口增長彈性大（24年1-7月酵母出口量同比增長30%+）；供給端，酵母在國內競爭格局清晰，安琪作為行業龍頭市占率達55%，同時頭部玩家逐步調整增長思路；故預計行業有望率先進入良性發展階段。另一方面，伴隨Q4降至、氣溫逐步回落，速凍食品、火鍋底料復調等細分品類迎來需求旺季；尤其在去年低基數下，安井食品、天味食品等龍頭經營有望邊際改善。

????調味品重點推薦安琪酵母：國內量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業績增長彈性。中炬高新：業績承壓靴子落地、經營邊際向好、改革紅利逐步兌現下未來業績有望提速。

????餐飲供應鏈重點推薦安井食品：作為速凍和餐供龍頭，當前公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，且在政策利好餐飲產業鏈預期下，公司中長期布局價值凸顯；千味央廚：當前估值置信度高，大B逐步恢復、小B未來引領成長，后續增長勢能恢復將帶動估值回歸。

1.9 烘焙供應鏈

????本周（9.16-9.20）立高食品、海融科技、南僑食品、五芳齋、佳禾食品股價反彈，期間漲跌幅分別為+8.30%/-3.69%/-1.12%/-8.19%/-6.79%。本周南僑食品發布8月歸母凈利潤數據，公司實現歸母凈利潤617萬元，同比+5.41%。行業方面，受益于下游現制烘焙茶飲需求恢復和棕櫚油等原材料價格下行，23-24年烘焙原料展現業績增長彈性；而且24年H1板塊呈結構性復蘇，其中稀奶油有望受益于國內原奶價格低點實現加速進口替代，此外小B渠道復蘇以及出海邏輯也值得關注。

????烘焙供應鏈重點推薦海融科技:Q2利潤持續高增，未來出海邏輯通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注：立高食品（主業在稀奶油產線高增、餐茶飲渠道補能下有望穩步快增，同時業績充分受益于采購優化、成本改善以及精控費用，預計全年展現增長彈性）、南僑食品。

1.10 代糖

????本周，百龍創園/華康股份/萊茵生物/晨光生物/三元生物/保齡寶漲跌幅分別為-2.97%/-3.53%/+2.97%/-3.27%/-2.93%/+1.88%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-3.16%/-3.72%/+2.78%/-3.46%/-3.12%/+1.69%。其中，百龍創園經董事會、監事會審議通過，擬向不特定對象發行可轉換公司債券，本次募集資金不超于7.8億元，將用于泰國工廠、功能糖擴產以及研發中心項目。

????萊茵生物發布業績預告，2024年前三季度公司預計實現歸母凈利潤0.82-1.02萬元，同比+100-150%；預計實現扣非歸母凈利潤0.81-1.01萬元，同比+2133-2698%，營收預計同比+30%；24Q3預計實現歸母凈利潤0.17-0.37萬元，同比+259-694%；扣非歸母凈利潤0.15-0.36萬元，同比+4552-10459%；主營業務延續高增態勢，盈利質量實現顯著提升。此外，公司合成生物車間于9月20日正式投產，全面達產后預計每年可生產合成生物相關產品1000噸以上，年產值超過10億元，目前產品線為甜葉菊RM系列產品及左旋β-半乳葡聚糖，且有羅漢果甜苷V的全合成產品儲備，該車間投產有助于全面提升公司核心業務的技術壁壘和市場競爭優勢，強化現有產品、客戶的協同效應，拓展核心客戶合作的廣度與深度，對未來規模擴張和業績增長帶來新增量。

????整體來看，近年隨著全球“減糖”趨勢持續演繹、各國“糖稅”及減糖政策陸續強化，無糖/低糖消費興起，同時人工甜味劑的安全性不斷被討論，天然代糖的占比快速提升，我們認為未來天然甜味劑或將有更大的替代空間。植物提取甜味劑來源天然，市場廣闊，且作為高倍甜味劑相較蔗糖依然具備價格優勢，有望維持快速擴容；此外在合成生物學制備路線的加持下，產品力有望持續提升，進一步打開市場空間。功能性糖醇風味表現優異，也是高低倍甜味劑復配中不可或缺的組成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加劑、醫藥、日化等用途，需求端穩步擴容。此外，阿洛酮糖作為新一代甜味劑，具有無糖、低熱量、加工特性優良、具備美拉德反應等特點，與蔗糖甜感相近，國內使用獲批在即，全球需求伴隨多數國家逐步獲批快速增長。

????建議關注：植提甜味劑需求旺盛、業績有彈性且合成生物產能落地的萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、下半年重大產能擴張即將落地華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、阿洛酮糖獲批在即龍頭受益的百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

1.11 餐飲

????本周（9.16-9.20）SW酒店餐飲指數漲跌幅為2.08%，對比食品飲料板塊（0.19%），表現略有分化，其中百勝中國/九毛九/海倫司/特海國際/海底撈/洪九果品/同慶樓/廣州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安飲食期間漲跌幅分別為+4.13%/+8.33%/+7.35%/+3.03%/+7.72%/0.00%/+1.01%/-0.08%/+5.56%/-8.97%/+2.39%/+4.23%.

必勝客推出限時自助餐活動，迎合多樣化的消費需求與市場熱點。隨著餐飲業的不斷變化，必勝客調整策略，通過此次自助餐活動吸引顧客。活動定價148元/位，限量750,000份，在全國部分指定門店開展，本次自助餐包含披薩、前菜、甜品等豐富選擇，符合消費者對高性價比和多樣化餐品的期待。限時限量的模式不僅提升了消費者的參與感，還增加了門店的客流量，緩解了堂食翻臺率下降帶來的壓力。雖然此次自助餐活動為必勝客帶來了市場關注，但在未來，必勝客仍需在餐品選擇和服務效率上進行優化，以進一步提升顧客滿意度，確保其在競爭中的持續優勢。

????海底撈中秋假期表現強勁，小城門店翻臺率創新高。海底撈在2024年中秋假期展現出強勁的市場表現，盡管餐飲行業競爭激烈，其全國門店在3天內接待顧客超過500萬人次，中秋節當天更是迎來170萬人次的客流高峰。在北京、上海、廣州等熱門城市，海底撈的翻臺率依然保持高位，多個門店日均翻臺率達到7次以上。同時，隨著短途旅游的興起，海底撈在許昌、玉林等三四線城市的門店也實現了高翻臺率，部分門店甚至超過7次。在杭州西湖、西安大唐不夜城等旅游熱門地區，海底撈通過推出吸引年輕消費群體的營銷活動，如漢服打扮等主題，進一步提升了翻臺率，部分門店翻臺率接近9次。宏觀來看，餐飲行業的表現顯著優于商品零售業。根據國家統計局數據，2024年8月全國餐飲收入同比增長3.3%，高于商品零售的1.9%。整體來看，2024年1-8月餐飲收入同比增長6.6%，進一步彰顯了中國餐飲市場的強勁復蘇和增長潛力。海底撈在假期內的卓越表現，尤其是在三四線城市的布局與短途旅游熱潮的結合，顯示出其在市場競爭中的優勢和未來的持續增長潛力。

??廣州酒家月餅銷量再創新高，助力下半年業績增長。截至2024年9月17日，廣州酒家順利完成了年度月餅銷售工作，累計銷量達到1374萬盒，較去年同期按農歷增長1.5%。其中，公司自有品牌月餅憑借優質的產品和穩健的價格體系，在市場競爭中保持強勁銷售態勢，尤其是雙黃純白蓮蓉月餅等經典產品廣受消費者青睞。當前，廣州酒家正處于月餅零售終端的銷售高峰期，月餅銷售勢頭火熱，預計將為公司下半年的業績增長提供強有力的支撐。

餐飲行業持續復蘇，九毛九中秋經營穩健恢復。近期餐飲行業復蘇明顯，國家統計局數據顯示，2024年1-8月全國餐飲收入34998億元，同比增長6.6%，遠超商品零售額3.0%的增速。8月餐飲收入為4351億元，增速3.3%，較7月的3.0%有所提升，整體呈現穩步增長的態勢，展現出行業的韌性。中秋期間，九毛九旗下太二酸菜魚與慫火鍋廠業績穩定，盡管華東地區部分門店受臺風影響，全國整體表現強勁。尤其是深圳的太二酸菜魚，中秋晚高峰時段幾乎滿座，顯示出旺盛需求。慫火鍋廠推出的新品，包括升級小料臺和鮮毛肚等，也獲得市場良好反響。九毛九通過產品創新和服務優化，持續增強市場競爭力。

????重點推薦：餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道

1.12 黃金珠寶

????據iFind，本周（9.16-9.20）倫敦現貨黃金價格9月20日收于2605.85美元/盎司，環比上周上漲1.19%，上海金交所黃金現貨收盤價環比上升0.99%至588.30元/克，周內金價高漲，主要系周內美聯儲宣布降息50bps，降至4.75%-5.00%區間。根據國家統計局數據，2024年8月金銀珠寶類商業零售額同比下降12.0%，弱于整體社零（+2.1%），金價在高位持續上漲，終端壓力仍然較大。參考23年10月金價急漲下金銀珠寶成交量減，隨11月金價高位企穩緩增后成交量逐步回暖，我們認為由于終端黃金價格急漲，消費者和經銷商觀望情緒加重，待消費者對黃金價格的預期抬升，終端消費有望回暖，建議關注終端銷售情況。

????金價在高位震蕩，需持續關注高金價下終端消費情況，等待旺季表現。推薦：產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

1.13?寵物

????海外去庫存后出口加速恢復，海關數據同比高增。海外：看去庫存修復及產能落地后新訂單的兌現，目前寵物食品出口同比高增，主要貿易伙伴美國持續修復，東南亞等新興地區正高速成長。24年8月我國寵食出口量為28462噸，同比30.68%，以美元計價，出口金額同比+33.97%，從單價來看，美元計價下，8月同比+2.51%，總體來看，出口量和總額、單價端均表現出同比增長。從主要貿易伙伴看，8月美國市場繼續恢復，出口總額/出口量分別同比15.68%/21.29%。24年出口數據表現將持續亮眼，上市公司的出口業務增長與行業共振，且由于穩固的客戶關系及更強的交貨能力，有望迎來更強恢復彈性。

????寵物總體市場規模增長減緩，但穩步向好。國內：在激烈競爭背景下，一級投融資步調放緩，腰部企業過去大額投放營銷費用的模式或不可持續，看好品牌格局的進一步優化，另一方面，伴隨費效比和營銷策略打磨，疊加規模效應的顯現，利潤端的釋放或可期待。根據中國寵物行業白皮書，23年我國物城鎮寵物消費市場規模為2793億元，同比增長3.2%，增速放緩。23年寵物犬數量同比增長1.1%至5175萬只，寵物貓數量同比增長6.8%至6980萬只，寵物犬重回增長區間，寵物貓仍是近年來主旋律。從寵均消費來看，23年寵物犬年均消費2875元/只，同比下降0.20%。寵物貓年均消費1870元/只，同比下降0.75%。我們認為，寵物市場的增長仍然具有確定性，但是單寵的年均消費下降也側面反映出了市場的強競爭環境和消費者傾向于高性價比消費的趨勢。

????推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續布局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物.

2.風險提示

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、 原材料成本大幅波動。

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