專題：美聯(lián)儲近年最重要決議將來襲 “降息50個(gè)基點(diǎn)”預(yù)期重燃

轉(zhuǎn)自：華爾街見聞

　　野村證券指出，美聯(lián)儲降息50基點(diǎn)的三個(gè)月后，小盤股大漲，價(jià)值股再次跑贏成長股，金屬價(jià)格飆升，收益率曲線呈牛市陡峭化趨勢。美聯(lián)儲此前已多次進(jìn)行75基點(diǎn)的大幅加息，因此以50基點(diǎn)開啟降息周期并不意外，不一定會引發(fā)市場恐慌。

　　華爾街普遍預(yù)期，如果今晚公布的美國零售數(shù)據(jù)不瘋狂反彈，美聯(lián)儲將在本周晚些時(shí)候的會議上開啟降息周期。然而，正如新“美聯(lián)儲通訊社”Nick Timiraos上周四所說，沒有人確切知道鮑威爾等人將采取多么激進(jìn)的行動。

　　截至發(fā)稿，芝商所FedWatch 工具顯示，9月降息50基點(diǎn)的可能性高達(dá)67%，高于上周五的49%和前一天僅15%的可能性。

　　在眾多華爾街大行看來，降息50基點(diǎn)未免顯得有些操之過急。美銀此前就警告稱，降息50基點(diǎn)“沒有道理，難以溝通，而且可能引發(fā)避險(xiǎn)沖擊”。相比之下，以野村證券和摩根大通為代表的激進(jìn)派認(rèn)為，降息50基點(diǎn)勢在必行。

　　野村證券美債銷售主管Jack Hammond在最近的一份報(bào)告中指出，美國實(shí)際失業(yè)率可能比美聯(lián)儲預(yù)測的更高，而核心PCE通脹比預(yù)測的更低，威廉姆斯等FOMC重要成員均暗示同意大幅降息。野村分析師Charlie McElligott指出，美聯(lián)儲此前已多次進(jìn)行75基點(diǎn)的大幅加息，因此以50基點(diǎn)開啟降息周期并不意外，不一定會引發(fā)市場恐慌。

　　在研究了歷史上的降息周期后，野村證券發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲降息50基點(diǎn)的三個(gè)月后，標(biāo)普500指數(shù)基本沒有變化，但小盤股大漲，科技股表現(xiàn)良好，價(jià)值股再次跑贏成長股，美元上漲，金屬價(jià)格飆升，收益率曲線呈牛市陡峭化趨勢。

　　摩根大通預(yù)計(jì)，F(xiàn)OMC將在9月和11月會議上分別降息50個(gè)基點(diǎn)，此后每次會議均降息25個(gè)基點(diǎn)。他們還指出，美聯(lián)儲寬松周期的開始往往“恰逢風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳”。

　　歷史上“50基點(diǎn)降息”后，小盤股大漲，價(jià)值股再次跑贏成長股

　　以史為鑒，幾乎每當(dāng)美聯(lián)儲以50基點(diǎn)拉開降息帷幕時(shí)，市場表現(xiàn)都相當(dāng)糟糕：2001年1月（互聯(lián)網(wǎng)泡沫后）、2002年11月（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩）、2007年9月（全球金融危機(jī)）和2020年3月（新冠疫情）。但那都是過去的事了，McElligott在最新報(bào)告中寫道：

當(dāng)聽到人們說“嗯，50個(gè)基點(diǎn)是在告訴市場，美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有一個(gè)大問題，這可能導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒的爆發(fā)”，我的想法是，在這種充滿怪異元素的周期中，沒有什么是正常的（前所未有的貨幣和財(cái)政干預(yù)，市場過度反應(yīng)和不足反應(yīng)，伴隨著劇烈的轉(zhuǎn)向和制度轉(zhuǎn)變，造成了動量沖擊）。

事實(shí)上，我們在一年半的時(shí)間里經(jīng)歷了11次美聯(lián)儲加息，包括多次75個(gè)基點(diǎn)的大幅加息……所以，在政策逆轉(zhuǎn)時(shí)做出相應(yīng)類型的舉措應(yīng)該是可以預(yù)期的，不是嗎？

　　野村研究了所有先前降息50基點(diǎn)的案例，并篩選了美聯(lián)儲降息前一個(gè)月和降息后幾個(gè)月的市場回報(bào)。以下是他們的發(fā)現(xiàn)：

在利率決議出爐前的30天，標(biāo)普500指數(shù)平均下跌1%，其中生活必需品類是表現(xiàn)最好的板塊之一，平均上漲0.8%，而科技類股則是表現(xiàn)最差的板塊之一，下跌2.6%。

小盤股羅素2000指數(shù)平均下跌了1.7%，能源股、工業(yè)股和貴金屬的表現(xiàn)也不好。價(jià)值股的表現(xiàn)優(yōu)于成長股，收益率曲線呈牛市趨勢。

降息50基點(diǎn)的三個(gè)月后，標(biāo)普500指數(shù)基本沒有變化（除了2007 年、2001年和1974年，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500指數(shù)遭遇了重創(chuàng)）。相反，小盤股平均上漲了5.6%。科技股表現(xiàn)良好，價(jià)值股再次跑贏成長股，美元上漲，金屬價(jià)格飆升，收益率曲線呈牛市陡峭化趨勢。

　　然而，在當(dāng)前這種非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)周期中，野村預(yù)測可能不準(zhǔn)確。畢竟，疫情爆發(fā)后，美國的衰退期間家庭凈財(cái)富實(shí)現(xiàn)了首次增長，標(biāo)普500指數(shù)的收益依然穩(wěn)健，利潤率在增長，就業(yè)市場也相對緊張。

　　今天的美國，與1995年更像

　　出于以上和其他原因，摩根大通認(rèn)為，投資者可能正在“探索未知領(lǐng)域”。他們還認(rèn)為，與當(dāng)今形勢最相似的可能是1995年開始的降息周期，當(dāng)時(shí)首次降息25個(gè)基點(diǎn)。

　　摩根大通指出，1995年的降息周期有兩大背景：

實(shí)際GDP增長率為2.7%，CPI為2.5%，失業(yè)率為5.7%。當(dāng)年的非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)只有兩次低于10萬，如果去掉那兩次，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)平均每月為20.7萬，而包括那兩次數(shù)據(jù)后為17.9萬。

M3貨幣供應(yīng)增長迅速，這主要是因?yàn)橛写罅抠Y金流入貨幣市場基金（MMF），這些MMF的收益率隨著貨幣市場利率的下降而緩慢調(diào)整。

　　美股對降息反應(yīng)較為積極，標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)良好。

　　TS Lombard分析師Dario Perkins認(rèn)為，1995年美國“軟著陸”對今天的美聯(lián)儲是個(gè)好兆頭。

　　Perkins在報(bào)告中寫道，目前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境沒有出現(xiàn)明顯的失衡現(xiàn)象，降低了美聯(lián)儲落后于市場曲線時(shí)發(fā)生嚴(yán)重問題的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲可能會采取更大幅度的降息措施以避免落后于市場曲線，如果美聯(lián)儲以更小的25基點(diǎn)降息，可能會在9月股市淡月引發(fā)市場波動。

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責(zé)任編輯：張靖笛