劉曉曙：PPI上行或將止步

2024年09月16日15:51 作者:劉曉曙

　　9月6日外灘金融峰會上，人民銀行前行長易綱稱中國目前的重點應該是在未來幾季讓GDP平減指數(shù)轉正，希望今年底前中國生產者物價指數(shù)（PPI）能夠趨于零左右。那么，PPI年底前有不有望趨于零呢？

　　一、PPI走勢或止步于零左側，大概率難以轉負為正

　　去年9月的《PPI觸底反彈背后反映了什么》一文指出我國PPI同比走勢具有顯著的周期性波動特征，同時也指出自2022年10月PPI增速轉正為負后趨勢性下行，2023年6月到達谷底，然后觸底反彈。在這篇報告里，預計PPI同比降幅將收窄上行，直至跨過負值區(qū)間。到今年7月份數(shù)據(jù)出來，我們對這一推測都深信不疑，PPI在過去的一年來實現(xiàn)了收窄上行；但是隨著時間演化，這個推測的后半部分可能需要調整，在此輪周期里PPI恐跨不過了負值區(qū)間，大概率將止步于零左側，難以轉負為正。

　　這是為何呢？難道周期律失靈了嗎？

　　PPI同比在一個周期內跨不過負值區(qū)間止步于零左側在歷史上并非絕無僅有，比如在離我們并不太遠的2012年9月至2015年12月這三年零三個月的時間內，PPI同比增速經歷了先上升后下降的倒U型走勢，但始終為負，沒有跨過零，翻越到正值區(qū)間去。

　　2023年6月以來PPI走勢仍將遵循周期律，經歷先上升后下降的趨勢性變化，但大概率7月份構成波峰拐點，自此PPI將掉頭下行，直到遇到新的周期谷底。

　　那么，PPI掉頭的原因是什么？和2012年9月到2015年12月期間所發(fā)生事情的原因是否相一致？

　　二、以美國為代表的國際需求主導了近期我國PPI走勢

　　價格失衡的根源在于供需失衡，其中需求因素在影響我國PPI波動中發(fā)揮著主導作用：有時以國內需求因素為主導，有時以美國需求為代表的國際需求為主導。（具體可參見《PPI觸底反彈背后反映了什么》）

　　數(shù)據(jù)表明， 2018年6月前，國內需求是引起我國PPI波動的主導因素。比較我國PPI與PMI新訂單走勢可以發(fā)現(xiàn)：2012年12月至2018年6月，我國PPI同比與國內需求波動呈現(xiàn)高度相關性；自2018年6月至2021年3月，我國PPI同比與國內需求波動相關性降低，但仍具有一定相關性；自2021年3月至今，我國PPI同比與國內需求波動的相關性明顯不足。

　　同樣的比較也發(fā)現(xiàn)：2018年6月至今，我國PPI與以美國為代表的國際需求波動同步性十分明顯，反映出自2018年以來，以美國為代表的國際需求顯著影響我國PPI價格波動。進入2024年2季度，美國需求波動一改2022年底以來的趨勢性上行，開始反轉下行。伴隨美國需求波動的下行，預計我國PPI的走勢也將反轉，改為下行。

　　三、美國經濟表現(xiàn)了非典型周期性波動現(xiàn)象

　　一直以來，美國經濟存在明顯的短周期特征，表現(xiàn)為需求擴張與緊縮交替更迭。次貸危機以來，美國已經歷經了3個完整的經濟短周期，每個周期長度在3年至4年之間。可以發(fā)現(xiàn)：每輪短周期，美國需求波動均呈現(xiàn)相對規(guī)律的依次上升與下降；即使在2020年疫情沖擊后，美國經濟仍表現(xiàn)出強勁的周期韌性。

　　然而，在2022年底以來的新一輪經濟短周期中，美國經濟周期卻呈現(xiàn)出與以往明顯不同的、非典型的特征：①伴隨需求上升的不是利率上行、通脹上行，而是利率高企、通脹高企與預期下行；②上行階段持續(xù)時間偏短且峰值較低。造成這一非典型特征的原因我們將在另一報告中詳述。

　　OECD綜合領先指標又稱先行指標指數(shù)，主要用來預測未來經濟動向。一般來說，OECD綜合領先指標若出現(xiàn)連續(xù)三個月的下跌，則預示經濟放緩或衰退。最新的數(shù)據(jù)顯示：2024年5月以來，美國OECD綜合領先指標已連續(xù)三個月下滑。結合markit制造業(yè)PMI指標觀察，美國需求波動當前呈現(xiàn)出來的下跌并非短暫的、臨時性的波動調整，而是周期性行為，已開始處在下行通道里。