近年來，市場持續調整，在市場的疾風驟雨中，有少部分基金經理以相對穩健的業績，引發市場關注。鵬華基金基金經理伍旋就是其中相當出色的一位，他的代表作鵬華盛世創新基金的投資業績近年來在同類產品中持續領先。

　　伍旋擁有18年證券從業經驗，投資年限近13年，位列全市場公募基金經理前4%。2006年中，伍旋完成北大光華管理學院MBA的學業后，加盟鵬華基金任金融行業研究員，2011年開始管理基金產品，在近13年的投資生涯中，伍旋獲得了優良的投資業績。根據Wind數據，以他管理時間最長的鵬華盛世創新基金為例，從2011年12月28日至今，該基金在其任職期間的凈值增長率為320.34%，年化凈值增長率為11.97%。

　　伍旋如何建立自己的投資體系，如何不斷進化和迭代？他如何控制回撤，平穩度過熊市？他對中國經濟和A股市場的未來有什么看法？證券時報記者日前采訪了伍旋，他表示：“盡管近幾年股市表現不太理想，但我對中國經濟蘊藏的潛力從來沒有懷疑過。我跟很多上市公司，特別是藍籌龍頭公司交流后發現，大家都很有活力，都在積極應對挑戰，從微觀層面到中觀層面，并沒有像資本市場表現出的那么悲觀。”

　　最看重公司治理結構和企業家精神

　　證券時報記者：你2006年入行，早期有什么印象深刻的人和事？

　　伍旋：從2006年—2007年，實體經濟很好，資本市場也很火爆，2008年美國次貸危機爆發，引發了全球性的股票熊市，A股市場下跌也非常慘烈。從宏觀經濟到資本市場，再到上市公司，都產生了劇烈波動，反差特別強烈，市場系統性風險疊加上市公司經營上的波折，讓一些在2006年、2007年受到市場高度認可的好公司，突然就陷入低谷，下滑速度令人震撼。

　　這樣的從業經歷對入行不太久的我來說，是非常寶貴的經驗。通過深入復盤、思考和學習，我逐步認識到美國市場、全球宏觀的大變量是如何影響到總需求，從而影響上市公司個體的。我也通過加深對資本市場、宏觀經濟中周期性因素的學習，逐漸認識到資本市場的周期性特點。

　　證券時報記者：2011年12月你開始管理鵬華盛世創新基金，從研究轉向投資是否有挑戰？

　　伍旋：基金經理需要關注全市場，而我當時對研究過的金融、傳媒、家電等行業比較熟悉，對其他行業知之甚少，因此，需要盡快走出特定行業研究員的局限，盡快熟悉其他行業，努力做到全市場覆蓋。我需要建立一個系統性的認知框架，對上市公司的投資價值做出快速判斷，為此投入了大量精力和時間，2012年，初步形成了一個較為系統性的框架，通過這個框架選出了一些公司，產生了很好的效果。

　　證券時報記者：這個框架的核心是什么？

　　伍旋：無論做價值還是成長，都要抓取影響投資標的未來潛在收益的最核心因素。我是偏價值風格，最核心的判斷因素是上市公司股權價值。如果一家好公司，因為市場下跌，它的市值明顯小于股權價值，就是較好的投資機會；如果漲多了，市值遠遠超出它應有的股權價值，就是賣出的機會。

　　證券時報記者：你很看重估值？

　　伍旋：投資股票需要對市場或者未來懷有敬畏之心，買入時要盡量保持足夠的安全邊際，為了應對市場波動，或者為未來企業經營過程中的不確定性保留余地，應該在估值便宜的前提下，盡量選擇好的上市公司，遠離差的公司或管理層。在此基礎上，我提煉出自己的投資理念是：好價格買好公司。

　　證券時報記者：什么樣的公司才是好公司？

　　伍旋：我最看重的是公司治理結構和企業家精神。首先它是一家非常專注的企業，在特定的生意上至少有8到10年的積累；其次，在激勵和分享機制上，有比較體系化的綁定機制；第三，對企業內部的資本配置有非常專業和清晰的判斷。賺來的錢，到底應該多大比例分配給股東，多大比例留存下來做新的投入，新的投入與之前的業務有多大的關聯性，是全新的業務還是基于基本盤衍生出來的業務，都要有比較清晰的判斷。

　　前幾年有一種思路是重賽道、重商業模式，現在回過頭看，發現在一些不算特別好的賽道也出現了挺好的投資標的，這些賽道競爭比較激烈、技術變化比較快，需求也不是那么好，但拉長時間來看，這些標的中也有10年10倍的案例出現。這類公司的共性是：有優秀的企業家精神、長期專注在一個領域、對資本的運用比較有節制，而且善待股東，回購分紅也相對比較慷慨。具備這些特征的企業，即使身處競爭性賽道，拉長時間看，股價表現還挺不錯的。

　　我們往往過度看重短期而低估長期因素的影響

　　證券時報記者：2015年，你怎么面對市場的非理性暴漲和暴跌？

　　伍旋：2015年4月，我覺得市場過熱，對一些短期受市場追捧的熱門行業和股票的基本面充滿懷疑，在組合的配置上，就堅持以自己認可的企業為主，沒有一味去迎合市場。6月中旬市場暴跌，面對系統性波動，我認為還是要堅持從最基本的底層邏輯出發，做好核心持倉的跟蹤研究和分析，如果對公司基本面仍然很信任，短期這么大的波動就是暫時的。

　　證券時報記者：面對市場的系統性下跌，你為什么仍有信心？

　　伍旋：我入行后經歷過周期歷練，面對市場波動相對比較淡定，無論市場處在什么階段，我對個股的投資機會都持比較樂觀的態度，因為市場短期的偏見會讓一部分優質公司被忽視、被低估，因此，在每個周期里都蘊含著較好的投資機會。

　　證券時報記者：2016年初又經歷了熔斷，當時是如何應對的？

　　伍旋：那時市場短時間內出現了極端調整，很多大盤藍籌股跌到了很有吸引力的位置，提供了很好的切入機會。雖然當時市場非常悲觀，我還是比較有信心，按照我既定的好價格買好公司的框架，利用這個時間點精選個股，去篩選更合適的更好的投資標的，對組合做了一些結構上的調整。

　　證券時報記者：為什么要淡化市場波動的影響？

　　伍旋：人性決定我們會過度看重短期因素，而低估長期因素的影響。長期來看，公司股價表現取決于公司能否長期持續提供比較好的股東回報，而市場的短期波動往往是基于情緒、主題、流動性的影響，或一些事件的催化。

　　市場的波動時時刻刻都在發生，關鍵是在大的波動中，你的框架和方法要穩定、有效，就像獵人打獵，槍的準星必須穩，如果槍的準星變來變去，注定不會有很好的結果。

　　證券時報記者：2020年是公募基金業績的大年，為什么你的表現比較平淡？

　　伍旋：那一年我沒有抓住核心資產、新能源的投資機會，所以業績一般。不過，在那幾年，我從估值的角度篩選到一些估值比較低、質地比較好的行業和個股，比如，近幾年對我貢獻比較大的電信運營商的投資機會，就是在2020年下半年找到的。

　　證券時報記者：當時，你還做了什么布局？

　　伍旋：我在2020年—2021年提前布局了一些細分行業，包括計算機軟件、電器設備以及部分出口企業。另外，這兩年表現比較好的區域性銀行，也是那兩年在相對比較低的位置買入的。

　　證券時報記者：最近三年，你的排名都很靠前，超額收益是怎么來的？

　　伍旋：在2020年市場追逐核心資產時，我堅守了自己的價值判斷，沒有隨波逐流，而是選出了一些有好價格的好公司。近年來，市場雖然出現系統性下跌，還是表現出比較明顯的結構性特征，只不過市場風格從核心資產、新興熱門領域逐漸轉移到一些性價比更好的板塊上，跟我的持倉風格比較契合，所以，我的組合獲得了比較明顯的超額收益。

　　敢于獨立思考才能抓住大機會

　　證券時報記者：投資是一個概率問題嗎，如何面對市場的隨機性？

　　伍旋：投資肯定是一個概率的判斷，因為市場在高度的波動中，企業的運作也面臨方方面面不確定因素的影響，在這個過程中，要確保下行的風險可控，上行的潛在收益相對比較好，存在這種概率的投資機會才是我比較看重的。

　　證券時報記者：如何克服人性弱點？

　　伍旋：股票市場價格的波動是千千萬萬投資者交易出來的，它反映出人性的恐懼和貪婪，要敢于獨立思考，同時心理要有強大的韌性，才能抓住賺大錢的機會。這其中很重要的一點是對風險的容忍程度，如果風險偏好太高，一兩個錯誤就可能讓你從牌桌上下來；如果風險偏好過低，過于保守，又可能錯失本應該捕捉到的賺錢機會。每個人都需要根據自己的性格、認知能力，對風險偏好的容忍度做個性化的調整。

　　證券時報記者：你如何在投資中修煉自我？

　　伍旋：一是要不斷持續閱讀、學習、歸納和總結，這是基本功；二是要保持開放包容的心態，多和同行、領導、同事交流；三是逆風時要多跟客戶交流，努力得到客戶的理解，這是非常關鍵的因素。

　　證券時報記者：持有人收益往往低于基金凈值增長，對此你怎么看？

　　伍旋：如果大家選擇了像我這樣投資風格非常穩定、有非常清晰的投資理念的組合，應盡量避免做短期操作，要保持一個相對比較長時間持有的心態。

　　證券時報記者：相對比較長是多長？

　　伍旋：對短期波動性比較強的權益類資產，如果你是從基本面、從上市公司價值創造的角度來投資，最好是以3到5年的周期來判斷。

　　從未懷疑中國經濟蘊藏的潛力

　　證券時報記者：你怎么看中國經濟？

　　伍旋：盡管近幾年股市表現不太理想，但我對中國經濟蘊藏的潛力從來沒有懷疑過。中國經濟經過二十多年高速發展，現在雖然處在增速放緩的階段，但我們的城鎮化率、人均產出、人均收入還有很大提升空間；另外，中國作為世界第二大經濟體，區域之間的差異也很大，這些因素都將推動經濟可持續發展。

　　我們短期的確面臨一些周期性因素的影響，但也有不少新興的亮點，比如近期火爆的《黑神話：悟空》，像電競游戲這樣的細分領域多年來一直保持著快速的增長。如果細心觀察，還是會發現有很多新的機會正在孕育中。

　　證券時報記者：在實地調研中，你感覺企業傳遞出什么樣的信息？

　　伍旋：在宏觀層面，現在是總需求承壓，對企業的挑戰、壓力都比較大，但我跟很多上市公司，特別是藍籌龍頭公司交流后，感覺到他們的商業運營能力跟10年甚至5年之前相比，有明顯提升，大家都很有活力，都在積極應對挑戰，只要公司治理相對比較好，能夠想清楚在弱周期里怎么調整企業的戰略布局和經營策略，結果相對來說會比較好。總體上，從微觀層面和中觀層面看，并沒有像資本市場表現出的那么悲觀。

　　證券時報記者：你怎么看當前的A股市場？

　　伍旋：現在經濟整體上還處在房地產出清的階段，宏觀背景、宏觀指標短期偏弱，股市情緒也比較悲觀。但股票市場經過近幾年的大幅調整，對宏觀的悲觀預期已有比較充分的反映。另外，無風險利率也處于偏低的水平，這意味著投資股票資產的機會成本也相對比較低，市場短期可能仍處于底部震蕩的階段，但長期來看，股票資產的吸引力越來越朝著有利的方向發展。

　　由偏見產生的周期性波動，是資本市場固有的共性，如果你對好公司有一個綜合評判的框架，在被低估被忽視的投資標的里，大概率能找到比較好的結構性機會。

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責任編輯：江鈺涵