美國經濟放緩之勢正愈發明顯。當地時間9月4日，美國勞工部公布的7月職位空缺數量降至三年半以來的最低水平，且降幅大于預期，暗示勞動力市場正在失去動能。

　　與此呼應的是，美聯儲發布的經濟狀況褐皮書顯示，12個地區中僅有3個地區的經濟活動出現輕微增長，9個地區報告的活動持平或下降。而在7月份褐皮書中，經濟活動持平或下降的地區只有5個。

　　美聯儲“鷹派”官員的表態也很應景。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示，聯邦公開市場委員會（FOMC）的雙重使命（物價穩定和充分就業）自2021年以來“首次達到平衡”。通脹現在正走在“可持續地回歸2%目標”的道路上，價格壓力正在迅速而廣泛地減弱。如果美聯儲等到通脹率回落至2%后再減少政策限制，勞動力市場會面臨一定風險，可能會擾亂勞工市場，帶來不必要的痛苦和困難。

　　經濟陰霾再度讓美聯儲9月降息幅度變得搖擺不定，在最新數據公布后，美聯儲9月降息50個基點的概率升至約50%，前路再度變得迷霧重重。

圖片來源：新華社

　　經濟活動可能進一步放緩

　　盡管美國經濟暫未陷入衰退，但經濟逆風增強已經是不爭的事實。

　　美國勞工部數據顯示，7月職位空缺從6月的791萬個減少到767萬個，為連續兩個月下降，低于市場預期的810萬個。美聯儲發布的經濟狀況褐皮書也顯示，從7月中旬到8月下旬，美國經濟活動擴張速度放緩，企業減少招聘。大多數地區的消費者支出有所下降，制造業活動也在減少。

　　中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者表示，最新數據確實釋放了美國勞動力市場和經濟可能進一步降溫的信號。職位空缺數的顯著下降表明勞動力市場正在失去動能，意味著企業對于招聘新員工的意愿降低，反映出經濟活動可能放緩。同時，美聯儲的褐皮書也顯示，大部分地區的經濟活動持平或下降，進一步支持了經濟降溫的觀點。

　　盡管軟著陸仍是基準情境，但經濟衰退的擔憂已經有所增加。中航證券首席經濟學家董忠云對21世紀經濟報道記者分析稱，最新一期美國職位空缺數快速下降，已經接近疫情前的水平，疊加近期美國勞動力市場和經濟走弱的信號不斷積累，市場對美國經濟走向衰退的擔憂加劇，表現為美債收益率震蕩走低，降息預期升溫。

　　美國經濟動能逐步走弱，這是疫情后財政刺激效果逐步消退疊加持續高利率對需求發揮抑制作用的結果。因此，當下繼續維持高利率將意味著越來越高的經濟風險，未來美聯儲鴿派立場大概率會愈發強化。

　　未來美國經濟會繼續降溫直至衰退嗎？目前仍不明朗。長城證券首席經濟學家汪毅對21世紀經濟報道記者分析稱，美國經濟數據公布信號交錯，但整體平穩，核心PCE符合預期、消費者信心回升、零售數據好于預期，GDP數據上修，實際上勞動力數據是滯后指標，所以不代表經濟將進一步降溫，同時，9月美聯儲開啟降息時點明朗化，美國各大股指在8月下旬呈現反彈態勢。目前對美國經濟還不能做出進一步向下的判斷。

　　美債收益率曲線結束倒掛

　　在一系列數據推動下，9月4日，美國2年期國債收益率終于降至10年期美債收益率下方。雖然8月5日盤中美債收益率曲線也曾短暫結束倒掛，但持久性遠差于這次。

　　從2022年7月到2024年8月，本輪美債收益率曲線的倒掛持續時間達到了逾780天，這也是歷史上持續時間最長的一段倒掛。

　　需要警惕的是，備受關注的2年期和10年期美債收益率曲線結束倒掛，這可能是美國經濟的一個負面信號。收益率曲線的倒掛通常被視為未來18個月至2年內可能出現經濟衰退的跡象，然后隨著投資者消化美聯儲降息預期，美債收益率曲線通常會在經濟衰退到來之前結束倒掛。

　　不過，此次美債收益率曲線倒掛已經持續了兩年多時間，但衰退仍未發生。同時不少業內人士此前就已質疑，疫情因素可能導致了一系列美國經濟預警指標出現了扭曲，這一次曲線倒掛結束不一定預示衰退將近。

　　王有鑫對記者分析稱，高利率的滯后效應在持續影響美國經濟。利率持續高企使居民消費支出成本增加，房地產投資持續低迷，影響市場主體對未來經濟的判斷，部分低收入群體資產負債表持續變差，未來經濟仍然存在衰退風險。美債收益率曲線結束倒掛通常被視為經濟衰退的一個信號，但并不意味著衰退一定會到來，因為收益率曲線結束倒掛通常是由貨幣政策立場轉變導致的，而貨幣政策立場轉變通常是由于經濟走勢變差需要實行寬松政策，因此，曲線結束倒掛更多是經濟下行的結果，而非相反。

　　在汪毅看來，2年期和10年期美債收益率曲線結束倒掛，從歷史上看，這確實是一個負面的信號，目前收益率差在0附近徘徊，但是未來是否會繼續上升，仍需等待政策信號及更明確的效果出現。

　　美聯儲降息50基點預期升溫

　　在最新數據公布后，美聯儲9月降息50個基點的概率升至約50%，“暴力降息”的可能性卷土重來。

　　一些機構已經未雨綢繆。BMO全球資產管理公司固定收益主管Earl Davis認為，勞動力市場的疲軟降低了美聯儲在本月晚些時候降息50個基點的門檻。而且一旦美聯儲開始降息，就不大可能是一次性的舉措，未來有足夠的降息空間。

　　摩根大通資產管理公司投資組合經理Priya Misra也表示，勞動力市場已經放緩，現在已經引起了美聯儲的注意。鑒于聯邦基金利率目標區間目前仍處于5.25%—5.5%的罕見高位區間，而美國經濟正在放緩，同時貨幣政策與經濟之間的滯后期又是出了名的長且多變，最初降息50個基點的理由非常充分。

　　在過去20多年的歷史上，美聯儲在互聯網泡沫、全球金融危機和新冠疫情引發的市場崩盤后，都曾降息過50個基點或更多。但至少就目前來看，類似的緊迫感還沒有出現，美國經濟仍在增長，美股在上月初短暫下跌之后，目前仍未比今年的峰值低太多。

　　汪毅告訴記者，美聯儲的決策更多會相機抉擇，本次降息概率較大，但是否轉向鴿派，還要等待經濟數據、美國大選、通脹數據等一系列情況的落地，不確定性較大，特別是美國大選后，關稅、移民等方面的政策會影響通脹預期，對明年的貨幣政策有一定的影響，目前還很難明確明年降息的力度和空間，市場預期也在不斷變化。他更傾向于認為美國經濟面臨衰退和二次通脹的概率相當，天平往哪邊傾斜取決于接下來的貨幣政策和美國大選的結果。

　　在王有鑫看來，美聯儲貨幣政策正逐漸轉向鴿派，是否會降息50個基點取決于未來的經濟數據和市場狀況。如果經濟數據繼續顯示降溫趨勢，且通脹壓力持續緩解，金融市場繼續大幅波動，那么美聯儲可能會考慮采取更加寬松的貨幣政策以穩定市場信心和情緒。本周五即將公布的非農數據是判斷降息幅度的重要前瞻性指標，如果低于預期，則降息50個基點概率將大幅抬升，意味著經濟硬著陸風險加大。反之，則更有可能降息25個基點。

　　美聯儲的“糾結”只能靠經濟數據化解，正如舊金山聯儲主席戴利所言，美聯儲需要降息以保持就業市場健康，而降息幅度將取決于即將公布的經濟數據，包括非農就業報告和CPI等數據。

　　展望未來，確定性和不確定性并存。董忠云表示，市場認為美聯儲9月降息已經幾無懸念，但對是否會降息50基點存在分歧。美聯儲目前并沒有清晰明確的降息路線圖，很大程度上會依據未來經濟數據的表現而相機決策，因此，即將公布的8月非農數據和PPI、零售等數據都將是影響美聯儲決策的重要變量，如果數據指向通脹和經濟的進一步走低，則9月降息50基點值得期待。

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責任編輯：何松琳