劉英（中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員、合作研究部主任）

　　8月7日，日本股市在接近收盤時再度跳水。原本漲幅超過3%的日經(jīng)225指數(shù)，在收盤時段快速殺跌，截至收盤，該指數(shù)僅上漲略超1%。

　　8月5日，全球股市重現(xiàn)“黑色星期一”，從日本股市多次熔斷到暴跌4451點，跌超12%，后續(xù)延展至韓國股市下跌，到歐洲多國股指下跌3%左右，再到美股以暴跌收尾。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)當(dāng)日下跌1033.99點，下跌2.6%；標(biāo)普500下跌160.23點，下跌3%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌576.08點，下跌3.43%。全球股市暴跌眾說紛紜，究竟誰是主因？

　　受到上周五美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)爆雷、科技股業(yè)績不及預(yù)期等因素影響，周五美股就出現(xiàn)了大跌，進(jìn)而引發(fā)全球股市出現(xiàn)了“黑色星期一”，日本股市前期下跌20%基礎(chǔ)上，單日跌幅幾乎創(chuàng)下日本股市歷史紀(jì)錄，歐洲股市隨即跟著暴跌。市場恐慌指數(shù)高達(dá)70%。

　　第一，日元套息及日本經(jīng)濟(jì)獨特性。首先，日元匯率變化。歐美的高利率與日本的負(fù)利率和零利率分化的貨幣政策讓日元暴跌，伴隨日央行加息兩次，日元兌美元從7月10日到8月5日不足一個月內(nèi)，飆升超過10.8%，日本股指則下挫超過20%。日元的飆升改變了其作為融資貨幣的金融屬性。日元長期維持低利率，大家通常會用美元高利率來進(jìn)行套利，不只是金融市場，即使日本百姓也常使用這種日元進(jìn)行無風(fēng)險套利。我們看到“渡邊太太”就是借出日元到外匯市場購買美元等金融產(chǎn)品，然后獲得收益后再換回來，獲取無風(fēng)險收益。金融市場就更是如此。而日本政策利率水平在全球長期處于低洼地帶，為日元套息交易中的融資貨幣創(chuàng)造了條件。

　　其次，日本股市波動更大。日股和美股關(guān)聯(lián)度高，美股暴跌引發(fā)日本暴跌。而日本股市的海外持有者超過30%，交易量更是超過60%。日本股市比別人跌更多和漲更多。這背后是日本經(jīng)濟(jì)不只是反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而是有更多企業(yè)海外投資帶來更大海外市場，日本經(jīng)濟(jì)、日本股市、日元匯率都有獨特性，而這種獨特性帶來的是日本股市跌更多漲更多，日本股市受到國際形勢影響更大。美國經(jīng)濟(jì)直接或者間接的負(fù)面溢出影響，直接沖擊日本股市，進(jìn)而引爆日本股市暴跌。

　　最后，日本央行再次加息。今年3月日央行首次加息，扭轉(zhuǎn)了八年負(fù)利率。近日日本央行再次加息15基點。而日本低利率是常態(tài)，一旦日本央行加息則會引發(fā)巨震。在結(jié)束了持續(xù)8年的負(fù)利率后陡然加息兩次，日本匯率自然飆升。而加息不僅增加日本企業(yè)的融資成本，進(jìn)而抑制投資，而且抑制消費(fèi)，還限制日本產(chǎn)品的出口，進(jìn)而影響日本經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)下日本2.8%、美國3%的通脹水平讓央行進(jìn)退兩難，但美聯(lián)儲必須降息，次數(shù)和幅度需要更多。

　　第二，此輪全球股市暴跌中的美國風(fēng)險因素。日本股市與美國股市息息相關(guān)，近日公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期地差，7月份新增非農(nóng)就業(yè)只有11萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期和上個月20萬人左右的數(shù)量。最新的7月份美國制造業(yè)PMI指數(shù)更進(jìn)一步走低到46.8%，跌到上年的低位運(yùn)行狀態(tài)。而日本股市的暴跌從美國數(shù)據(jù)公布到美股下跌為止，當(dāng)天美股開啟了暴跌模式，美國納斯達(dá)克和道指分別下跌超過418點和610點，有些科技股更是雙位數(shù)暴跌。

　　一是美國經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期帶動美股回調(diào)。無論是美國企業(yè)的業(yè)績不及預(yù)期，還是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，都帶動股市回調(diào)。近日公布6月份美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅大幅低于預(yù)期，而且失業(yè)率提高到4.3%，升至兩年半多以來的新高，美國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)更是降到了48的區(qū)間，創(chuàng)下幾年來新低，這都代表美國經(jīng)濟(jì)前景堪憂。

　　二是美國高利率抑制美國經(jīng)濟(jì)。盡管上半年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可，人工智能帶動股市上漲，但高估值、高股價、高預(yù)期、低收益是現(xiàn)狀。不僅最新的7月份美國制造業(yè)PMI指數(shù)跌回到去年的46.7%，而且失業(yè)率走高，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)陡降。從薩姆法則來看，一旦失業(yè)率連續(xù)3個月的移動平均值比前12個月最低值高出0.5%以上，美國經(jīng)濟(jì)就會陷入衰退。而市場普遍認(rèn)為美國7月失業(yè)率高達(dá)4.3%，已經(jīng)觸發(fā)了薩姆法則。不僅如此，持續(xù)高利率抑制經(jīng)濟(jì)，市場上恐怕已經(jīng)在進(jìn)行衰退交易。上年普遍預(yù)計今年年中美聯(lián)儲就步入降息周期，但是至今遲遲未落下降息的靴子，這也讓股市掉頭向下，依然將利率維持在5.25~5.5%的高位，這帶來股市承壓和股市下滑。

　　三是美國長短期國債收益率倒掛警示風(fēng)險。美國長、短期國債收益率倒掛已經(jīng)持續(xù)了達(dá)兩年之久，這實際上是對美國股票市場的風(fēng)險警示。而美股從2008年持續(xù)不斷上漲的慢牛，累計上漲了15年時間，在科技股高估值下，美國高利率水平下，美股走升面臨回調(diào)的趨勢。

　　美國的負(fù)面溢出效應(yīng)直接沖擊歐洲股市，疊加地緣政治沖突加劇中的歐洲市場更是苦不堪言。從歐洲來看，周一德國DAX指數(shù)下跌2.96%，歐洲股市也出現(xiàn)暴跌。歐洲方面除了受到美國經(jīng)濟(jì)形勢的外溢影響外，歐央行處于降息周期，而美聯(lián)儲依然按兵不動，這也帶來負(fù)面溢出影響。歐洲經(jīng)濟(jì)本身疲弱，還受到地緣政治沖突的影響，導(dǎo)致歐洲股市下跌。

　　美國作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，對世界經(jīng)濟(jì)的影響舉足輕重。美國打噴嚏，日本歐洲就可能感冒。美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯甚至下滑的信號，對世界經(jīng)濟(jì)信心造成不利影響。這種不利影響經(jīng)過波動性極大的日本股市放大后，又反過來進(jìn)一步影響了美歐市場。

　　盡管美日歐股市暴跌對我國的影響有限，但是我們也要注意防控風(fēng)險，防止外圍股市暴跌對我國的沖擊和影響。

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責(zé)任編輯：王許寧