黃金無疑是近期投資市場的熱點。國際金價一路飆升，2月中旬以來，倫敦金現貨價格漲幅近10%，站上了2180美元/盎司，創出歷史新高，國內金價和多只黃金ETF也跟隨上漲。那么，價格狂飆的黃金在交易些什么？這是黃金投資的新一輪起點嗎？
金價的短期催化因素主要有兩個。其一，市場對于美聯儲降息的預期在升溫。2月美國失業率繼續攀升至3.9%，同時制造業需求疲軟，2月ISM制造業PMI為47.8，低于預期。3月聯儲議息會議發出信號，2024年美聯儲有較大概率進入降息通道，降息次數或為三次，降息幅度或為75個基點。而這對于“零息”資產的黃金來說，自然是件好事。從歷史經驗來看，黃金牛市一般啟動于美聯儲加息周期末尾與下一次降息之前。典型時段如2006年至2007年、2018年至2019年，在美聯儲加息末期黃金價格啟動上漲行情。其二，前期部分風險事件的發生在一定程度上助推黃金價格上漲。3月初美國銀行業“爆雷”擔憂情緒再起，紐約社區銀行股價一度暴跌超30%，并帶動其他區域性銀行股票價格走低，助推市場避險情緒升溫。
著眼于更長視角，回溯黃金的歷史表現，整體呈現一條短期有波動但長期趨勢向上的曲線形態。從背后的邏輯來看，短期價格波動緣于其對經濟和通脹的計價。通脹預期上升或下降、經濟預期下行或上行，都會對黃金價格產生重要的影響。黃金長期定價的錨則是對當前貨幣信用的對沖，盡管黃金不再是本位貨幣，但在沒有發行硬約束的紙幣面前，仍是價值的標尺。特別是巴塞爾協議III規定，自2019年3月29日起，黃金被列入與貨幣及國債具有同等地位的一級資產，這進一步提升了黃金的價值地位。這也是為什么全球各大央行近年來都在大量購買黃金的一個重要原因。據世界黃金協會數據，2023年各經濟體央行全年凈購黃金量為1037噸，幾乎與2022年創下的紀錄持平。而債務的攀升、紙幣購買力的稀釋，會帶來黃金價格長期的復利增長。
從資產配置的角度來看，黃金始終是重要的一環。一方面，黃金與其他資產的相關性較弱，可以很好地平滑投資組合的波動性。另一方面，從歷史來看，1975年至2023年，倫敦金的年化收益率可達到10%左右，長期的收益表現優異。從邏輯驅動角度來看，中期維度下，美債利率逐步進入下行周期是一件較大概率的事情，屆時實際利率的下行有望對金價形成支撐。當然，市場預期和短期現實之間的“折返跑”可能給黃金短期價格走勢帶來擾動。長期維度下，信用貨幣的存在便是黃金長期價值的支撐。
責任編輯：石秀珍 SF183
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