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　　來源：中國基金報

　　中國基金報記者 方麗 曹雯璟

　　今年以來，A股市場先抑后揚，走出絕地反攻的行情。

　　此輪反彈中，通信、計算機、傳媒等板塊反彈幅度最大，“新質(zhì)生產(chǎn)力”、低空經(jīng)濟等相關(guān)行業(yè)板塊也受到市場追捧。

　　A股的反彈之路究竟能走多遠？對中長期A股市場怎么看？后續(xù)哪些板塊機會值得關(guān)注？有哪些不確定性因素值得關(guān)注？對此，中國基金報記者采訪了六位知名基金經(jīng)理，共話二季度的投資機遇。

　　精彩觀點：

　　萬家基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理莫海波：一方面，金融高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)進行中；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，海外貨幣政策有望轉(zhuǎn)向，A股整體估值也相對較低，盈利估值戴維斯雙擊的修復(fù)過程尚未走完，后續(xù)A股將走出慢牛的行情。

　　前海開源基金投資部總監(jiān)、首席ESG官崔宸龍：中長期來看，A股市場的走勢大概率是震蕩上行，主要是基于經(jīng)濟基本面長期向好，但是也不能忽略市場短期波動的風險。

　　招商基金投資管理四部專業(yè)副總監(jiān)、基金經(jīng)理翟相棟：相較全球市場，A股仍是價值洼地，對于投資久期較長的投資者來說，長期投資和配置的價值較高。

　　安信基金均衡投資部總經(jīng)理張競：當前A股市場的估值水平仍處于歷史相對較低位置，政策刺激向?qū)嶓w傳導，經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，流動性保持相對寬松，我們應(yīng)當保持樂觀和勤奮，投資機會遠比風險更多。

　　建信基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理袁蓓：長期維度上看，當前仍然處于估值和點位的較低區(qū)域，股票市場通常會領(lǐng)先于宏觀基本面和企業(yè)盈利面，隨著企業(yè)盈利的逐步改善，A股下行風險相對有限。

　　大成互聯(lián)網(wǎng)思維基金經(jīng)理王帥（金麒麟分析師）：新質(zhì)生產(chǎn)力、新型工業(yè)化等都是現(xiàn)在的熱點名詞，我相信科技領(lǐng)域的變革進步是新質(zhì)生產(chǎn)力的部分內(nèi)涵。

　　A股仍是價值洼地

　　反彈或具有較強持續(xù)性

　　中國基金報記者：在政策暖風頻吹和場外增量資金的驅(qū)動下，A股市場走出V形反轉(zhuǎn)，股價一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。A股的反彈之路究竟能走多遠？對中長期A股市場怎么看？

　　張競：當前A股市場的估值水平仍處于歷史相對較低的位置，政策刺激向?qū)嶓w傳導，經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，流動性保持相對寬松，我們應(yīng)當保持樂觀和勤奮，投資機會遠比風險更多。與其判斷充滿變化的市場，不如思考當下我們有哪些更有把握的策略可以去做。今年來看，基于個股層面的正確選擇上，有機會獲得較好的回報。

　　莫海波：A股反彈我們認為具有較強的持續(xù)性。一方面，金融高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)進行中。監(jiān)管機構(gòu)在提升企業(yè)質(zhì)量和加強金融監(jiān)管方面付出了更大的努力，公平、高效、透明的市場將吸引更多的中長期資金入市；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，海外貨幣政策有望轉(zhuǎn)向，A股整體估值也相對較低，我們認為盈利估值戴維斯雙擊的修復(fù)過程尚未走完，后續(xù)A股將走出慢牛的行情。

　　崔宸龍：A股市場在經(jīng)歷了2022和2023兩年的回調(diào)之后，目前的估值水平處于一個比較低估的狀態(tài)。同時我們看到包括AI，低空經(jīng)濟等諸多新熱點出現(xiàn)，使得市場熱度明顯提升。伴隨著市場逐步恢復(fù)，我們傾向于A股年度級別的行情是值得期待的。中長期來看，A股市場的走勢大概率是震蕩上行，主要是基于經(jīng)濟基本面長期向好，但是也不能忽略市場短期波動的風險，包括國際關(guān)系、貿(mào)易沖突、地緣沖突、海外高通脹等一系列因素。

　　袁蓓：本輪A股行情主要緣于流動性改善與風險偏好回升，短期重點關(guān)注相關(guān)政策后續(xù)落地執(zhí)行的情況。長期維度上看，當前仍然處于估值和點位的較低區(qū)域，股票市場通常會領(lǐng)先于宏觀基本面和企業(yè)盈利面，隨著企業(yè)盈利的逐步改善，A股下行風險相對有限。隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策逐步推進，未來經(jīng)濟修復(fù)的確定性在不斷提升，經(jīng)濟復(fù)蘇力度有望進一步加強，帶動A股震蕩上行。

　　翟相棟：相較全球市場，A股仍是價值洼地，我們認為對于投資久期較長的投資者來說，長期投資和配置的價值較高。

　　關(guān)注AI、醫(yī)藥、“新質(zhì)生產(chǎn)力”等相關(guān)板塊

　　中國基金報記者：“新質(zhì)生產(chǎn)力”、新型工業(yè)化、AI、數(shù)據(jù)要素、低空經(jīng)濟、量子技術(shù)等成為市場追捧熱點，后續(xù)哪些板塊機會值得關(guān)注？

　　張競：目前，我傾向于自下而上挖掘具有較穩(wěn)定收益預(yù)期的投資機會，具體涉及行業(yè)如黃金、電力、養(yǎng)殖業(yè)、醫(yī)藥等。  

　　一是黃金，A股的黃金股更多是對金價的體現(xiàn)。歷史上金價上漲時，黃金股會有所表現(xiàn)，但黃金股和金價的表現(xiàn)并不完全重疊，要看市場對金價預(yù)期。長期來看，目前對黃金股的反映還不夠充分。

　　二是煤電一體化，市場對未來的煤價走勢還有爭議，但電力的情況比煤炭略好，因為電力的價值實現(xiàn)速度比煤炭緩慢。煤電一體化的電力公司盈利有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。    

　　三是養(yǎng)殖業(yè)，豬價在這個位置上繼續(xù)大幅下跌的概率不大，類似于周期底部，可能磨底時間比較長。但把它當作周期股看，周期股在周期底部的時候，負面因素已經(jīng)反映得比較充分，存在投資機會。

　　四是醫(yī)藥，在傳統(tǒng)偏成長的板塊中，我認為醫(yī)藥相對更好一點。從去年下半年來看，在房地產(chǎn)拖累經(jīng)濟下行的過程中，很多行業(yè)會受到影響。但對于醫(yī)藥行業(yè)，至少在短周期受到房地產(chǎn)沖擊的影響看起來微乎其微。去年8月醫(yī)藥反腐以來，很多醫(yī)藥公司在三季度經(jīng)歷了類似周期股極限測試的過程。如果經(jīng)歷了測試過程的單季度業(yè)績折算后，估值仍然比較合適的話，這類醫(yī)藥股在未來幾年依然會有比較好的表現(xiàn)。

　　莫海波：展望未來，在高質(zhì)量發(fā)展的時代背景下，越來越多的傳統(tǒng)行業(yè)有望迎來供需格局優(yōu)化。我們認為，紅利資產(chǎn)為主線之一，此外AI帶動下新一輪產(chǎn)業(yè)周期伊始，技術(shù)創(chuàng)新推動的AI行業(yè)有望持續(xù)活躍。

　　具體而言，針對紅利資產(chǎn)，結(jié)合股息率與基本面催化，煤炭、交運、化工、鋼鐵等高分紅傳統(tǒng)行業(yè)值得關(guān)注，此類傳統(tǒng)行業(yè)順應(yīng)供給側(cè)偏緊的邏輯，且具有穩(wěn)定的分紅率、較高的ROE與現(xiàn)金流。

　　針對AI，在爆款產(chǎn)品或應(yīng)用誕生前，當前處在主題投資階段，關(guān)注線索在于盈利釋放，按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，通常上游率先爆發(fā)，算力龍頭以英偉達產(chǎn)業(yè)鏈和國產(chǎn)算力鏈為代表的公司有望持續(xù)受益于AI創(chuàng)新；隨著AI爆款應(yīng)用的出現(xiàn)，AI應(yīng)用端也會持續(xù)出現(xiàn)投資機會。

　　袁蓓：結(jié)合經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、企業(yè)盈利弱反彈的背景，權(quán)益資產(chǎn)短期依然缺乏共識方向，全年市場或?qū)⒁员３址只姆绞窖堇[，震蕩上行行情為主。

　　后續(xù)板塊上關(guān)注四個方面：一是科技進步，重視在一個很長的時期內(nèi)，人工智能技術(shù)快速迭代帶來的泛TMT結(jié)構(gòu)性機會及其間的大幅波動與快速輪動。

　　二是傳統(tǒng)補庫復(fù)蘇邏輯，受開工率約束的傳統(tǒng)行業(yè)，特別是上游資源品與下游部分必選消費品可能存在比較持續(xù)的機會。

　　三是老齡化創(chuàng)造新需求背景下的機會，特別是醫(yī)藥行業(yè)，降價政策已經(jīng)趨向合理化，需求持續(xù)穩(wěn)健，尤其是中藥高質(zhì)量發(fā)展、創(chuàng)新藥大單品落地、集采出清具備新催化的仿創(chuàng)藥等細分方向均具備投資價值。

　　四是低估值資產(chǎn)帶來可持續(xù)長期回報的機會，尤其看重未來分紅率提升帶來的板塊機會和板塊內(nèi)分化機會。

　　翟相棟：我們認為AI和創(chuàng)新藥仍然會是持續(xù)期很長的、全球性的產(chǎn)業(yè)趨勢，行業(yè)成長前景廣闊，技術(shù)迭代迅速，我們會持續(xù)高度關(guān)注這兩個產(chǎn)業(yè)的投資機會。此外，制造業(yè)出海、工業(yè)復(fù)蘇和老齡化銀發(fā)經(jīng)濟，分別是需求旺盛、周期反轉(zhuǎn)和廣闊藍海市場的代表行業(yè)，這些領(lǐng)域我們認為值得關(guān)注。

　　崔宸龍：AI的快速發(fā)展能夠不斷使市場的關(guān)注度聚焦在這一熱點，后續(xù)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進度將會決定行情的持續(xù)性。同時，新質(zhì)生產(chǎn)力作為今年兩會重點提出的新方向，預(yù)計會在未來成為市場主要的投資方向，其中就包括了衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、新材料、新能源等諸多細分領(lǐng)域。

　　王帥：新質(zhì)生產(chǎn)力、新型工業(yè)化等都是現(xiàn)在的熱點名詞，我相信科技領(lǐng)域的變革進步是新質(zhì)生產(chǎn)力的部分內(nèi)涵。后續(xù)我覺得從四方面關(guān)注科技板塊的機會：第一，從全球來看，AI帶來的技術(shù)迭代仍在快速發(fā)展中，其中的機會不容忽視；第二，國產(chǎn)化的推進，科技安全仍然是未來一段時間需求擴充的重要方向；第三，科技行業(yè)部分細分領(lǐng)域伴隨成本下降、創(chuàng)新普及進一步實現(xiàn)滲透率提高；第四，歷經(jīng)周期低谷后的成熟型、基石型產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇。

　　目前市場風險偏好已有所改善

　　關(guān)注內(nèi)外部不確定因素

　　中國基金報記者：目前風險偏好是否出現(xiàn)明顯改善？后續(xù)有哪些不確定性因素值得關(guān)注？     

　　張競：風險偏好在改善，但比較緩慢。當前，市場不缺乏機會，缺乏的依然是信心。我們相信隨著政策向基本面?zhèn)鲗В?jīng)濟與企業(yè)盈利逐步回暖，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的價值也不會一直被忽視。

　　投資者普遍關(guān)心的地產(chǎn)問題，仍是壓制基本面的核心因素。近些年來，其實還是在房價下跌的過程中，企業(yè)盈利低于預(yù)期，導致市場持續(xù)下跌。隨著多措并舉的地產(chǎn)政策實質(zhì)性落地，地產(chǎn)方面已有三、四月“小陽春”的跡象。

　　不確定性的因素多數(shù)情況下反而來自一致性預(yù)期的落空。比如去年年初大家對疫情后經(jīng)濟修復(fù)有過高預(yù)期，而今年大家一致預(yù)期是美國加息周期結(jié)束等。今年美國如果開始降息，當然有利于投資者風險偏好的改善，外資流出的情況也可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。但也需要密切關(guān)注整個進程，避免大概率的預(yù)期出現(xiàn)小概率的落空。

　　袁蓓：節(jié)前市場快速調(diào)整后，風險釋放較為充分，監(jiān)管部門針對融券、量化投資、DMA等風險及時作出回應(yīng)，有效穩(wěn)定了市場信心，提升了市場風險偏好。初步測算目前DMA規(guī)模已經(jīng)由3000億元-4000億元下降到2000億元-3000億元水平，整體較為可控，后續(xù)關(guān)注DMA的消化節(jié)奏和對市場風格的影響。未來市場需要重點關(guān)注的是宏觀經(jīng)濟恢復(fù)的整體情況，特別是財政政策的推進、執(zhí)行情況以及房地產(chǎn)行業(yè)的邊際變化。

　　莫海波：目前市場風險偏好已經(jīng)有所改善。一方面，穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力。降準降息、房地產(chǎn)限購放開、財政刺激加碼等措施已經(jīng)逐步落地中，后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象將更為明顯；另一方面，市場在經(jīng)歷前期大幅調(diào)整后，杠桿資金的風險已經(jīng)基本出清，目前估值低、股價低，再下行的空間有限，投資者整體風險偏好在升溫。

　　翟相棟：隨著A股各大指數(shù)年內(nèi)漲幅回正，投資者信心較年初有了明顯的修復(fù)。但也要看到，部分概念題材股短期漲幅較大，而基本面的改善較慢，且遠期邏輯短期難有實質(zhì)性兌現(xiàn)，需要警惕這部分股票的回撤風險。此外美國大選后可能會對某些公司和行業(yè)進一步施壓，需要警惕海外市場的政策風險。

　　港股后市企穩(wěn)回升概率較大

　　中國基金報記者：2月以來，港股有所回暖，恒生科技指數(shù)上漲超17%，港股通科技指數(shù)漲近20%。政策催化下基本面持續(xù)復(fù)蘇，對港股后市怎么看？

　　張競：如果基本面持續(xù)復(fù)蘇，港股后市仍有不少機會可以挖掘。港股和A股資產(chǎn)底層的驅(qū)動邏輯都是中國經(jīng)濟帶來企業(yè)盈利的變化。但不同點在于，港股作為離岸市場，受海外因素的影響會更大一些，比如美聯(lián)儲加息的沖擊下，資金的加速流出。并且，港股市場流動性相對不足，多類資金激烈博弈，短期很難形成一致定價。

　　我們傾向于在港股尋找一些相對稀缺、在全球市場仍然比較有競爭力的公司。包括一些有國際比較優(yōu)勢，且估值比同類公司便宜很多的優(yōu)質(zhì)公司，這類港股上市公司的估值修復(fù)空間大。

　　莫海波：港股后市繼續(xù)企穩(wěn)回升的概率相對較大。一方面，隨著穩(wěn)增長的政策發(fā)力，經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象將更為明顯；另一方面，美聯(lián)儲在第二到第三季度貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率較大，有利于緩解港股流動性壓力。此外，目前港股的估值處于歷史極低水平，配置的安全邊際較高。綜合來看，港股配置性價比較高，指數(shù)將呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢。

　　崔宸龍：港股市場的回調(diào)時間比A股更長，因此在經(jīng)歷了長期回調(diào)之后，港股市場整體的估值水平處于相對非常低的狀態(tài)，港股市場上已經(jīng)出現(xiàn)了很多較好的長期投資機會。雖然短期來看恒生科技漲速較快，但從更長周期的角度來看，港股依然處于歷史底部，因此看好港股市場的復(fù)蘇持續(xù)性。

　　袁蓓：港股市場主要受內(nèi)地基本面和海外流動性影響。從海外流動性來看，首先日本結(jié)束了負利率政策，加息短期可能會導致一部分資金流出日本市場。其次，美聯(lián)儲會議表態(tài)偏鴿，市場對美國降息預(yù)期的交易有所回升，外資有望繼續(xù)流入港股市場。內(nèi)地方面，隨著政策的持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟溫和回升，近期港股部分公司年報不斷超預(yù)期也給港股行情的延續(xù)提供了內(nèi)生動力。

　　翟相棟：相較A股，港股的估值更有性價比，且在互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、消費等領(lǐng)域有一批具備核心競爭力的優(yōu)秀公司。隨著美國降息、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢來臨，我們較為看好恒生科技、恒生醫(yī)藥內(nèi)的諸多頭部公司的投資機會。

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責任編輯：楊紅卜