在分紅和回購的助攻下，近期可口可樂的股價再度逼近歷史新高。迄今為止，股神巴菲特持有可口可樂超過35年的時間，用13億美元的成本換來超過300億美元（折合人民幣約2200億元）的利潤。

在這漫長的35年里，美股經(jīng)歷過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年金融危機帶來的山崩海嘯似的考驗，可口可樂自身也面臨過經(jīng)營危機的考驗。然而，巴菲特卻能淡定持股賺到長期的大錢，背后離不開他的兩種能力：一是如何評估企業(yè)的能力，二是正確對待市場的能力。

A股過去三年波幅甚大，滬深300的最大回撤接近50%，諸多優(yōu)秀企業(yè)的回撤幅度也在30%以上。巴菲特經(jīng)常提及的這兩種能力，也正是A股投資人穿越熊市、長期搭聰明人的順風(fēng)車，賺到長期大錢的必要能力。

正確對待市場的能力

巴菲特曾說過，如果他一直在商學(xué)院教書，他授課的內(nèi)容會格外簡單：一是如何判斷企業(yè)的價值，二是如何看待市場波動。

市場的走勢嚴(yán)重影響了人們的投資行為。自資本市場誕生以來，市場從未變得理性，當(dāng)人們變得恐慌時，當(dāng)恐懼占據(jù)上風(fēng)，或者貪婪侵襲人們的頭腦，人們還是跟過去一樣，一窩蜂沖向股市不顧價格進(jìn)行買賣。

因此，如何正確看待市場波動顯得尤為重要。巴菲特說，“要是沒有每日報價，大多數(shù)人的投資反倒會做得更好。收購優(yōu)秀企業(yè)，并把它長長久久攥在手里。”

市場是來服務(wù)你的，而不是指導(dǎo)你的，股市短期走勢并不重要。巴菲特的態(tài)度要么是不理會市場，要么是利用市場的瘋狂。在1999年的股東大會上，有人好奇地問巴菲特如何看待股市，也和前幾年一樣，他說道：“我們從來不考慮這個問題。”

在2008年金融危機爆發(fā)之際，巴菲特反而利用股市血流成河的機會敞開倉位大舉抄底。在2012年的股東大會上，巴菲特指出，他目睹了伯克希爾股票四次跌至半價，股票的魅力在于，它們的價格有時會很離譜，伯克希爾就是這么富起來的。“股票市場是最賺錢的市場，用正確的交易系統(tǒng)武裝自己，這些系統(tǒng)將對你十分有利。”

巴菲特認(rèn)為跟隨市場情緒波動將給投資帶來一場災(zāi)難。“如果哪天出現(xiàn)了特別愚蠢的市場情緒，你的選擇是，可以視而不見，也可以利用這樣的機會。但是，如果你受了市場情緒的影響，這將會是一場災(zāi)難。”

長期來說，市場情緒所帶來估值的影響將被時間燙平，企業(yè)利潤的上升是投資收益主要來源。1988年，可口可樂的營收為83.38億美元，凈利潤為10.38億美元，市盈率為15倍；而2023年可口可樂的營收為457.5億美元，凈利潤為107億美元，市盈率為24倍。利潤的提升才是可口可樂市值上升的主要影響因素。

提升評估企業(yè)的能力

巴菲特和芒格將所有的時間和精力都花在評估企業(yè)上，他們根本不去預(yù)測市場波動和宏觀經(jīng)濟。

“舍本逐末，偏做自己不懂的事真是荒唐。”巴菲特曾說過，真正重要的是搞清楚公司在長期經(jīng)營中的平均盈利能力以及公司的“護(hù)城河”到底有多強大。

可口可樂是巴菲特心目中好企業(yè)的典型案例：具有較強的護(hù)城河；高于平均值的凈資產(chǎn)收益率；相對較小的資本投入；釋放現(xiàn)金流的強大能力。要想找到這樣的企業(yè)并不容易，巴菲特將這種苦苦尋覓形象比作獵捕一只“稀有的且行動迅速的大象”。

可口可樂飲品的利潤雖然誘人，但外部資本很難進(jìn)入該項業(yè)務(wù)，2003年上市10年的維珍可樂倒閉正是與護(hù)城河概念有關(guān)。正如芒格所說，“理想的生意是座了不起的城堡，城堡里住著位誠實的勛爵，四周還圍著寬闊堅固的壕溝，壕溝既能抵御競爭者的進(jìn)攻，又能降低成本，甚至進(jìn)一步成了商標(biāo)、規(guī)模和技術(shù)的優(yōu)勢。”

巴菲特表示，可口可樂是從百余年前便開始售賣這種“簡單的快樂”，真正重要的是市場份額和心理份額，可口可樂占有巨大的市場份額，其“心理份額”更是大到你無法想象，“心理份額”才是關(guān)鍵所在，這種感覺就像你找到一個大油田，把里面的石油全部挖出來賣光后，地面又滲出油來，你還能大賣一場。

如果缺少護(hù)城河，企業(yè)不得不疲于奔命，最后難免被層出不窮的競爭對手打敗的命運。“有的生意只需要聰明一次即可，但有的生意卻需要不斷聰明下去。”巴菲特說，伯克希爾只想投資那些具有可持續(xù)競爭優(yōu)勢和堅實資本結(jié)構(gòu)的低風(fēng)險企業(yè)。

高科技企業(yè)通常被巴菲特視為缺少護(hù)城河的企業(yè)。他說：“高科技企業(yè)，就如一場盛大的樂隊沿街演出，如果你想觀看演出，就不得不踮起腳尖，而30秒后，其他人也都踮起了腳尖，盡管你的雙腿累得幾乎抽筋，卻還是很難看到想看的盛況。”

合理的價格也是巴菲特投資的一個重要考量。他給的例子簡單易懂：假如你想買個農(nóng)場，你盤算著買下農(nóng)場，每英畝能賺上70美元，那么你打算出多少錢買農(nóng)場呢？你沒準(zhǔn)想得到7%的回報率，所以你愿意花上1000美元/英畝的價格買入。如果農(nóng)場標(biāo)價800美元/英畝，你就出手；如果標(biāo)價1200美元/英畝，你就放棄。

人們總是低估一些偉大思想的重要性，篩選標(biāo)準(zhǔn)之所以奏效，就是因為它們簡單易行且收益豐厚。巴菲特自己也坦陳，控股優(yōu)秀企業(yè)的做法給他帶來的收益遠(yuǎn)比他20年前想象的要好得多。

巴菲特對可口可樂35年的超長期持股，正是芒格所說的培養(yǎng)一種“不厭其煩持有證券”的性情，“你要是在乎價格，你得相信股市比你更了解價格；你要是在乎企業(yè)的價值而非價格，你就能睡得更踏實些。”

（來源：證券時報·券商中國 作者：屈紅燕）

（編輯：李香香）

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