專題：日本央行自2007年以來首次加息！負(fù)利率時(shí)代正式終結(jié)

　　◎記者 陳佳怡

　　隨著日本央行加息，全球央行“負(fù)利率時(shí)代”徹底落幕。

　　3月19日，日本央行宣布，將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)為0%至0.1%。這是日本央行2007年以來的首次加息，也標(biāo)志著其維持8年之久的“負(fù)利率時(shí)代”正式終結(jié)。與此同時(shí)，日本央行宣布取消收益率曲線控制（YCC）政策，將繼續(xù)以與之前大致相同的金額購買國債。此外，日本央行還宣布取消購買ETF和房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）。

　　分析人士認(rèn)為，超預(yù)期的“春斗”工資增速使得工資—通脹的良性循環(huán)得以進(jìn)一步確認(rèn)，為日本央行調(diào)整貨幣政策打開窗口，預(yù)計(jì)日本央行后續(xù)將循序漸進(jìn)地調(diào)整貨幣政策。

　　時(shí)隔17年來首次加息

　　日本央行自2016年2月起實(shí)施負(fù)利率政策，并于同年9月引入收益率曲線控制（YCC）政策，即通過大量購買債券，將10年期國債收益率控制在目標(biāo)范圍內(nèi)。

　　隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，日本央行退出超寬松政策的條件日趨成熟。“日本通脹內(nèi)生動(dòng)能的可持續(xù)性以及日本物價(jià)與薪資上漲的良性循環(huán)得到了進(jìn)一步驗(yàn)證，是日本央行本次加息的主要原因。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說。

　　上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷表示，自2021年8月起，日本CPI同比增速一路攀升，至2023年1月達(dá)到4.3%高點(diǎn)。這催生了市場對于日本央行將政策利率從-0.1%提升至正區(qū)間的預(yù)期。

　　“春斗”加薪勢頭強(qiáng)勁，也讓日本央行補(bǔ)上了終結(jié)負(fù)利率的“最后一塊拼圖”。3月15日，日本最大工會(huì)Rengo宣布，其下屬工會(huì)在今年的工資談判中爭取到平均5.28%的總工資漲幅。

　　在結(jié)束負(fù)利率的同時(shí)，日本央行同步取消了YCC政策。在業(yè)內(nèi)人士看來，維持YCC政策導(dǎo)致債券市場定價(jià)扭曲，對債市流動(dòng)性造成了顯著的負(fù)面影響。從2022年12月起，日本央行對YCC政策進(jìn)行了多次靈活調(diào)整，10年期國債收益率區(qū)間從0.25%的絕對上限放寬至1%的參考上限。

　　在前期多次調(diào)整后，此次YCC最終退出對日債收益率影響或相對有限。國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，2023年8月以來，日本央行未再進(jìn)行“無限期固定利率購債”，YCC已“名存實(shí)亡”。從日債期限結(jié)構(gòu)來看，前期被扭曲的日債期限結(jié)構(gòu)近期已有一定修復(fù)，而長期日債收益率也未大幅上行。

　　除此之外，日本央行宣布取消購買ETF和房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）。作為貨幣寬松政策的一部分，日本央行于2010年12月開始購買日股ETF。中金公司研報(bào)顯示，截至2024年2月1日，日本央行累計(jì)買入的ETF賬面價(jià)值約37萬億日元、其市場價(jià)值約70萬億日元，漲幅近90%。

　　近兩年來，日本央行逐漸減少了ETF購買量。隨著日股表現(xiàn)屢創(chuàng)新高，繼續(xù)購買ETF的必要性下降。中金公司表示，考慮到2022年、2023年日本央行已經(jīng)幾乎不再購買ETF，預(yù)計(jì)日本央行結(jié)束對ETF的購買對日本股市的影響也相對有限。

　　貨幣政策步入正常化軌道

　　隨著此次加息，日本央行貨幣政策步入正常化軌道。

　　由于此前日本央行持續(xù)實(shí)施大規(guī)模、非常規(guī)的刺激政策，分析人士認(rèn)為，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策正常化將是一個(gè)漸進(jìn)且溫和的過程。

　　根據(jù)最新聲明，日本央行預(yù)計(jì)，將在一段時(shí)間內(nèi)維持寬松的貨幣環(huán)境。日本央行稱，將繼續(xù)以與之前大致相同的金額購買國債。如果長期利率迅速上升，可能增加日本國債購買金額，進(jìn)行固定利率購買操作。

　　“一切變化都將是循序漸進(jìn)的，謹(jǐn)慎的日本央行不會(huì)突然中斷政策，也不會(huì)在此時(shí)直接開啟緊縮周期，任何加息都將高度依賴數(shù)據(jù)。”嘉盛集團(tuán)資深分析師David Scutt表示，目前日本央行只是退出負(fù)利率，預(yù)計(jì)在2025年前很難持續(xù)加息，如果數(shù)據(jù)持續(xù)向好，可能利率會(huì)慢慢向1%移動(dòng)。

　　中國銀行研究院主管、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所特約研究員邊衛(wèi)紅認(rèn)為，日本貨幣政策正常化的路徑將是一個(gè)漸進(jìn)過程。其間，日本央行既要推動(dòng)貨幣政策正常化，也要避免金融市場的大幅動(dòng)蕩。

　　胡捷預(yù)期，日本央行在恢復(fù)正利率的常態(tài)貨幣政策之后，會(huì)穩(wěn)健觀望，長時(shí)間保持超低正利率。一方面，日本央行仍然需要確認(rèn)通脹能否持續(xù)保持在正區(qū)間；另一方面，日本國債余額是其GDP的250%，利率升高會(huì)加重政府付息的負(fù)擔(dān)，因此加息必須謹(jǐn)慎和漸進(jìn)。

　　全球流動(dòng)性或邊際收緊

　　市場普遍關(guān)注日本央行結(jié)束負(fù)利率政策對全球資本市場有何影響。

　　日本央行收緊貨幣政策或使全球流動(dòng)性邊際收緊。浙商證券固收團(tuán)隊(duì)表示，全球配置視角下，日本主要扮演提供低成本資金的負(fù)債方角色。倘若日本央行在此階段選擇退出YCC政策，一方面或?qū)⒃斐扇驅(qū)用媪鲃?dòng)性收縮；另一方面，資產(chǎn)端或?qū)⒚媾R與負(fù)債端同步收縮壓力，或?qū)θ蚪鹑谫Y產(chǎn)價(jià)格形成一定沖擊。

　　對于日本資產(chǎn)而言，日本央行貨幣政策若轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)今年有望開啟降息周期，從美日利差收窄的角度來說，預(yù)計(jì)日元或迎來升值空間。但從3月19日的日元匯率走勢來看，由于此前市場已充分定價(jià)日本央行加息預(yù)期，日元對美元匯率當(dāng)日表現(xiàn)疲軟，跌破150關(guān)口。

　　對于日本股市而言，由于ETF在不主動(dòng)賣出的前提下永遠(yuǎn)存在，日本央行如何處理持有的巨量ETF備受市場關(guān)注。日本央行行長植田和男在貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)上表示，無法確定縮減ETF負(fù)債表的時(shí)間。

　　中金公司認(rèn)為，“賣出ETF”可能發(fā)生在日本央行貨幣政策正常化的最后階段，在可見的未來日本央行或不會(huì)選擇主動(dòng)賣出ETF。歷史上“廢除”YCC的經(jīng)驗(yàn)，是以非常緩慢的、做好充分鋪墊的方式將負(fù)面沖擊最小化，預(yù)計(jì)日本央行也會(huì)十分慎重地選擇如何賣出ETF。

　　對于以何種方法賣出ETF，中金公司表示，過去日本央行有過賣出股票的經(jīng)驗(yàn)。但考慮到日本央行現(xiàn)在持有的約70萬億日元的ETF，可能性較大的方法為將ETF打折賣給日本國民，在處理ETF的同時(shí)，也能提高日本居民對投資的意識(shí)，有助于推進(jìn)日本居民“從存款到投資”的轉(zhuǎn)變。

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